Market Overview - The year 2025 has been characterized by extreme pricing trajectories in the U.S. and global stock markets, with the S&P 500 index experiencing significant volatility due to Trump's tariff policies and subsequent AI investment enthusiasm [1][2] - The S&P 500 index has risen by 16% year-to-date, recovering from a 15% drop in April, driven by strong corporate earnings and expectations of Federal Reserve interest rate cuts [3] Tariff Impact - Trump's aggressive tariff policies initially led to a rare market downturn, pushing the Nasdaq into a technical bear market, but a reversal in these policies allowed for a rapid recovery [2][3] - The Cboe Volatility Index (VIX) spiked above 50 in April due to tariff fears, marking the highest level since the COVID-19 pandemic, before dropping back below 20 as the situation stabilized [2] AI Investment Surge - The AI infrastructure investment wave, led by tech giants like Google, Microsoft, and Meta, has created unprecedented demand for AI computing capabilities, contributing to the stock market's recovery [1][2] - Concerns about an "AI bubble" have emerged, with some investors warning of potential risks associated with inflated valuations in the tech sector [13][16] Market Concentration Risks - The top 10 stocks in the S&P 500 now account for nearly 40% of the index, raising concerns about market concentration risks and the potential for increased volatility [17] - The "Magnificent Seven" tech giants, including Apple, Microsoft, and Nvidia, have been pivotal in driving the S&P 500 to new highs, but their dominance poses risks for diversified investment strategies [18][21] Active Management Challenges - Active fund managers have struggled to outperform the S&P 500, with only 22% of large-cap active funds beating the index, the lowest rate since 2016 [23] - The concentration of returns among a few tech stocks has made it difficult for active managers to achieve diversification and manage risk effectively [21][23] International Market Performance - The U.S. stock market has underperformed compared to international indices, with several countries' benchmarks significantly outperforming the S&P 500 in 2025 [25][28] - The narrative of "American exceptionalism" is showing cracks as U.S. policy uncertainty and rising deficits have led to a decline in the attractiveness of U.S. assets [28][29]

目录 一、宏观脉络追踪 二、全球大类资产走势一览 三、大类资产周度展望 ——贵金属、外汇、美股、A股、国债 四、全球宏观经济数据跟踪 一、宏观脉络追踪 宏观脉络追踪 本周非农数据喜忧参半，美国就业市场延续降温趋势，CPI超预期回落缓解市场通胀担忧，美联储政策重 心仍将聚焦就业市场，未来降息仍是基准路径。但是，受政府关门影响11月数据准确度降低，市场反应谨 慎，仍需更多数据反映就业和通胀走势，叠加美联储官员内部分歧加大，市场预计1月大概率暂停降息。 此外，新任美联储主席人选可能于明年初公布，哈塞特当选概率仍遥遥领先，几位候选人均支持大幅度降 息，届时市场仍有可能重新定价未来降息路径。日本央行加息25bp，但表态不及市场预期鹰派，短期利 空出尽。美光财报远超预期缓解市场AI泡沫担忧，海外市场风险偏好回升。 全球宏观及大类资产配置周报 东证衍生品研究院 宏观策略组 2025年12月22日 上海东证期货有限公司 国内11月经济数据普遍不及预期，呈现进一步趋势下行的态势，供强需弱的结构性问题仍然存在，短期难 以摆脱对外需的依赖。但国家队的强势入场提振市场信心，A股高位震荡，市场继续交易高景气赛道和热 点题材。 二、全球 ...

一场由人工智能（AI）驱动的基础设施"淘金热"正在重塑全球数据中心市场，其主角不再仅仅是科技巨 头，而是数以千计背景各异的新进入者，这股浪潮正吸引着数万亿美元的投资，并可能对全球经济产生 深远影响。 据彭博新闻社汇编的数据，这股建设热潮的规模空前。仅在2025年，美国的数据中心信贷交易额就已达 到至少1785亿美元。科技巨头甲骨文、Meta和Alphabet等公司已帮助将今年的全球债券发行总额推高至 超过6.57万亿美元。摩根大通预计，为给这场全球性的建设提供资金，发行人几乎将动用所有主要的债 务市场。 然而，这股热潮的核心变化在于市场参与者的构成。数据显示，未来规划的数据中心容量中，大部分将 由大型科技公司以外的"新玩家"和其它行业参与者建设。这一结构性转变在分散风险的同时，也带来了 新的隐忧：如果AI的商业前景被证伪，其崩溃可能通过这些新玩家波及全球经济的各个角落，触及股 权和债务市场的每一个环节。 大型科技公司自身也在调整策略，它们正越来越多地选择租赁而非自建数据中心，从而将巨额的债务负 担和建设风险转移给开发商。微软首席执行官Satya Nadella在预测计算能力将出现"过度建设"时，直言 这正是他 ...

美联储理事沃勒 除了降息之外，现在的美国无论是美联储还是特朗普政府似乎都无法找到拯救美股AI泡沫破裂的方法。 随着甲骨文的业绩暴雷，华尔街以及全球金融市场对于美国将整个国运押注到AI行业发展的突破质疑声音已经是越来越大。 伴随着纳斯达克指数的下跌2026年美联储真的会连续降息100个基点吗？对于人民币和人民币资产会产生什么样的影响？ 建设特朗普账户？ 12月17日英国《金融时报》报道称，Blue Owll将不会支持甲骨文下一个100亿美元的数据中心交易。 这个消息虽然不大，但是对于整个AI科技公司和纳斯达克指数来说相当于晴天霹雳，这意味着美国的科技公司现金流紧张，无法继续支撑对AI芯片甚至硬 件的支出。 其实说白了给满足标准的美国人加税，这部分税收将会是建立新生儿ETF，或者是特朗普账户的资金来源。 科技股的连续表现受挫，让纳斯达克指数跌幅一度达到了1.8%，走出了持续下跌的走势。可以预见的是，如果特朗普政府和美联储不尽快采取行动，那么 更糟糕的情况就会发生。 目前看空美元资产的情绪已经大幅度蔓延，只要美股的AI相关公司爆出任何不好的消息都会导致美股的全面下跌，甚至连虚拟货币市场也受到影响，比特 币的价格一度 ...

Core Viewpoint - The debate surrounding the "AI bubble" has intensified as the US stock market experiences volatility in AI stocks, with concerns about overvaluation and potential risks emerging in the sector [1][2]. Group 1: Market Dynamics - The AI sector has seen significant investment from major tech companies and investment institutions, driven by advancements in AI technology and applications over the past two years [1]. - Nvidia's strong quarterly report has temporarily renewed investor optimism, although star stocks have experienced substantial pullbacks from their peaks [1]. - The market capitalization of AI-related stocks has increased by over $19 trillion since the launch of the ChatGPT model in November 2022, surpassing the projected discounted capital income value of $8 trillion [4][5]. Group 2: Bubble Concerns - Analysts express concerns that the current market conditions resemble the late 1990s internet bubble, despite differences in the underlying fundamentals [4][5]. - Michael Burry warns that the accounting practices of large cloud and AI providers may underestimate asset depreciation, potentially inflating future earnings [5]. - Ray Dalio indicates that the market is currently in a bubble, which could lead to low investment returns over the next decade [6]. Group 3: Industry Risks - The AI sector is accumulating potential risks due to significant capital expenditures on data centers and infrastructure, with concerns about financing and debt levels among tech companies [7][8]. - The interconnections between companies, such as Nvidia, Oracle, and OpenAI, create systemic risks that could amplify if demand for AI services slows [7][8]. - A report from Accel predicts that AI data center capacity will increase by 117 GW by 2030, requiring approximately $4 trillion in capital expenditures, highlighting a significant gap between revenue and spending [8]. Group 4: Financial Strategies - Major tech companies have issued over $100 billion in bonds this year, a significant increase compared to previous years, raising concerns about their ability to generate long-term returns from their capital expenditures [9][10]. - Oracle's recent financial performance has raised alarms, with negative free cash flow and rising credit default swap rates indicating increased credit risk [11]. - The market is witnessing a shift in focus towards how companies will meet large-scale orders and whether they can achieve expected returns on their investments [11][12]. Group 5: Future Outlook - There is a growing belief that the investment landscape for AI may mature, leading to more cautious investment strategies as companies reassess their capital expenditures [12]. - Some analysts remain optimistic about the long-term potential of AI, suggesting that the expansion of AI applications from consumer to industrial sectors could drive future profitability [12].

有色金属日报 2025-12-22 五矿期货早报 | 有色金属 有色金属小组 【行情资讯】 吴坤金 从业资格号：F3036210 交易咨询号：Z0015924 0755-23375135 wukj1@wkqh.cn 曾宇轲 从业资格号：F03121027 0755-23375139 zengyuke@wkqh.cn 张世骄 从业资格号：F03120988 0755-23375122 zhangsj3@wkqh.cn 王梓铧 从业资格号：F03130785 0755-23375132 wangzh7@wkqh.cn 刘显杰 从业资格号：F03130746 0755-23375125 liuxianjie@wkqh.cn 陈逸 从业资格号：F03137504 0755-23375125 cheny40@wkqh.cn 陈仪方 从业资格号：F03152004 0755-23375125 chenyf3@wkqh.cn 日本如预期加息，日元走弱，美股继续回升，铜价上冲，周五伦铜 3M 合约收涨 1.22%至 11870 美元/ 吨，沪铜主力合约收至 93560 元/吨。LME 铜库存减少 3875 至 160400 ...

| | 宏观金融 | | --- | --- | | ◆股指： | 中长期看好，逢低做多 | | ◆国债： | 震荡运行 | | | 黑色建材 | | ◆焦煤： | 短线交易 | | ◆螺纹钢： | 区间交易 | | ◆玻璃： | 逢高做空 | | | 有色金属 | | ◆铜： | 区间交易 | | ◆铝： | 建议加强观望 | | ◆镍： | 建议观望或逢高做空 | | ◆锡： | 区间交易 | | ◆黄金： | 区间交易 | | ◆白银： | 多单持有，新开仓谨慎 | | ◆碳酸锂： | 偏强震荡 | | | 能源化工 | | ◆PVC： | 区间交易 | | ◆烧碱： | 暂时观望 | | ◆纯碱： | 暂时观望 | | ◆苯乙烯： | 区间交易 | | ◆橡胶： | 区间交易 | | ◆尿素： | 区间交易 | | ◆甲醇： | 区间交易 | | ◆聚烯烃： | 偏弱震荡 | | | 棉纺产业链 | | ◆棉花棉纱： | 震荡偏强 | | ◆PTA： | 震荡上行 | | ◆苹果： | 震荡偏弱 | | ◆红枣： | 震荡偏弱 | | | 农业畜牧 | | ◆生猪： | 近月逢高滚动空思路，远月谨慎看 ...

公募新发数量创近4年新高 总募集规模与过去两年基本持平 2025年以来，公募基金发行市场的"C位"悄然易主，曾被视为市场"压舱石"的债券基金悄然让位，而股 票型基金则以十年未见的强势，站上了舞台的中央。与此同时，年内公募基金以新成立1468只基金的数 量创下近4年新高，总募集规模与过去两年基本持平。这一"量增价稳"的现象，标志着市场告别了依靠 爆款产品"跑马圈地"的时代，转向了以权益类基金为主导、创新产品百花齐放的"精耕细作"的新阶段。 （证券时报） 头部公募竞相入局 创业板50ETF阵营扩容 创业板50指数相关产品正在成为公募竞逐的方向。近期，多只创业板50指数相关产品上报或正在发行。 值得一提的是，今年以来创业板50ETF阵营大幅扩容，在12只已经上市交易的创业板50ETF中，有9只 为年内上市。头部公募缘何开始发力创业板50指数相关产品？有机构人士表示，主要出于以下原因：一 是完善公司ETF产品线，创业板50指数覆盖创业板优质龙头企业，布局相关ETF可填补产品线空白，满 足投资者多元化的配置需求；二是同沪深300ETF、中证500ETF等传统宽基赛道相比，创业板50ETF竞 争压力相对不大，存在差异化竞 ...

中信建投认为，当前A股市场仍处于窄幅震荡格局当中，随着美联储12月延续降息，市场中期政策和流 动性预期已经明确。短期A股波动主要受外部环境影响，如美股AI泡沫疑虑和日本央行加息，目前美股 AI核心公司股价已经企稳，日本央行加息落地后续影响有限，A股有望和全球股市一起共振上行。从市 场情绪角度进行分析，投资者情绪指数近期降至70以下水平，在本轮牛市中处于区间下沿，这也反映出 当前投资者悲观情绪已经得到了一轮较为充分的反应，考虑到仍然偏高的杠杆资金情绪，预计投资者情 绪也将小幅回升，带动市场波动上行。 东莞证券认为，上周五，A股市场放量上行，沪指收获三连阳，赚钱效应偏好。随着外围不确定因素陆 续明朗，短期影响A股的外部压力趋于消退。近期一系列重要会议所释放的国内外政策利好，共同营造 了有利于风险资产表现的环境，跨年行情或将在市场共识凝聚中徐徐展开。 财信证券认为，随着11月份经济数据公布以及海外三大央行利率决议落地，宏观经济数据对市场影响消 退，流动性及风险偏好对市场影响将增加，叠加国内政策利好预期，市场有望逐步演绎"春季躁动"行 情，指数放量突破均线将是观察"春季躁动"行情开启的关键信号。从技术形态来看，11月 ...

来源：环球时报 而"反泡沫论"者则对技术突破与应用拓展抱有坚定信心。从国家战略来看，主要大国均围绕AI积极布 局，这种战略级布局决定了AI投入的长期性与稳定性。从应用场景看，AI已从ToC（面向消费者）向 ToB（面向产业端）延伸拓展，日益丰富的应用场景不断延伸AI的价值链条，当前新旧GPU的"跑满"状 态也在相当程度上反映出旺盛的真实需求。此外，引发外界普遍担心的企业投资产出比，对于多数AI 头部企业而言，前期投入固然巨大，但一方面自身具有强劲造血能力，能够提供有力支撑；另一方面未 来盈利前景向好，对所谓投资与产出的评估需要留足"时间跨度"。比如近期引发产业界震动的谷歌TPU 芯片对外供货，其带来的"鲇鱼效应"推动算力生态向多元共生发展，不仅打破了英伟达GPU的垄断格 局，更为重要的是它构建了基于自身商业生态的"算力底座"与"核心模型"，核心业务重塑之后的商业前 景巨大。 到底应该如何看待所谓的"AI泡沫"呢？传统金融理论认为，泡沫是资产价格偏离内在价值的现象，但AI 作为新兴产业，其内在价值难以用传统估值方法衡量。简单套用历史经验判断AI是否存在泡沫可能并 不准确。即便是沿用历史经验进行评估，也应该看到技 ...