联系人：黄雯瑜 邮箱：huangwenyu@gyzq.com.cn 摘要 资产配置与金融工程 证券研究报告 指数强势突破，贴水大幅收敛 ——大类资产周报（20250623-20250629） 分析师：朱定豪 SAC执业资格证书编码: S0020521120002 邮箱：zhudinghao@gyzq.com.cn 2025年6月30日 分析师：汤静文 SAC执业资格证书编码: S0020524060001 邮箱：tangjingwen@gyzq.com.cn 一、本周大类资产交易主线 本周利多政策密集释放，国内金融促消费政策提振市场信心，贸易摩擦阶段性缓和，美联储降息预期升温，整体风险偏好 有所修复，推动资金回流成长股，但基本面实质压力未消，企业盈利前瞻指数创年内新低（BCI 49.3），PPI预期下行+CPI 连续负增长凸显通缩压力，本周商品普遍承压，CRB指数跌4.09%，原油领跌。央行主动释放流动性，政策信号指数强势， 信贷效率边际改善但仍较弱，本周超长端债券强势，短端表现平淡。美元指数创三年半新低，在美元弱势周期下，人民币 资产吸引力提升，本周权益市场强势突破，全A日均成交额放量（+22.5%）、ET ...

1. 全天候策略：从风险平价出发 桥水的全天候策略一直因其相对稳健的表现、抵御周期波动的思想而获得投资者的青睐。2025年3月，桥水与道富合 作发行了全天候策略ETF，该策略将原先用于对冲基金的策略以更透明的ETF形式提供。截至5月末，该产品规模约 2.04亿美元，杠杆水平约为1.8倍，根据其官方材料，其不同资产3月末的配比如下： 但从其目前每日披露的持仓中我们并未看到除黄金以外的具体商品信息，这部分仓位可能由跨境收益互换TRS来实 现，因此在持仓明细上有所出入。 在成立后的3个月中，市场出现了较明显的波动，全天候ETF也迎来大幅波动，在成立后1个月的4月8日达到最大回撤 8.78%，但到5月末回撤已经基本修复，净值回到初始值以上： 从目前的表现来看，全天候ETF符合Beta策略的特征：资产持有主要为多头，在贸易冲突冲击下各大类资产都有不同 程度下跌，策略也有明显回撤，但后续事件缓和后净值能够逐渐修复。在以上同时间段，杠杆水平1.2倍的美国风险平 价ETF RPAR 最大回撤约8%，杠杆水平1.7倍的风险平价ETF UPAR最大回撤约11%，全天候ETF的回撤介于两者之 间，而与两只产品的收益相关性都在0.9 ...

// 市场要闻 // 中国国家主席将于6月16日至18日赴哈萨克斯坦阿斯塔纳出席第二届中国-中亚峰会并发表主旨讲话，同与会中亚国家领导人围绕中国-中亚 机制发展成就、框架内互利合作以及国际和地区热点问题等交换意见，并共同出席相关活动。峰会期间，主席还将分别同中亚国家领导人 举行会晤，对中国同中亚五国关系发展做出顶层设计。 6月16日，国家统计局公布70个大中城市住宅销售价格月度报告 。同一天，国新办就国民经济运行情况举行新闻发布会。 美国总统特朗普 于当地时间6月15日至17日访问加拿大参加七国集团领导人峰会。 央行公告将于6月16日开展4000亿元买断式逆回购操作 ，这也是央行本月二度公告操作。6月初，央行曾公告开展1万亿元3个月期买断式逆 回购操作。考虑到6月全月共有1.2万亿元买断式逆回购到期，央行两次公告，意味着全月将实现净投放。 6月17日，中国央行有1820亿元1年期中期借贷便利（MLF）到期。 日本央行公布利率决议，日本央行行长植田和男召开货币政策新闻发布 会。IEA公布月度原油市场报告。 2025中国国际金融展将于6月18日至20日落地上海世博展览馆 ， 与2025陆家嘴论坛同期举办。 本次展 ...

广发证券 资深宏观分析师 陈礼清 博士 chenliqing@ gf.com.cn 第三， 构造宏观因子的主流做法分为三种。方式一是直接用低频经济数据，比如GDP、PPI等，这种做法经济意义比较直观，但对资产价格的解释存在时变性；方 式二是主成分分析降维（PCA），这种做法简便、客观、更具因子分散效果，但不稳定、经济意义弱、权重不唯一；方式三是通过回归的方法拟合出更高频的宏观 因子，这种做法高频、可交易，但需要先设定宏观维度，事先构建低频因子作为锚，复杂度较高。我们在上述三种方法的基础上做出改进，结合上述几种方法优 点，构造更灵敏的宏观因子。我们的方法可总结为"定维度、筛资产、高频化"三个步骤。具体而言，我们利用PCA识别宏观维度，利用资产多空模拟组合进行"高频 化"，利用因子多寡分层次设计"轻量化"（类全天候）、"三维度"（M1-BCI-PPI框架）、"广谱性"（多因子）三套宏观因子平价方案。 第四， 在上述思路的基础上，借鉴Kelly（2014）的做法，我们对自2017年至今的股债商汇共10种大类资产日收益率数据进行主成分降维，发现前六大主成分、前 七大主成分分别解释了资产价格波动的82%、89%。通过各 ...

报告导读： 2025 年以来，国内资产 BL 策略 1 的 5 月收益为 -0.22% ， 2025 年收益 为 0.96% ；国内资产 BL 策略 2 的 5 月收益为 -0.1% ， 2025 年收益为 1.05% ；国 内资产风险平价策略的 5 月收益为 0.29% ， 2025 年收益为 1.73% ；基于宏观因子的 资产配置策略的 5 月收益为 0.27% ， 2025 年收益为 1.45% 。 量化资产配置策略简介： 此前我们已经完成了 Black-Litterman 、风险平价、宏观因子 3 个基础资产配 置模型的开发，并使用上述模型在国内股票、债券、商品、黄金 4 大类资产上开发了大类资产配置策略， 进行样本外跟踪。 大类资产走势回顾： 上月（ 2025-05-01 到 2025-05-31 ）国内大类资产国内权益资产表现亮眼，黄 金遭遇回调。其中，恒生指数、沪深 300 、中证转债、中证 1000 和中债 - 企业债总财富 ( 总值 ) 指数 分录涨幅 3.96% 、 1.85% 、 1.75% 、 1.28% 和 0.41% ；南华商品指数、 SHFE 黄金和中债 - 国 债总财富 ( 总 ...

时间周期说明：短期为一周以内、中期为两周至一月 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 晨会纪要 宝城期货原油早报-2025-06-12 品种晨会纪要 | 品种 | 短期 | 中期 | 日内 | 观点参考 | 核心逻辑概要 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 原油 2507 | 震荡 | 震荡 | 震荡 偏强 | 偏强运行 | 地缘风险加剧，原油震荡偏强 | 备注： 1.有夜盘的品种以夜盘收盘价为起始价格，无夜盘的品种以昨日收盘价为起始价格，当日日盘收盘 价为终点价格，计算涨跌幅度。 2.跌幅大于 1%为下跌，跌幅 0~1%为震荡偏弱，涨幅 0~1%为震荡偏强，涨幅大于 1%为上涨。 3.震荡偏强/偏弱只针对日内观点，短期和中期不做区分。 主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货能源化工板块 原油（SC） 日内观点：震荡偏强 中期观点：震荡 参考观点：偏强运行 核心逻辑：近日中美两国领导人通电话，释放积极信号，中方邀请美方访华，中美关税战存在降温 预期。同时中美双方在伦敦达成进一步关税共识。在乐观情绪回升的背景下，宏观因子逐渐转强。 同时俄罗斯对乌克兰全境 ...

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 晨会纪要 宝城期货甲醇早报-2025-06-12 品种晨会纪要 时间周期说明：短期为一周以内、中期为两周至一月 | 品种 | 短期 | 中期 | 日内 | 观点参考 | 核心逻辑概要 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 甲醇 2509 | 震荡 | 震荡 | 震荡 偏强 | 偏强运行 | 偏多氛围支撑，甲醇震荡偏强 | 备注： 1.有夜盘的品种以夜盘收盘价为起始价格，无夜盘的品种以昨日收盘价为起始价格，当日日盘收盘 价为终点价格，计算涨跌幅度。 2.跌幅大于 1%为下跌，跌幅 0~1%为震荡偏弱，涨幅 0~1%为震荡偏强，涨幅大于 1%为上涨。 3.震荡偏强/偏弱只针对日内观点，短期和中期不做区分。 主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货能源化工板块 甲醇（MA） < END > 仅供参考，不构成任何投资建议 专业研究·创造价值 1 / 2 请务必阅读文末免责条款 ---------------------------------------------------------------------------- ...

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 晨会纪要 宝城期货橡胶早报-2025-06-10 品种晨会纪要 时间周期说明：短期为一周以内、中期为两周至一月 | 品种 | | 短期 | 中期 | 日内 | 观点参考 | 核心逻辑概要 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 沪胶 | 2509 | 震荡 | 震荡 | 震荡 偏强 | 偏强运行 | 宏观因子改善，沪胶震荡偏强 | | 合成胶 | 2508 | 震荡 | 震荡 | 震荡 偏强 | 偏强运行 | 宏观因子改善，合成胶震荡偏强 | 备注： 1.有夜盘的品种以夜盘收盘价为起始价格，无夜盘的品种以昨日收盘价为起始价格，当日日盘收盘 价为终点价格，计算涨跌幅度。 2.跌幅大于 1%为下跌，跌幅 0~1%为震荡偏弱，涨幅 0~1%为震荡偏强，涨幅大于 1%为上涨。 3.震荡偏强/偏弱只针对日内观点，短期和中期不做区分。 主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货能源化工板块 沪胶（RU） 日内观点：震荡偏强 中期观点：震荡 参考观点：偏强运行 核心逻辑：近日中美两国领导人通电话，释放积极信号，中方邀请美方访 ...

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 晨会纪要 宝城期货橡胶早报-2025-05-22 品种晨会纪要 时间周期说明：短期为一周以内、中期为两周至一月 | 品种 | | 短期 | 中期 | 日内 | 观点参考 | 核心逻辑概要 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 沪胶 | 2509 | 震荡 | 震荡 | 震荡 偏强 | 偏强运行 | 偏多氛围支撑，沪胶震荡偏强 | | 合成胶 | 2507 | 震荡 | 震荡 | 震荡 偏强 | 偏强运行 | 偏多氛围支撑，合成胶震荡偏强 | 备注： 1.有夜盘的品种以夜盘收盘价为起始价格，无夜盘的品种以昨日收盘价为起始价格，当日日盘收盘 价为终点价格，计算涨跌幅度。 2.跌幅大于 1%为下跌，跌幅 0~1%为震荡偏弱，涨幅 0~1%为震荡偏强，涨幅大于 1%为上涨。 3.震荡偏强/偏弱只针对日内观点，短期和中期不做区分。 主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货能源化工板块 沪胶（RU） 日内观点：震荡偏强 中期观点：震荡 参考观点：偏强运行 晨会纪要 合成胶（BR） 日内观点：震荡偏强 中期观点：震荡 核 ...

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 时间周期说明：短期为一周以内、中期为两周至一月 | 品种 | | 短期 | 中期 | 日内 | 观点参考 | 核心逻辑概要 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 沪胶 | 2509 | 震荡 | 震荡 | 震荡 偏强 | 偏强运行 | 多空分歧出现，沪胶震荡偏强 | | 合成胶 | 2507 | 震荡 | 震荡 | 上涨 | 偏强运行 | 原油企稳走强，合成胶震荡偏强 | 备注： 晨会纪要 宝城期货橡胶早报-2025-05-21 品种晨会纪要 1.有夜盘的品种以夜盘收盘价为起始价格，无夜盘的品种以昨日收盘价为起始价格，当日日盘收盘 价为终点价格，计算涨跌幅度。 3.震荡偏强/偏弱只针对日内观点，短期和中期不做区分。 2.跌幅大于 1%为下跌，跌幅 0~1%为震荡偏弱，涨幅 0~1%为震荡偏强，涨幅大于 1%为上涨。 参考观点：偏强运行 核心逻辑：随着宏观因子出现改善，胶市做多信心得到提振。不过面对国内外天胶产区陆续迎来新 一轮割胶旺季，原料产出稳步增长，新胶供应逐渐回升。同时下游轮胎行业开工率逐渐恢复 ...