丨证券研究报告丨 战略数据研究丨专题报告 [Table_Title] 小微盘、高估值占优，数字货币领涨主题—— W117 市场观察 报告要点 [Table_Summary] 当周基金重仓跑赢北向重仓，非基金重仓领涨；市场动速方面，行业、风格轮动速度均维持在 较高位；行业板块方面，地产板块涨幅居前，医疗龙头显著超额行业基准；风格方面，小微盘、 高估值占优，反转指数涨幅靠前；主题方面，数字货币、专精特新 100 领涨主题。 分析师及联系人 [Table_Author] 陈洁敏 SAC：S0490518120005 SFC：BUT348 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Title 小微盘、高估值占优，数字货币 2] 领涨主题—— W117 市场观察 [Table_Summary2] 机构赚钱效应：基金重仓跑赢北向重仓，非基金重仓领涨 市场动速：行业、风格轮动速度均维持在较高位 行业板块：地产板块涨幅居前，医疗龙头显著超额行业基准 风格跟踪：小微盘、高估值占优，反转指数涨幅靠前 主题热点：数字货币、专精特新 100 领涨主题 风险提示 本文 ...

稳定币潮涌 头部公募谨慎试水新蓝海 8月1日，香港《稳定币条例》将正式生效，一个万亿元级规模的增量市场逐渐开启。面对这一全新的金 融生态，头部公募机构双线并进，迎接挑战，一方面积极推进业务布局，另一方面保持审慎的发展态度 ◎记者 陈玥 "想象一个场景：未来10年内，当所有的传统金融资产都完成区块链化，并且依托Web3.0技术实现了 7×24小时交易，整个资产管理行业的运作模式和产品形态将发生怎样的变化？"在近期举办的一次公开 论坛上，华夏基金（香港）首席执行官甘添如是说。 8月1日，香港《稳定币条例》将正式生效，一个万亿元级规模的增量市场逐渐开启。面对这一全新的金 融生态，头部公募机构双线并进，迎接挑战，一方面积极推进业务布局，另一方面保持审慎的发展态 度。 6月25日，获得全港中资券商首张虚拟资产综合交易牌照的国泰君安国际的股价大涨198%。在此基础 上，近期其股价仍一路上涨，7月9日最高价触及6.45港元。受此带动，A股市场上的永安期货、南华期 货、弘业期货等个股均频频异动。7月9日，涉及数字货币概念的京北方盘中一度涨停，自5月底以来更 是走出5个涨停板，最大涨幅已经接近百分之一百。此外，长亮科技、先进数 ...

计算机行业 行业研究 | 深度报告 RWA：真实资产走向链上世界，开启数字 金融新时代 核心观点 投资建议与投资标的 RWA 通过区块链技术将实体资产转化为链上数字资产，是金融科技领域的创新变革，有 望迎来跨越式发展。我们建议投资者关注区块链+金融科技、支付解决方案商以及 RWA 发行方等领域标的。 风险提示 监管政策风险；技术漏洞与安全风险； 国家/地区 中国 行业 计算机行业 报告发布日期 2025 年 07 月 13 日 看好（维持） | 浦俊懿 | 021-63325888*6106 | | --- | --- | | | pujunyi@orientsec.com.cn | | | 执业证书编号：S0860514050004 | | 陈超 | 021-63325888*3144 | | | chenchao3@orientsec.com.cn | | | 执业证书编号：S0860521050002 | | 宋鑫宇 | songxinyu@orientsec.com.cn | | | 执业证书编号：S0860524090002 | 香港《稳定币条例》正式成为法例，行业 生态加速构建 2025-06-0 ...

多出来的收益由其他持有人"贡献"。 这4天的活期利息原本归属代销机构，如今却被打包"返还"给理财子，形成所谓的"贴息"。 "只要资金池里有灵活头寸，这种操作理论上可以无限循环。"一位股份行资管部人士告诉记者，"代销 行把本应自留的活期利息补贴给理财子，作为货基收益的一部分返还。理财子拿到手后再把产品收益做 平滑，投资者看到的净值曲线就会更漂亮。" "贴息"如何提高收益？以一只底层资产年化1.5%的货币基金为例，常规情况下每日计提收益，七日年化 保持在1.5%左右。若采用上述"套息模式"：周四申购的资金周五至下周一在托管账户停留，共4天；代 销行以0.6%的年化补贴率，把这4天的活期利息折算后返还给基金；补贴收益4天合计约 0.6%×4/365≈0.0066%，再分摊到全年，扣除少量资金占用成本后，相当于额外增加40～50BP（基 点）；叠加底层的1.5%，综合年化抬升至接近2%。 记者了解到，这种模式被业内默认为"多方受益"。据某券商机构业务部人士透露，目前"贴息"模式的补 贴区间一般在0.6%~0.8%，这已成为行内默认的"市场价"。这种模式的核心在于，代销机构并非自掏腰 包进行补贴，而是将托管银行给予他们 ...

整体而言，稳定币是加密资产、央行数字货币、第三方支付以及货币市场共同基金的综合体，在技术上 依托于加密资产采用的区块链和分布式账本等技术，具有去中心化交易的属性，在形式上与央行数字货 币一样，都是在推动法定货币的代币化进程，在功能上主要在履行与第三方支付类似的支付功能，而在 价值上具备了与货币市场共同基金类似的价值稳定特性。 中国人民银行行长潘功胜今年6月在陆家嘴论坛上提出，区块链和分布式账本等新兴技术推动央行数字 货币、稳定币蓬勃发展，从底层重塑传统支付体系。此后，社会各界对稳定币的讨论越发热烈，但由于 对一些基础问题的认识仍有分歧，争议也比较大。为此，笔者6月在《第一财经日报》上撰文《厘清稳 定币认识的六大误区》指出，稳定币不同于一般加密资产、价值并非不稳定、与央行数字货币可以共 存，在相应的监管制度下，稳定币并不会损害国内货币主权，也不会加剧非法金融活动风险，且有利于 本币国际化。文章刊发后，在推动客观理性认识稳定币上起到了一定的作用。 近期，社会各界对于稳定币到底是什么、有哪些基本属性等基础性问题，仍存在较大的争议。一些观点 将稳定币等同于一般意义上的加密货币，也有一些观点认为稳定币与央行数字货币都是 ...

我准备花费10年的功夫写一部《资本人性论》，解读资本背后的人性。这是其中的一个片段，这里我所 要解读的是：货币是怎样来到这个人世间的？货币会不会像马克思所说的资本那样，一旦来到人世间， 从头到脚，每个毛孔都滴着血和肮脏的东西？货币发展都经历了几个发展形态？背后又隐藏了多少人性 的发展形态？ 只有解密货币诞生及其发展形态动能的密码，才能揭开隐藏在货币背后人性的那神秘面纱。 人类发展之初，本来没有货币，只是后来经历了商品漫长的交换，货币才发展而来。货币每向前发展一 步，人性也就随之先前发展一步，因为有什么样货币发展形态，就会导致什么样的人性发展形态。 人类要彻底告别动物界，就必须永远告别战争，就必须要永远适用和平的发展方式。物物交换是人类走 向和平发展、告别战争的第一步。 货币的诞生及其发展经历了一个漫长的历史过程，主要包括物物交换、一般等价物的出现、金属货币、 纸币、数字货币等五大发展形态。这是逐级向上向前发展的。 人类最初生产的食品都只是为自己食用的，那个远古世代经常出现不够本部落人食用的，因此绝不会与 外部落分享自己的食物，因为与外部落人分享自己的食物，本部落都人就会有人饿死。可以说，那个世 代，部落生产的 ...

作者 | 第一财经 王方然 随着存款利率持续下行，一场"存款搬家"浪潮正席卷理财市场。央行数据显示，5月非银存款创近十 年同期新高，这表明相当部分普通存款流向了理财等非银部门。 2025.07. 13 本文字数：3016，阅读时长大约5分钟 面对汹涌的资金迁徙潮，银行理财子公司各出奇招。记者采访发现，当前理财市场出现多类趋势：一 是降费率，浮动费率产品"破冰"，招银理财等机构推出与业绩挂钩的阶梯式管理费产品，首日发售即 告罄；二是"贴息理财"兴起，该策略的核心在于，在传统货币基金收益基础上，由合作机构额外提供 数十个基点的收益补贴；三是定制化理财兴起，通过底层资产灵活配置控制回撤，在同等收益水平下 实现更优风险收益比。 这些创新背后，是理财机构在"资产荒"压力与"存款搬家"背景下的应对之举。然而专家提醒，部分创 新模式暗藏风险，如贴息操作可能损害其他持有人利益，而浮动费率产品也对机构的投研能力提出更 高要求。在创新与合规的"平衡木"上，理财子公司正面临转型关键期。 试水浮动费率、调整持仓上限 近期，理财子们在销售端频频出招，在费率、渠道上推出各项新举措。 内卷产品收益、降低波动性 在投资领域，有一个被广泛认知 ...

业内也在关注创新与风险之间的平衡。 随着存款利率持续下行，一场"存款搬家"浪潮正席卷理财市场。央行数据显示，5月非银存款创近十年 同期新高，这表明相当部分普通存款流向了理财等非银部门。 面对汹涌的资金迁徙潮，银行理财子公司各出奇招。记者采访发现，当前理财市场出现多类趋势：一是 降费率，浮动费率产品"破冰"，招银理财等机构推出与业绩挂钩的阶梯式管理费产品，首日发售即告 罄；二是"贴息理财"兴起，该策略的核心在于，在传统货币基金收益基础上，由合作机构额外提供数十 个基点的收益补贴；三是定制化理财兴起，通过底层资产灵活配置控制回撤，在同等收益水平下实现更 优风险收益比。 这些创新背后，是理财机构在"资产荒"压力与"存款搬家"背景下的应对之举。然而专家提醒，部分创新 模式暗藏风险，如贴息操作可能损害其他持有人利益，而浮动费率产品也对机构的投研能力提出更高要 求。在创新与合规的"平衡木"上，理财子公司正面临转型关键期。 试水浮动费率、调整持仓上限 近期，理财子们在销售端频频出招，在费率、渠道上推出各项新举措。 此前，银行理财为揽客通常直接将费率"一降到底"，甚至出现许多0费率产品。但在理财市场日趋成熟 的情况下，近期部 ...

基金作为一种重要的投资工具，在资产配置中扮演着关键角色。所谓资产配置，是指根据投资目标、风 险承受能力等因素，将资金分配于不同种类的资产上，如股票、债券、现金等，以达到分散风险、追求 合理收益的目的。而通过基金实现资产配置，也有其特定的方式和要点。 首先要明确投资目标与风险承受能力。不同投资者的投资目标差异较大，或是短期的资金增值，用于特 定的消费支出；或是长期的财富积累，以满足养老等需求。风险承受能力也因人而异，受到年龄、收入 稳定性、财务状况等因素的影响。一般来说，年轻投资者风险承受能力相对较高，可能更倾向于追求较 高收益的资产配置；而临近退休的投资者则可能更注重资产的稳健性。清晰地认识自身的投资目标和风 险承受水平，是通过基金进行合理资产配置的基础。 构建基金组合是实现资产配置的重要步骤。这涉及到选择不同类型的基金，以涵盖多种资产类别。股票 型基金主要投资于股票市场，具有较高的潜在收益，但风险也相对较大；债券型基金以债券为主要投资 对象，收益相对稳定，风险较低；货币市场基金则具有流动性强、安全性高的特点。通过将这些不同类 型的基金按一定比例组合，可以在一定程度上平衡风险和收益。比如，可以将一部分资金配置 ...

Core Insights - The Shanghai State-owned Assets Supervision and Administration Commission (SASAC) is actively engaging in learning about cryptocurrencies and stablecoins, indicating a significant shift in attitude towards digital currencies [1][2] - The global stablecoin market has surpassed 2 trillion, with USD stablecoins accounting for 12% of cross-border payments, highlighting the growing importance of stablecoins in the financial ecosystem [2] - The focus on stablecoins rather than volatile cryptocurrencies like Bitcoin suggests a strategic approach to integrating digital currencies into state-owned enterprises and the broader economy [3][5] Group 1: Learning and Adaptation - SASAC's recent study session on cryptocurrencies and stablecoins reflects a proactive approach to understanding emerging technologies and their implications for state-owned enterprises [1][2] - The involvement of industry experts, such as the chief economist from Guotai Junan Securities, underscores the seriousness of this initiative and the need for informed decision-making in the digital currency space [2] - The shift from skepticism to active learning about digital currencies indicates a recognition of their potential impact on global finance and domestic operations [4] Group 2: Strategic Implications - The emphasis on stablecoins is seen as a way to facilitate cross-border trade and reduce transaction costs, with examples like Baosteel's iron ore trade illustrating the practical benefits of blockchain and stablecoin integration [2][3] - SASAC's focus on "production and data integration" suggests a broader strategy to leverage blockchain technology in various sectors, including logistics and supply chain finance [5] - The potential for a state-backed stablecoin could position China favorably in the global digital currency landscape, allowing for more efficient international transactions and reduced reliance on traditional banking systems [3][5] Group 3: Future Opportunities - The exploration of blockchain applications in cross-border trade, supply chain finance, and asset digitization presents significant opportunities for state-owned enterprises to innovate and improve operational efficiency [5] - The potential for digitizing physical assets into digital tokens could democratize investment opportunities, allowing ordinary citizens to participate in real estate and other asset classes [5] - The strategic learning undertaken by SASAC is part of a larger national agenda to establish China as a leader in the digital economy, emphasizing the importance of being prepared for future developments in digital currencies [8]