策 略 研 究 华福证券 2026 年 02 月 02 日 美联储新机制构建，美国战略收缩 团队成员 投资要点： 1、美联储新的愿景意味着或不再承担全球央行的职责，同时淡化 央行的总量调控，更多转向为配合美国政府做产业政策支持。 2、美联储淡化总量调控，本质上可能是在为美元债务问题提供解 决方案，但是美债政策的调整，触及的是以美股为代表的美国金融资 产的核心利益，需要观察实施的可行性。 策 略 点 评 3、美国约束政府债务是对美国主导的全球秩序的重要打击，短期 或将减缓美元贬值压力，但是长期或进一步弱化美元地位，进而降低 美国 GDP 在全球的份额，也有可能降低美国的广义生产力。因此，美 国的经济、地缘和军事实力都有可能大幅下降。 4、中美关系同时有可能进入一个新的阶段。随着人民币信用加速 扩张，中国 GDP 占全球的份额有望快速上升，预计中国的外部风险将 显著下行。 5、美联储如果着眼于内部生产力的变革，可能推动居民和企业部 门债务扩张，会推动商品价格上涨并伤害美国科技股股价。 风险提示 美联储政策实施不及预期、美国经济政策不确定性、AI 发展不及 预期 华福证券 分析师： 李浩(S021052405000 ...

基础化工 2026 年 02 月 02 日 行 业 研 究 基础化工 新材料周报：塞拉尼斯宣布聚酰胺产品涨价，普 利特增长 155.76~194.73% 投资要点： 行 业 定 期 报 告 本周行情回顾。本周，Wind 新材料指数收报 5710.34 点，环比下跌 5.29%。 其中，涨幅前五的有斯迪克(60.03%)、博迁新材(20.82%)、三祥新材(8.96%)、 飞凯材料(6.16%)、东材科技(6.01%)；跌幅前五的有江化微(-19.01%)、奥克股 份(-13.03%)、国瓷材料(-12.68%)、双星新材(-12.14%)、东岳硅材(-11.76%)。六 个子行业中，申万三级行业半导体材料指数收报 9686.24 点，环比下跌 4.78%； 申万三级行业显示器件材料指数收报 1183.74 点，环比下跌 4.18%；中信三级 行业有机硅材料指数收报 7091.66 点，环比下跌 6.74%；中信三级行业碳纤维 指数收报 1597.42 点，环比下跌 9.39%；中信三级行业锂电指数收报 3144.09 点，环比下跌 8.79%；Wind 概念可降解塑料指数收报 2391.01 点，环比下跌 1 ...

策 华福证券 2026 年 02 月 01 日 略 研 究 策 略 定 期 报 美国的战略收缩形态可能已经逐步形成——周观 点 投资要点： 近期观点 1、 新美联储主席人选或进一步指向美国正在进行战略收缩并试 图内部改革。 2、 美国或正从世界秩序的管理者滑落为新秩序的参与者。 3、 美联储试图挽救美元信用并配合美国政府重建生产力，但是 变革最大阻力或依旧来自以美股为代表的金融资本。 4、 美国政府部门债务扩张的可能性不大，密切关注居民和企业 部门债务变化，以判断科技股和商品市场的变化。 9、 长期看好保险，央国企，反内卷，中概互联网。 华福证券 团队成员 分析师： 李浩(S0210524050003) lh30530@hfzq.com.cn 分析师： 李刘魁(S0210524050006) llk30550@hfzq.com.cn 相关报告 1、市场状态高频数据库——1 月第 3 周—— 2026.01.26 2、地缘扰动、"抛售美债"与金银——2026.01.26 3、海外科技和商品是对美元债务的避险，中国定 研 究 风险提示 告 5、 美元贬值趋势下，人民币信用或将在全球出现非线性加速扩 张，节奏关注美 ...

行 业 研 医药生物 2026 年 02 月 01 日 究 靶向 PAM 通路潜在百亿美元市场：和黄医药及 Celcuity 投资要点： 行 业 定 期 报 告 行情回顾：本周（2026 年 1 月 26 日- 2026 年 1 月 30 日）中信医药指数下 跌 3.3%，跑输沪深 300 指数 3.4pct，在中信一级行业分类中排名第 22 位；2026 年初至今中信医药生物板块指数上涨 3.0%，跑赢沪深 300 指数 1.3 pct，在中 信行业分类中排名第 18 位。本周涨幅前五的个股为：凯普生物（+ 26.5%）、 华兰疫苗（+ 12.8%）、德展健康（+ 8.8%）、万泽股份（+ 7.9%）、华康医疗 （+ 6.9%）。 靶向 PAM 通路市场空间大，关注 Celcuity、和黄医药：PAM 通路突 变发生在 38%肿瘤患者中，其中覆盖乳腺癌和前列腺癌两大癌种。靶向 PAM 潜在收入与 CDK4/6 和 AR 疗法相当（80-100 亿美金），由于过往开 发药物的疗效有限，PAM 抑制剂的药物收入在其他靶向治疗类别中占比很 小。Celcuity 开发的 Gedatolisib 是唯一在 PIK3C ...

行 业 研 究 华福证券 Clawdbot ：Open Claw 新起点 投资要点： 一、Clawdbot 更名 OpenClaw 行 业 动 态 跟 踪 据 AI 寒武纪，开源个人 AI 助手项目 Clawdbot 正式宣布其最终 名称为"OpenClaw"。根据腾讯科技，Clawdbot 运行在本地 Mac 或 服务器，通过聊天软件作为交互入口，可以直接操控本地文件、终端、 甚至浏览器。 二、Clawdbot 对"模型"的影响：模型的"Agent Coding 能力" 1、海外：根据 Github，它推荐使用 Anthropic Pro/Max (100/200) 搭 配 Opus 4.5，因为它在长上下文处理方面表现更强，并且具有更好的 抗提示词注入能力。 2、国内：根据 Minimax，项目上线初期，MiniMax 即接入其技术 生态，为开发者提供模型能力层面的支持。 三、Clawdbot 对"操作系统"的影响：Mac 和 Linux 成主力 1、Mac 系统：根据澎湃新闻，Clawdbot 让已经卖了一年多的 M4 Mac mini 海外社区迎来了一波明显的订单高峰。这主要是由于 Mac 系 统深度 ...

行 业 研 华福证券 国防军工 2026 年 02 月 01 日 1 月 28 日，中国商火强调，坚决打赢主力箭首飞及回收攻坚战，全力 突破可重复使用技术。 1 月 29 日，航天科技集团召开商业航天器及应用产业链共链行动大会， 会上于国斌表示，国家航天局深入学习贯彻习近平总书记关于商业航天高 质量发展的重要指示批示精神，将商业航天纳入国家航天发展总体布局； 华福证券 证 1 月 29 日，中国航天科技集团表示，"十五五"时期将开展"天工开 物"重大专项论证，建设太空资源开发综合实验和地面支持系统，重点突 破小天体资源勘查、智能自主开采、低成本转移运输、在轨处理等关键技 术。 券 研 究 报 1 月 29 日，航天科技集团表示：未来十年，是我国加快建设航天强国 的"关键十年"，"十五五"更是关键时期，中国商业航天明确"五个一 流"新目标。 国防军工 究 行 业 定 期 报 告 军工本周观点：火箭融资元年——供应链扩产时 刻 投资要点： 本周核心观点： 本周（1.26-1.30）申万军工指数（801740）下降 7.69%，同期沪深 300 指数上升 0.08%，相对超额-7.77pct。 我们认为，投资端应持 ...

Investment Rating - The report maintains a strong rating for the pharmaceutical sector, indicating it is expected to outperform the market [6]. Core Insights - The targeted PAM pathway represents a potential market of approximately $10 billion, with significant implications for breast and prostate cancer treatments [4][16]. - Celcuity's Gedatolisib is highlighted as a promising PAM inhibitor, showing comparable efficacy to existing therapies and is under FDA priority review with a PDUFA date set for July 17, 2026 [4][37]. - The report emphasizes the importance of innovation and international expansion in the pharmaceutical industry, suggesting that companies focusing on these areas will likely thrive [4]. Summary by Sections Targeted PAM Pathway - The PAM pathway is identified as one of the most underdeveloped targets in solid tumors, with mutations occurring in 38% of cancer patients [4][16]. - Gedatolisib is noted for its effectiveness across various PI3K subtypes and its potential to establish new treatment standards in HR+/HER2- advanced breast cancer [25][37]. - HMPL-A251, developed by Hutchison China MediTech, is a HER2-targeted PAM inhibitor that has shown strong anti-tumor activity in both HER2-positive and low-expressing tumors [41][50]. Market Review and Trends - The report reviews the performance of the pharmaceutical sector from January 26 to January 30, 2026, noting a decline of 3.3% in the CITIC Pharmaceutical Index, which underperformed the CSI 300 Index by 3.4 percentage points [3][60]. - The report highlights the best-performing stocks during this period, including Cap Bio (+26.5%) and Hualan Biological (+12.8%) [3][74]. - The overall valuation of the pharmaceutical sector as of January 30, 2026, is reported at 29.09, reflecting a slight decrease of 0.87% [69].

半导体 2026 年 02 月 01 日 行 业 定 期 报 告 我们在此前周报第 1 期 20260110 中明确提出"看好商业航天产业 趋势，预计未来我国可回收火箭的成功回收将降低单次发射成本，有 望成为行业加速发展的拐点"，我们观察到国内和海外产业进展迅速， 可回收火箭核心公司蓝箭航天的 IPO 进程在 25 年 12 月 31 日被上交所 受理后，不到一个月的时间，在 26 年 1 月 22 日就达到"已问询"， 上市进程大超预期，凸显国内政策对产业发展的支持，我们坚定看好 商业航天产业链在 2026 年的加速发展机遇。 SpaceX 申请部署百万颗卫星，太空"军备竞赛"持续：1 月 31 日据 C114 报道，SpaceX 向美国联邦通信委员会（FCC）申请发射并 运营一个至多 100 万颗卫星组成的星座，相关文件显示其正在规划"轨 道数据中心系统（Orbital Data Center system）"，这些卫星拟运行在 500 公里至 2000 公里的不同轨道壳层中，相关文件显示其目的在于满 足日益增长的 AI/机器学习/边缘计算等需求。 持续看好星间激光通信和手机直连卫星环节：我们认为 6G= ...

有色金属 2026 年 02 月 01 日 行 业 有色金属 研 究 20260201 周报：市场现货紧张，镨钕价格大幅上 涨 投资要点： 行 业 定 期 报 告 贵金属：美避险需求叠加美元走低，黄金价格继续强势上涨。周内美 国总统特朗普重塑国际关系引发的疯狂上涨，以及投资者纷纷逃离主权债 券和货币市场，正推动市场对贵金属的避险需求。全球地缘政治风险的急 剧上升，是推动金价创下新高的核心驱动力之一。中长期而言，全球关税 政策和地缘政治的不确定性背景下，避险和滞涨交易仍是黄金交易的核心， 长期配置价值不改。个股：黄金关注招金灵宝万国紫金黄金，A股关注紫金、 中金、赤峰及西金等；H股关注潼关、山金、招矿及集海等。银铂钯均为黄 金的贝塔，个股关注盛达、湖银、豫光、贵研及浩通等。 工业金属：风险集中资金冲动，周四沪铜盘面大涨。铜，本周四沪铜 合约走势风云突变，上海期货交易所金属板块呈现全线大涨格局，多品种 创显著涨幅，其中沪铜2603强势领涨有色金属板块，早盘收盘价暴涨 +6.35%。整体来看，宏观风险事件集中导致的资金冲动是主因。铝，国内 方面：周初央行再次重申2026年将继续实施好适度宽松的货币政策，沪铝 价格回 ...

Investment Rating - The report does not explicitly state an overall investment rating for the industry, but it highlights several investment opportunities across different sectors within the chemical industry. Core Insights - The report emphasizes the approval of the Longhua New Material's polyether project, which is expected to enhance the company's market position and profitability in the domestic polyether sector [3]. - China National Petroleum Corporation (CNPC) has achieved large-scale production of polyolefin elastomers using gas-phase technology, reducing reliance on imports for strategic emerging industries like photovoltaics [3]. - The report identifies several investment themes, including the competitiveness of domestic tire manufacturers, the potential recovery in consumer electronics, and the resilience of certain cyclical industries [4]. Summary by Sections Market Performance - The Shanghai Composite Index fell by 0.44%, while the CSI 300 rose by 0.08%. The CITIC Basic Chemical Index decreased by 2.4% [13]. - The top-performing sub-industries included dye chemicals (11.76%), compound fertilizers (4%), and phosphate fertilizers (2.63%), while modified plastics (-7.72%) and potassium fertilizers (-7.61%) were among the worst performers [16]. Key Industry Developments - Longhua New Material's project for producing 200,000 tons of environmentally friendly polyether products has been approved, with a total investment of 600 million yuan, expected to be completed by 2028 [3]. - CNPC's breakthrough in gas-phase production of polyolefin elastomers is set to alleviate import dependence for high-end materials crucial for photovoltaic applications [3]. Investment Themes - **Tire Industry**: Domestic tire companies are becoming increasingly competitive, with recommended stocks including Sailun Tire, Senqilin, and Linglong Tire [4]. - **Consumer Electronics**: A gradual recovery is anticipated, with upstream material companies expected to benefit. Key companies to watch include Dongcai Technology and Stik [4]. - **Cyclical Industries**: Focus on industries with strong resilience and inventory destocking, particularly in phosphate and fluorine chemicals, is advised [4]. - **Vitamin Supply**: Supply disruptions in vitamins A and E due to BASF's force majeure are expected to create supply imbalances, with companies like Zhejiang Medicine and New Hecheng recommended [7]. Sub-Industry Reviews - **Polyurethane**: The report notes price fluctuations in MDI and TDI, with current prices at 17,500 yuan/ton and 14,300 yuan/ton respectively [27][32]. - **Tire Production**: The operating rate for all-steel tires is at 62.41%, while semi-steel tires are at 75.35%, indicating a strong demand in the market [49]. - **Fertilizers**: Urea prices have increased to 1,776.7 yuan/ton, with a slight decrease in production rates noted [62]. Price Trends - The average price for vitamin A is reported at 61.5 yuan/kg, while vitamin E has seen a slight increase to 55.5 yuan/kg [77]. - The price of萤石 has risen to 3,375 yuan/ton, reflecting a 1.5% increase [81]. This summary encapsulates the key points from the industry report, highlighting investment opportunities and market dynamics without including risk warnings or disclaimers.