"我们预计2026年实际GDP增速在4.8%-4.9%区间，名义GDP较2025年提升至4.5%左右。"张瑜分析，经 济"下半场"的盈利支撑值得期待。她将未来一年的经济图景比喻为一条轴线，消费是"轴中"稳定器，出 口是确定高于增速的"轴上"力量，而投资则可能成为"轴下"的拖累项。在这一结构性分化中，中游制造 业的崛起与资本市场的价值重估，构成了理解2026年投资主线的双重线索。 宏观定调：韧性出口与"有为不激进"的财政平衡 展望2026年，宏观经济的核心特征将是结构分化与政策定力下的平稳运行。在"三驾马车"中，消费的基 础性作用和出口的韧性将成为稳定增长的关键。 张瑜预计，社会消费品零售总额增速将保持在4%左右，但包含服务消费在内的居民实际消费增速有望 达到4.5%-5%。"居民消费正从商品向服务延展，结构优化的趋势非常明显。"这一转变意味着内需的支 撑将更加多元和可持续。 出口则被视作确定性更高的增长动力。张瑜判断，2026年出口增速有望达到5%，继续高于经济整体增 速。"全球工业生产在未来9至12个月将呈现温和复苏，这对中国的中间品和资本品出口构成直接支撑， 外需韧性依然存在。"相比之下，固定资产投资增速 ...

记者丨曹恩惠 编辑丨张伟贤 "当前，我们或许正在经历一场被放大的'周期幻象'。"2025年12月中旬，协鑫集团董事长朱共山应邀参加了一场企业家论坛。 在演讲环节，他抛出了上述看法并进一步强调：结构性矛盾不等于周期性波动，内卷和过剩也不能完全归因于周期。 于是，朱共山呼吁："我们需要进行一场彻底的供给侧结构性改革。" 2025年，当光伏产业进入整治内卷的深水区，朱共山同样在这一年奔走在一线。其中最重要的一项成果是，他携手行业头部企业积极参与推动 外界所关注的"硅料收储平台"的成立。 2025年12月9日，北京光和谦成科技有限责任公司正式官宣成立。对此，中国光伏行业协会发文称："这一由相关主管部门联合指导、多家龙头 骨干企业共同发起的产业治理创新，被业内视为破解光伏'内卷式'恶性竞争的关键之一。" 在接受21世纪经济报道记者采访时，朱共山表示，内卷的本质是创新断层，破局的关键不是"熬"而是"变"，还要勇敢地走出去。 协鑫集团董事长朱共山 图片来源：受访者提供 行业正在经历周期"幻象" 2025年，包括光伏在内的中国新能源产业经历了一场深度重构。无序竞争之下，行业遭遇冲击，一场反内卷行动拉开帷幕。 2025年7月， ...

2025年12月9日，北京光和谦成科技有限责任公司正式官宣成立。对此，中国光伏行业协会发 文称："这一由相关主管部门联合指导、多家龙头骨干企业共同发起的产业治理创新，被业内 视为破解光伏'内卷式'恶性竞争的关键之一。" 在接受21世纪经济报道记者采访时，朱共山表示，内卷的本质是创新断层，破局的关键不 是"熬"而是"变"，还要勇敢地走出去。 协鑫集团董事长朱共山 图片来源：受访者提供 行业正在经历周期"幻象" 记者丨 曹恩惠 编辑丨张伟贤 "当前，我们或许正在经历一场被放大的'周期幻象'。"2025年12月中旬，协鑫集团董事长朱共 山应邀参加了一场企业家论坛。 在演讲环节，他抛出了上述看法并进一步强调：结构性矛盾不等于周期性波动，内卷和过剩也 不能完全归因于周期。 于是，朱共山呼吁："我们需要进行一场彻底的供给侧结构性改革。" 2025年，当光伏产业进入整治内卷的深水区，朱共山同样在这一年奔走在一线。其中最重要的 一项成果是，他携手行业头部企业积极参与推动外界所关注的"硅料收储平台"的成立。 事实上，在我国上一轮供给侧结构性改革中，钢铁、煤炭、水泥、电解铝等领域通过"三去一 降一补"（即去产能、去库存、去杠杆、 ...

2025 年 12 月 27 日 2026 年债市展望：10 年国债收益率或重回 2%-3%波动 固定收益研究团队 ——固收专题 陈曦（分析师） 刘伟（分析师） chenxi2@kysec.cn 证书编号：S0790521100002 liuwei1@kysec.cn 证书编号：S0790524070008 2025 年债市以估值修复为主 2025 年债市的三次估值修复。（1）2025 年初，短端债券的估值修复，（2）2025 年 7 月，长端和超长端债券的估值修复，（3）2025 年 11 月，超长端债券的 估值修复。 2026 年的预期差或是通胀超预期回升 我们认为，2026 年第一个预期差，或是通胀超市场预期回升。 当前市场对于通胀的预期为物价水平低位稳定，对应 2026 年下半年 PPI 同比 为 0%左右。背后或是因为，对 2025 年 7-10 月 PPI 定基指数横盘震荡的线性 外推，即反内卷力度温和和需求平稳，且这一情形 2026 年有望延续。 2025 年 12 月的新增变化是，政策或重启供给侧结构性改革。12 月中央经济 工作会议在"当前问题、工作部署、财政政策、货币政策、环保"等多处涉 ...

（来源：求是网） 转自：求是网 二是收入分配结构影响消费增长。这是导致消费不足的一个结构性、体制性因素，具有长期历史原 因。不同的收入分配结构下，经济下行对消费影响程度是不一样的。根据有关资料，在国民收入初次分 配中，我国劳动者报酬占GDP比重、居民收入在国民收入中的占比均低于大多数发达经济体。2024年， 我国城乡收入比仍为2.34倍，反映出城乡居民收入分配差距依然较大。在已经彻底解决生存型温饱型需 求的条件下，经济下行对低收入及中低收入群体的收入和消费会产生较大冲击，导致消费收缩大于收入 收缩。而这部分人群是我国当前消费格局的基础和主体，其收入和消费受到影响，可能使经济下行和消 费下行的相互影响呈现放大效应。这是因为，我国进入中等偏上收入经济体行列后，中高收入群体的消 费倾向即进入稳定期或低速增长期，而中低收入群体的消费升级和扩大一旦受到收入制约，就会引起总 体消费增速下降和扩大消费难度加大的问题。 三是房地产市场调整对内需产生冲击。这既是当前加重内需不足的短期原因，也是影响内需走势的 中长期问题。我国房地产市场用20多年时间基本上走完了西方发达国家要经历许多个房地产周期才能走 完的路。有关资料表明，目前 ...

12月24日，记者获悉，《小额贷款公司综合融资成本管理工作指引》（下称《指引》）正式在小贷 行业内部下发，明确不得新发综合融资成本年化超过24%的贷款，要求将新发贷款综合融资成本逐步降 至1年期贷款市场报价利率（LPR）的4倍以内。 小额贷款行业深度洗牌在年底正式开始！ 一位小贷机构高管对记者表示，"边走边看，真的执行了，做不下去就只能退出（小贷行业）。" 事实上，早有苗头预示着小贷行业进入深度洗牌时期。12月以来，人保集团旗下重庆人保小额贷款 有限责任公司（下称"人保小贷"）以及注册资本曾位居全国前列、高达89.89亿元的南宁市金通小额贷 款有限公司（下称"金通小贷"）正式退出行业。稍早前，搜狐旗下狐狸互联网小额贷款（宁波）有限公 司（下称"狐狸小贷"）被注销试点资格，浙江阿里巴巴小额贷款股份有限公司（下称"阿里小贷"）完成 注销。 回望小贷行业的2025年，清理、整顿贯穿始终，"存量出清、结构优化"的趋势显著，是监管全面收 紧、行业加速洗牌的一年，也是行业合规化、专业化发展的重要转折点。在监管趋严、利率压降、市场 挤压的共同作用下，小贷行业的分化格局将加剧，机构数量将进一步缩减。 市场化"大清退"启幕 对 ...

"当前，我们或许正在经历一场被放大的'周期幻象'。"2025年12月中旬，协鑫集团董事长朱共山应邀参 加了一场企业家论坛。 在接受21世纪经济报道记者采访时，朱共山表示，内卷的本质是创新断层，破局的关键不是"熬"而 是"变"，还要勇敢地走出去。 行业正在经历周期"幻象" 2025年，包括光伏在内的中国新能源产业经历了一场深度重构。无序竞争之下，行业遭遇冲击，一场反 内卷行动拉开帷幕。 2025年7月，工业和信息化部召开光伏行业制造业企业座谈会，提出坚决落实中央财经委第六次会议关 于纵深推进全国统一大市场建设的决策部署，聚焦重点难点，依法依规、综合治理光伏行业低价无序竞 争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出，实现健康、可持续发展。 此被视作本轮光伏产业反内卷的正式信号。 "本轮整治内卷是以光伏为代表延伸至动力和储能电池、电动汽车等领域。"朱共山告诉21世纪经济报道 记者，刚开始业内的声音认为本轮内卷是因周期因素所致，但这是一场被放大的周期"幻象"。 在演讲环节，他抛出了上述看法并进一步强调：结构性矛盾不等于周期性波动，内卷和过剩也不能完全 归因于周期。 于是，朱共山呼吁："我们需要进行一场彻底的供给侧 ...

【冠通期货研究报告】 纯苯因关税问题，韩国对中国纯苯出口量增加，进口集中到货，港口库存压 力明显，但后续累库会逐步放缓，目前呈现供强需弱的格局。 苯乙烯方面：12 月 12 日至 18 日，中国苯乙烯工厂整体产量在 34.68 万吨， 较上期+2.38%;工厂产能利用率 69.13%，环比+1.02%。苯乙烯下游 EPS、PS、ABS 消耗量在 26.18 万吨，环比-3.89%。苯乙烯工厂库存在 17.10 万吨，环比上周 -4.23%。截至 12 月 22 日，苯乙烯华东港口库存在 13.93 万吨，环比上周+3.41%; 华南港口库存在 1.1 万吨，环比上周-26.67%。截至 12 月 17 日，苯乙烯非一体 化利润在-203 元/吨。截至 12 月 17 日，苯乙烯一体化利润在 421.08 元/吨。 苯乙烯在第四季度检修较多，港口库存去化，但根据行业往期规律来看，1-3 月属于需求淡季，季节性累库的可能性较大。 【宏观面分析】 工业和信息化部负责人透露，2025 年工业经济稳中有进，预计全年规模以 上工业增加值同比增长 5.9%。 国家发改委发表文章《大力推动传统产业优化提升》。文章指出，对新能 ...

对氧化铝、铜冶炼等强资源约束型产业，关键在于强化管理、优化布局。"十五五"时期，要坚持全国一 盘棋，立足各地区产业基础、资源禀赋、环境承载力的客观差异，构建因地制宜、突出特色的生产力空 间布局。完善重大项目论证机制，推动地方论证前主动对接国家产业调控要求，防止盲目投资和无序建 设。鼓励大型骨干企业实施兼并重组，提升规模化、集团化水平，提高产业竞争力。加力支持骨干企业 技术攻研，提升全产业链技术优势。推进新一轮找矿突破战略行动，优化海外矿产资源勘查开发合作。 完善回收利用体系，分品类推动废弃物循环利用。 对轻工、纺织等量大面广的产业，关键在于降本扩量、提质增效。"十五五"时期，要加快产品创新，丰 富产品品类和供给特色，实现增品种、提品质、创品牌。支持企业开展设备更新和技术改造，加快应用 先进适用技术，推动数字化转型和绿色化升级，持续降本增效。开展重点消费品质量提升行动，提升强 制性产品能效标准和安全标准，保障强制性国家标准"红底线"作用发挥，强化质量支撑和标准引领。推 进品牌建设，高质量办好中国品牌日活动，持续开展品牌创建和宣传引导，提升中国品牌知名度和影响 力。完善产业在国内梯度有序转移的协作机制，引导轻工、 ...

对新能源汽车、锂电池、光伏等"新三样"产业，关键在于规范秩序、创新引领。"新三样"产业是我国在 激烈市场竞争下培育出的优势产业，是我国外贸高质量发展的新引擎，在全球绿色产业变革中彰显了中 国力量，但也面临市场竞争失序、核心优势还不牢固等问题挑战。"十五五"时期，要综合整治"内卷 式"竞争，维护公平竞争环境，提高行业集中度，打造全球技术领先高地。规范市场竞争秩序，深入实 施公平竞争审查制度，加强价格监测、质量检查，防止低价无序竞争。加强供应链治理，保障中小企业 款项支付，营造行业互利共赢良好生态。加大技术创新力度，巩固技术领先优势。加强宏观调控，坚持 用市场化、法治化手段推动落后低效产能退出。强化行业自律，发挥行业协会作用，引导企业培育差异 化竞争优势，弘扬企业家精神。 大力推动传统产业优化提升 对新能源汽车、锂电池、光伏等"新三样"产业，关键在于规范秩序、创新引领。 12月26日，国家发展改革委产业发展司发表题为《大力推动传统产业优化提升》的文章指出，对钢铁、 石化等原材料产业，关键在于平衡供需、优化结构。原材料行业是我国国民经济的重要基础产业和支柱 产业。当前，钢铁、石化等原材料行业普遍面临供需动态性平衡不 ...