华福证券 轻工制造 2025 年 03 月 02 日 轻工制造 关注政策催化顺周期情绪复苏 投资要点： 【周观点】随着两会召开在即有望迎政策催化，关注顺周期和内需消费情 绪复苏；太阳纸业业绩快报印证 Q4 业绩底部确立，看好 1H25 经营拐点 向上；本周美国表示对华关税计划加码，目前大部分出口链企业均有海外 产能布局，预计整体影响可控。 强于大市（维持评级） 一年内行业相对大盘走势 -0.18 -0.06 0.06 0.18 0.30 3/4 5/15 7/26 10/6 12/17 2/27 轻工制造 沪深300 团队成员 | 分析师： | 李宏鹏(S0210524050017) | | --- | --- | | lhp30568@hfzq.com.cn | | | 分析师： | 汪浚哲(S0210524050024) | | wjz30579@hfzq.com.cn | | | 分析师： | 李含稚(S0210524060005) | | lhz30597@hfzq.com.cn | | 相关报告 1、行业点评：家得宝 Q4 营收超预期，家庭改造 需求提升——2025.02.26 2、轻工纺服行业周报 ...

行 业 研 究 华福证券 军工本周观点：二月需求改善明显 投资要点： 本周核心观点： 行 业 定 本周，国防军工指数下降 3.43% ，同期沪深 300 指数下降 2.22%，相对超 额-1.21pct，作为偏成长型行业，受科技板块本周震荡影响，整体指数表现 欠佳，但仍有部分标的跑出明显α。 期 报 告 2 月 28 日，中共中央政治局召开会议讨论政府工作报告，会议强调：今年 是"十四五"规划收官之年，要高质量完成"十四五"规划目标任务，为 实现"十五五"良好开局打牢基础。宏观层面五年规划被反复提及，进一 步明确了完成"十四五"目标的重要意义，军工行业作为强计划性行业， 跟随五年规划具有强周期性，宏观层面指引或会进一步催化行业基本面改 善。 资金层面，本周融资买入额有所下降，但各军工 ETF 份额有所提升，且金 额依旧呈现净流入趋势；被动资金的积极变化均表现出对军工板块信心稳 固；考虑到军工行业 2025 年的强需求恢复预期，看好融资买入额重回净流 入趋势。 估值层面，截至 2 月 28 日，申万军工指数五年维度看，当前市盈率 TTM（剔 除负值）58.83 倍，分位数 67.84%，估值已有所回落，考虑到 ...

行 华福证券 公用事业 2025 年 03 月 02 日 业 研 究 行 业 公用事业 周报（02.24-02.28）：25 年能源工作承上启下， 加速铺开现货市场，八部委推进环卫车数智化 投资要点： 行情回顾：2月24日-2月28日，燃气板块上升1.32%，环保板块下降0.05%， 水务板块下降 0.95%，电力板块下降 1.37%，同期沪深 300 指数下降 2.22%。 定 期 报 告 2025 能源工作：推进能源绿色转型，助力"十四五"圆满收官&"十五五" 谋篇布局。2025 年 2 月 27 日，国家能源局印发《2025 年能源工作指导意见》。 其中提出了 2025 年能源工作的主要目标，包括：新增新能源发电装机规模 2 亿千瓦以上；非化石能源发电装机占比提高到 60%左右，非化石能源占能源消 费总量比重提高到 20%左右；新能源消纳和调控政策措施进一步完善；初步建 成全国统一电力市场体系，资源配置进一步优化。在积极稳妥推进能源绿色低 碳转型方面，提出：稳步推进重大水电工程建设，积极推动海上风电项目开发 建设；推动抽水蓄能装机容量达到 6200 万千瓦以上，核准一批条件成熟的沿 海核电项目。2025 ...

Investment Rating - The report maintains an "Outperform" rating for the industry [8] Core Insights - HER3 ADC is expected to become a significant treatment option following HER2 ADC, with potential breakthroughs in safety optimization, combination therapies, and expanded indications [4][33] - The report emphasizes the importance of HER3 expression in tumor progression and resistance, highlighting the rapid clinical development of HER3-targeted therapies [4][29] - The pharmaceutical sector is currently undervalued, with a clear trend of policy support for innovation, making it a favorable investment opportunity [5][15] Summary by Sections 1. Investment Strategy and Performance - The pharmaceutical sector can gradually increase allocation, with potential for excess returns in 2025 due to key policies like DRG/DIP promotion and national support for high-dividend companies [15][20] - The recommended focus includes innovative drugs and CXO as the primary long-term investment themes, with a notable performance of the suggested stocks [5][20] 2. HER3 ADC Focus - HER3 ADCs are showing promising clinical data, particularly in breast and lung cancers, with the fastest progress seen in the HER3-DXd by Daiichi Sankyo, which is under NDA in the US [4][33] - The report identifies several HER3 ADCs in various clinical stages, emphasizing the potential of domestic candidates like SHR-A2009 and BL-B01D1 [4][46] 3. Market Review and Trends - The report notes a 2.8% decline in the CITIC Pharmaceutical Index for the week of February 24-28, 2025, underperforming the CSI 300 Index by 0.6 percentage points [3] - Despite recent adjustments, the long-term trend for the pharmaceutical sector remains positive, with a focus on innovation and recovery [5][15]

Investment Rating - The industry rating is "Outperform the Market" [6][13]. Core Insights - In 2024, global nuclear power installed capacity is expected to see a slight increase, with 440 operational nuclear reactors and a total capacity of approximately 399 million kilowatts, up from 437 reactors and 393 million kilowatts in 2023 [3]. - Kazakhstan has officially designated the construction site for its first nuclear power plant in the Almaty region, marking a significant step in the country's nuclear energy development [4]. - Nuclear power is recognized for its clean, safe, and efficient characteristics, making it a crucial force in promoting energy transition and addressing global climate change [5]. Summary by Sections Global Nuclear Power Capacity - As of December 31, 2024, there will be 31 countries utilizing nuclear energy, with a total of 440 operational reactors and an installed capacity of about 399 million kilowatts, reflecting a slight increase from the previous year [3]. Kazakhstan's Nuclear Development - The decision to establish Kazakhstan's first nuclear power plant in the Almaty region is based on the country's legal framework for the peaceful use of atomic energy, indicating a commitment to developing its nuclear energy sector [4]. Nuclear Power's Role in Energy Transition - Nuclear power plants maintain an annual utilization rate of over 7000 hours, the highest among all energy sources, and do not emit harmful pollutants, positioning nuclear energy as a key player in the global shift towards greener energy solutions [5]. - The report highlights potential future applications of nuclear energy in desalination, hydrogen production, and medical protection, emphasizing its expanding role beyond electricity generation [5]. Investment Opportunities - The report suggests several companies to watch, including: 1. Jiadian Co., which leads in high-temperature gas-cooled reactor power equipment [5]. 2. Guoguang Electric, a key supplier for the ITER project [5]. 3. Lanshi Heavy Industry, covering the entire nuclear fuel cycle [5]. 4. Kexin Electromechanical, which has developed domestic alternatives for nuclear fuel transport [5]. 5. Haili Heavy Industry, servicing various reactor types [5]. 6. Jiangsu Shentong, securing over 90% of orders for nuclear-grade valves in new projects [5]. 7. Xianheng International, involved in the operation and maintenance of nuclear power [5].

行 业 研 究 华福证券 轨交设备Ⅱ 2025 年 03 月 01 日 苏州北站综合枢纽工程项目启动，广州 7.2 公里地铁线 路获批 投资要点： 苏州北站综合枢纽工程项目建设正式启动 行 业 定 期 报 告 近日苏州北站综合枢纽工程项目建设正式启动。苏州北站综合枢 纽工程位于江苏省苏州市相城区高铁新城核心区域，涵盖了苏州北站 站房工程及改扩建配套工程两大核心项目，计划将苏州北站打造成集 "站城融合、产城融合、环境融合、文旅融合"于一体的综合交通枢 纽。作为既有京沪高铁、在建通甬高铁的共建车站，改扩建后的苏州 北站将形成 10 台 24 线站场规模，并预留 2 台 4 线发展空间。 广州 7.2 公里地铁线路获批 近期，广州市规划和自然资源局天河区分局先后核发了地铁十三 号线二期车陂站、珠村站附属工程及棠下-车陂、车陂-珠村区间工程的 建设工程规划许可证。至此，该线路天河公园站至鱼珠站区间全段规 划获批，长约 7.2 公里，为该区段设备调试、开通运营等后续工作创造 了有利条件。地铁十三号线采用 8 节编组 A 型列车，线路近期建成通 车后，将成为天河区继十八号线、十一号线后的第三条 8 节编组地铁 线路，区内 ...

行 有色金属 2025 年 03 月 01 日 业 研 究 有色金属 宏观政策不确定性加大，给金价提供避险支撑 投资要点： 行 业 定 期 报 告 贵金属：市场多空博弈加剧，黄金价格震荡偏弱运行。本周美联储短 期内降息预期不强，叠加俄乌停战预期，打压黄金价格走势。但特朗普关 税计划所带来的不确定性不断增加，抑制了风险偏好，仍给金价提供避险 支撑。短期来看，全球贸易战扩大的担忧加剧，市场对未来经济滞涨担忧 仍在，预计贵金属价格震荡为主；中长期角度来看，全球主要经济体货币 政策方向明确，东欧及朝鲜半岛等地缘冲突仍将凸显贵金属避险属性，中 国央行1月增持黄金，贵金属中长期配置价值不改。个股：黄金建议关注中 金黄金、紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金，低估弹性关注株冶集团和玉龙 股份，其他关注银泰黄金、湖南黄金及招金矿业；白银建议关注兴业银锡、 银泰黄金、盛达资源。 工业金属：基本面偏紧预期仍在演绎，价格易涨难跌。铜，供给端： 本周进口铜矿TC均价再度下探，当前为-12至-11美元/吨，智利本周出现大 面积缺电的情况，国有巨头Codelco四大主力矿山完全停摆。需求端，精铜 杆厂陆续复工但终端需求恢复缓慢抑制提货节奏。全球 ...

煤炭 2025 年 03 月 01 日 华福证券 煤炭 港口开启去库，积极关注左侧布局机会 投资要点： ➢ 动力煤 截至 2025 年 2 月 28 日，秦港 5500K 动力末煤平仓价 690 元/吨， 周环比-29 元/吨。产地价格大跌，晋陕蒙三省煤矿开工率为 82.4%，周 环比+0.4pct。本周电厂日耗小涨，电厂库存小跌、港口库存大跌；非电 方面，甲醇开工率小跌、尿素开工率微跌，仍处于历史同期偏高水平， 截至 2 月 27 日，甲醇开工率为 87.9%，周环比-1.6pct，年同比+1.4pct； 截至 2 月 26 日，尿素开工率为 86.6%，周环比-0.1pct，年同比+2.2pct。 ➢ 焦煤 截至 2 月 28 日，京唐港主焦煤库提价 1390 元/吨，周环比-40 元/ 运，产地价格持平。铁水产量微涨，样本钢厂煤焦库存小涨。本周焦炭 价格小跌、螺纹钢价格小跌，截至 2 月 28 日，山西临汾一级冶金焦出 厂价 1400 元/吨，周环比-50 元/吨，螺纹钢现货价格 3310 元，周环比- 90 元/吨，焦炭第十轮提降落地，大型焦化开工率小跌，截至 2 月 28 日，焦化厂产能（＞200 ...

食品饮料 2025 年 03 月 01 日 食品饮料 情绪回暖，复苏可期 投资要点： 行 业 定 期 报 告 【白酒】当前 SW 白酒指数 PE-TTM 为 19.62，仅为 10 年历史 7.53%的较 低分位，具备较强安全边际；且板块仓位回落幅度及时长相对充分，目前 看仍具备较强配置属性。建议关注保价控量、具备降维打击、市占率提升 能力的茅台、五粮液，以及 alpha 势能延续的汾酒、古井。 【啤酒】重点推荐高端化核心标的青岛啤酒、提效改革叠加大单品逻辑的 燕京啤酒。 行 业 研 究 【软饮料】建议关注：1）功能饮料赛道龙头且逐步探索出第二增长曲线的 东鹏饮料；2）基本面具备积极预期的香飘飘。 【预调酒】百润股份作为预调酒行业龙头企业，公司历史行情通常为大单 品所驱动的 PE 扩张，行情较快，操作上更适合左侧布局，目前公司威士忌 已正式上市，当前公司 25 年 PE 为 29 倍上下，我们认为具备较大赔率。 【乳制品】重点推荐利润导向明显的全国乳企巨头伊利股份，关注其产品 结构优化带来的毛利率改善情况以及费用率投放情况。建议关注低温奶乳 企新乳业。 【休闲零食】年货旺季叠加新渠道微信小店的催化，板块景气度 ...

行 业 研 华福证券 埃夫特发布智能机器人通用技术底座，首秀人形机器人新品 2 月 28 日，由埃夫特主办的"第一届智能机器人通用技术底座开 发者大会暨 2025 埃夫特合作伙伴大会"在安徽芜湖隆重举行。开幕式 环节，埃夫特董事长兼总经理游玮博士重磅发布了智能机器人通用技 术底座，智能机器人通用技术底座的本质便是让机器人技能 APP 开发 过程更低门槛、更低成本、更高效的操作系统及其包含的算法库、数 据集、工具链和开发硬件。除智能机器人通用技术底座外，当天，埃 夫特还发布了搭载底座的全新系列化机器人产品。大会现场，埃夫特 第一代人形机器人 Yobot W1 闪亮登场，并于游玮博士进行互动。据介 绍，机器人采用双轮方案，具有良好的通过性，可实现稳定的行走与 运行。 人形机器人造福全人类，未来有望像汽车般普及 中国机器人网表示，目前来看，发展足够智能的人形机器人把人 类社会的重复性体力劳动接管过去将会是一个造福全人类的科技大方 向。据高工移动机器人，英伟达 CEO 黄仁勋曾公开表示：机器人时代 已经来临，具身智能是人工智能的下一波浪潮，未来人形机器人将像 汽车般普及。GGII 预测，中国人形机器人市场规模到 20 ...