商贸零售 商贸零售 2025 年 07 月 06 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 -12% 0% 12% 24% 36% 48% 60% 72% 84% 2024-07 2024-11 2025-03 商贸零售 沪深300 相关研究报告 《医美化妆品 5 月月报：美丽田园股 东 CPE 退出主要股东，618 强品牌美 妆龙头和新锐功效品牌脱颖而出—行 业点评报告》-2025.7.1 《老铺黄金新店双开，国内外高端渠 道布局再突破—行业周报》-2025.6.29 《618 电商高质增长，强品牌龙头及新 锐功效品牌突围 — 行 业 周 报 》 -2025.6.22 美丽田园股权结构优化，新氧青春诊所发展迅速 ——行业周报 | 黄泽鹏（分析师） | 陈思（联系人） | 姚慕宇（联系人） | | --- | --- | --- | | huangzepeng@kysec.cn | chensi@kysec.cn | yaomuyu@kysec.cn | | 证书编号：S0790519110001 | 证书编号：S0790124070031 | 证书编号：S0790125040021 | 美丽田 ...

机构：中信建投证券 研究员：叶乐/黄杨璐/刘乐文 核心观点 FY25（24.04-25.03）公司营收和净利润同比-17.5%、-9.0%，系高金价短期抑制终端需求影响收入， FY25H2 业绩降幅收窄。FY25一口价黄金及金镶嵌产品占比快速提升，定价黄金首饰产品收入127.8 亿 港元/+104.5%，营收占比14.6%/+8.8pct（FY25Q4 占比达25.6%），得益于周大福传福和周大福故宫系 列放量。渠道端继续优化门店，FY25 门店6644 家/净关店842 家，新开高质量门店以及形象店。FY25 金价大幅波动导致公司黄金借贷产生亏损61.8亿港币（黄金对冲比例预估50%+）。展望FY26，管理层 指引预计营收中单位数增长、OP Margin 有所下降。1）25 年4-5 月零售值降幅收窄至低单位数、终端 改善态势有望持续；2）预计金价相较平稳状态下经营利润率或有下降、黄金借贷亏损有望大幅收窄下 净利率提升；3）净关门店将放缓、一口价产品占比继续提升。 事件 公司发布FY25 业绩公告：FY25（自然年24.04-25.03）营收896.6亿港元/-17.5%，经营利润147.5 亿港 元/+9 ...

机构：中邮证券 研究员：李鑫鑫 事件 公司发布25 年年报，25 财年公司实现营收896.56 亿港元，同比-17.5%，归母净利润59.16 亿港元，同 比-8.98%。25 财年起公司将黄金借贷由销售成本划为其他收益及亏损，不考虑黄金借贷因素，公司经 营利润147.46 亿港元，同比+9.8%。 公司发布25 年4-5 月未经审计经营数据，零售值同比-1.7%，中国内地-2.9%，港澳及其他市场+6.3%， 其中中国内地黄金首饰及产品同店销售+0.9%。 点评 市场分析：逐季改善。25 财年公司实现营收897 亿港元，同比-17.5%，其中中国内地销售额746 亿港 元，同比-17%，港澳及其他151亿港元，同比-21%。 1）内地：逐季改善，加盟优于直营。 25 财年底周大福珠宝在内地共有零售点6274 家，净减少896 家，同店销售同比-19.4%。其中： —逐季改善：内地、香港及澳门同店销售虽然继续处于下跌态势，但跌幅逐步收窄，如中国内地直营门 店同店FY2025 各个季度分别为-26%、-24%、-16%、-13%。 —加盟优于直营：中国内地直营门店同店销售额下滑19.4%，同店销量下滑30.1% ...

机构：国信证券 研究员：张峻豪/柳旭/孙乔容若 事项： 具体来看，公司过去的2025 财年，公司2025 财年定价黄金首饰产品收入同比增长105.5%至127.82 亿港 元，占零售额的比重提升8.8pct 至14.6%。其中标志性的周大福传福系列和故宫系列财年销售额均达到 约40 亿港币。2025 年4 月进一步推出周大福传喜系列，灵感同样源自中国传统文化底蕴，巧妙地把 「喜」字图案融入现代设计中。 国信零售观点：公司筹资投向主要包括黄金首饰的业务发展及融资、门店升级、国内外市场的战略发展 等。 尤其在于强设计属性的定价产品发展及新门店形象设计和拓展等，以提升单店盈利水平。 考虑到公司进一步投入资金加强高毛利定价产品的布局，以及公司定价产品以自购金料为主，从而黄金 借贷损益较少。我们上调公司2026-2028 财年归母净利润预测至74.25/84.14/93.28 亿港元（前值分别为 70.62/81.04/90.49 亿港元），对应PE 分别为17.1/15.1/13.6 倍，维持"优于大市"评级。 评论： 发行可转股债券，强化黄金珠宝业务建设投入 公司公告：周大福6 月17 日早间公告，拟发行2030 ...

业绩持续承压，门店数下滑 日前，周大福披露了其2025财年(截至2025年3月31日年度)业绩。财报显示，2025财年公司营业额为 896.56亿港元，同比下降17.5%。对于营业额的下滑，周大福坦言主要受宏观经济外部因素及黄金价格 高企影响消费导致。归母净利润59.16亿港元，同比下降8.98%。 利润的下降主要是由于黄金借贷合约产生亏损所致，而扣除黄金借贷公允价值变动等因素影响后，公司 经营利润147.46亿港元，同比增长9.8%。 分产品来看，2025财年周大福定价黄金首饰品收入同比增长105.5%至127.82亿港元，占零售额的比重提 高8.8个百分点至14.6%。克重类黄金首饰产品受制于高金价而收入同比下降29.4%至579.55亿港元。钻 石镶嵌等品类下跌13.8%，但其中金镶钻产品营业额同比增长一倍多。 随着金价的持续上涨，大部分黄金珠宝企业销售普遍受到冲击，仅老铺黄金一骑绝尘，从业绩角度来 说，黄金珠宝企业可以分为老铺黄金和其他的黄金珠宝企业。近日，黄金珠宝商龙头企业周大福 (01929)披露2025财年业绩进一步印证了这一现象，其营业收入同比下滑17.5%。 尽管周大福业绩仍在下滑，但根据其 ...

证券研究报告 | 2025年06月18日 周大福（01929.HK） 发行可转股债券净筹资 87.15 亿港元，强化业务建设投入 优于大市 |  | 公司研究·公司快评 | | 商贸零售·专业连锁Ⅱ  | 投资评级：优于大市（维持）  | | --- | --- | --- | --- | --- | | 证券分析师： | 张峻豪 | 021-60933168 | zhangjh@guosen.com.cn | 执证编码：S0980517070001 | | 证券分析师： | 柳旭 | 0755-81981311 | liuxu1@guosen.com.cn | 执证编码：S0980522120001 | | 证券分析师： | 孙乔容若 | 021-60375463 | sunqiaorongruo@guosen.com.cn | 执证编码：S0980523090004 | 事项： 公司公告：周大福 6 月 17 日早间公告，拟发行 2030 年到期的 88 亿港元可转股债券，利息按年利率 0.375% 支付，净筹资约 87.15 亿港元。初步换股价格为 17.32 港元/股，较 6 月 26 日收盘价 ...

6月16日，国家统计局发布2025年5月份社会消费品零售总额数据， 1-5月份，社会消费品零 售总额203171亿元，同比增长5.0%。其中，限额以上单位金银珠宝类商品零售额1664亿元， 同比增长12.3%。 记者在此前的走访中了解到，每年的春节、情人节是中国金额珠宝消费的旺季，销售也会迎来 一波高峰。今年2月，记者在采访时获悉，彼时不少百货、品牌专柜针对金银珠宝类商品推出 大量的优惠促销，当时的黄金价格有过一波下调，叠加补贴后了吸引不少消费者前来抢购。根 据中国黄金协会数据，2025年春节期间，全国黄金消费量同比增长了13%。 此外，每年"五一"节都是传统婚嫁旺季，也是全国各地黄金消费高峰期。统计局今日发布的数 据显示，5月份，我国社会消费品零售总额41326亿元，同比增长6.4%。其中，限额以上单位 金银珠宝类商品零售额300亿元，同比增长21.8%。 2025.06. 16 受到金价高企的影响，行业内的品牌公司为了提高毛利、吸引消费者也是动足脑筋。近日，周 大福在其2025年财报中就提及公司的定价黄金产品的营业额同比飙升105.5%。全新的标志性 定价黄金产品系列——周大福传福系列和周大福故宫系列表现 ...

金价高企，影响了消费者对黄金首饰的消费意愿。 黄金价格高企之下，主要黄金珠宝企业的销售普遍受到冲击，相关企业营收普遍同比下滑。近日，行业龙头企业周大福披露的2025财年业绩进一步印证了 这种现象，该企业2025财年营业额同比下跌17.5%。 不过值得注意的是，尽管面临高金价的冲击，但相关企业经营总体仍保持稳健，彰显出行业的韧性。 有专家在接受证券时报记者采访时认为，长期来看，特朗普就任后逆全球化趋势进一步加强，局部地缘冲突不断，央行购金行为持续，国内开放险资购金 形成了新的购买力量和信心提振，黄金的战略配置意义持续凸显。 金价高企之下又有黄金珠宝龙头企业营业额下滑 日前，在港股上市的黄金珠宝龙头企业周大福披露了2025财年(截至2025年3月31日止年度)业绩。财报显示，受宏观经济外部因素及金价高企影响，2025 财年周大福集团营业额同比下跌17.5%至896.56亿港元。 另外，由于黄金价格波动，导致重估黄金借贷合约时产生亏损，抵销了经营溢利的增幅，使2025财年的股东应占溢利减少9.0%。 总的来看，多方数据显示，最近一两年金价的高企，已明显影响到我国消费者对黄金首饰的消费意愿。中国黄金协会统计数据显示， ...

不过值得注意的是，尽管面临高金价的冲击，但相关企业经营总体仍保持稳健，彰显出行业的韧性。 金价高企，影响了消费者对黄金首饰的消费意愿。 黄金价格高企之下，主要黄金珠宝企业的销售普遍受到冲击，相关企业营收普遍同比下滑。近日，行业龙头企业周大福披露的2025财年业绩进一步印证了这种现 象，该企业2025财年营业额同比下跌17.5%。 有专家在接受证券时报记者采访时认为，长期来看，特朗普就任后逆全球化趋势进一步加强，局部地缘冲突不断，央行购金行为持续，国内开放险资购金形成了新 的购买力量和信心提振，黄金的战略配置意义持续凸显。 金价高企之下 又有黄金珠宝龙头企业营业额下滑 日前，在港股上市的黄金珠宝龙头企业周大福披露了2025财年（截至2025年3月31日止年度）业绩。财报显示，受宏观经济外部因素及金价高企影响，2025财年周 大福集团营业额同比下跌17.5%至896.56亿港元。 另外，由于黄金价格波动，导致重估黄金借贷合约时产生亏损，抵销了经营溢利的增幅，使2025财年的股东应占溢利减少9.0%。 周大福的营收下滑，只是近年金价持续高企的大环境下，黄金珠宝行业主要企业营收下滑的一个缩影。 此前披露业绩的业内大型 ...

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