2024年03月19日 上海家化 (600315.SH) 买入(维持评级) 公司点评 证券研究报告 24 年轻装上阵，期待组织调整、 转型落地后效能逐步释放 事件简评 公司 3月 18 日成功举办"致美 致时代"2024年发布会。 经营分析 I 内部主动调整经营(如百货降低社会库存、收编代理业务&传 统 CS 渠道等)处阵霜期,外部国内线下消费恢复不及预期、 海外市场因低出生率、高通胀等表现疲软,致使 23年业绩承 压。23年营收/归母净利润/扣非归母净利润 65.98/5/3.15 亿 元、同比-7.16%/+5.93%/-41.82%,其中国内业务净利润同比 增 75%。单 Q4 营收/归母净利润/扣非归母净利润 15.06/1.06/0.16 亿元、同比-14.04%/-33.31%/-90.49%。 ■ 毛利率改善,品牌投放战略性增加致使销售费用率上升。23 年毛利率同比+1.85PCT 至 58.97%,主要系高毛利护肤品类占 比提升、六神提价、原材料成本下降；销售费用率 41.98%、 同比+4.66PCT,主要系加大对品牌建设和人群招新的投入; 管理费用率同比+0.5PCT 至 9.34%;扣非 ...

品类端：护肤稳健，个护、母婴承压。2023 年公司护肤、个护家清、母 婴、合作品牌分别实现收入 19.94、25.41、18.56、1.96 亿元，分别同比 +1%/-5%/-13%/-37%，分别占比 30%/39%/28%/3%。护肤品类中，玉泽、 双妹同比增长约 9%、6%，佰草集因线下闭店缩编、库存清理等原因承 压，美加净线下承压、线上受益下半年老 BABY 抖音直播间爆发同比 +34%；个护家清品类中六神、家安均微跌，其中六神线下承压，线上实 现约 20%增长；母婴品类中汤美星-13%，主要受到出生率下降以及高通 胀导致的消费下降的双重影响。值得关注的是，玉泽、佰草集的复购率 均维持 40%+较高水平，且客群数量在期内均有增长。23 年 4 月玉泽推 出的新品"油敏霜"全年开票收入超 1 亿，成功品牌 TOP2 SKU；佰草 集逐步解决产品系列过于分散问题，高端产品线（抗老、修护、美白） 占比达 70%，其中新太极系列"啵啵水"销售破亿。 渠道端：国内电商稳健，兴趣电商发力，线下整体承压。2023 年公司线 上、线下收入 28.10、37.77 亿元，分别同比+0.86%、-12.43%，占比 43 ...

23 年业绩承压，期待后续战略改革后的效 核心观点 盈利预测与投资建议 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |-----------------------------|--------|-------|-------|-------|-------| | 公司主要财务信息 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | 营业收入 ( 百万元 ) | 7,106 | 6,598 | 7,295 | 8,048 | 8,801 | | 同比增长 (%) | -7.1% | -7.2% | 10.6% | 10.3% | 9.4% | | 营业利润 ( 百万元 ) | 544 | 556 | 701 | 802 | 912 | | 同比增长 (%) | -27.8% | 2.3% | 26.1% | 14.4% | 13.6% | | 归属母公司净利润 ( 百万元 ) | 472 | 500 | 607 | 694 | 788 | | 同比增长 (%) | -27.3% | 5.9% | 21.3% | 14.4% | 13.6% | ...

上海家化联合股份有限公司 2023 年年度报告业绩说明会会议纪要 一、会议召开情况 二、会议纪要 （一）经营情况讨论与分析 2023 年，我们对标行业领先的竞争对手，反思了导致过去一段时间家化业绩落后的 主要原因，在公司战略、组织架构、营销创新、人才梯队和可持续发展等几个方面，顶 着巨大压力，做出了重大调整。 公司确定了在未来几年向高毛利、高增速、高品牌溢价的品类进行聚焦的战略。在 第四季度实现了组织架构的成功转换，同时也初步看到了组织架构转换后的一些行为， 如美加净抖音老 BABY 案例、佰草集代言人官宣整合营销案例。 2023 年内外部双重冲击： （1）国内业务：公司主动收缩 CHD 代理业务，收缩 CS 渠道，此外合作品牌片仔 癀适应法规改稿全面升级包装于第四季度产品下架，对营收、利润、现金流造成负面影 响。 （2）海外业务：人口出生率下降及欧美高通胀导致消费下降，战争因素影响中东 1、时间：2024 年 3 月 15 日 2、地点：线上 3、公司参会人员： 董事长兼首席执行官 潘秋生 独立董事 冯国华 独立董事 肖立荣 副总经理、个护家清事业部总经理 叶伟敏 副总经理、首席财务官、董事会秘书 韩敏 美 ...

证券研究报告 | 2024年03月18日 上海家化（600315.SH） 买入 国内外多重因素导致公司全年业绩承压。公司 2023 年实现营收 65.97 亿 /yoy-7.16%，实现归母净利润 5.00 亿/yoy+5.93%，其中投资产生的公允价 值变动和收益为 2.04 亿，扣非归母净利润实现 3.15 亿/yoy-41.82%。单 Q4 实现营收 15.06 亿/yoy-14.04%；实现归母净利 1.06 亿/yoy-33.31%。全年 国内业务收入同比下滑 5.26%，主要由于公司收入占比较高的线下业务仍承 压及线上平台多元化运营要求提升，而公司仍处于转型初期。海外业务由于 受到通胀以及局部战争多因素影响，营收同比下滑 12.9%。 护肤品类保持稳健，线下渠道承压显著。分品类来看，护肤品类全年实现 收入19.94 亿/yoy+0.98%，其中玉泽收入同比提升9%+；双妹收入同比增6%+； 佰草集聚焦四大系列产品线，电商渠道收入增速超 8%，线下百货渠道在主动 去库存下增速承压。个护家清品类全年实现收入 25.41 亿/yoy-4.88%，主要 由于线下渠道受到部分商超闭店影响较大。母婴品类 20 ...

[Table_Main] 公司研究|日常消费|家庭与个人用品 证券研究报告 [Table_TargetPrice] 上海家化(600315)公司点评报告 2024 年 03 月 18 日 [Table_Title] 23 年收入利润承压，组织变革落地未来可期 ——上海家化(600315) 2023 年年报点评 [Table_Summary] 事件： 公司发布 2023 年年报。 点评： 内外部多重因素致收入利润承压，盈利能力优化 2023 公司实现营业收入 65.98 亿元，同比-7.16%，实现归母净利润 5 亿 元，同比+5.93%，扣非归母净利润 3.15 亿元。主要系 1）海外业务受出生 率下降，通胀及局部战争影响收入同比下降；2）国内消费市场复苏不及预 期，线下传统商超受到线上冲击，部分大型连锁商超、大卖场闭店；3）渠 道转型期品牌投放效果短期内未显现；4）非经常性损益相关准则变动影响。 盈利能力方面，2023 年公司毛利率 58.97%，同比提升 1.85 个百分点，净 利率 7.58%，同比提升 0.94 个百分点。费用率方面，2023 公司销售费用率 为 41.98%，同比提升 4.66 个百 ...

本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。 公司快报 公司发布 2023 年年度报告： 毛利率有所改善，营销推广投入加大： 1）护肤：2023 年收入 19.94 亿元/+0.98%，占比 30.28%。其中，玉 泽单品销量超 100 万瓶，油敏霜差异化竞争，品牌兴趣电商三位数增 长；佰草集产品和人群聚焦，高端产品线占比 70%，大单品啵啵水销 售额破亿，新宣代言人后全网热议；美加净"老 baby"破圈，带动品 牌 5A 人群增长超 8 千万。 2）个护家清：2023 年收入 25.41 亿元/-4.88%，占比 38.58%。其中， 六神致力于品牌年轻化、全季化，上新市温润保湿沐浴泡泡，驱蚊蛋 和冰凉蛋深受年轻群体欢迎。 3）母婴：2023 年收入 18.56 亿元/-13.35%，占比 28.17%。其中，启 初官宣网球冠军李娜作为品牌代言人，品牌形象不断升级。 4）合作品牌：2023 年收入 1.96 亿元/-37.00%，占比 2.97%。 | --- | --- | --- | |-------------------|--------------------|-------------- ...

2 / 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 分析师声明 23 年营收及扣非净利润持续承压。（1）23 年全年业绩：营收 65.98 亿/yoy-7.16%， 归母净利润 5.0 亿/yoy+5.93%，扣非后净利 3.15 亿/yoy-41.82%，整体业绩略低 于预期，主因：1）海外市场受到出生率下降、通胀及局部战争影响，海外业务下 滑；2）国内消费不及预期，传统商超恢复略弱，大型商超、大卖场闭店；3）线 上渠道分化，且渠道规则迅速变化，而公司仍处于电商转型阶段，公司 2023 年非 经常性损益为 1.86 亿。（2）23Q4 业绩：营收 15.06 亿/yoy-14.04%，归母净利润 1.06 亿/yoy-33.31%，23 年双十一品牌竞争激烈，而公司提升销售费用投放影响 净利润表现。（3）盈利能力：23 年毛利率 58.97%，销售费用率 41.98%/+4.66pcts、 在 电 商 流 量 成 本 提 升 背 景 下 公 司 相 对 应 增 加 销 售 投 放 ， 管 理 费 用 率 9.34%/+0.50pcts，研发费用率 2.22%、基本持平，归母净利率 7.58%/+0.94pc ...

Investment Rating - The report assigns a "Buy" rating for Shanghai Jahwa (600315.SH) [13] Core Views - The report highlights that Shanghai Jahwa's 2023 revenue was 6.598 billion yuan, a year-on-year decrease of 7.16%, while the net profit attributable to shareholders was 500 million yuan, an increase of 5.93% year-on-year [13] - The report anticipates that organizational restructuring and strategic adjustments will enhance growth efficiency in the future [13] Summary by Sections Financial Performance - In 2023, the company achieved a revenue of 6.598 billion yuan, down 7.16% year-on-year, and a net profit of 500 million yuan, up 5.93% year-on-year [13] - The report notes a significant decline in the non-recurring net profit, which was 315 million yuan, down 41.82% year-on-year [13] - For Q4 2023, the revenue was 1.506 billion yuan, a decrease of 14.04% year-on-year, with a net profit of 106 million yuan, an increase of 33.31% year-on-year [13] Business Segments - Skincare segment revenue reached 1.994 billion yuan, up 0.98% year-on-year, accounting for 30.28% of total revenue, with a gross margin of 68.82% [13] - Personal care and household cleaning segment revenue was 2.541 billion yuan, down 4.88% year-on-year, accounting for 38.58% of total revenue, with a gross margin of 58.44% [13] - The mother and baby segment generated 1.856 billion yuan, down 13.35% year-on-year, accounting for 28.17% of total revenue, with a gross margin of 52.24% [13] Channel Performance - Online channels generated 2.134 billion yuan, up 1.72% year-on-year, with e-commerce channels growing by 4.60% [13] - Offline channels generated 2.855 billion yuan, down 9.88% year-on-year, with significant declines in department stores and supermarkets [13] - The report indicates that the company is focusing on enhancing its online presence and adapting to the challenges faced in offline channels [13] Future Outlook - The report projects that the net profit attributable to shareholders will reach 627 million yuan in 2024, representing a year-on-year growth of 25.3% [14] - The anticipated earnings per share (EPS) for 2024 is 0.93 yuan, with a price-to-earnings (P/E) ratio of 20.77 [14] - The report emphasizes the importance of increased marketing investments to build brand strength and drive long-term growth [13]

证 券 研 究 报 告 报告原因：有业绩公布需要点评 增持（维持） 投资要点： 美容护理 | --- | --- | |------------------------------------|-------------------------------| | 市场数据： | 2024 年 03 月 15 日 | | 收盘价（元） | 19.24 | | 一年内最高 / 最低（元） | 31.12/15.61 | | 市净率 息率（分红/股价） | 1.7 | | 流通 A 股市值（百万元） | 12952 | | 上证指数/深证成指 | 3054.64/9612.75 | | 注："息率"以最近一年已公布分红计算 | | 上 市 公 司 | --- | --- | |-------------------------------|------------------------| | | | | | | | 基础数据 : 2023 | 年 12 月 31 日 | | 每股净资产（元） | 11.37 | | | | | 资产负债率 % | 34.44 | | 总股本/流通 A 股（百万） | 676/67 ...