近期，两份榜单凸显了二次元游戏厂商的强劲实力。 6月24日，《新财富》杂志发布2025年"500创富榜"，米哈游成为造富人数最多的公司，除三位联合创始人 蔡浩宇、刘伟、罗宇皓外，天使投资人宋涛也上榜。紧随其后，胡润研究院6月26日发布的《2025全球独 角兽榜》显示，在"中国十大独角兽"中，米哈游以1800亿元估值位列第六。 众所周知，自2020年9月现象级产品《原神》横空出世以来，它便成为米哈游的"财富密码"，推动公司跻 身游戏行业前列。《原神》的成功也引领游戏行业竞逐"开放世界"，将赛道从蓝海"厮杀"成红海。 面对激烈竞争，已上线的二次元游戏不断突破天花板。比如，库洛游戏《《鸣潮》卡池新角色——卡提希 娅终于在2.4版本上线，引发全服抽取热潮。相关数据显示，首日，该游戏在全球榜单上的排名就飙升了97 位，成功登顶日本畅销榜，同时，国服和韩服也分别位列第2和第8位。卡池的开放掀起了一股氪金热潮。 大厂动作频频，市场热度再现 5月以来，多家游戏大厂有所动作，二次元游戏市场热度再现。 5月13日，乐元素旗下英伦风ARPG（动作角色扮演类游戏）《白银之城》首曝。作为一家以《开心消消 乐》闻名的厂商，《白银之城》应 ...

点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 报告摘要 25年6月20日，作为中国游戏产业研究院战略合作伙伴，伽马数据公布25M5中国游戏产业市场规模、中国 自研游戏出海市场规模等跟踪数据。 本土：中国游戏市场延续较高景气度，新品贡献有所增强 根据伽马数据，25M5中国游戏市场实际销售收入达280.51亿元，同比增长9.86%，环比增长2.56%。相比 25Q1（同比+17.99%）及25M4（同比+21.93%）有所放缓，但仍保持较快增长。25M5重点新品上线节奏 加快，市场驱动因素由依赖长线产品商业化逐步转向新品增量拉动，新老产品协同支撑行业增长。 25M5中国移动游戏市场实际销售收入达211.77亿元，同比增长11.96% 1）逐步开始有重点新品上线，多款月流水破千万元。据七 ...

游戏板块具备AI、内容、商业化模式变革多点催化，游戏ETF（159869）跟踪中证动漫游戏指数，反映动漫游戏产业A股上市公司股票的整体 表现，可以关注游戏ETF（159869）布局机会。 6月24日早盘，游戏板块持续攀升，游戏ETF（159869）现已涨超3%。持仓股中，冰川网络领涨超15%，电魂网络、富春股份、掌趣科技等涨 幅居前。 据伽马数据，2025年5月中国游戏市场规模为280.51亿元，同比增长9.86%，环比增长2.56%；新品、次新品、成熟期产品均有产品带来增量。5 月中国移动游戏市场规模为211.77亿元，同比增长11.96%，环比增长3.69%。移动游戏市场中，本月新品《英勇之地》《三国志幻想大陆2：枭 之歌》及成熟期产品《和平精英》表现较佳。5月中国客户端游戏市场规模为58.19亿元，同比增长1.58%，环比增长0.34%；本月客户端游戏市 场增量主要由新品《胜利女神：新的希望》和《三国志幻想大陆2：枭之歌》、次新品《燕云十六声》带来。5月中国自主研发游戏海外市场实 际销售收入为15.77亿美元，同比增长6.93%，环比增长1.50%。其中，环比增量主要来自《Kingshot》《Gensh ...

市 场 研 究 [Table_Title] 万联晨会 [Table_MeetReportDate] 2025 年 06 月 20 日 星期五 [Table_Summary] 概览 核心观点 【市场回顾】周四 A 股三大指数下跌。截至收盘，上证综指跌 0.79%， 深成指跌 1.21%，创业板指跌 1.36%。全市场成交额 12,808 亿元，较 上日增加 591 亿元。全市场超 4,600 只个股下跌。板块题材上，油 气、短剧游戏、中船系板块涨幅居前；核聚变、减肥药板块跌幅居前。 【重要新闻】 【商务部：依法依规不断加快对稀土相关出口许可申请的审查】6 月 19 日，商务部召开例行新闻发布会。关于中国对稀土的出口管制政 策，商务部表示中国一贯高度重视维护全球产供链稳定与安全，依法 依规不断加快对稀土相关出口许可申请的审查，已经依法批准一定数 量的合规申请，并将持续加强合规申请的审批工作。中方愿就此进一 步加强与相关国家的出口管制沟通对话，积极促进便利合规贸易。 3292 研报精选 增强优质科技型企业的制度包容性适应性，推动高水平科技自立自 强 5 月十四款重点新游上线，《杖剑传说》、《胜利女神：新的希望》表 ...

"消失"近两年，超低调再运营，《赛马娘》国服iOS端12天仅收获203万 先来看看《闪耀！优俊少女》，该作由日本游戏厂商Cygames研发，最早于2017年曝光，研发周期长达5年之久，上线前两年在纸媒、漫画、动画、舞台 剧、vTuber等多个IP方向开铺内容。 2021年2月21日其正式上线日本市场，首月吸金超5.1亿元，此后其市场表现一直极为坚挺，2021全年吸金超50亿；2022年6月中下旬开始，游戏逐步登陆 韩国及中国港澳台市场，该年其年流水约为48亿元左右；2023年3月20日其拿到进口游戏版号，并于同年8月10日宣布公测时间，8月30日开启国服公测。 | APP | 分类 | 开发者 | 发布日期 ^ | 最后更新 * | | 主要国家 | | 状态 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | ウマ娘 プリティー... 1325457827 | 冒险 | Cygames, Inc. | 2021-02-21 | 2025-05-21 · 日本 | | | | 在线 | | 우마무스메 프리티 ... 1616108452 | ...

Group 1 - MiHoYo's recent crackdown on cheating in the game "Genshin Impact" highlights its commitment to maintaining a healthy gaming ecosystem and player experience, which is crucial for sustaining player engagement and willingness to spend [1] - The successful collaboration with the Shanghai police to dismantle a cheating operation demonstrates the effectiveness of MiHoYo's legal and technical measures in protecting its products [1] Group 2 - The mobile game "Goddess of Victory: Nikke" has faced issues with abnormal gift redemption, leading to an official apology and compensation to players, which may impact its market competitiveness [2] - The game's performance is critical for Tencent, as it competes with other titles like "Honkai: Star Rail" and "Blue Archive," and the company must work to regain player trust and stabilize revenue [2] Group 3 - Square Enix announced the release of "Dragon Quest 1 & 2 HD-2D Remake" on October 30, 2025, across all platforms, with a notable release on Switch 2 [3] - The success of previous remakes by Square Enix suggests that this title could become a significant revenue source, alleviating concerns about the company's reliance on the "Final Fantasy" series [3]

Group 1 - Tencent's new game "Under the Other" has started a beta test, indicating its entry into the competitive market of 2D games [1] - The Chinese 2D game market is expected to see a significant turning point by May 2025, with several new titles receiving approval from the National Press and Publication Administration [1] - The 2D game sector, which was once thriving, is now experiencing a downturn with a reduction in new game releases and ongoing service terminations [1][2] Group 2 - Major companies are adjusting their strategies in the 2D game market, with Tencent notably reducing its investments in this area [2] - The success of miHoYo's "Genshin Impact" has led to increased competition and investment in the 2D game sector, but Tencent's focus has shifted towards maintaining its core competitive games [2][3] - The demand for deeper gameplay and content updates is rising among players, which has posed challenges for existing games like "White Night: Aurora" [2][3] Group 3 - The market for "pan-2D" users in China is projected to grow from 354 million in 2019 to 570 million by 2029, indicating a strong potential for 2D game IPs [4] - The revenue from the pan-2D market is expected to increase significantly, from 298.3 billion yuan in 2019 to 834.4 billion yuan by 2029 [4] - The unique cultural appeal and user engagement of 2D games continue to attract major companies despite the current market challenges [4] Group 4 - Tencent's recent release "Victory Goddess: New Hope" has performed well, reaching the top of the iOS free charts and maintaining a position in the top 20 of the best-selling charts [5] - Tencent is focusing on a niche of "2D beautiful girls" combined with shooting games, which reflects its strengths in traffic generation and social retention [5] - The competitive landscape is shifting, with companies needing to balance visual appeal and innovative content to attract younger audiences [6] Group 5 - NetEase is restructuring its approach to 2D games, focusing on long-term operations of established IPs like "Onmyoji" while reducing investment in new projects [6] - The 2D game market is undergoing a new round of reshuffling, with established IP holders focusing on sustaining existing products while newcomers aim to disrupt the market with innovative gameplay [6] - The future success in the 2D game market will depend on companies' abilities to balance visual appeal with engaging content that resonates with Generation Z [6]

点评：《胜利女神：新的希望》上线并登顶iOS免费榜，显示其具备较强市场吸引力。其表现可能提振 市场对二次元射击游戏及联合运营模式的信心，对相关游戏公司及板块产生积极影响。 ｜2025年5月23日星期五｜ NO.1《胜利女神：新的希望》正式上线 5月22日，美少女射击游戏《胜利女神：新的希望》正式上线。这是由韩国Shift Up研发的一款二次元风 格第三人称射击放置类游戏，国服版本由咪咕与腾讯联合运营发行。上线当天，游戏官方宣布游戏登上 iOS免费游戏榜第一。 NO.2 索尼PlayStation Stars停止新注册 5月21日，索尼宣布PlayStation Stars即日起不再接受新注册。主动取消PlayStation Stars服务的玩家将无 法重新加入该服务，并失去所有已获得的积分。官方同时表示，当前会员仍能在7月23日前获得数字收 藏品，PlayStation Stars服务将于2026年11月2日正式停止。 点评：PlayStation Stars服务不再接受新用户注册，这对索尼自身生态及玩家忠诚度计划带来挑战。此消 息或引发市场对游戏订阅服务可持续性的担忧，并可能影响市场对游戏行业长期用户黏性及 ...

港股公司报告 | 公司点评 腾讯控股（00700） 证券研究报告 基本面维持强劲，AI 应用潜力深厚—腾讯控股 1Q2025 业绩点评 ➢ 整体业绩：1Q25 收入与盈利增长强劲，AI 能力已产生实质性贡献 1Q25 公司收入同比 13%，毛利同比+20%，Non-IFRS 经营利润同比+18%，Non-IFRS 净利润 同比+22%，收入与利润均明显超过彭博一致预期。 1Q25 收入明显超彭博预期，主要来自游戏、广告收入强劲增长。1Q25 综合毛利率超彭博预 期 1.9pct，主要由于增值服务、金融科技及企业服务毛利率超预期，以及高毛利率的国内游 戏、小游戏、视频号、搜索等收入来源占比提升。 1Q25 公司经营费用同比+28%，超过彭博预期。1Q25 管理费用同比+36%，主要由于一次性 股份酬金 40 亿元，以及 AI 相关的研发开支增加。1Q25 尽管进行了 AI 原生应用推广，销售 费用同比仅增长 4%，销售费用率同比下降。 此外，1Q25 财务成本同比+37%，主要由于汇兑损益。1Q25 Non-IFRS 分占联合营公司盈利 76 亿元，环比微降 1 亿元。或反映合联营企业整体盈利趋于稳定（此前 2 ...

港股公司报告 | 公司点评 腾讯控股（00700） 证券研究报告 基本面维持强劲，AI 应用潜力深厚—腾讯控股 1Q2025 业绩点评 ➢ 整体业绩：1Q25 收入与盈利增长强劲，AI 能力已产生实质性贡献 1Q25 公司收入同比 13%，毛利同比+20%，Non-IFRS 经营利润同比+18%，Non-IFRS 净利润 同比+22%，收入与利润均明显超过彭博一致预期。 1Q25 收入明显超彭博预期，主要来自游戏、广告收入强劲增长。1Q25 综合毛利率超彭博预 期 1.9pct，主要由于增值服务、金融科技及企业服务毛利率超预期，以及高毛利率的国内游 戏、小游戏、视频号、搜索等收入来源占比提升。 1Q25 公司经营费用同比+28%，超过彭博预期。1Q25 管理费用同比+36%，主要由于一次性 股份酬金 40 亿元，以及 AI 相关的研发开支增加。1Q25 尽管进行了 AI 原生应用推广，销售 费用同比仅增长 4%，销售费用率同比下降。 此外，1Q25 财务成本同比+37%，主要由于汇兑损益。1Q25 Non-IFRS 分占联合营公司盈利 76 亿元，环比微降 1 亿元。或反映合联营企业整体盈利趋于稳定（此前 2 ...