光大期货金融期货日报（2025 年 07 月 10 日） 光大期货金融期货日报 一、研究观点 | 品种 | 点评 | 观点 | | --- | --- | --- | | | 昨日，A 股市场震荡收跌，Wind 全 A 下跌 0.18%，成交额 1.53 万亿元。中 | | | | 证 1000 指数下跌 0.27%，中证 500 指数下跌 0.41%，沪深 300 指数下跌 | | | | 0.18%，上证 50 指数下跌 0.26%。传媒板块领涨，有色金属回调，板块轮动 | | | | 继续。近期中央财经委召开第六次会议，强调："纵深推进全国统一大市场建 | | | | 设，基本要求是"五统一、一开放"。市场对于反内卷背景下企业盈利回升和 | | | | 通胀企稳的预期颇高，但与 2016 年供给侧改个不同的是，本轮"反内卷"政 | | | | 2016 策并未配套类似于 年的增量财政政策，未来对相关题材的影响还需参 | | | 股指 | 考中央财政增量政策的转导方式和规模。海外方面，"非农"强劲背景下美联 | 震荡 | | | 储降息预期稍缓，国内小盘指数受到的提振明显减弱，未来需继续关注美国 | | ...

布雷顿森林体系解体后，美元的储备货币系统由美元和美债共同构建。美元 执行交易媒介功能，美债执行价值储藏功能。随着美国赤字失控，后者已经 失去原有职能，被黄金取代。美债与黄金、美股等各类资产的估值脱钩。 这意味着，定价层面：1）美债将从溢价资产变为折价资产。美债过往收益 率长期低于合理估值（预期通胀＋预期经济增速）；未来，合理估值或将是 收益率的下限。2）黄金和美债总市值的走势长期一致，但前者长期低于后 者。未来，随着美债被黄金替代，黄金总市值应超越美债总市值。3）股债 风险溢价不再对股票估值有约束力。 目标价：我们认为 20Y 美债收益率的底线将是 4.35%，2025 年目标收益率 4.9%-5.2%，建议规避。同期，黄金目标价为 3500 美元/盎司；若黄金市值 追平美债，黄金价格将达到 4400 美元/盎司，建议持有。 美股长牛由货币驱动，逻辑不易打破... 证券研究报告 | 2025年07月01日 美股 2025 年中期策略 弱于大市 货币视角下的美元资产展望 美债失去价值储藏功能，黄金将取而代之 美股的长牛是货币现象：1）从资金流看，美国的长期经常账户逆差必然需 要资本账户顺差实现闭环，因此美股总是 ...

光大期货金融期货日报 光大期货金融期货日报（2025 年 06 月 25 日） 一、研究观点 | 品种 | 点评 昨日，A 股市场快速拉升，Wind 全 A 上涨 1.56%，成交额 1.45 万亿元。中 | 观点 | | --- | --- | --- | | | 证 1000 指数上涨 1.92%，中证 500 指数上涨 1.62%，沪深 300 指数上涨 1.2%， | | | | 上证 50 指数上涨 1.16%。电力设备、非银金融等多板块涨幅明显，除石化和 | | | | 煤炭外，多数板块收涨。本轮伊以冲突爆发伊始，主要经济体股市多数回调， | | | | 原油价格大幅上涨，主要计价短期供应紧张；但黄金等大宗商品表现相对克 | | | | 制，说明市场并未积极定价尾部风险，观望态度强烈。当地时间 24 日，央 | | | 股指 | 视记者获悉，伊朗和以色列宣布正式停火。从此前两日的商品表现来看，这 | 震荡 | | | 一结果可能并未超出市场预期。本轮冲突对 A 股直接影响有限。国内基本面 | | | | 上，5 月 PPI 同比-3.3%，较 4 月环比下滑；新增人民币贷款 6200 亿元人民 | ...

光大期货金融期货日报 光大期货金融期货日报（2025 年 06 月 20 日） 一、研究观点 | 品种 | 点评 | 观点 | | --- | --- | --- | | 股指 | 海外地缘冲突不确定性引发大宗商品价格大幅波动，目前冲突存在扩大化的 | 震荡 | | | 可能。但与 2022 年不同，本轮冲突与我国资本市场相关性更低，引发 A 股 | | | | 出现大幅回调的可能性不高，近期指数走弱主要是因为 6 月上旬指数冲高后 | | | | 面临一定的抛压导致。陆家嘴论坛召开，各部门主要领导发言，制定了一系 | | | | 列资本市场深化改革的举措，对于未来改善投资环境、稳定市场信心颇为重 | | | | 要。基本面来看，5 月 PPI 同比-3.3%，较 4 月环比下滑；新增人民币贷款 | | | | 6200 亿元人民币，比上年同期少增 3300 亿元。化债背景下信用收缩、需求 | | | | 不足仍是当前主要矛盾，指数很难突破中枢继续上涨。另一方面，2025 年上 | | | | 半年企业盈利情况较 2024 年有明显改善，在配置型资金托底的背景下，A 股 | | | | 指数短期同样不会出现大 ...

中信期货表示，黄金中长期多头趋势未变，短期受地缘局势与美联储政策影响，中长期主要支撑因素包 括贸易摩擦持续、美联储降息预期升温以及美元信用收缩。尽管近期地缘冲突出现缓和信号导致金价冲 高回落，但宏观基本面仍对黄金构成支撑。该机构称，美联储降息路径明确，通胀数据持续低于预期， 为降息铺路。根据芝商所FedWatch工具，美联储9月降息概率上升。此外，逆全球化和美元信用收缩是 黄金牛市的长期基础。 中信期货：逆全球化和美元信用收缩是黄金牛市的长期基础 混沌天成期货：美元指数显著走高抑制贵金属 Julius Baer Research：中东冲突不太可能推动金价持续飙升 The Gold Forecast网站：危机驱动的金价上涨可持续性存疑 【机构观点分析】 美联储6月议息会议维持利率不变并释放鹰派信号，点阵图显示年内降息两次但7名官员支持零降息， 2025年降息预期削减至仅1次，鲍威尔明示"未来数月关税或驱动通胀攀升"，此举推动美元指数一度突 破99关口并压制贵金属估值；与此同时，中东地缘危局仍处于白热化阶段，地缘避险溢价与美联储鹰派 立场形成多空拉锯。值得注意的是，德法英及欧盟周五将与伊朗举行核谈判，但特朗普宣称 ...

近期，国际金价剧烈震荡。COMEX黄金期货价格于6月16日触及3476.3美元/盎司的近一个月新高后大 幅跳水，截至6月18日晚间已回落至3400美元/盎司下方，伦敦金现货价格同步回落至3380美元/盎司左 右。消息面上，地缘冲突持续升温。据新华社报道，伊朗首都德黑兰18日凌晨再度遭到以色列空袭，城 市上空传出密集的爆炸声。 同时，全球黄金市场资金风向生变。从世界黄金协会统计的数据来看，5月全球黄金ETF需求转负，北 美地区与亚洲地区基金领跌。这是自去年11月以来，全球黄金ETF首次遭遇月度资金净流出。受5月资 金净流出的影响，全球黄金ETF资产管理总规模环比下降1%至3740亿美元，总持仓减少19吨至3541 吨。尽管5月遭遇资金净流出，但全球黄金ETF今年以来仍保持约300亿美元的净流入，期间总持仓累计 增加322吨。 中信期货研究所宏观研究组资深研究员朱善颖认为，黄金中长期多头趋势未变，短期受地缘局势与美联 储政策影响，中长期主要支撑因素包括贸易摩擦持续、美联储降息预期升温以及美元信用收缩。尽管近 期地缘冲突出现缓和信号导致金价冲高回落，但宏观基本面仍对黄金构成支撑。朱善颖称，美联储降息 路径明确，通胀 ...

投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 中信期货研究|贵⾦属策略⽇报 2025-6-17 伊朗希望缓和冲突，⻩⾦冲⾼后回落 伊朗释放希望冲突缓和信号，原油价格⼤幅下跌，避险情绪回落带动⻩⾦ ⾛低。地缘冲突若告⼀段落，市场预计重回基本⾯驱动，本周重点关注美 联储6⽉议息会议指引，虽然6⽉按兵不动是⼀致预期，但季度末点阵图和 经济通胀指引的公布，对市场的影响仍需关注。 重点资讯： 1）据华尔街日报，中东和欧洲的官员称，伊朗一直在紧急发出信 号，表示它寻求结束敌对状态，恢复有关其核项目的谈判，并通过阿 拉伯中间人向以色列和美国发出了信息。在以色列猛烈的空袭中， 德黑兰对阿拉伯官员说，只要美国不加入空袭，他们愿意重返谈判 桌。他们还向以色列传递了信息，称控制暴力符合双方的利益。 2）美联储将于本周召开最新货币政策会议，市场普遍预计其将维持 当前5.25%-5.50%的利率区间不变。尽管近期美国经济数据稳健且通 胀温和，总统特朗普仍频频施压要求降息，令美联储的独立性面临挑 战。美联储官员强调需观察新关税政策对经济的影响后再行动，市场 更关注会议是否释放未来政策指引。目前，多数机构预测9月可能成 为今年首次降息窗 ...

投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 中信期货研究|贵⾦属策略⽇报 2025-6-5 ADP及PMI数据不及预期，⻩⾦震荡偏 强 夜间随着美国ADP就业数据和ISM⾮制造业数据不及预期，美元再度⾛ 弱，贵⾦属价格受到⼩幅提振。鉴于ADP就业数据和⾮农就业数据⼝径存 在差异，⼆者结果相悖时有发⽣，关注周五夜间公布的⾮农就业更为重 要。⻩⾦预计短线震荡偏强，中⻓期维持多头观点不变。⽩银⾛势追随⻩ ⾦，预计震荡偏强⾛势为主。弱数据带来的经济下⾏预期，仍将压制⽩银 弹性。 重点资讯： 1）美国5月ADP就业人数增3.7万人，为2023年3月以来最小增幅， 预期增11.0万人，前值从增6.2万人修正为增6万人。在美国5月ADP就 业数据发布后，美国总统特朗普表示，"太迟先生"美联储主席鲍威 尔现在必须降息，他令人无语，欧洲已经降息了九次。 2）美国5月ISM非制造业PMI为49.9，为近一年来首次萎缩，预期52. 0，前值51.6。 3）马斯克公开批评特朗普政府的新削减方案和支出法案，指责其加 剧美国财政赤字。该削减方案提议大幅削减94亿美元包括对外援助和 公共媒体资金，目标是推翻此前已通过的支出法案，遭到民 ...

黄金抹平 4 月涨幅，后续如何抉择？20250519 摘要 • 4 月下旬黄金价格调整源于宏大叙事显性化，如去美元化短期难实现，及 中美谈判释放友好信号，叠加美国经济数据虽走弱但斜率低于预期，降息 预期延后，导致避险资金转向风险资产。 • 短期内（一个月度级别），黄金上涨和下跌驱动力均较小，预计将构筑新 的平台并呈现横盘整理行情，贸易摩擦利好已充分博弈，美国经济数据仍 具韧性。 • 中长期维持黄金多头逻辑不变，中美关税演绎路径未逆转，已落地 30 个 点税率，未来可能还有 24 个点反复，关税问题对经济的负面影响及对黄 金的利多影响基准路径未变。 • 美国经济数据方面，一季度 GDP 表现出韧性，但贸易逆差带来负面冲击， 抢进口行为支撑短期数据，长期来看，美国经济基本面仍将走弱。 • 长期来看，美国美元信用收缩受逆全球化、债务超发和国产 AI 崛起三大因 素影响，这些因素共同作用下，美元信用依然处于收缩的大周期中。 • 美国制造业回流计划旨在缩减贸易逆差，但面临高成本等挑战，有效性存 疑。若成功实施并缩减逆差，可能对中长期黄金价格形成压力，但政策导 向与市场效率之间的矛盾使其面临诸多困难。 • 上海金表现相对 ...

南方财经全媒体记者李依农 杨雨莱 上海、广州报道 金价跌破3200美元/盎司关口 近期金价的突然回调打破了此前一路走高的节奏，也引发了市场对黄金未来走势的新一轮讨论。北京时 间5月15日，COMEX黄金期货与伦敦现货黄金价格双双跌破3200美元/盎司，一度从4月高点回落超 8%。如何看待本轮金价回调？背后是短期情绪变化，还是趋势逆转的信号？相关解读，我们来连线中 信期货贵金属资深研究员朱善颖。 多因素导致黄金阶段性承压 朱善颖：在四月中上旬，黄金先出现了一轮快速拉涨。其中一个重要背景是美国关税升级，引发其资产 出现了"股债汇三杀"的局面。进而也导致美元信用收缩的宏大叙事在短期有了显性化的落地，这是我们 认为推动黄金在四月中上旬快速上涨非常重要的原因之一。 四月份这种快速的拉涨也使得市场的投机情绪有所放大，整个价格的风险在不断累积。后续在劳动节期 间，美国陆续公布了一季度的GDP以及非农就业等数据。这些数据整体呈现出趋势放缓，但斜率偏低的 特征。短期呈现出来的这种经济的韧性，也让美联储的降息预期有一定的推迟，进而延长了黄金的调整 趋势。 此后，5月12日，中美谈判的进展超出市场预期，短期也引发了市场风险偏好的回 ...