在财政政策方面，韩文秀表示，要继续实施更加积极的财政政策。要保持必要的财政赤字、债务总规模 和支出总量。要建立健全增收节支机制，增强地方自主财力，兜牢基层"三保"底线。要优化支出结构， 强化国家重大战略的财力保障，推动更多资金资源投资于人，统筹用好政府债券资金，更加注重惠民 生、扩内需、增后劲。要主动靠前发力，提高资金使用效率，推动尽快形成实际支出和实物工作量。 在货币政策方面，韩文秀表示，要继续实施适度宽松的货币政策。要灵活搭配、高效运用降准降息等多 种政策工具，保持流动性充裕，促进社会综合融资成本低位运行，使社会融资规模、货币供应量增长同 经济增长、物价总水平预期目标相匹配。要着力畅通货币政策传导机制，做好科技金融、绿色金融、普 惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章，加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域，提 升金融服务实体经济的质效，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。 对于中央经济工作会议部署的"坚持内需主导，建设强大国内市场"，韩文秀表示，下一步，要深入实施 提振消费专项行动，制定实施城乡居民增收计划，继续提高城乡居民基础养老金，要以新需求引领新供 给，以新供给创造新需求。适应消费结 ...

2025 年 12 月 14 日 固 定 收 益 如何理解中央经济工作会议的货币政策基调 —— 流动性与机构行为周度跟踪 251212 投资要点： 固 定 收 货币市场：本周央行 7 天逆回购净投放 47 亿，公开市场操作影响有限， 但月初资金需求不高，叠加政府债缴款压力减弱，资金维持宽松，隔夜匿 名下限降至 1.25%，DR001 周二后再度降至 1.30%下方并持续走低，周五 DR001 降至 1.27%，再创下 23 年 8 月以来的新低。此外，周五盘后央行 宣布将于 15 日进行 6000 亿 6M 买断式回购操作，净投放 2000 亿。 益 定 期 报 告 本周质押式回购成交量持续回升，日均成交量较上周上升 0.15 万亿至 8.08 万亿；质押式回购整体规模周二后持续回升，创下 7 月以来的新高。 分机构来看，大行净融出先降后升，股份行净融出上周持续回升后维持高 位，而城商行净融出在周一回升后窄幅波动，各类银行净融出均高于上周， 其中股份行升幅最大；银行整体刚性净融出持续上升，周四再度突破至 5 万亿元以上。非银刚性融出周四前维持震荡但周五明显回升，主要是货基 融出持续上升；各类非银机构刚性融入规 ...

货币政策适度宽松。11月份新发放企业贷款和个人住房贷款利率，同比分别下降约30个基点和约3个基点，社会综合融资成本持续处于低位。各项结构 性货币政策工具加快落地，5000亿元新型政策性金融工具全部投放完毕，重点支持数字经济、人工智能等2300多个项目。 今年，财政、货币、就业、产业、科技、环保等政策形成合力，宏观调控组合拳提质增效，不断激活经济内生动力。 今年，财政政策更加积极。育儿补贴、养老服务补贴、个人消费贷款贴息等惠民政策直达个人。前十个月，科学技术、社会保障和就业、节能环保支出 同比增长均超5%，重点领域得到有力保障。 央视网消息（新闻联播）：今年以来，我国宏观政策更加积极有为，前瞻性、针对性、有效性持续提升，推动经济社会发展保持良好势头。 财政部最新数据显示，今年1—11月，全国发行新增地方政府专项债券42770亿元，发行进度达97%，有力支持各地建设项目加快推进。 与此同时，超长期特别国债在10月全部发行完毕，完成时间较去年提前一个月，及时有力支持重大基础设施、重大民生工程建设加速推进。 ...

二 〇 二 五 年 度 2025 年 12 月 14 日 国债期货周报 唐立 投资咨询从业资格号：Z0021100 Tangli2@gtht.com 虞堪 投资咨询从业资格号：Z0002804 yukan@gtht.com 报告导读： 摘要： 本周国债期货市场短端回暖，超长端微幅回调。TL 合约在周三、周四回暖后，周五高开低走收 阴。 中央经济工作会议召开，货币政策基调未变，未来仍将以支持实体、消费并拉动通胀为主导。但 或采用结构与总量工具并用的方式，降准降息尽管仍有空间但对债市拉动或有限。 中期因央行货币政策相对克制、通胀预期转变、中长期资金入市导向、十五五政策预期无法证伪 等原因，维持大方向看震荡偏空的观点。 风险提示： 货币政策力度不及预期、权益市场情绪超预期、固收产品赎回超预期 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 国 泰 君 安 期 货 研 究 期货研究 （正文） 1. 周度聚焦与行情跟踪 本周国债期货市场短端回暖，超长端微幅回调。TL 合约在周三、周四回暖后，周五高开低走收 阴，收益率曲线趋平。本周，中央经济工作会议进一步明确了明年经济工作的方向和任务。传统稳增 长领域，重新释放了诸多稳增长信号， ...

Price Performance - CPI shows a continuous decline in pork prices, while fruit and vegetable prices are on the rise, with a recent increase of 0.71%[2] - PPI indicates rising prices for crude oil and non-ferrous metals, with WTI prices increasing by 4.39%[2] Domestic Macro - Demand Side - Consumer demand is slightly cooling, with retail sales of passenger cars declining by 3.8% year-on-year[3] - External demand is also weakening, as indicated by a 16.9% month-on-month drop in the Baltic Dry Index (BDI)[3] Domestic Macro - Production Side - Production continues to decline, with a decrease of 1.53 percentage points in the industrial production index[3] - Real estate and infrastructure investment is also on a downward trend, with a decline of 2.46 percentage points[3] Fiscal Policy - The fiscal policy for next year is expected to remain proactive, with a focus on stimulating economic growth[4] - The recent Central Economic Work Conference has set a relatively positive tone for future economic policies[4] Monetary and Liquidity Conditions - The yield curve for government bonds has slightly shifted downwards, indicating a potential easing of monetary policy[4] - SHIBOR rates have shown minor fluctuations, with the 7-day SHIBOR at 1.4510%, up by 4 basis points[4] International Macro and Market - The Federal Reserve has lowered interest rates by 25 basis points, with a dovish tone from Chairman Powell[4] - Market expectations indicate a potential for further rate cuts, with probabilities for rates below 2.5% increasing significantly[4]

11日凌晨，美联储公布年内最后一次利率决议。 "三连降" 继9月、10月分别降息25基点后，美联储再宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.50%-3.75%。 对此次降息，美联储内部存在分歧，12名投票委员中，有3人投票反对，这是自2019年9月以来首次出现该情况。美国消费者新闻与商业频道(CNBC)分析 称，9比3的投票结果再次体现了美联储内部鹰派和鸽派的分歧，芝加哥联储主席奥斯坦·古尔斯比和堪萨斯城联储主席杰弗里·施密德均投票反对降息，而美 联储理事斯蒂芬·米兰则呼吁降息0.5个百分点。在美联储内部，鹰派通常更关注通胀，倾向于维持高利率，而鸽派则更关注劳动力市场，希望降低利率。 美联储主席鲍威尔在新闻发布会上表示，希望通货膨胀得到控制，回落到2%以下，也希望劳动力市场强劲；由于关税的影响，通胀仍然"处于较高水平"； 美联储将逐次会议做出决定，货币政策并不存在预定的路径；政策在朝着中性利率方向调整，目前已处于中性利率区间的高位。 资本市场对美联储降息反应明显，美股三大指数集体攀升，截至发稿，道指涨超1%，纳指翻红涨0.48%，标普500指数涨0.77%。美联储还宣布恢复美国国债 的购买，美债收 ...

（原标题：国联民生：2026年什么原因可能导致明年美元意外升值？ 关注第三、四季度经济节奏阶段 性反转可能性） 除此之外，迫于国内的通胀压力，白宫可能会进一步向下调整关税水平，这一方面是会缓解非美经济体 的压力，另一方面则会导致美国财政的进一步恶化。 智通财经APP获悉，国联民生发布研报称，明年美元预计仍处于弱周期中，但是可能并没有想象中那么 差：年初需要警惕的是特朗普提名的新联储主席在宽松上"措辞谨慎"，明年下半年则要警惕美国和非美 经济体经济表现的阶段性强弱转换。而期间则需要关注日本央行的独立性问题，以及法国等高负债欧洲 国家的阶段性财政担忧。 国联民生主要观点如下： 最近几年，站在年末看下一年的美元走势很容易出错。以去年年底为例子，特朗普意外横扫、重回白宫 之后，市场情绪亢奋，在经济过热、通胀上行预期的指引下，多数人认为美元会延续强势，结果今年美 元在1月就见顶，年内最多跌超10%。如果站在今年年底来判断，美元偏弱可能是明年的基本情形。 如果明年美元有再次违背预期的可能，什么原因可能导致明年美元意外升值？ 为什么市场认为明年美元会偏弱？没有了美国例外论的光环，市场会更加客观地看待美国和非美之间的 关系： ...

中央经济工作会议定调明年经济政策 1、中央经济工作会议定调明年经济政策。 中央经济工作会议在北京举行，定调明年经济工作，强调要继续实施更加积极的财政政 策，保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，重视解决地方财政困难。要继续实施适度宽松的货币政策，灵活高效运用降准降 息等多种政策工具。会议确定8方面重点任务，提出要优化"两新"政策实施，清理消费领域不合理限制措施。推动投资止跌回稳，适 当增加中央预算内投资规模。坚持创新驱动，深化拓展"人工智能 "。深入整治"内卷式"竞争。加快新型能源体系建设，扩大绿电应 用。倡导积极婚育观，努力稳定新出生人口规模。着力稳定房地产市场，因城施策控增量、去库存、优供给，鼓励收购存量商品房重 点用于保障性住房等。多措并举化解地方政府融资平台经营性债务风险。 2、商务部将出台加快零售业创新发展意见。 旨在通过统筹规划、合理布局，提升商品和服务质量，协同优化存量和增量，推动线上 线下公平竞争，以实现新供给与新需求的良性互动。这一政策有望为零售行业带来新的发展机遇，促进市场活力提升。 3、11月中国汽车产销同比增长，新能源汽车占比超五成。 中国汽车工业协会数据显示，11月汽车产销分别完 ...

Group 1 - The core viewpoint of the article highlights the discussions between the Deputy Prime Minister and Minister of Finance of Bosnia and the International Monetary Fund (IMF) regarding the economic outlook and fiscal policies of the Federation of Bosnia [1] - The IMF emphasized the importance of maintaining long-term fiscal stability in the Federation of Bosnia during the meeting [1] - The meeting welcomed the efforts of the Federation's Ministry of Finance to advance the new Transaction Tax Law and discussed the technical assistance that the IMF would provide to the ministry [1]

密集宏观事件落地，虽未有超预期 增量政策，但建议偏乐观看待 0755-23375161 chenzy@wkqh.cn 从业资格号：F03098415 交易咨询号：Z0020771 陈张滢（黑色建材组） 锰硅周报 2025/12/13 CONTENTS 目录 01 周度评估及策略推荐 04 供给及需求 02 期现市场 05 库存 03 利润及成本 06 图形走势 产业链示意图 01 周度评估及策略推荐 周度要点小结 ◆ 天津6517锰硅现货市场报价5700元/吨，环比-20元/吨；期货主力（SM603）收盘报5730元/吨，环比-28元/吨；基差160元/吨，环比+8元/吨， 基差率2.74%，处于历史统计值的偏高水平。 ◆ 利润：锰硅测算即期利润（不含折旧等费用）维持低位，内蒙-551元/吨，环比+27元/吨；宁夏-707元/吨，环比-42元/吨；广西-671元/吨， 环比+76元/吨。（利润为测算值，仅供参考） ◆ 成本：测算内蒙锰硅即期成本（不含折旧等费用)在6071元/吨，环比-37元/吨；宁夏在6187元/吨，环比+2元/吨；广西在6271元/吨，环比- 26元/吨。（成本为测算值，仅供参考） ◆ 供 ...