证券研究报告 传统业务增长放缓，广义连接场景有望拓宽市场空间 港股通 中国联通 (600050 CH/762 HK) 转型提速有望缓解增值税影响 华泰研究 年报点评 2026 年 3 月 20 日│中国内地/中国香港 通信运营 中国联通公布 2025 年度业绩，公司 2025 年实现营业收入 3922.2 亿元，同 比增长 0.68%，实现归母净利润（A 股口径）91.27 亿元，同比增长 1.07%， 低于我们此前盈利预测（96.02 亿元），主因传统业务增长有所放缓。公司 预计 2025 年度合计派发每股股息 0.417 元，派息率达到 61.3%。我们认为 公司正在由传统运营商向高水平综合性信息通信服务商转型，在算力、连接、 服务、安全等核心赛道持续发力，云/IDC/人工智能业务收入占比不断提升， 有望受益于国内 AI 发展的浪潮，维持 A 股"增持"/H 股"买入"评级。 传统业务方面，公司坚持宽带与移动网络融合发展，2025 年用户数净增长 超过 2000 万，融合业务渗透率超过 78%，融合套餐 ARPU 保持百元以上， 基本盘业务稳固，但近年来传统业务市场逐步趋于饱和，增长放缓。公司努 力拓展连 ...

[Table_Page] 跟踪研究|专业工程 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [公司评级 Table_Invest] 买入 当前价格 17.26 元 合理价值 23.45 元 前次评级 买入 报告日期 2026-03-20 [Table_PicQuote] 相对市场表现 -20% -4% 12% 28% 44% 60% 03/25 05/25 07/25 09/25 11/25 01/26 03/26 柏诚股份 沪深300 证券研究报告 [Table_Title] 柏诚股份（601133.SH） 深耕半导体洁净室产业链，有望受益国内存储 CAPEX 提速 [Table_Summary] 核心观点： | 盈利预测： | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | [Table_ 单位:Finance] 人民币百万元 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | 营业收入 | 3,980 | 5,244 | 4,980 | 6,852 | 8,771 | | ） 增长率（ % | 44.6% | 31. ...

证券研究报告 焦点科技 (002315 CH) 平台流量增长驱动内生业绩提速 | 华泰研究 | | | 年报点评 | 投资评级(维持): | 买入 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2026 年 | 3 月 | 20 日│中国内地 | 互联网媒体 | 目标价(人民币): | 50.31 | 公司公布 2025 年报：营业收入 19.14 亿元，同比+15.22%；归母净利润 5.04 亿元，同比+11.61%；扣非归母净利润 4.92 亿元，yoy+12.41%；扣除股份 支付影响后的归母净利润为 5.59 亿元，同比+24.01%，业绩基本符合业绩 快报。25 年经营活动现金流量净额 8.88 亿元，同比增长 25.83%。我们认 为公司核心跨境 B2B 业务稳健增长，AI 应用商业化加速落地，持续看好公 司在跨境电商 B2B 平台领域的长期竞争力和 AI 应用商业化前景，维持"买 入"评级。 中国制造网流量及会员稳健增长，服务生态持续完善 25 年中国制造网收入达 16.01 亿元，yoy+18.11%。面对传统市场关税波动 挑战，公司精准把握全球贸易多元 ...

导语：导电炭黑中技术难度最高、价值量最大的品类。 作者：市值风云 App：木鱼 高端电缆导电炭黑？联科科技：看看我，国产独一份！ 高压电缆屏蔽料用导电炭黑，一种看似不起眼的黑色粉末，却曾长期被法国益瑞 石、日本狮王等国际巨头牢牢把控，成为中国电力基础设施建设的心头之痛。 直到 2024 年，一家来自山东青州的企业——联科科技（001207.SZ），凭借自 主研发的纳米碳材料技术，成功撕开了这道封锁线。 一、高压电缆导电炭黑国内唯一 联科科技是一家从事二氧化硅和炭黑产品的企业，实控人为吴晓林和吴晓强兄弟。 2025 年，联科科技炭黑、二氧化硅的收入分别为 12.65 亿元、10.33 亿元，分 别占比 54%、44%。 联科科技最核心的竞争力是其高压电缆用纳米炭黑技术，且是国内唯一一家攻克 该技术的公司。 炭黑分为橡胶用炭黑和非橡胶用炭黑，后者又可进一步分成导电炭黑、色素炭黑、 功能性炭黑等。高压电缆用纳米炭黑便属于导电炭黑，并且是里面技术难度最高、 价值量最大的品类。 我们知道，高压电缆（通常指 110kV 及以上的电压等级）是电力传输系统的核 心组件，负责将发电厂的电能输送至负荷中心。与低压电缆不同，高压电 ...

上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 点 证 券 研 究 报 告 评 2026 年 03 月 20 日 民士达 (920394) ——国内变压器领域引领增长，原料降价带动毛利率提升 报告原因：有业绩公布需要点评 买入（维持） | 市场数据： | 2026 年 03 月 20 日 | | --- | --- | | 收盘价（元） | 45.26 | | 一年内最高/最低（元） | 67.58/26.86 | | 市净率 | 8.1 | | 股息率%（分红/股价） | 0.44 | | 流通 A 股市值（百万元） | 6,571 | | 上证指数/深证成指 | 3,957.05/13,866.20 | | 注："股息率"以最近一年已公布分红计算 | | | 基础数据: | 2025 年 12 月 31 日 | | --- | --- | | 每股净资产（元） | 5.56 | | 资产负债率% | 20.52 | | 总股本/流通 A 股（百万） | 146/145 | | 流通 B 股/H 股（百万） | -/- | 一年内股价与大盘对比走势： -50% 0% 50% 100% 150% 03-20 04 ...

前瞻扩产布局，静待行业扩容 汽车 ——中国汽研（601965.SH）首次覆盖 证券研究报告 公司研究 / 首次覆盖 2026 年 03 月 20 日 报告原因： | | | | 市场数据： | 2026 | 年 | 03 | 19 | 日 | 月 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收盘价（元） | | | 17.68 | | | | | 一年内最高/最低（元） | | | 20.30/16.07 | | | | | 市净率 | | | | | 2.4 | | | 股息率（分红/股价） | | | 1.92 | | | | | 流通 A 股市值（百万元） | | | 17,652 | | | | | 上证指数/深证成指 | | | 4,007/13,902 | | | | | 注："股息率"以最近一年已公布分红计算 | | | | | | | | 基础数据： | | | | 2025 | 年 | 09 月 | 30 | 日 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 每股净资 ...

导语：营收增速能否按下加速键，是核心关注点。 作者：市值风云 App：萧瑟 量价齐升！"双冠王"德赛西威：350 亿新订单，难挡大股东减持 冲动 2025 年 12 月，工业和信息化部正式公布了我国首批 L3 级有条件自动驾驶车型 准入许可。此举不仅标志着我国智能网联汽车准入和上路通行试点迈入实质性阶 段，也为汽车智能化产业注入了新动能。 紧随政策步伐，智能驾驶领域龙头企业德赛西威（002920.SZ）于近期率先公布 了 2025 年年度报告。 年报中显示，德赛西威已连续五次上榜全球汽车零部件供应商百强，且在 2025 年位列第 58 位，同比上升 16 位。 看上去这家公司在年内实现了不俗的进展。 一、座舱&智驾双料冠军，2025 稳健领跑 在智能驾驶产业链中，德赛西威作为兼具系统集成能力与软硬件全栈开发能力的 Tier 1 供应商，稳居产业链核心环节，业务主要覆盖智能座舱与智能驾驶两大系 统领域。 2024 年公司在国内智能座舱域控和智能驾驶域控市场中的占有率分别达到 21.7%和 26.7%，双双位列行业第一。 进入 2025 年，德赛西威延续了近年来稳健增长的发展态势，全年实现营业总收 入 325.5 ...

证券研究报告：医药生物 | 公司点评报告 发布时间：2026-03-20 股票投资评级 买入 |首次覆盖 个股表现 2025-03 2025-05 2025-08 2025-10 2025-12 2026-03 -27% -21% -15% -9% -3% 3% 9% 15% 21% 27% 33% 药康生物 医药生物 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 | 最新收盘价（元） | 15.06 | | --- | --- | | 总股本/流通股本（亿股）4.10 | / 4.10 | | 总市值/流通市值（亿元）62 | / 62 | | 52 周内最高/最低价 | 19.75 / 10.92 | | 资产负债率(%) | 17.0% | | 市盈率 | 55.78 | | 第一大股东 | 南京老岩创业投资合伙 | | | 企业(有限合伙) | 药康生物(688046) 主业增速稳健，国际化与创新战略成果持续兑现 l 投资要点 事件：公司发布 2025 年业绩快报，全年实现营业收入 7.93 亿元 （+15.49%），归母净利润 1.44 亿元（+31.49%），扣非净利润 1.18 亿元（+55.8 ...

导语：周期来了我是宝，周期走了我是草。 作者：市值风云 App：观韬 亏损扩大，股价涨停！泸天化接财神？ 当一家公司的扣非净利润亏损同比扩大近一倍时，股价会怎样呢？泸天化 （000912.SZ）给出了一个出乎意料的答案：涨停。 3 月 15 日，泸天化披露 2025 年年报。尽管其营收 44.95 亿，同比下滑 11.34%， 扣非净利润亏损 3,843 万元，亏损较 2024 年扩大 99.36%，但二级市场表现却 与财务数据反差鲜明。 早在年报发布前的十几个交易日，泸天化的股价就持续走强。3 月 16 日，年报 落地后的第一个交易日，泸天化在早盘竞价阶段便显强势，开盘后迅速封死涨停 板，盘中虽然开板，但全天成交额激增。 面对这份看上去利空的财报，市场为何选择用涨停来回应？是春耕行情下的板块 轮动，还是公司亏损背后隐藏着困境反转的密码？欢迎走进今天的刨根问底拦不 住。 一、周期下行困境，营收退回七年前 | 主要化工园区 | 产品种类 | | --- | --- | | 泸州市泸天化化工园区 | 合成氨、尿素、浓硝酸、稀硝酸、液体硝铵 | | 宁夏宁东能源化工基地煤化工园区 B 区 | 合成氨、尿素、甲醇 | ...

证券研究报告 | 2026年03月20日 瑞达期货（002961.SZ） 优于大市 资管与投资双击，受益商品弹性 核心观点 公司研究·财报点评 期货行业景气度提升，业务多元转型，集中度有效提升。（1）2025 年期货 市场迎来多项历史性突破：客户权益与市场资金总量均突破 2 万亿元，全年 成交额与成交量创历史新高，上市品种日益丰富，国际化进程深化。行业竞 争正从同质化的"价格战"转向以专业服务与价值创造为核心。（2）主营 业务方面，期货经纪直接受益于商品与金融期货市场规模扩张；资产管理业 务已转向以主动管理和衍生品特色为核心的发展阶段，期货资管在衍生品领 域（尤其是 CTA 策略）具备专业优势；风险管理业务经过多年发展，已成为 行业重要的收入增长极。（3）从竞争格局看，行业呈现"券商系主导、头 部集中、梯队分化"的特征。以中信期货、国泰君安期货为代表的第一梯队 凭借股东资源在资本与盈利上绝对领先。瑞达期货与南华期货、中粮期货等 同属于产业系机构，依托在细分领域的深耕，形成了差异化的竞争力。 瑞达作为全牌照产业系期货公司代表，"买方业务"战略转型清晰。公司近 年来确立了清晰的"资产管理+风险管理"驱动发展战略， ...