Table_First|Table_Summary 固收定期研究 2025 年 7 月 6 日 【华福固收】7 月信用债投资策略思考 ➢ 7月信用债投资策略思考 展望后市，考虑到抢出口放缓及前期已透支需求，出口可能阶段性走弱，后续关税谈判 存在不确定性，而国内各类对冲政策效果有待观察，央行可能通过重启国债买卖实现流 动性投放，因此我们判断7月甚至三季度机构风险偏好降低，债市整体基调仍是震荡偏 多。但从稍长时间看，国内"内卷式"竞争问题受到中央及多个行业协会关注、欧洲财 政扩张提振经济预期，叠加债市2024年的趋势型下行已透支了后市的行情，因此后续债 市下行空间可能有限。 ➢ 风险提示：行业面临政策不及预期风险、基本面下行风险、信用风险蔓延。 团队成员 分析师: 徐亮 执业证书编号： S0210524040003 邮箱：xl30484@hfzq.com.cn Table_First|Table_Contacter 分 析 师 : 梁克淳 梁克淳 执业证书编号： S0210524060002 邮箱：lkc30514@hfzq.com.cn 在上述判断的基础上，信用债价值凸显，且随着信用债ETF增长与"存款搬家"行 ...

行 华福证券 家用电器 2025 年 07 月 06 日 业 研 究 家用电器 关税豁免即将到期，关注出口链修复机会—— 25W27 周观点 投资要点： 关税豁免即将到期，关注出口链修复机会 行 业 定 期 报 告 关税豁免期将于 7 月 9 日结束，近期越南、柬埔寨已陆续与美国 达成贸易协议。关税政策陆续落地，出口链确定性增强，基本面、估 值均有望修复。此次越南关税整体符合预期，关税政策落地，短期下 单排产恢复正常，基本面有望逐步修复，而美国对转口贸易的严格管 控意味着国内企业需要提升海外本土化生产能力、完善原产地合规体 系，更加有利于海外产能布局完善的龙头企业，建议关注家电龙头海 尔智家、美的集团、海信家电、TCL 电子、海信视像，工具龙头巨星 科技、创科实业，纺服代工龙头华利集团、申洲国际、伟星股份，海 外产能布局完善的出口链企业春风动力、涛涛车业。 行情数据 本周家电板块涨跌幅+1.7%，其中白电/黑电/小家电/厨电板块涨跌 幅分别+2.5%/+0.2%/+0.8%/+0.5%。原材料价格方面，LME 铜、LME 铝环比上周分别-0.80%、+0.15%。 本周纺织服装板块涨跌幅+1.36%，其中纺织 ...

行 华福证券 医药生物 2025 年 07 月 06 日 业 研 究 医药生物 皮丙：血制品下一个大品种，天坛生物独家报产 投资要点： 行 业 定 期 报 行情回顾：本周（2025 年 6 月 30 日- 2025 年 7 月 4 日）中信医药指数 上涨 3.6%，跑赢沪深 300 指数 2.0pct，在中信一级行业分类中排名第 4 位； 2025年初至今中信医药生物板块指数上涨10.8%，跑赢沪深300指数9.6pct， 在中信行业分类中排名第 6 位。本周涨幅前五的个股为：塞力医疗 （+51.55%）、广生堂（+48.64%）、神州细胞（+45.01%）、热景生物（44.30%）、 上海谊众（+32.20%）。 告 周专题：皮丙：血制品行业下一个大品种。皮丙全称为皮下注射人免 疫球蛋白（SCIG），跟静丙的主要成分相同，但给药方式不同。相比静丙， 皮丙具有耐受性好、不良反应发生率低、经济成本低、患者满意度较高、 可维持稳定的生理水平的血清 IgG 浓度、可自我给药、易于患者自我管理 等优点。2024 年皮丙全球市场规模约为 49 亿美元，达静丙市场规模的 1/2。 目前国内并无上市的皮丙产品，天坛生物已经 ...

轻工制造 2025 年 07 月 06 日 业 研 究 轻工制造 出口链情绪回暖龙头成长无虞 投资要点： 行 业 定 期 报 告 【周观点】本周美国与越南达成贸易协议，美对越南商品征收 20%关税影 响预计可控，具备完善海外产能布局的出口企业份额提升逻辑强化，建议 关注匠心家居、众鑫股份、浙江自然、永艺股份、嘉益股份、哈尔斯；布 鲁可 6 月 30 日漫威 "英雄集结限时快闪"开幕，发布两款新品覆盖不同 年龄层漫威粉丝需求，成长逻辑持续验证，近期公司股价有所回调关注配 置机会。 行 华福证券 诚信专业 发现价值 1 请务必阅读报告末页的声明 强于大市（维持评级） 一年内行业相对大盘走势 团队成员 | 分析师： | 李宏鹏(S0210524050017) | | --- | --- | | lhp30568@hfzq.com.cn | | | 分析师： | 汪浚哲(S0210524050024) | | wjz30579@hfzq.com.cn | | | 分析师： | 李含稚(S0210524060005) | | lhz30597@hfzq.com.cn | | 相关报告 1、轻工纺服行业周报：关税谈判缓和 ...

本周专题：特斯拉 Q2 交付下滑 小鹏 G7 正式上市 汽车 2025 年 07 月 06 日 特斯拉 Q2 交付下滑 小鹏 G7 正式上市 行 业 7 月 2 日，特斯拉公布其今年第二季度的全球销量达 384122 辆， 较去年同期的 443956 辆下降 13%，已连续第二个季度出现下滑。这一 下滑主要归因于公司更实惠车型上市延迟、首席执行官埃隆·马斯克 的政治立场争议以及在美国市场销量的大幅下滑。 定 期 报 告 特斯拉目前面临着多重困境交织的局面。美国国会通过巨额减税 与支出法案，其中取消电动车税收抵免政策的部分，将对特斯拉构成 潜在冲击。同时面对通用汽车、大众、宝马、比亚迪、小米等推出的 新车型，特斯拉沿用多年的产品线正在承受越来越大的竞争压力。而 面对汽车业务的疲软，特斯拉积极挖掘自动驾驶软件、无人驾驶网约 车服务和人形机器人 Optimus 的发展潜力。 7 月 3 日，小鹏汽车正式发布全新 AI 智能家庭 SUV——小鹏 G7。 新车共推出 602 长续航 Max、702 超长续航 Max、702 超长续航 Ultra 三个版本，官方指导售价分别为 19.58 万元、20.58 万元和 22. ...

行 业 研 究 行 业 定 期 报 告 截至 2025 年 7 月 4 日，秦港 5500K 动力末煤平仓价 623 元/吨， 周环比+0.5%，内蒙古、山西产地价持平、陕西产地价小涨。截至 2025 年 7 月 4 日动力煤 462 家样本矿山日均产量为 566.1 万吨，环比+6.7 万吨。本周电厂日耗小涨，电厂库存大涨，秦港库存微涨，截至 6 月 30 日，动力煤库存指数为 194.3（-2.0），同比已转负。非电方面，甲 醇、尿素开工率分别为 88.2%（-3.1pct）和 84.3%（-1.5pct），仍处于 历史同期偏高水平。 截至 7 月 4 日，京唐港主焦煤库提价 1230 元/吨，周环比持平，山 西、河南、安徽产地价格持平。截至 7 月 4 日，523 家样本矿山精煤日 均产量 73.9 万吨（+0.1 万吨），年同比-3.5%，532 家精煤库存 409.6 万吨（-53.5 万吨），年同比+44.4%；甘其毛都蒙煤通关量 7.7 万吨（-1.9 万吨），年同比-49.0%；日均铁水产量 240.8 万吨（-1.6 万吨），年同 比+0.6%。本周焦炭价格持平、螺纹钢价格小涨，大型焦化开工 ...

宏 观 研 究 2025 年 07 月 04 日 美国就业"外强中干" ，能否影响降息路径？ ——美国就业数据点评（2025.6） 投资要点： 宏 观 点 评 美国 6 月新增非农就业表现强劲、失业率走低，美联储短期降息必要 性大幅下降。但私人部门就业有所降温，中期劳动力市场仍需财政刺激。 据当地时间 7 月 3 日公布的最新数据，美国 6 月新增非农就业高达 14.7 万 人，较 5 月多增 0.3 万人，为年内次高单月；此外还分别上修 4 月、5 月新 增非农就业 1.1 万人和 0.5 万人，从而二季度月均新增非农就业达到近 15 万人，较一季度月均大幅多增 3.9 万人。新增就业维持相对强劲的带动下， 美国 6 月失业率在连续三个月持平后下行 0.1 个百分点至 4.1%，与美联储 6 月 FOMC 会议将 25Q4 美国失业率上修 0.1 个百分点至 4.5%的最新预测 财政刺激才可维持热度。 6 月美国劳动力供给减少但时薪增长放缓，短期薪资通胀传导幅度预 计较为温和，但中长期通胀峰值水平将由财政扩张刺激效果和关税未来演 绎方向所共同决定，可能上冲幅度更大。在特朗普政府严厉的移民管控政 策影响下，代 ...

Investment Rating - The report assigns a "Buy" rating to the company, TCL Technology [6][78]. Core Views - TCL Technology is positioned as a global leader in semiconductor display and photovoltaic sectors, with significant investments and acquisitions enhancing its competitive edge [2][10]. - The semiconductor display business is experiencing substantial revenue growth and profitability improvements, while the photovoltaic segment is expected to recover [4][59]. Summary by Sections 1. Semiconductor Display and Photovoltaic Leadership - TCL Technology focuses on core business development in semiconductor displays and renewable energy, aiming for global leadership [10]. - TCL Huaxing is a leading player in the semiconductor display market, with significant investments and production capacity [2][25]. 2. Semiconductor Display Business Performance - The company achieved a revenue of 1,043 billion yuan in 2024 for its semiconductor display business, marking a 25% year-on-year increase, with a net profit of 62.3 billion yuan [4][19]. - TCL Huaxing ranks second globally in TV panel shipments, with a leading market share in large-size panels [25][29]. - The company is expanding its product offerings in mid-size and small-size displays, achieving significant market shares in various segments, including esports monitors and LTPS technology [3][38]. 3. Photovoltaic Business Outlook - TCL Zhonghuan, the photovoltaic arm, is the global leader in silicon wafer shipments, with a projected output of 125.8 GW in 2024, reflecting a 10.5% increase [59][71]. - The photovoltaic segment is expected to improve as industry conditions stabilize, with a revenue forecast of 284 billion yuan in 2024 [64][71]. 4. Financial Projections and Investment Recommendations - The report forecasts revenues of 1,848.61 billion yuan, 2,017.89 billion yuan, and 2,192.17 billion yuan for 2025, 2026, and 2027, respectively, with corresponding net profits of 61.57 billion yuan, 90.78 billion yuan, and 104.21 billion yuan [4][74]. - The company's valuation is considered low compared to peers, justifying the "Buy" rating based on projected earnings growth and market position [78].

Group 1 - The total IPO financing scale in the A-share market for June 2025 was 3.368 billion, a decrease of 65% month-on-month. The main board raised 640 million, while the Sci-Tech Innovation Board raised 2.497 billion [5][6][12] - A total of 3 new stocks were issued in June, representing a 63% decrease compared to the previous month [6][5] - As of the end of June, there were 50 approved but unissued IPO projects across all A-share sectors, with a total proposed fundraising scale of 49.36 billion. The ChiNext accounted for 28% (14 companies), while the main board and Sci-Tech Innovation Board accounted for 34% and 6% respectively [12][12] Group 2 - The average offline subscription limit for new stocks in the past three months was mostly in the range of 100 million to 200 million for the main board and ChiNext, while the Sci-Tech Innovation Board had limits mostly in the range of 500 million to 1 billion [13][13] - In June, the number of offline inquiry objects for the main board, ChiNext, and Sci-Tech Innovation Board reached 509, 0, and 197 respectively, with a month-on-month decrease of 73% and 100% for the main board and ChiNext [17][17] - The average winning rate for A/B class accounts on the main board in June was 0.0104% and 0.0094%, down 24% and 28% month-on-month respectively [18][18] Group 3 - The average first-day increase for new stocks on the main board in June was 286% [30][30] - The contribution of new stocks to funds was measured, with funds in the 100 million to 200 million range contributing +0.188% and those in the 200 million to 300 million range contributing +0.129%. The annualized return for funds of 800 million was 0.368% [32][32] - In June 2025, a total of 3,132 funds participated in new stock subscriptions, with a total scale of 6.05 trillion. The most numerous were equity mixed funds, with 1,189 funds, followed by flexible allocation funds with 595 funds [35][35]

华福证券 固 收 研 究 Table_First|Table_Summary 固收定期研究 2025 年 7 月 1 日 【华福固收】7 月资金面关注什么 团队成员 Table_First|Table_Author 分析师: 徐亮 执业证书编号：S0210524040003 邮箱：xl30484@hfzq.com.cn 研究助理： 黄紫仪 邮箱：hzy30614@hfzq.com.cn 相关报告 诚信专业 发现价值 1 请务必阅读报告末页的重要声明 Table_Firs3 投资要点： e p y T t r o p e R _ e l b a T | t s F _ e l b a T Table_First|Table_ReportDate r i Table_First|Table_Contacter Table_First|Table_RelateReport 流 动 性 周 报 2025年二季度货币政策委员会季度例会将2024年四季度以来一直 提及的"择机降准降息"表述改为"灵活把握政策实施的力度和节 奏"，并且新增加"把做强国内大循环摆到更加突出的位置，统筹 好总供给和总需求的关系"、"物价持续低位 ...