证 券 研 究 报 告 高性能户外服饰品牌，乘行业东风快速成长 图1：公司发展历程中重要事件 图2：全域覆盖泛龄客群需求，多季场景构筑产品生态矩阵 ——从伯希和看户外行业发展趋势 证券分析师：王立平 A0230511040052 刘佩 A0230523070002 联系人： 刘佩 A0230523070002 2025.07.06 主要内容 2 1. 本土新锐户外品牌，借户外热潮快速崛起 2. 户外行业蓬勃发展，国货品牌加码布局 3. 高性价比承接大牌平替，营销加持迅速破圈 4. 财务表现稳健，高成长且盈利能力改善 5. 风险提升 1.1 专注打造高性能户外服饰，助力用户领略自然之美 www.swsresearch.com 证券研究报告 3 资料来源：公司招股书，申万宏源研究 ◼ 品牌创立于2012年，专注打造高性能户外服饰及装备。创立之初品牌即倡导"回归自然"的理念，并作为 第一批户外运动品牌入驻天猫。2013年建立PT-China科技平台，推出更符合中国地理环境、户外出行与 社交需求的PT-CHINA旗舰系列。2015年成为牛津大学登山队指定户外装备，2020-2022年连续三年蝉联 中国纺织协会"年度十 ...

研究报告 Research Report 29 Jun 2025 香港服装、鞋类及配饰设计 Hong Kong Apparel, Footwear & Acc Design 伯希和招股书解读：高性能户外服饰领先品牌，成长空间广阔 Pelliot: A leading brand of high-performance outdoor apparel with broad growth prospects matrices [Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus | [Table_Info] | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | | 市盈率 P/E | | 股票名称 | 评级 | 目标价 | PE(2025E) | PE(2026E) | | 安踏体育 | Outperform 102.80 | | 19 | 16 | | 申洲国际 | Outperform 154.57 | | n.a. | n.a. | | 李宁 | Outperform 16.00 | | 16 | 14 | | 新秀丽 | Outperfor ...

服装丨市场观察 本周看点： -全球时尚市场中"内购特卖"占比18%，奢侈品达50%； -不只有lululemon，要向中国运动市场求增长； -「接地气」成为奢侈品牌在中国市场的关键词。 行业环境 1."内购特卖"已占据全球时尚市场总价值的18%，奢侈品占比高达50％ 关键词 ： 内购特卖,折扣销售,时尚品牌,样品特卖,独家活动 概要 ： 内购特卖在全球时尚市场占比18%，奢侈品领域达50%，成为处理库存的关键方式。其 折扣低至1-2折，吸引注册用户参与。欧盟禁毁过剩商品背景下，预计2025年至2030年折扣销 售增速为全价销售五倍。意大利三家新兴公司表现亮眼：Arlettie专注奢侈品牌样品特卖，Say wow通过临时精品店实现高增长，Secret Sales Girl转型B2B并拓展新品类与国际市场。 关键词 ： 徒步旅行,户外运动,年轻人群,生活方式,市场趋势 概要 ： 徒步正成为年轻人青睐的旅游方式，区别于穷游和传统旅行，强调亲近自然与沉浸体 验。数据显示，2024年"徒步"搜索量同比增长近100%，小红书话题浏览超29亿，反映其在年轻 群体中的热度。徒步已从户外运动演变为集休闲与旅行于一体的生活方式， ...

2025年京东"618"活动再创新高，京东零售线上业务、线下业态及京东外卖整体订单量超22亿单，下单 用户数同比增长超100%。 《金融时报》记者注意到，作为新圈层、新品类的主要电商孵化平台，天猫今年"618"活动之初上线 的"所有爸妈的幸福家"就是主播李佳琦面向中老年群体的新助播矩阵号，上线当日带货52个现货单品， 观看近350万人次。 另据京东公布的数据，今年"618"期间，银发族在AI等新潮产品、徒步户外运动的成交额分别同比增长 36.9%、26.2%；智能机器人与AI眼镜等成交额同比增长超180%；定制西装、套装等成交额同比增长超 170%。 "平时我就会在网上买东西，前不久平台促销一开始，我就买了一个智能手环，还买了一些习字的帖子 和毛笔。"有着丰富网购经验的张大爷告诉《金融时报》记者，趁着线下店铺也有折扣，他还去家附近 的某品牌门店购买了一台数码相机。经常在北京周边郊区徒步的王阿姨则购买了登山徒步鞋、登山杖和 皮肤衣等装备，花费1000余元。 像张大爷和王阿姨这样越来越多热衷于智能科技体验与户外探索的银发族，跳出所谓的"社会时钟"，消 费需求越来越年轻化，带动了兴趣、品质、精神等多元细分消费市场的 ...

逃离人山人海，告别精打细算，如今的年轻人正把"徒步"作为新的旅游方式。 穷游太折腾，传统旅游又太走马观花，只有徒步，才能真正亲近自然，享受旅行。 美团、大众点评数据显示，2024年"徒步"相关搜索量同比增幅近100%。而李现、杨天真、章泽天、张朝阳等公众人物们热衷分享的徒步经历，也再次助 力了这项运动的火热。 在年轻人的追捧之下，南极洛、虎跳峡、雨崩等小众景点逐渐走向主流，而近郊的一日线路，也同样替代周边游，成为了年轻人们假期出行的新风向。 相比于浅尝辄止的穷游，徒步旅行更像是一场真正的心灵治愈，没有不断翻看的攻略，屏蔽电子信号与消息，用自己的脚本丈量每一寸风景……当年轻人 对旅游的追求从打卡到沉浸的享受，这场旅行的变革也在不可逆转的发生。 市场的反馈比数据更直观。2025年劳动节假期，我国旅游消费同比增长8%，不断压缩经费的穷游已成为过去，取而代之的，是户外赛道的欣欣向荣。 今年上半年，大量国际小众户外品牌相继宣布入华，HOKA、Salomon等运动品牌，也从越野跑卷到了徒步领域。根据迪卡侬官方信息，该品牌2024年山 地徒步成人鞋类营收增长超过50%，装备类增长超20%。 徒步正在全民化，而从鞋履、衣帽， ...

社交媒体 向你兜售理想生活 ● 3139 ^&( ● 2315 **% 低年60r 预算有限? 这些平价好 | 初绝对不输大牌! 推荐这6双我最爱的徒 步鞋! 轻装篇合集 到底怎么穿 一篇教会你怎么拿捏 不卷也不躺, 30岁之后 我重新定义「好生活」 miu系穿搭 ● % …… & 5689 ♥ 6789 ) @¥% 2周时间里, 我们向百万读者发起征集, 1482款产品推荐, 从中我们筛掉营销活术、回归长期价值, 通过AI分析和编辑投票, 得到100件被大家验证过的经典好物 超10000人 共同协作完成了这份「互助手册」 3481条真人评价, BES 1 ○○ 年轻人自己提名的「宝藏清单」由此诞生。 点击下方虽张卡片 展开这份来自真实用户的「消费指南」 Pore to Mich Cas r Production Station of States of States of States of Statistics of Statistics of Station Company of Children Pearest Child States r Production Station of States o ...

这是半佛仙人的第1811篇原创 1 说出来吓你一跳。 作为一个2 00斤的胖子， 前些日子我干了件挺6的事儿，那就是从杭州走到绍兴，将近5 0公里。 我的脚和膝盖怒斥我怎么给它们这么大压力。 这两年，我愈加沉迷于徒步，这东西很魔性，走的时候骂自己八百遍，但歇几天又开始想念，这种爽和虐的二象性，让我总是怀疑自己 有隐藏属性。 沉迷徒步的人不止我，还有很多很多，身边越来越多。 徒步可以说是社畜对城市钢铁丛林的一种反抗。 因为我们日常坐班，早就让自己厌倦。 格子间的社畜，好似变成盆栽生物，颈椎弯成Exc e l表格，瞳孔映着文档的空格，PPT越是鲜亮，双眼就越是无光。 爸妈看了都要傻眼，我家孩子的赞怎么变得只会给老板点？ 但心里总有个声音在喊，刷到野外视频时脚趾会不自觉扣紧地毯。 周末如果可以就是想往外赶，仿佛只有这样才能找到活着的存在感。 更何况这条路，怎么走，走多快，自己能说了算。 这是，城市社畜为数不多的自由感。 2 疯可以发，野可以撒。 虐可以找，苦可以讨。 但得是专业支撑下的可控撒野，得是能兜得住底的可控找虐。 注意，这里的关键词是可控。 可控，可控，可控。 山野要浪，但得敬畏着自然的风浪。 这时候装备不 ...

常典娜在会上宣布，瑞士国家旅游局与729声工场、猛犸象、阅文集团、尤伦斯当代艺术中心开展跨界 合作，共同推广旅行目的地。 北京商报讯（记者 关子辰 牛清妍）5月22日，瑞士国家旅游局在北京举办媒体发布会，瑞士国家旅游局 大中华区主任常典娜表示，2024年瑞士接待全球游客超4280万夜次，比历史最佳纪录增长2.6%。其 中，大中华区游客在瑞士停留近112万夜次，在瑞士停留间夜数占亚太区市场首位。 据介绍，广播剧《魔盒》改编自西班牙作家卡门·帕切科和曼努埃尔·巴图亚尔的小说N《布卢姆》，讲 述女主角为破解心魔，追寻神秘线索探访瑞士，在虚实交织的迷局中探寻真相的故事。该剧以声音为媒 介，通过女主角的解谜冒险之旅，融入瑞士的历史文化与自然景观。剧中通过声音设计，将瑞士标志性 文旅符号融入剧情场景，带领听众沉浸式感受瑞士魅力。该剧共九集，计划于5月22日起首播，于6月3 日完结。 其中，瑞士国家旅游局与中国知名配音工作室团队729声工场联合推出悬疑广播剧《魔盒》。由此，瑞 士国家旅游局成为首家以广播剧形式推广旅游资源的机构。 2025年，瑞士国家旅游局联合阅文集团推出"《全职高手》瑞士出征"特别企划。这是作为首个中国I ...

近年来户外市场火爆是不争的事实，从国际运动巨头耐克、阿迪、始祖鸟、猛犸象，再到哥伦比亚、北面、狼爪等，还有国产性价比品牌拓路者和骆驼，都 在户外品类争夺市场。 在一众大牌下，默默竞逐性价比市场的国产品牌伯希和以一鸣惊人的态势激起资本热浪，冲击港股IPO。 或许你没听说过这户外品牌，而伯希和的定位和家喻户晓的骆驼户外高度重合，而后者先一步布局线下门店打响品牌知名度和用户声量。 创立于2012年的伯希和最初靠冲锋衣品类起家，从一开始的默默无闻到22年的户外品类爆发，专门做DTC模式的伯希和在三年间累计售出380W件冲锋衣， 实现144%的复合年增长率。 与伯希和走户外路线的还有他的前辈蕉下，两者同样是走DTC轻资产的方式，后者已两次递交招股书但仍未上市成功，伯希和能否突出重围还要看市场的反 馈。 同为冲击户外资本市场的伯希和，或多或少也会被质疑是否和蕉下面临的发展瓶颈相当。 而伯希和24年净利率超17%更是战胜了高端专业品牌始祖鸟。 伯希和主打中端价格段，542-1084元价格段销售额占47.75%，0-542元价格段销售额占比46.82%，与中高端、高端品牌形成差异化竞争。 从招股书中了解到，伯希和除了主打的冲 ...

最近，去日本大阪购物的胡磊（化名）败兴而归。 这趟旅程最大目的之一——买KEEN的网红徒步鞋JASPER，到了店里才发现，自己的宽脚根本穿不下。 图源：有意思报告 但更让胡磊感到"败兴"的点是，KEEN在日本似乎并没有网上传的那般火。无论是门店客流量，还是心斋桥或环球影城，穿KEEN的人都很少。"别说跟亚 瑟士比，穿KEEN的都不如穿斯凯奇的人多。" 但在中国，尤其是北上广等一线及新一线城市，却是另一番景象。今年清明胡磊去爬长城，在好汉坡上看到的KEEN都比日本专卖店里的人多。 在小红书，KEEN相关词条有2亿浏览，热门笔记互动量过万。欧阳娜娜、王一博、古力娜扎、金晨、吴昕、万茜、董洁、奚梦瑶、杨天真等明星名人都 曾上脚。 所以，这个诞生于美国，带着日本山系户外"标签"的品牌，为啥在中国被时尚白领买疯了？ KEEN又火了？ 事实上，JASPER徒步鞋不是KEEN第一次火。去年，KEEN的溯溪鞋就火遍全网。 据天猫数据，去年618 KEEN溯溪鞋卖了1700万元，以其均价1000元计算，一个月卖了约1.7万双。 图源：KEEN天猫旗舰店 尽管已经火了两波，但一提到KEEN这个品牌，还是有很多人表示"没听过"。不 ...