胜蓝转 02 定价：首日转股溢价率 10-15% 报告摘要： [Table_Summary] 8 月 26 日，胜蓝股份发布公告，拟于 2025 年 8 月 28 日通过网上发行可 转债，公司本次计划发行可转换公司债券募集资金总额不超过 4.5 亿元。 本次发行募集资金扣除发行费用后，2.55 亿元拟用于新能源汽车高压连 接器及组件生产研发建设项目，项目总投资 2.56 亿元，剩余 1.95 亿元拟 用于工业控制连接器生产研发建设项目，项目总投资 1.97 亿元。 胜蓝转 02 发行方式为优先配售,网上发行，债项和主体评级 AA-。发行 规模为 4.50 亿元，初始转股价格为 54.56 元，参考 9 月 1 日正股收盘价 格 65.03 元，转债平价 119.19 元，参考同期限同评级中债企业债到期收 益率（9 月 1 日）为 3.78%，到期赎回价 113 元，计算纯债价值为 94.58 元。博弈条款方面，下修条款（15/30，85%）正常、赎回条款（15/30， 130%）正常、回售条款（30/30，70%）正常。综合来看，债券发行规模 偏低，流动性较差，评级尚可，债底保护性较好。机构入库不难，一级 参 ...

[Table_Info1] 振芯科技(300101) 国防军工 [Table_Title] 证券研究报告 / 公司点评报告 25H1 业绩高增，北斗导航业务驱动增长 事件： [Table_Summary] 公司发布 2025 年半年报，2025H1 公司实现营收 4.83 亿元，同比增长 36.44%；实现归母净利润 0.66 亿元，同比增长 36.71%。2025Q2 单季 度公司实现营收 3.14 亿元，同比增长 46.11%；实现归母净利润 0.57 亿 元，同比增长 77.54%。 点评： 北斗导航业务驱动业绩增长。分业务板块看，1）北斗导航综合应用业 务：25H1 实现营收 1.71 亿元，同比高增 73.21%，毛利率为 61.61%， 同比+8.36pct，是公司业绩增长的核心引擎。增长主要得益于北斗三代 产品需求的逐步成熟和公司市场推广、生产交付能力的保障。公司持续 聚焦特种北斗模块与终端市场，保持在手持、船载等领域的领先地位， 并推出了高动态型北斗端机、北斗三号高精度定位接收机等新产品，以 应对无人、低空等新兴市场需求。2）集成电路业务：实现营收 2.43 亿 元，同比增长 29.55%，下 ...

25 年 H1 公司游戏业务收入同比-16.41%，主因核心游戏进入成熟平台 期买量投入减少。公司深耕生命周期长的 SLG 游戏，两款核心手游 《Age of Origins》与《War and Order》分别于 2018 年及 2016 年上线， 收入占公司游戏业务比重分别高达 74%、23%，目前已渐入平台期。25 年 H1 受 24 年高基数及投流费用下降影响两款游戏收入同比略降但整 体可控，公司通过高频更新等长线运营策略巩固经典游戏生命周期。 新游发行节奏有望加快。24 年末公司在海外发行末日题材 SLG 游戏 《Stellar Sanctuary》和《Next Agers》，目前处于商业化测试阶段，已经 过多轮调优与产品打磨，且均已获得国产游戏版号，后续有望加快发行 节奏。此外公司储备多款在研游戏，其中三款不同题材的 SLG 产品预 计将从今年底到明年二季度陆续在海外市场开启商业化，中长期公司业 绩释放弹性大。 在此处键入公式。8974[Table_Info1] 神州泰岳 (300002) 传媒 [Table_Date] 发布时间：2025-09-02 [Table_Title] 证券研究报告 / ...

Investment Rating - The report rates the industry as "Outperforming the Market" [4] Core Insights - The report emphasizes that the evolution of local government financing behavior and regulatory adjustments over the past two decades have significantly influenced the financial sector. It predicts that the proportion of bank credit in local government debt will increase from 38% to 42% during the "14th Five-Year Plan" period, with an annual growth rate fluctuating between 10% and 17% [1][18][19] - City commercial banks (CCBs) have played a crucial role in supporting local government debt resolution, with their credit growth in government-related loans outpacing that of other banks. The report identifies a complementary relationship between CCBs' government-related loan growth and the issuance of urban investment bonds [1][2] - The report forecasts that CCBs will take on greater responsibilities in the future, driven by increasing state ownership, leadership changes reflecting regulatory attributes, and strong local government relationships. This will enhance local market competitiveness and provide growth opportunities for CCBs [2][18] Summary by Sections 1. Changes in Local Government Financing Structure - The report outlines the historical evolution of local government debt and financing needs, highlighting the significant role of regulatory and policy adjustments in shaping the financial sector [14][18] - It provides a detailed analysis of local government debt structure changes from 2008 to 2025, noting the shift from bank loans to urban investment bonds and shadow banking during various phases [19][24] 2. CCBs' Role in Debt Resolution - CCBs have shown proactive engagement in local government debt resolution, with their government-related loan growth significantly higher than that of other banks. The report indicates that CCBs have effectively supplied funds during periods of heightened repayment pressure [1][2][19] 3. Future Prospects for CCBs - The report identifies several CCBs, including Chongqing Bank, Xiamen Bank, and Shanghai Bank, as potential winners during the "14th Five-Year Plan" period, expecting them to achieve faster expansion and higher returns for investors [2][3] - It predicts that the overall valuation of CCBs will have substantial room for improvement, estimating a price-to-book (PB) ratio of 0.7x by the end of 2026 and 1.22x by the end of 2030 [2][3] 4. Investment Recommendations - The report recommends focusing on specific CCBs such as Chongqing Bank, Xiamen Bank, Shanghai Bank, Qilu Bank, and Chengdu Bank for potential investment opportunities [3][6]

[Table_Info1] 证券研究报告 欧洲专题系列 1——中欧关系的演变及其原因 ---东北固收专题报告 报告摘要： 每一个去过欧洲的中国人，都很难不产生"欧洲衰落了"的感叹。作 为昔日的帝国，曾经孕育了文艺复兴与工业革命的土地，如今在时代 浪潮中显露出的疲态，难免令人唏嘘。 当前的欧洲，正在被多重危机撕扯出裂痕。（1）经济领域，德国作为 欧洲经济引擎，已经显露出增长的疲态，大众集团 87 年来首次关闭了 本土工厂，制造业外流如潮水般不可逆转。（2）债务方面，欧盟政府 债务占 GDP 的比例已经达到 84%，高福利的黄金时代在财政赤字的阴 影下摇摇欲坠。（3）更令人担忧的是，当美国用《通胀削减法案》虹 吸欧洲资本时，布鲁塞尔依然囿于官僚主义之中，将 7500 亿欧元复苏 资金中的 43%投向绿色转型，却对半导体与人工智能等关键领域的战 略投资不足。 中国与欧洲强国的正面竞争 与此同时，欧洲的政治版图正在经历撕裂性重构。马克龙的"战略自 主"在北约军费争执中沦为口号；德国三党联合政府轰然倒台后，极 右翼势力迅速崛起，民意呈现前所未有的分裂；欧洲议会选举中，民 粹浪潮席卷 7 国，传统政党在移民、气候等议题上 ...

[Table_Info1] 证券研究报告 欧洲专题系列 2——产业空心化与政治光谱右移 ---东北固收专题报告 报告摘要： 我们在《欧洲专题系列》的第一篇中提到，"欧洲的衰落并不是某个 瞬间的崩塌，而是温水煮青蛙般的慢性溃败"。这其中最具代表性的 现象，就是欧洲的产业空心化，其本质是欧洲制造业竞争力的持续衰 退，这种衰退在全球产业链重构的背景下，被进一步放大。 自从 20 世纪末以来，欧盟的制造业占 GDP 中的比例，从 20%以上逐 步萎缩至 15%以下，其中德国、法国等传统工业强国的核心产业都面 临着"技术断层"与"产能外流"的双重挤压。以汽车产业为例，大 众、宝马等百年车企被迫将生产线转移至中国、美国，德国本土工厂 的关闭潮，导致数万个就业岗位流失，沃尔夫斯堡工厂的停产更被视 为工业堡垒崩塌的象征。这种产业空心化，不仅仅体现为产能的转 移，更表现为产业链关键环节的失控——欧洲大约 80%的太阳能板依 赖中国供应，新能源汽车电池市场被宁德时代、比亚迪等中企占据 28%份额，本土光伏产业几乎全军覆没… 表面上看，能源危机与成本失衡是加速欧洲产业空心化的直接推手， 令欧洲的制造业陷入"高成本生产—低利润竞争— ...

[Table_Info1] 江波龙(301308) 电子 [Table_Title] 证券研究报告 / 公司点评报告 需求回升+企业级存储放量，单季度营收创历史新高 [Table_Summary] 2025 年上半年公司实现营业收入 101.96 亿元，同比增长 12.80%；归母 净利润 0.15 亿元，同比下降 97.51%。其中二季度实现营业收入 59.39 亿元，同比增长 29.51%，环比增长 39.53%；归母净利润 1.67 亿元，同 比下降 20.55%，环比增长 209.73%。 点评 企业级存储发力，国产替代加速。公司企业级存储业务规模增长显 著，成为公司业务增长的重要引擎。公司构建了全面的企业级产品体 系，包括成功点亮 SOCAMM 产品，并结合 MRDIMM、CXL2.0 内存 拓展模块。其 eSSD 与 RIDMM 产品已完成与鲲鹏、海光、飞腾等多个 国产 CPU 平台服务器的兼容性适配，DDR5 RDIMM 产品也通过了 AMD 认证，为产品在主流平台的广泛应用筑牢技术根基。公司企业级 业务客户广泛，涵盖运营商、大型及中型互联网企业、服务器企业等， 产品在通信、互联网、金融等行业成 ...

AI+汽车双轮领航，积极推动金湾基地扩产 事件： [Table_Summary] 2025 年上半年公司实现营业收入 70.95 亿元，同比增长 20.93%；归母 净利润 6.50 亿元，同比微降 1.06%；扣非归母净利润 5.37 亿元，同比 下降 9.02%。其中二季度实现营业收入 37.52 亿元，同比增长 20.08%， 环比增长 12.22%；归母净利润 3.25 亿元。 [Table_Info1] 景旺电子(603228) 电子 [Table_Title] 证券研究报告 / 公司点评报告 点评： 产能扩张有序，夯实发展根基。在 AI 服务器、高端光模块等领域订单 批量出货的推动下，公司公告珠海金湾基地 50 亿元扩产投资计划，对 珠海金湾基地 HLC、SLP 工厂进行技术改造升级，并启动高阶 HDI 工 厂建设，以提升高端 HDI 产能，定位于 AI 算力、高速网络通讯、汽车 智驾、AI 端侧应用等领域的高阶产品。同时，加速推进泰国生产基地 建设，进一步优化公司全球产能布局，满足日益增长的市场需求。 多元业务布局，AI 领域成效初显。公司积极布局多元业务，在 AI 相关 领域取得显著进展。在数 ...

Investment Rating - The report initiates coverage with an "Accumulate" rating for the company [5][14]. Core Views - The company, HanGao Group, is a leading player in the Chinese functional hardware market, demonstrating rapid growth in performance with a revenue increase of 22.37% year-on-year in H1 2025, reaching 1.45 billion yuan, and a net profit growth of 34.70%, amounting to 265 million yuan [1][5]. - The company is expanding its market presence through channel diversification, focusing on offline distribution while also tapping into e-commerce and cloud business models, which is crucial given the growing demand in the existing housing renovation market [3][5]. - The automation of production lines is enhancing profitability, with significant revenue contributions from various segments, including basic hardware and storage hardware, which saw year-on-year growth rates of 37.06% and 11.07%, respectively [2][5]. Financial Performance Summary - In H1 2025, the company achieved a gross margin of 37.32%, an increase of 2.58 percentage points year-on-year, and a significant improvement in operating cash flow, which rose by 103% to 363 million yuan [4][5]. - The company’s revenue projections for 2025-2027 are 3.70 billion, 4.52 billion, and 5.34 billion yuan, with corresponding net profits of 712 million, 891 million, and 1.12 billion yuan, indicating robust growth expectations [5][6]. Market Dynamics - The domestic renovation market for existing homes is projected to grow significantly, with a compound annual growth rate of 9.17% from 2020 to 2025, highlighting a shift in demand from new home renovations to existing home upgrades [3][5]. - The company’s strategy to penetrate the market through various sales channels is expected to capitalize on this trend, especially as the demand for home renovations continues to rise [3][5].

事件: [Table_Info1] 福达股份(603166) 汽车 [Table_Date] 发布时间：2025-09-01 [Table_Title] 证券研究报告 / 公司点评报告 汽车曲轴领军企业，人形机器人业务未来可期 [Table_Summary] 2025 年 8 月 12 日，公司发布 2025 年半年度报告：2025H1 公司实现营 收 9.37 亿元，同比+30.26%：归母净利润 1.46 亿元，同比+98.77%；扣 非归母净利润 1.34 亿元，同比 90.30%。 收入端持续提高，利润率相继增长。单看二季度：公司 Q2 实现营收 4.66 亿元，同比+16.83%；归母净利润 0.81 亿元，同比+93.28%；扣非归母净 利润 0.69 亿元，同比 73.35%；实现毛利率 28.49%，同比+1.37%；净利 率为 17.41%，同比+6.89%。公司收入的提高主要受益于新能源混动曲轴 和电驱齿轮等高附加值产品占比提升，收入增加，带动毛利率和净利率 显著改善，叠加公司降本增效成果斐然，销售、管理、财务费用均有所 下降。 坚持研发投入，技术优势明显。公司是乘用车曲轴领域唯一同时具备 ...