(本文来自第一财经) 中信建投研报指出，今年的宏观浪潮推升金价暴涨，趋势演绎之下这些宏观浪潮将会在2026年将推升 铜。关于新旧秩序重构，2025年"旧秩序坍塌"（金价拉升），2026年铜将定价新秩序构建（铜价拉 升）。关税2.0时代引发的全球经贸秩序重塑，将会推动供应链体系加速重构，铜作为工业制造核心基 础原料，其需求场景随产业链转移同步拓展。关于大国博弈，2025年大国博弈聚焦在关税冲击（金价拉 升），2026年大国博弈将朝着科技和安全迈进（铜价拉升）。在大国竞争背景下，AI产业浪潮催生的 新动能需求将会持续释放，AI数据中心等领域将带来铜消费增长。关于传统信用部门的"喘气"，2025年 大国聚焦关税博弈（金价拉升），2026年大国将重回内需平稳，中美都如是（铜价拉升）。货币宽松政 策逐步传导至传统工业板块，制造业景气度改善将直接联动铜的旧动能需求板块回暖，巩固铜需求基本 盘。 ...

中信建投宏观首席周君芝最近研究指出，今年的宏观浪潮推升金价暴涨，趋势演绎之下这些宏观浪潮将 会在2026年将推升铜。关于新旧秩序重构，2025年"旧秩序坍塌"（金价拉升），2026年铜将定价新秩序 构建（铜价拉升）。关税2.0时代引发的全球经贸秩序重塑，将会推动供应链体系加速重构，铜作为工 业制造核心基础原料，其需求场景随产业链转移同步拓展。关于大国博弈，2025年大国博弈聚焦在关税 冲击（金价拉升），2026年大国博弈将朝着科技和安全迈进（铜价拉升）。在大国竞争背景下，AI产 业浪潮催生的新动能需求将会持续释放，AI 数据中心等领域将带来铜消费增长。关于传统信用部门 的"喘气"，2025年大国聚焦关税博弈（金价拉升），2026年大国将重回内需平稳，中美都如是（铜价拉 升）。货币宽松政策逐步传导至传统工业板块，制造业景气度改善将直接联动铜的旧动能需求板块回 暖，巩固铜需求基本盘。 ...

Group 1 - The core argument is that Trump's pressure on the Federal Reserve for monetary easing is driven by political motives ahead of the 2026 midterm elections, potentially undermining the Fed's independence and impacting global financial stability [1][6][12] - The current economic landscape shows 62% of Americans feeling significant economic pressure, with rising living costs becoming a central election issue, prompting Trump to advocate for lower interest rates to alleviate these burdens [3][5] - Trump's strategy includes appointing allies to the Federal Reserve to influence monetary policy, with a clear path to nominate a successor to Powell who supports his easing agenda [5][8] Group 2 - The independence of the Federal Reserve, established by the Federal Reserve Act of 1913, is facing unprecedented challenges due to Trump's actions, which include threats to dismiss the Fed Chair and manipulating board appointments [6][8] - Historical data indicates that during previous easing periods, such as in 2025, oil prices rose significantly, suggesting that Trump's proposed easing could boost energy demand and prices [5][10] - If monetary easing occurs, it could lead to a speculative frenzy in the stock market, exacerbating wealth inequality, while the bond market may face severe volatility due to rising inflation expectations and potential debt monetization [10][12] Group 3 - The weakening of the dollar's credibility as a global reserve currency could accelerate de-dollarization in emerging markets, while rising oil prices may alter the geopolitical dynamics among oil-exporting nations [10][12] - The potential for increased inflation and capital volatility in emerging markets could trigger debt crises and regional security issues, highlighting the broader implications of Trump's monetary policy pressures [10][12]

导语 为什么金矿股跟不上黄金的走势？ 奶酪基金投资经理胡坤超对第一财经记者表示，黄金创出历史新高，但是黄金龙头股并未创新高，背后体现的是资金更愿意用黄金ETF快速表达宏观预 期。 "由于股价短期涨幅较快，估值也有较为明显提升，交易拥挤度快速提升，市场资金对资源股应对成本等压力，未来盈利兑现相对谨慎。长期看，黄金股 股价走势跟金价走势具备趋同性，但是黄金矿业股的走势，不仅受到金价的影响，还与黄金矿业公司的业绩以及股市流动性变化强相关，因此波动性更大 一些。"他认为，对一般投资者来说，投资黄金ETF更适合纯金价敞口的表达，这也更适合把握政策与利率节奏。 光大证券国际策略师伍礼贤表示，A股主要金矿股较10月初高位仍有差距，相对国际金价表现滞后，估值修复空间尚存，预计2026年伦敦现货金价或升至 每盎司4950美元，黄金矿业股中长期配置价值凸显，相较于紧贴现货走势的黄金ETF，金矿股具备企业杠杆与业绩弹性，在金价上行阶段通常有超额收 益；而黄金ETF波动较低，更适合追求稳健、不愿承担个股风险的投资者。 博大资本行政总裁温天纳称，金矿股并不能完全反映金价本身波动，因为每家企业业务结构、资源储量、开采成本、产品种类及区域 ...

12月23日，现货黄金价格再创历史新高，引发金矿股集体上涨。 山东黄金（600547.SH）涨幅领先，上涨近7%。招金矿业（01818.HK）上涨2.79%。灵宝黄金 （03330.HK）上涨0.53%。 然而，上述这几家金矿股龙头依然远没有回到10月初的高点，部分股价相差依然有大约10%左右。黄金 股ETF（517520）也依然落后于黄金现货的走势。 在第一财经记者采访的业内人士看来，这些金矿股龙头未创出新高，一方面是因为有市场资金担忧资源 股经营成本压力，另一方面可能是大量金矿股增发股本加快并购步伐，增加了投资者的选择，改变了供 应和需求关系。 长远来看，考虑到美联储等央行依然维持宽松政策，黄金本身依然值得看高一线。不过，金矿股走势如 何，则要视每家具体经营状况而定。 为何金矿股落后了？ 奶酪基金投资经理胡坤超对第一财经记者表示，黄金创出历史新高，但是黄金龙头股并未新高，背后体 现的是资金更愿意用黄金ETF快速表达宏观预期。 "由于股价短期涨幅较快，估值也有较为明显提升，交易拥挤度快速提升，市场资金对资源股应对成本 等压力，未来盈利兑现相对谨慎。长期看，黄金股股价走势跟金价走势具备趋同性，但是黄金矿业股的 ...

上周，英国央行以微弱多数票将利率下调25个基点至3.75%，并表示"利率将逐步下调"。由九名成员组成的货币政策委员会（MPC）中有四名成员对降息持 反对意见，原因是工资增长前景乐观，这种情况可能导致通胀持续高于央行2%的目标。 尽管英国整体通胀率在过去两个月持续下降，年化通胀率从7月至9月期间的峰值3.8%降至3.2%，但仍远高于央行2%的目标。 在英国央行利率决议后的新闻发布会上，行长贝利保证通胀率有望在2026年上半年回到接近2%的目标水平。 据路透社报道，交易员预计英国央行将在明年上半年至少降息25个基点。 每日动态：英镑跑赢美元 英镑兑美元的强劲表现也受到美元走弱的推动。美元面临巨大的抛售压力，因为交易员确信美联储将在2026年至少降息两次。 由于市场预期英国央行将采取较为缓慢的货币宽松路径，英镑兑主要货币走高。 投资者预计英国央行将在2026年上半年至少降息一次。 周二的主要焦点将是美国第三季度GDP初值数据。 周二欧洲交易时段，英镑兑主要货币普遍走高，兑美元汇率重回近12周高点，接近1.3500。英镑上涨的原因是市场预期英国央行（BoE）将在2026年采取渐 进式货币宽松政策。 在12月10日央行 ...

2025年全球主要央行继续实施货币宽松政策，但不少发达经济体货币宽松已至尾声，普遍"踩刹 车"的趋势日益清晰。未来，在全球经济"韧性修复"与"风险犹存"的博弈中，主要经济体货币政策或呈 现出差异化的审慎调整态势。面对"弱增长+缓通胀"格局，各国央行在政策工具箱中艰难寻求平衡。 部分央行降息步伐趋于放缓 2025年12月10日，美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点至3.5%至3.75%之间，这是美 联储自2025年9月以来连续第三次降息，也是自2024年9月启动本轮降息周期以来第六次降息。2025年美 联储已累计降息75个基点。 美联储在最近一次降息后对其未来政策路径给出了"模糊的前景"。分析人士指出，随着其他发达经 济体暂停或结束宽松周期，而某些国家央行甚至准备加息，美联储未来若继续降息，则可能陷入"独自 行动"的境地，这将重塑全球资本流动和资产定价的逻辑。 目前，美国滞胀风险与股市泡沫风险并存，若美联储因政治压力激进降息，可能加剧科技股过热或 通胀压力；同时，美联储独立性受损可能动摇美元信誉，加速货币体系多元化进程。此外，全球风险管 理体系需要适应资本流动波动和政策不确定性，防范热钱快进快出对新兴 ...

在此背景下，菲律宾央行进一步实施货币宽松政策的可能性上升。马来亚银行经济学家预计，截至2026 年底，菲律宾央行或额外降息50个基点。此举虽意在支撑经济增长，但也将削弱比索相对于其他新兴市 场货币的利差优势，从而降低其对寻求套利收益的国际资本的吸引力。 新华财经北京12月18日电马来亚银行证券分析师发布预测指出，菲律宾比索可能在2026年下半年走软。 该判断基于美元预计将在同期重拾强势，以及菲律宾国内持续存在的不利因素。 据分析，当前菲律宾面临的内部挑战主要源于一起防洪资金腐败丑闻。该事件已对政府支出形成抑制， 并对整体经济增长构成拖累。与此同时，丑闻亦对外国投资者情绪造成打击，进而对投资组合资金流动 及本地资产价格施加下行压力。 （文章来源：新华财经） ...

该行首席经济学家David Mericle在报告中说道："今天最重要的新信息是，鲍威尔主席以及美联储工作 人员估计，目前公布的就业增长数据（即非农就业数据，Payroll growth）每月被高估了6万个工作岗 位。" 在刚刚结束的12月FOMC会议上，美联储降息又扩表：如期降息25个基点，并提前宣布了"储备管理购 债"的计划，首轮购买约400亿美元的短期国债。 然而，在高盛看来，震撼市场的并非货币政策本身的调整，而是美联储主席鲍威尔亲口承认，官方的就 业增长数据可能存在"严重的系统性高估"，其实际情况甚至可能已陷入负增长。 高盛直言，这本次会议"最重要的新信息"。 这意味着支撑美国经济的关键支柱——劳动力市场，远比其表面看起来的要脆弱。这一发现不仅解释了 美联储在通胀仍高于目标时坚持降息的部分原因，更重要的是，它为未来进一步的货币宽松政策打开了 想象空间，可能导致美联储的政策路径比市场此前预期的更为鸽派。 就业数据"幻象"：从月增4万到月减2万 据高盛分析，本次12月议息会议虽然表面上波澜不惊——联邦公开市场委员会（FOMC）将联邦基金利 率目标区间下调25个基点至3.5%-3.75%，但这并非故事的全貌。 ...

期货研究报告 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 国债期货 | 日报 2025 年 12 月 11 日 国债期货 专业研究·创造价值 国债期货短期内震荡整理为主 核心观点 今日国债期货均震荡反弹。最新公布的通胀数据有所回升但表现仍较 弱，资金面流动性宽松，叠加美联储 12 月如期降息带动货币宽松政策空间 预期上升，本周以来国债期货震荡偏强。中长期来看，货币政策环境倾向于 宽松，国债期货的支撑力量较强。不过短期内降息的必要性有所不足，且明 年一季度国债集中供应带来一定压力，短期内国债期货上行动能有所不足。 总的来说，国债期货上有压力下有支撑，短期内以震荡整理为主。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 姓名：龙奥明 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F3035632 投资咨询证号：Z0014648 电话：0571-87006873 邮箱：longaoming@bcqhgs.com 作者声明：本人具有中国期货 业协会授予的期货从业资格证 书，期货投资咨询资格证书， 本人承诺以勤勉的职业态度， 独立、客观地出具本报告。本 报告清晰准确地反映了本人的 研究观点。本人不会因本报告 中的具体推荐意见或观点而直 ...