特朗普关税战被法院叫停后，债券收益率却反常飙升。 据央视新闻，当地时间5月28日，美国国际贸易法院阻止了美国总统特朗普4月2日宣布的关税政策生效，并裁定特朗普越权。 在贸易壁垒理应松绑的利好消息下，市场却给出了一个令人费解的回应：10年期美债收益率反而上破4.5%，2年期美债收益率更是飙升超过1个百 分点。 | U.S. 10Y | 4.513 | | --- | --- | | © 21:01:38 US10YT=X | +0.034 (+0.76%) | | U.S. 30Y | 4.995 | | © 21:00:00 US30YT=X | +0.017 (+0.34%) | | U.S. 2Y | 4.035 | | 0 20:59:51 US2YT=X | +0.043 (+1.08%) | 表面上看，关税被叫停意味着降低输入成本、平滑供应链摩擦并为通胀预期降温，美债收益率理应回落，为何市场却反其道而行之？ 实际上，债券市场并非对关税取消无感，而是对美国经济治理的混乱和制度性失序发出了警告。 关税取消暴露治理真空、贸易谈判雪上加霜 市场认为，这次关税叫停并非利好，反而暴露了美国经济治理协调性的崩塌。 ...

西班牙央行：目前抵押贷款条件未显示出贷款标准恶化的任何迹象。必须优先执行巴塞尔III监管规定， 以防止全球系统性风险积累。 ...

①小摩调查："抛售美国"情绪日益高涨 更多人看好欧洲股市！ 周一美国和英国股市休市，欧股因特朗普延长欧盟关税期限提振市场情绪而收涨。随着穆迪下调美国主 权信用评级以及新的支出法案对联邦赤字的影响不明，国际投资者对美国资产的担忧加剧。摩根大通全 球市场会议调查显示，36%的投资者预计欧洲股市今年将表现最好，而仅17%投资者看好美国股市。分 析认为，美国股市的高估值、人工智能前景不明以及贸易政策的不确定性动摇了投资者对"美国例外 论"的信心。与此同时，欧洲市场因斯托克欧洲600指数今年以来上涨7%而吸引投资者。尽管如此，华 尔街大佬们仍建议投资者不要抛售美国资产。摩根士丹利预测美国主导地位将保持到2026年，高盛则认 为美国大型股将继续跑赢大盘。不过，市场不确定性仍存，包括经济衰退风险、贸易谈判进展和地缘政 治等因素。 星展银行邓志坚：欧盟对美国出口额约占总出口额的14%，约占GDP的3.5%，即使被加征更多关税，对 欧盟的影响有限。特朗普此前威胁对欧盟加征关税，可能未必真是为了增加财政收入，而是希望欧洲企 业投资于美国，同时欧盟能购买更多的美国国债。欧盟第一季度实际GDP环比增长0.3%，同比增长 1.4%，另 ...

高盛预计全球长期利率将继续上行，上行速度过快或引发系统性风险。 5月25日，高盛的宏观交易员Cosimo Codacci-Pisanelli和Rikin Shah发布研报表示，本周市场焦点集中在 长端利率。尽管美国、欧洲、英国、日本各自面临不同压力，但背后的全球共性非常明确，财政赤字高 企、债券供给增加，而结构性买家却在减少，导致长端利率成为市场主要的压力"释放阀"。 高盛警告，除非财政或货币政策出现重大转变，全球长期利率正继续上行，利率上行速度将至关重要， 若上行加速，可能冲击股市与汇市，成为潜在"系统性风险的触发器"。 同时，财政部长贝森特口风也变了，年初还大力支持财政整顿，现在却发生明显转变。 一开始美国政府要把财政赤字控制在GDP的3%。结果现在甩锅称这是上届政府搞出来的烂摊子，甚至 强调"我们没让赤字继续恶化"就是政绩。高盛指出，看起来美国未来维持7%的赤字可能常态化。 目前，美国是所有发达国家里"增长弱、通胀高"这对组合最差的，美国例外论也逐渐消退，使得长端利 率和美元汇率成为"泄压阀"，所以市场开始重新定价长端利率。 如何补救？有什么办法能刹住长端利率继续涨？高盛列了5种可能的方式： (i) 降 ...

隐形炸弹？美国的银行与私募信贷机构的深度联系可能引爆下一轮系统性风险。 5月21日，波士顿联储最新发布的研究报告显示，由Blackstone、Apollo和Ares等机构主导的私募信贷行业与传统银行业建立了越来越紧密的联 系，这可能在经济衰退期间对美国金融体系构成系统性风险。 波士顿联储经济学家José Fillat、Mattia Landoni、John Levin和Christina Wang在报告中警告："银行与私募信贷市场的广泛联系可能令人担忧，因为 这些联系间接使银行面临与私人信贷贷款相关的高风险。" 据介绍，美国私募信贷市场近年来呈现爆炸式增长，市场规模从2000年的460亿美元扩张至2023年约1万亿美元，尤其在2019年后增长更为迅猛。 "为了应对不利的宏观经济冲击，如果足够多的私募信贷贷款人提取银行信贷额度，私募信贷贷款人对银行流动性的依赖可能对银行业 构成系统性流动性风险。" 值得注意的是，波士顿联储承认，银行提供给私募信贷基金的融资仍被视为比2008年金融危机前提供的杠杆收购贷款更安全。当前，银行对基金 的贷款由数十或数百笔较小的贷款支持，最大限度地降低了他们对任何单一业务的风险。 这一 ...

在投资的广袤领域中，风险如影随形。其中，非系统性风险作为一种特殊类型，深刻影响着投资者的收 益与决策。了解非系统性风险的内涵、特点、类型及应对策略，是投资者在复杂多变的市场中稳健前行 的关键。接下来，利多星将为大家详细解读非系统性风险。 | 维度 | 非系统性风险 | 系统性风险 | | --- | --- | --- | | 影响范围 | 个别公司、行业或资产 | 整个市场或经济体系 | | 风险来源 | 企业/行业特有因素,如 管理、财务、技术 | 宏观经济、政策、利率、 通胀等全局因素 | | 可分散性 | 可通过多元化投资分散 | 不可分散,需承担市场整 | | | | 体风险 | | 典型例子 | 某公司财报亏损、行业产 | 经济衰退、央行加息、国 | | | 能过剩 | 际局势动荡 | 非系统性风险是投资中可通过主动管理规避的 "个体风险"，其核心逻辑是 "不要把鸡蛋放在同一个篮子 里"。通过合理的资产配置和风险控制，投资者可以有效降低这类风险对整体组合的影响，而将主要精 力集中于应对不可分散的系统性风险。在投资之旅中，认识并应对非系统性风险，是投资者实现资产保 值增值的重要一步。希望通过本文的介 ...

作者 |jim-sloan 5月15日公布的13F文件披露了巴菲特对银行股（特别是美国银行）的真实态度，以及他对苹果 公司的最新研判。 关于苹果的结论较为明确，我们先从此入手。 文件显示其300,000,000股的苹果持仓与2024年12月31日持平，这意味着他此前减持并非仅为 兑现"保持苹果第一重仓股地位至年底"的承诺，而是因为苹果持仓已严重超出投资组合的合理配 置比例——这纯粹是仓位调整策略。 当然，仓位调整需综合多重因素。若未来前景明朗且估值足够吸引，巴菲特或许仍会维持苹果作 为伯克希尔（NYSE:BRK.A）（NYSE:BRK.B）第四大核心业务的战略定位，保持目前的持仓规 模。但现实是：当前苹果估值较其建仓时已膨胀150%，这意味着初始投资60%的收益来自估值 提升。这种高估值敏感性使得苹果在市场系统性下跌时将严重拖累伯克希尔整体价值。另一个关 键考量是：趁企业税率仍处21%历史低位时兑现收益（未来税率很可能上调），将浮盈转化为国 债储备以抵御市场风险——这显然比保留巨额税负更明智。 这并非否定苹果的优质基本面。截至3月31日一季度末，苹果仍占伯克希尔公开股票组合的 26%。但考虑到其万亿市值和缺乏 ...

固定收益研究团队 2025 年 05 月 11 日 关注专栏 4，防范长债的利率风险 ——央行一季度货币政策执行报告学习 陈曦（分析师） 刘伟（分析师） chenxi2@kysec.cn 证书编号：S0790521100002 liuwei1@kysec.cn 证书编号：S0790524070008 2025 年 5 月 9 日，央行发布 2025 年第一季度中国货币政策执行报告。 央行重启"国债买卖"概率较低 央行一季度货币政策报告提出，"阶段性暂停国债买卖操作，视市场供求状况择 机恢复操作"，引发市场对恢复国债买卖操作的预期。我们认为，概率较低。 （1）报告中该段明确提出，"10 年期国债收益率一度跌破 1.6%的历史低位，阶 段性暂停在公开市场买入国债"。2025年一季度10年国债收益率最低为1.5958%， 5 月 9 日仅为 1.6351%，与当时基本接近，如果此时重启，当时就没必要暂停。 （2）虽然报告中提到"视市场供求状况择机恢复操作"，但实际上 1 月 10 日"中 国人民银行决定阶段性暂停在公开市场买入国债"的公告中，已经讲过"后续将 视国债市场供求状况择机恢复"。一季度货币政策执行报告只是 ...

文 ｜ 肖斐斐 彭博 胡家俊 林楠 李鑫 一季度银行板块景气度低位运行，存量按揭贷款利率调整、LPR重定价在一季度集中体现，拉低银 行息差表现，债市波动对银行非息收入产生影响，银行板块一季度营收和利润负增长。我们认为 由于：1）一季度LPR调降频率和幅度大幅低于预期；2）存款重定价对息差的正向作用开始体 现；3）债市波动下降，银行策略调整到位，后续季度收入和利润增速有望逐步修复。由于一季度 大行盈利负增长的"指引效应"，我们预计大行全年营收和业绩仍有较大概率为负、全行业盈利整体 在极低个位数。从板块投资来看，银行受中美贸易的影响幅度将显著弱于其他行业，全年相对价值 逻辑成立；绝对收益逻辑仍来自于银行系统性风险再评估带来的估值修复驱动，以及人民币大类资 产配置框架下的稳定权益回报特征驱动。 ▍ 业绩概览：收入与利润增速低位。 1）行业经营：一季度收入与利润增速回落转负。 2 0 2 5年一季度A股上市银行的营业收入和归母 净利润分别同比- 1 . 7%/- 1 . 2%（上年全年为+0 . 1%/+2 . 3%），行业景气度受到季节性和周期性因 素的共同影响； 2）盈利要素：结构生变，降本增效 。收入端，2 0 ...

中国带来的稳定效应形成连锁反应，不仅为周边地区带来稳定合作、共同发展的定心丸，也从亚洲 向全球传递稳定的信心和力量。中国最高领导人访问东南亚后一周内，中印尼举行外长防长"2+2"对话 机制首次部长级会议。瑞士外长联邦委员兼外长卡西斯访华并表示希望升级瑞中自贸协定。美国传统盟 友也拒绝对美妥协。加拿大与墨西哥最早采取反制，日本拒绝在关税谈判中的底线问题上让步，欧盟明 确表态不会对华"脱钩"，并同中国进行电动汽车关税替代方案谈判。美国《华尔街日报》、西班牙《国 家报》、《澳大利亚金融评论报》等西方媒体认为，中国展现出维护世界稳定的力量。新加坡《联合早 报》更是直言，"全球化已进入'亚洲时刻'，世界的重心正在转向亚洲，中国则是重要引擎。"德国《明 镜》周刊在头版写道："中国展现的不是霸权，而是领导力。"在华盛顿的政治喧嚣和华尔街的资本焦虑 中，中国的"定海神针"作用愈发凸显。这种稳定性源于"乱云飞渡仍从容"的战略定力，更来自"以人民 为中心"的发展理念。 "独木不成林，百川聚成海"，这句谚语揭示的真理正在亚洲生动实践。从雅万高铁到中老铁路，从 马来西亚"两国双园"到柬埔寨西哈努克港经济特区，中国和周边国家正在构建" ...