行 业 研 究 华福证券 机械设备 2026 年 02 月 28 日 机械设备 人形机器人吸引德总理访问宇树，中德合作开启新范式 投资要点： 人形机器人成核心，德总理专程访宇树 行 业 定 期 报 告 2026 年 2 月 26 日，德国总理默茨率 30 余位德企高管访杭考察宇 树科技，该企业 2025 年人形机器人出货量全球第一，其产品曾完成全 球首次全自主人形机器人集群武术表演，此次还展示了人形机器人在 工业场景的应用。2025 年全球人形机器人装机量超 80%来自中国，德 国亟需中国人形机器人的软智能赋能本土硬制造，其唯一人形机器人 企业也已落户杭州。 人形机器人促转型，中德合作模式升级 德国 2025 年经济遇阻，汽车业对华出口大跌，但中国重回其最大 贸易伙伴，德企对华投资大幅增长，杭州成为德企布局人形机器人等 智能制造的重要枢纽，2026 年初已有多家德企在杭落地合作。以人形 机器人为代表的中国智造崛起，推动中德合作从"德技术+中市场"升 级为双向互补，也成为全球合作新趋势，多国政要访华均聚焦务实经 贸，中国凭借智造实力成为全球经济重要基石。 人形机器人造福全人类，未来有望像汽车般普及 中国机器人网 ...

行 华福证券 机械设备 2026 年 02 月 28 日 业 研 究 机械设备 韩国敲定 SMR 特别法，加速核能产业升级 投资要点： 法案终落地，抢抓 SMR 发展机遇 行 业 定 期 报 告 据韩国《朝鲜日报》消息，近日，韩国国会全票通过搁置两年的 SMR 特别法，为小型模块化反应堆研发提速。SMR 整合大型核反应堆 核心部件，具备建设周期短、成本低、安全性高、供电稳定的优势， 可就近为 AI 数据中心提供高密度持续电力，也是实现碳中和的重要抓 手。当前全球 18 国布局超 80 种 SMR 技术，美、中均已立法并推进商 业化，美国计划投资 9 亿美元、中国陆基 SMR 预计 2026 年投运，而 作为大型核电强国的韩国此前因政策滞后面临技术掉队风险，此次法 案通过被业界视为其 SMR 技术商业化的重要契机。 定规划强投入，仍需突破监管瓶颈 韩国 SMR 特别法明确了多项发展举措，政府需每五年制定 SMR 发展基本规划，设立专项促进委员会统筹核心事宜，划定 SMR 特区助 力产学研技术研发，科技部还计划 2030 年前投入 1.2 万亿韩元研发三 款本土 SMR 核心技术，本土斗山能源等企业也已开展相关技 ...

华福证券 风险提示 杠杆率估算存在偏差、资金面波动超预期。 团队成员 分析师： 李一爽(S0210525120003) lys30931@hfzq.com.cn 分析师： 郭昌辽(S0210525070001) gcl30767@hfzq.com.cn 2026 年 02 月 28 日 固 定 收 益 广义基金减持创近 3 年新高 商业银行主动增配 驱动市场企稳——2026 年 1 月债券托管数据点评 投资要点： 固 1 月债券总托管规模环比上升 7576 亿元，较 12 月多增 4550 亿元。其 中，利率债托管增量 10785 亿元，较上月上升约 3800 亿元，地方债、国债、 政金债托管增量均有所提升；短融券转为净融资导致信用债托管增量上升； 同业存单托管规模环比继续下降 6562 亿元，降幅较上月扩大 338 亿元。 定 收 益 定 期 报 告 1 月国内债券利率先上后下，上旬市场基于对政府债供给以及银行负 债的担忧出现显著调整，相关因素对债市的冲击弱于预期，中下旬以来市 场有所修复。从机构行为来看，商业银行是市场企稳最重要的驱动力量。 除了与银行有关的商业银行、信用社和其他机构外，仅有券商增持债券， ...

Group 1 - The core investment philosophy of the fund manager emphasizes "independent thinking, probabilistic thinking, contrarian courage, and forward-looking vision," focusing on balanced allocation and risk control through a multi-faceted stock selection framework of "cigar butt stocks (static undervaluation) + quality stocks (steady growth) + technology stocks (forward-looking layout)" [2][14][15] - The representative product, Guotou Ruijin New Silk Road Fund, has achieved a total return of 148.37% and an annualized return of 8.93% since its inception, significantly outperforming the average of its peers and ranking in the top 15.95% of its category [3][29][30] - The fund's performance over various time frames shows returns of 24.86% over the past year, 12.82% over three years, 24.66% over five years, and 109.60% over ten years, all substantially exceeding the performance benchmark [4][29] Group 2 - The fund maintains a high equity position, consistently above 90%, focusing on stock selection rather than market timing, which reflects its core investment philosophy of emphasizing industry allocation and individual stock selection [37][38] - The industry allocation strategy is characterized by balanced diversification, with the largest sector allocation typically remaining below 25%, thus effectively controlling risks associated with overexposure to any single sector [38][41] - The fund's stock selection is diverse, focusing on long-term value, with a rigorous selection standard that prioritizes long-term factors over short-term market trends [53][54] Group 3 - The fund has demonstrated a low turnover rate, maintaining it below 100% since 2022, which indicates a stable investment style and effective cost management [66][67] - The fund has provided consistent dividends, with a total of 9 distributions amounting to 110 million yuan, exceeding 1.4 times the current fund net value, showcasing its commitment to returning profits to investors [5][72] - The investment management company, Guotou Ruijin, emphasizes value investing and fundamental research, aiming to create long-term stable returns for investors [80][81]

行 297 华福证券 轨交设备Ⅱ 2026 年 02 月 28 日 业 研 究 轨交设备Ⅱ 春节超 28 亿人次出行，流动中国彰显蓬勃活力 投资要点： 客流创新高，多元出行成主流 行 业 定 期 报 告 2026 年春节 9 天假期，我国全社会跨区域人员流动量累计超 28 亿人次，同比增长 8.2%创历史新高，正月初六单日流动量首达 3.8 亿 人次。其中 26.5 亿人次选择公路出行，自驾占比 86%，日均近 2.7 亿 人次驾车出行；铁路发送旅客 1.21 亿人次、同比增 11.5%，西延、广 湛、沈白等高铁新线首次投入春运，5 万公里高铁网让出行更便捷。 运量齐增长，人流物流共繁荣 本次春节假期铁路、公路、水路客运量同比增幅均超 10%，民航 客运量增幅达 7.3%，多种运输方式运量实现大幅增长。与此同时物流 运输同样旺盛，假期里每天有近 2 亿件包裹完成揽投，950 万吨货物通 过铁路运输，不断完善的交通基础设施让"人享其行、物畅其流"加 速实现，旺盛的人流与物流共同勾勒出活力满满的"流动的中国"。 营业里程持续增长，20 万公里目标创造广阔市场空间 2022 年国务院印发《"十四五"现代综合交通运输 ...

行 业 研 华福证券 这款侧脑室灯笼电极在功能上表现亮眼，在记忆引导决策的动物 实验中，其构建的分类模型预测准确率最高近 98%，显著优于传统皮 层电极，还能捕获更多与记忆、决策相关的神经区域信息。该研究从 植入位置和电极结构双维度创新，为提升侵入式脑机接口长期稳定性 提供了新技术方向，也为获取深部认知相关信息开辟了新路径，其提 出的"脑室通路"概念为脑机接口设计提供新参考，未来该技术还需 在器件优化、人体适配等方面进一步验证。 "十五五"重点赛道，脑机接口市场规模有望快速增长 根据 precedence research，2024 年全球脑机接口市场规模约为 26.2 亿美元，预计 2025 年将达到 29.4 亿美元，到 2034 年有望增长至 124 亿美元，十年间复合年增长率为 17.35%；据工信微报，2024 年中国脑 机接口市场规模为 32.0 亿元，预计到 2028 年将达 61.4 亿元。《中共 中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》提出前 瞻布局未来产业，推动脑机接口等成为新的经济增长点。这些产业蓄 势发力，未来 10 年将再造一个中国高技术产业。 华福证券 建议关注 机械 ...

行 业 研 究 4022 煤炭 2026 年 02 月 28 日 内外煤倒挂，煤价仍有上行动能 投资要点： 动力煤 行 业 定 期 报 告 截至 2 月 27 日，秦港 5500K 动力末煤平仓价 745 元/吨，周环比 +18 元/吨，内蒙古、山西、陕西产地价持平。截至 2 月 27 日，动力 煤 462 家样本矿山日均产量 491.4 万吨，环比+51.5 万吨，年同比 +11.7%。本周电厂日耗大涨，电厂库存微跌，动力煤库存指数微跌， 秦港库存小涨，截至 2 月 9 日，动力煤库存指数为 173.6（-0.6）。非 电方面，甲醇、尿素开工率分别为 92.8%（持平）和 93.2%（持 平），仍处于历史同期偏高水平。 焦煤 截至 2 月 27 日，京唐港主焦煤库提价 1660 元/吨，周环比持平， 山西产地价大跌，河南产地价持平、安徽产地价格持平。截至 2 月 27 日，523 家样本矿山精煤日均产量 64.9 万吨（+19 万吨），年同比- 11.4%，523 家样本矿山精煤库存 264.7 万吨（-2.5 万吨），年同比- 30.6%；截至 2 月 27 日，中国日均铁水产量 257.7 万吨（+6 ...

宏 观 研 究 华福证券 2026 年 02 月 28 日 从普京的认知及俄罗斯财政状况看俄乌冲突走向 团队成员 投资要点： 宏 观 专 题 怎么看俄乌冲突后续走向？我们认为，主要取决于三方面变量： 第一，普京究竟希望通过特别军事行动达到何种目的？普京认知上将 乌克兰视为俄罗斯的一部分，核心诉求涉及欧洲安全架构重塑与俄罗 斯大国地位的重建，因此让步空间有限；第二，俄罗斯财政与经济仍 可支撑其维持战事，虽边际承压，但宏观基本面、经济支撑、油气收 入、财政能力及存量资产具备韧性；第三，乌克兰政治妥协空间有限， 民意虽出现疲态，多数民众坚决反对按俄方条件割让领土。三重约束 叠加，使停火谈判难以突破，冲突在 2026 年延续概率仍然较高。 普京发动特别军事行动的三重逻辑 普京发起特别军事行动，并非局限于获取乌东四州，而是基于三 重战略考量：一是历史民族认同层面，强调俄乌"同源同体"的文明叙 事，认为乌克兰和俄罗斯应该同属一个国家；二是地缘安全层面，北 约持续东扩及乌克兰入约进程加剧俄罗斯的安全焦虑；三是国际秩序 层面，借冲突挑战美国主导的单极体系，推动多极化格局重构，重塑 俄罗斯在欧洲安全架构中的核心地位。 俄罗斯财 ...

Tabl e_First|Tabl e_Summary 华福证券 策略点评报告：2026 年 2 月政治局会议精神学习点评 策略点评报告 2026 年 2 月 27 日 "十五五"蓝图绘就，宏观政策协同发力 投资要点： ➢ 事件：中共中央政治局2月27日召开会议，讨论国务院拟提请第十四 届全国人民代表大会第四次会议审查的"十五五"规划纲要草案稿和审议 的《政府工作报告》稿。中共中央总书记习近平主持会议 ➢ 本次政治局会议作为"十四五"收官、"十五五"开局的关键节点会 议，确立了"十五五"时期作为基本实现社会主义现代化"夯实基础、全 面发力"的历史定位。会议通稿在宏观政策、内需体系、新质生产力及风 险防范等方面的表述极为积极。 ➢ 我们认为，"更加积极有为"是理解2026年乃至"十五五"前期政 策取向的关键词。会议强调的"实施更加积极的财政政策和适度宽松的货 币政策"并强化与改革举措的协同，意味着政策组合拳继续发力，旨在确 保"十五五"实现良好开局。 ➢ 对于资本市场而言，宏观环境的确定性将显著提升，结构性的投资机 会持续孕育。 ➢ 投资建议：继续密切关注国家重点进行战略推进的相关前沿科技领 华福证券 域。这些 ...

宏 观 研 究 华福证券 "十五五"定调，政策更加有为 投资要点： 政治局会议定调十五五，不仅着眼今年工作，还布局中长期规划。 宏 观 点 评 政治局会议定调"十五五"，不仅着眼今年工作，还布局中长期 规划，体现党中央把握大势、谋定后动的战略定力。会议将 2026 年目 标任务与 2035 年远景目标贯通衔接，既立足当前稳增长、防风险、惠 民生，又前瞻部署未来五年产业升级、科技自立、绿色转型等关键领 域，确保发展节奏与国家现代化进程同频共振。这一部署指向近期的 政策并非仅限于应对眼下的短期波动，而是深度嵌入到了国家中长期 发展的脉络中，通过前瞻性的布局，确保中国式现代化在下一个五年 迈出坚实步伐，体现了中央政策"立足当前、放眼长远"的治理思路。 经济建设中心不动摇，追求更高发展质量。 一方面，在"十五五"开局前夕以及当前经济供强需弱等挑战的 背景下，会议重申"经济建设为中心"有力回应了市场关切，传递出 聚精会神搞建设、一心一意谋发展的坚定决心；另一方面，"高质量 发展"作为主题，意味着未来发展不是简单地追求速度，而是推动经 济实现"质的有效提升和量的合理增长"。会议要求通过"因地制宜 发展新质生产力"、"纵深 ...