顾促进公募基金高质量发展的A、B、C和Gamma》为题发表主旨演讲。 他将投资者收益分解基金超额收益（"A"）、基准收益（"B"）、投资成本（"C"）、以及投资者行 为损益（"Gamma"）四个维度，深度剖析了每一部分对中国公募基金高质量发展的影响，并强调买 方投顾转型对投资者体验提升的重要性。 晨星全球高级战略顾问陈鹏 01 市场基准回报是基民收益的核心 " 长期来看，投资人平均收益100 %都来 源于β" ，陈鹏博士强调。β即市场基准回报，是投资者 因承担了市场风险而应得的收益 。只要参与市场，通过指数基金等低成本工具，就能相对容易地 获取这部分收益 。 他指出，长期来看，中国的β收益规律与美国市场非常相似，过去20年，中国市场的股票收益率 在10%左右，与美国历史数据接近 。 陈鹏博士分享道，在美国市场，以低成本β产品为主的先锋集团（Vanguard），其市场份额已增 长至30%。而曾经的行业巨头、更偏重α的富达（Fidelity），规模则相对下降，直到近年来才开 始发力β产品 。为投资者拿到β收益是行业发展的重中之重 。 在5月22日举办的晨星（中国）2025年度投资峰会上，晨星全球高级战略顾问陈鹏博 ...

在5月22日举办的晨星（中国）2025年度投资峰会上，晨星全球高级战略顾问陈鹏博士以《买方投 顾促进公募基金高质量发展的A、B、C和Gamma》为题发表主旨演讲。 他将投资者收益分解基金超额收益（"A"）、基准收益（"B"）、投资成本（"C"）、以及投资者行 为损益（"Gamma"）四个维度，深度剖析了每一部分对中国公募基金高质量发展的影响，并强调买 方投顾转型对投资者体验提升的重要性。 晨星全球高级战略顾问陈鹏 01 市场基准回报是基民收益的核心 " 长期来看，投资人平均收益100 %都来 源于β" ，陈鹏博士强调。β即市场基准回报，是投资者 因承担了市场风险而应得的收益 。只要参与市场，通过指数基金等低成本工具，就能相对容易地 获取这部分收益 。 他指出，长期来看，中国的β收益规律与美国市场非常相似，过去20年，中国市场的股票收益率 在10%左右，与美国历史数据接近 。 陈鹏博士分享道，在美国市场，以低成本β产品为主的先锋集团（Vanguard），其市场份额已增 长至30%。而曾经的行业巨头、更偏重α的富达（Fidelity），规模则相对下降，直到近年来才开 始发力β产品 。为投资者拿到β收益是行业发展的 ...

2025年全球贸易与金融格局剧烈变动，让本就以高波动著称的A股加剧震荡，板块轮动也越来越快。 据新华社报道，6月5日晚，国家主席习近平应约同美国总统特朗普通电话。两国元首同意双方团队继续 落实好日内瓦共识，尽快举行新一轮会谈。 6月6日，A股开盘后一度振荡上行，冲击3400点。在今年4月以来，在特朗普关税战的影响下，A股和港 股均走出一波剧烈振荡的过山车行情。 在这个不确定性越来越高的时代，我们普通人用什么方法去识别能够穿越牛熊的优质资产？如何让自己 的投资组合更安稳？为了帮大家解决这些刚需痛点，我们盘点全市场一线投资大咖后，邀请中泰证券资 管首席投资官徐志敏，于6月21日在上海担任大师课主讲嘉宾，围绕《穿越牛熊追寻Alpha》分享他持 续多年实现Alpha超额收益的方法。 徐志敏有近20年证券从业经验，目前管理超过百亿资金，已连续十年跑赢大盘。在市场风格快速变换的 A股市场，明星基金经理业绩经常大起大落，连续十年跑赢大盘，99%的人做不到。 风险提示及免责条款 虽然精确踏准A股牛熊转换节奏，但徐志敏却从不追求"抄底逃顶"——买在最低点、卖在最高点都是小 概率事件，以此为目标就是走钢丝。巴菲特的名言"在别人恐 ...

去年9月之后，公募基金掀起 A500指数 、 科创综指 、 自由现金流指数 三轮营销战争，内卷烈度与汽 车行业不遑多让。随着新版本 浮动费率基金 推出，被冷落的主动权益基金成为基金公司下一轮火拼的 主战场。 首批26只新型浮动费率基金上线很快，5月16日上报，5月23日获批。没过几天，周云就卖到了20亿募 集上限，要知道2021年他在东方红的声量，远不如发出百亿三年期爆款产品的张锋和李竞；同样被机构 爆买的易方达刘健维，过去一、二、三、五年都战胜了基准，但名气也远不如张坤、萧楠、陈皓三位刚 刚卸下副总的同门师兄。 其他各家也推出朱红裕、农冰立、王君正、孙彬等当红明星，来应对浮动费率的游戏规则： 持有满一年，收益为正且 年化收益率 跑赢业绩基准（扣除超额管理费后）6个点时，收1.5%管理费；年 化收益率跑输业绩基准3个点且更多时，收0.6%；其他情况收1.2%。 这批产品首次采用了非对称设计，业绩好的时候多收一点，业绩差的时候费率砍半。此后，大幅漂移的 赌徒做崩业绩需付出更高的成本。但即便是恪守本分的均衡派，要获取1.5%的管理费，也远非想象中容 易。 难赚的管理费 近一年，即便出现9.24行情，DeepSee ...

证监会于5月7日发布《推动公募基金高质量发展行动方案》（以下简称"《行动方案》"），《行动方案》强化了业绩比较基准的约束作用，对管理费收入、基金经理考核、基 金经理投资策略都将产生直接影响，市场目前对如何选择基准、如何跑赢基准等问题讨论比较多，本文也主要围绕此做分析：如果大多数基金经理选择宽基指数作为基准，将 面临什么问题？海外主动权益基金用的是什么指数作为基准？市场短期看可能会有哪些交易预期？对于基准的选择我们有什么方法以及建议？ 1. 市场高估了主动权益基金跑输基准的比例 1.1 直接选择宽基指数作为基准，会面临什么问题？ 简单的两种测算方法，对未来的指导可能没有参考意义： 针对《行动方案》，市场讨论较多的问题是" 对三年以上产品业绩低于业绩比较基准超过 10 个百分点的基金经理，要 求其绩效薪酬应当明显下降 "，考虑到" 公募基金业绩比较基准监管指引 "目前还没颁布，基准如何设定、修改、披露、持续评估及纠偏机制等无法确定，为快速了解到基金经 理在三年后面临薪酬下降的概率到底有多少，市场目前最简单直接的测算方法有两种：（1）假设基金经理不去修改产品的业绩比较基准，测算达到绩效薪酬明显下降的概率是 多少；（ ...

21世纪经济报道记者 方海平 上海报道 这样的环境下如何布局投资策略？在银行理财、公募基金占据C位的资管格局中，券商资管如何定位自 己，又将走出一条怎样的特色之路？21世纪经济报道旗下《对话资管30人》栏目近期深度访谈了华一。 "我觉得资管市场今年其实是进入了一个全新的时代，一个纯粹低利率的、相对高波动，需要依靠技术 化管理投资和产品的元年。"华金证券副总裁、资管业务负责人华一在谈及当前资管市场形势时如此判 断。 他给出这一结论的根据有两点，一是低利率的环境已经十分明显，而前些年推出的长期限的、有一定高 收益的资产到目前为止基本都到期了，二是比如理财平滑净值的技术方法，也被监管明令禁止，被严格 要求在今年内要处理好。 华一是资管行业的一员老将，职业生涯起步于早年的工商银行资管部，后又在平安银行、天风证券等机 构任职资产管理相关岗位，亲历了我国资管行业近20年的发展转型，采访中回顾这一历程颇有感触，他 认为早期的资管本质上是一种信贷溢出，"资管新规"后开启净值化的真资管之路，彼时机构有一波大胆 尝试探索，但很快又在市场"教训"下有所收敛。 他觉得资管机构过去被纯债大牛市宠坏了，"既能上量，又能提供收益"，如今， ...

CMS @ 招商证券 【银行_文雪阳】 O2 银行还要卖老债么? 【地产-区宇轩】房地产数据前瞻预测及观点 【基金-徐燕红】2025年首批浮动管理费基金特征分析及与以前批次比较 证券研究报告| 行业定期报告 2025年06月05日 招商证券|总量的视野 电话会议纪要(20250602) 【宏观-罗丹】工业企业利润分析 【策略-张夏】A 股六月观点及行业配置建议 【固收-朱宸翰】近期广义价格指数走势更新 【量化-刘凯】主动权益基金超额收益的困境与破局 【资配-王式蕾】6月大类资产配置展望 推荐(维持) 研究部/总量研究 □【宏观-罗丹】工业企业利润分析 事件:2025年5月27日,国家统计局发布 2025年4月全国规模以上工业企 业绩效数据。 4 月份,规模以上工业企业营业收入累计同比增速为 3.2%(2025年 3 月为 3.4%);规模以上工业企业利润累计同比增速为 1.4%(2025年3月为0.8%)。 4 月工业企业利润累计同比增速录得 1.4%,较上月提升 0.6 个百分点,营业 收入累计同比增速录得 3.2%,PPI 累计同比增速录得-2.4%,工业增加值累计 同比增速为6.4%,利润率累计降幅的收 ...

证券研究报告| 行业定期报告 2025 年 06 月 05 日 招商证券丨总量的视野 电话会议纪要（20250602） 研究部/总量研究 【宏观-罗丹】工业企业利润分析 【策略-张夏】A 股六月观点及行业配置建议 【固收-朱宸翰】近期广义价格指数走势更新 【银行-文雪阳】Q2 银行还要卖老债么？ 【地产-区宇轩】房地产数据前瞻预测及观点 【基金-徐燕红】2025 年首批浮动管理费基金特征分析及与以前批次比较 【量化-刘凯】主动权益基金超额收益的困境与破局 【资配-王武蕾】6 月大类资产配置展望 ❑ 【宏观-罗丹】工业企业利润分析 事件：2025 年 5 月 27 日，国家统计局发布 2025 年 4 月全国规模以上工业企 业绩效数据。 4 月份，规模以上工业企业营业收入累计同比增速为 3.2%（2025 年 3 月为 3.4%）；规模以上工业企业利润累计同比增速为 1.4%（2025 年 3 月为 0.8%)。 4 月工业企业利润累计同比增速录得 1.4%，较上月提升 0.6 个百分点，营业 收入累计同比增速录得 3.2%，PPI 累计同比增速录得-2.4%，工业增加值累计 同比增速为 6.4%，利润率累计降 ...

近日，Apollo Global Management 的私募信贷副首席投资官 John Zito 接受了高盛全球银行与市场部门对 冲基金客户业务负责人、著名金融访谈节目《Goldman Sachs Exchanges》的主持人 Tony Pasquariello 的 深度采访。在这场访谈中，John Zito 分享了 Apollo 在资产管理领域创新转型的深入思考与具体实践。 从金融危机到 2022 年，管理资金的人普遍的交易逻辑就是：利率为零或负值，别碰固定收 益、别碰信用，去做股权、基础设施、房地产，利用最便宜的融资杠杆，把资金投到回报高 的领域。没人会想去建一个靠利差吃饭的信用业务，因为根本赚不到钱。 如果你能证明你具备超额收益（outsize returns），那你就能收费。比如某些多经理策略 （multi-manager），他们收费确实很高，但他们也确实长期做到高净回报。 在采访中，Zito 阐述了 Apollo 如何通过整合旗下保险与退休服务公司 Athene，彻底转变了传统资产管 理模式，成为真正意义上的本金投资者，与客户利益实现了前所未有的一致性。 Zito 也深入探讨了宏观经济环境变化带来 ...

金融研究 2025年5月29日 星期四 金融期货早班车 招商期货有限公司 市场表现：5 月 28 日，A 股四大股指回调，其中上证指数下跌 0.02%，报收 3339.93 点；深成指下 跌 0.26%，报收 10003.27 点；创业板指下跌 0.31%，报收 1985.38 点；科创 50 指数下跌 0.23%， 报收 970.64 点。市场成交 10,339 亿元，较前日增加 98 亿元。行业板块方面，纺织服饰(+1.17%)， 环保(+0.89%)，煤炭(+0.74%)涨幅居前；基础化工(-0.79%)，农林牧渔(-0.78%)，国防军工(-0.72%) 跌幅居前。从市场强弱看，IF>IH>IC>IM，个股涨/平/跌数分别为 1,750/181/3,477。沪深两市，机构、 主力、大户、散户全天资金分别净流入-58、-128、21、165 亿元，分别变动-29、-10、+25、+14 亿元。 股指期货 基差：IM、IC、IF、IH 次月合约基差分别为 175.26、143.04、70.04 与 48.06 点，基差年化收益率 分别为-19.79%、-17.14%、-12.34%与-12.1%，三年期历 ...