应对冲击：积极政策如何对冲 [Table_Authors] 李林芷(分析师) 国内高频指标跟踪（2025 年第 14 期） 本报告导读： 参考 2018-2019 年的宏观政策，本轮关税摩擦影响下，我国需采取更有效、更审慎 的逆周期调节政策。 投资要点： 登记编号 S0880525040087 宏观研究 /[Table_Date] 2025.04.13 2025-04-16 观 周 报 券 研 究 报 告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏 观 研 究 宏 证 021-38676666 梁中华(分析师) 021-38676666 登记编号 S0880525040019 [Table_Summary] 近期贸易摩擦再度升级，面对外部冲击，后续我国积极政策将如何 对冲？我们认为二季度降准、降息概率仍然较大，维持货币政策宽 松；财政或加快债券发行节奏，尤其是增加对消费领域支持力度， 如有必要，下半年或继续增加全年财政额度；房地产政策或有望进 一步放松。 周度高频数据方面，消费持续分化、新房销售季节性下滑、进出口 受关税扰动、汽车生产边际走弱、水泥持续累库、工业品价格普降、 美元指数大幅下行。 风险提示：关税政策不 ...

宏观研究 /[Table_Date] 2025.04.14 2025-04-16 政府融资高增：积极政策有望再加码 [Table_Authors] 韩朝辉(分析师) ——2025 年 3 月社融数据点评 本报告导读： 本月社融数据的重要特点是信贷和货币之间的分化——政府部门继续提供重要支 撑，私人信用稳定，但全社会存款呈现小幅回落，体现了私人部门资产进行更加多 元的配置。政府融资高增长，体现了政策积极呵护经济的决心，预计积极政策有望 继续加码。 投资要点： 021-38676666 登记编号 S0880523110001 证 券 研 究 报 告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏 观 研 究 宏 观 专 题 张剑宇(研究助理) 021-38676666 登记编号 S0880124030031 梁中华(分析师) 021-38676666 登记编号 S0880525040019 [Table_Summary] 政府债高量发行支撑增速回升。2025 年 3 月社融存量增速提升至 8.36%（前值 8.19%），新增社融 5.89 万亿元，同比多增 1.05 万亿 元。政府债新增 1.48 万亿元，同比多增 1.0 ...

宏观研究/[Table_Date] 2025.04.13 6df 美国：消费者通胀预期持续攀升 [Table_Authors] 王宇晴(分析师) ——海外经济政策跟踪 本报告导读： 021-38676666 登记编号 S0880525040119 2025-04-16 宏 观 周 报 证 券 研 究 报 告 上周全球股市多数下跌，黄金价格再创新高，美债收益率回升；4 月欧美投资者信心 指数回落，后续降息节奏仍待观察。 投资要点： 观 研 究 贺媛(分析师) 021-38676666 登记编号 S0880525040129 梁中华(分析师) 021-38676666 登记编号 S0880525040019 [Table_Summary] 上周特朗普关税政策有所反复，通胀数据公布后，美国市场股、债、 汇均走弱，同时黄金价格再创历史新高，我们认为，这主要受到美 元信用根基动摇的影响，通胀数据对于市场的影响相对有限。在关 税政策不确定性影响下，4 月欧美投资者信心指数、美国消费信心 指数均持续回落。 全球大类资产表现。上周（2025.4.4-2025.4.11），全球大类资产价格 中，主要经济体股市多数下跌。标普 5 ...

[Table_Title] 研究报告 Research Report 15 Apr 2025 中国汽车 China (Overseas) Autos 中欧汽车关税谈判见曙光，最低价承诺促共赢 EU-China Auto Tariff Talks See Dawn, Minimum Price Commitment Spurs Win-Win 王沈昱 Oscar Wang, CFA 王凯 Kai Wang, CFA 点评 最低价承诺望促中欧车市双赢新模式。我们认为，"设定最低价格"这一新贸易策略有望实现中欧双赢。欧盟用价格 承诺替代高额反补贴税，不仅在一定程度上平衡了中国电动车在欧洲市场上因大量补贴而形成的低价优势，也为 欧盟保护本土汽车产业提供了有力工具。以比亚迪为例， ATTO 2 目前在法国的起售价约为 29,990 欧元，其中已包 含17.4%的反补贴税和10%的基础关税；若以35,000欧元作为最低价格标准，法国消费者实际需要额外支出约5,010 欧元。 同样，上汽集团旗下的 MG Marvel R 在德国的售价为 46,990 欧元（含 35.3%的反补贴税及 10%的基础关税），如果 取消反补贴税 ...

[Table_MainInfo] 公司研究/信息设备/电子元器件 证券研究报告 Q1 业绩高增，期待国内光模块放量 [Table_InvestInfo] 下调盈利预测，维持"优于大市"评级。公司发布 2024 年年报及 25 年一 季报业绩预告，24年业绩略低于我们预期（主要由于Q4研发费用的增加）， 但 25 年一季报业绩高增（归母净利润 3.9-4.4 亿，同比+34.54%-51.79%）。 考虑公司存在部分海外业务敞口，或受关税影响，我们下调 2025-2026 年 归母净利润至 16.32/19.70 亿元（前值 16.92/20.92 亿元），更新 2027 年归 母净利润至 23.39 亿元，对应 2025-2027 年 EPS 分别为 1.62/1.96/2.33 元。 考虑行业平均估值，给予 2025 年 30x PE 不变，下调目标价 48.70 元（前 值为 50.48 元），维持"优于大市"评级。 三大核心业务收入均实现增长，国际业务实现突破。1）智能制造业务： 营业收入 34.92 亿元，同比增长 9.45%。在智能装备方面，新能源汽车行 业订单同比增长 33%，船舶行业订单同比增长 ...

wo[Table_Title] Research Report 15 Apr 2025 中国电子 China (Overseas) Technology 姚书桥 Barney Yao 吴叡霖 Louis Ng barney.sq.yao@htisec.com louis.yl.ng@htisec.com [Table_yemei1] Flash Analysis [Table_summary] 事件： 2025 年 4 月 14 日，OpenAI 正式发布新一代语言模型 GPT-4.1 系列，包括 GPT-4.1、GPT-4.1 Mini 和 GPT-4.1 Nano 三 个版本。 点评： GPT-4.1 拓展 AI 应用边界，向更长文本与更快响应迈进。GPT-4.1 支持高达 100 万个 token 的上下文处理能力，是前 代模型的 8 倍，能够实现跨章节、跨文档的持续对话与逻辑推理，适用于法律审阅、科研摘要与大型代码库管理等 高复杂度任务。此外，模型的响应延迟大幅降低，在开发者实测中推理速度较 GPT-4o 提升近 40%，可支持更广泛 的实时场景部署。 OpenAI 系列追踪 Day 1： GPT-4 ...

[Table_Title] 研究报告 2025 年 4 月 15 日 阿布扎比国家石油物流与服务公司（ADNOCLS UH） 高速增长的能源海运物流服务商，加速全球市场拓展 Scott Darling Catherine Li scott.darling@htisec.com catherine.dy.li@htisec.com [Table_summary] 要闻回顾以及最新动态 最近，海通国际邀请位于阿布扎比的全球能源海运物流商阿布扎比国家石油物流与服务公司（"ADNOC L&S"，海通国 际未覆盖），与多家机构投资者举行了会谈，探讨了公司的业务前景和全球航运业。讨论强调了公司的增长战略及其 从阿布扎比国家石油公司集团获得的支持，此外还强调了公司在全球拓展和清洁能源/脱碳领域的业务。公司专注于 增长，目标是实现低两位数无杠杆内部收益率（IRR），并对大多数航运市场前景持乐观态度。 点评 阿布扎比国家石油物流与服务公司背景介绍：阿布扎比国家石油物流与服务公司是一家总部位于阿布扎比的全球综 合能源海运物流公司。公司的主要股东是阿布扎比国家石油公司集团（自 2023 年 6 月首次公开募股以来，公司一直 奉行有 ...

[Table_MainInfo] [Table_AuthorInfo] 宏观研究 证券研究报告 宏观专题 2025 年 4 月 12 日 美元会崩溃吗 [Table_Summary] 投资要点： 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 近期全球货币体系在加速重构，黄金价格继续创新高，美债利率大幅上 行，美元指数明显贬值，日元、欧元、英镑等货币大幅升值。如何理解 这些现象？ 这不是美元的流动性危机。在 2008 年、2020 年也曾经出现过美元流动性 危机，但在流动性危机的情况下，机构为了获取美元流动性，会抛售包 含美债、黄金、股票等在内的一切资产，表现为黄金、美债都会大跌， 美元指数大幅走高，而这一次显然不是这样的。 这是美元的信用危机。在美国经济前景悲观的情况下，美元利率不但没 有下行、反而大幅上行，而美元汇率反而还贬值，美元的对手——黄金、 其它国际货币的价格大幅上涨，这应该是美元的信用风险上升导致的， 即全球对美元的信任程度下降，开始寻找别的替代的国际货币。 往前看，美元的信用会继续下降吗？特朗普政府的政策仍然具有很大的 不确定性，哪些政策可能会进一步破坏美元的信用？美元信用的变化， 对全球汇率、利率、 ...

[Table_MainInfo] 宏观研究 证券研究报告 宏观专题 2025 年 4 月 8 日 贸易摩擦：关注进口替代 [Table_Summary] 投资要点： 美国"对等关税"：对中国出口有冲击 当前美国对华关税税率为 31.6%，考虑豁免情况，特朗普新一轮关税措 施约提升对华关税税率 32.3 个百分点。 整体来看，影响总出口增速 6.3 个百分点。从对美直接出口看，影响中 国总出口4.7个百分点，考虑到转口贸易地东盟和墨西哥后续均受影响， 或共计影响 6.3 个百分点。 行业角度，农产品、纺织品和汽车链条或受冲击较大。历史经验的关税 弹性视角下，农产品、矿产品、化工品、纺织品和汽车链条出库受单位 关税的影响较大。考虑到部分化工品和矿产品暂时处于豁免，农产品、 纺织品和汽车链条或受冲击较大。 中国反制：把握内需和国产替代机会 中国从美国进口的商品主要集中在能源产品、高科技产品（电气机械、 飞机等）、农产品和汽车领域。对外依赖度低、国产替代空间大的行业 受关税反制的影响或相对较小。 风险提示 贸易与地缘关系发生深层改变导致历史经验有效性不足、数据测算结果 的误差。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 ...

Investment Rating - The report maintains an "Outperform" rating for multiple companies in the chemical sector, including Wanhu Chemical, Baofeng Energy, and Zangge Mining, among others [1]. Core Insights - The cumulative amount of shares converted from Limin Convertible Bonds has reached 10.71% of the total issued shares before conversion, indicating strong investor interest in convertible bonds within the basic chemical sector [4]. - The report highlights significant price movements in various convertible bonds, with notable increases for Daon Convertible Bonds (up 5.16%) and Limin Convertible Bonds (up 3.66%) during the week of April 7-11, 2025 [4][24]. - The report also notes the performance of the basic chemical sector's convertible bonds, with some experiencing declines, such as Fuxin Convertible Bonds (down 7.14%) [4][24]. Summary by Sections Convertible Bond Tracking - The report tracks the performance of various convertible bonds, indicating that Daon Convertible Bonds and Limin Convertible Bonds have shown positive growth, while others like Fuxin Convertible Bonds have declined significantly [4][24]. - The report provides detailed statistics on the price changes of convertible bonds, highlighting the volatility and investor sentiment in the market [4][25]. Company Performance - Guizhou Chanhen Chemical reported a 23.01% year-over-year increase in recurring net profit, prompting an upgrade in target price by 19% [3]. - Zangge Mining's recurring net profit decreased by 28.76% year-over-year, but the company is focusing on developing a second growth curve through copper mining [3]. - Guangdong Huate Gas is deepening its market layout and transforming its sales model, maintaining an outperform rating and raising its target price by 11% [3].