2025 年 11 月 24 日 双融日报 分析师：万蓉 S1050511020001 wanrong@cfsc.com.cn 今日热点主题：有色金属、电力设备、银行 1、有色金属主题：美元降息提振需求预期，AI 数据中心拉 动边际增量。铜：金融属性叠加矿端紧张、冶炼厂减产，传 统需求韧性+AI 拉动，价格中枢上移。铝：国内产能见顶、 海外增量有限，十五五开局紧平衡强化。相关标的：紫金矿 业（601899）、中国铝业（601600） 2、电力设备主题：在全球能源转型与数字化转型的交汇点， 人工智能正加速渗透电力行业。国际能源署（IEA）预测，到 2030 年，全球数据中心的耗电量将翻一番。作为世界电力大 国，中国今年 1—9 月国家电网固定资产投资已超 4200 亿 元，同比增幅 8.1%，全年投资规模有望首次站上 6500 亿元 台阶。相关标的：国电南自（ 600268 ）、中国西电 （601179） 市场情绪：22 分（较冷） 最近一年大盘走势 -10 -5 0 5 10 15 20 25 (%) 沪深300 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 ▌ 华鑫市场情绪温度指标：（较冷） 华鑫市场情绪温度 ...

公众号记得加星标⭐️，第一时间看推送不会错过。 来 源 ： 内容来着半导体行业观察综合 。 受 惠 于 人 工 智 能 （ AI ） 产 业 的 强 劲 需 求 推 动 ， DRAM 市 场 正 经 历 一 轮 「 超 级 周 期 」 （ Super Cycle），而韩国两大记忆体制造大厂三星电子和SK 海力士成为这波浪潮中的主要受惠者。由于客 户对高附加值产品以及传统DRAM 的订单量爆增，业界观察认为，两家公司第四季DRAM 的平均售 价（ASP） 预计将大幅上涨，且涨幅高于最初的预期。 根据ZDNet Korea 的报导指出，韩国主要记忆体供应商2025 年第四季DRAM 的ASP 预期将较原先 的估计有显著成长。近期记忆体市场的需求急剧攀升，主要驱动力来自全球大型科技企业积极扩大AI 基础设施的建设。特别是，伺服器用DRAM 和高频宽记忆体（HBM） 等高附加值产品的订单表现尤 为活跃。 然而，供需吃紧不仅限于高阶产品。用于个人电脑（PC） 和智能型手机的通用型DRAM 也面临着极 度严峻的供需短缺困境。造成这一现象的主要原因在于，主要的记忆体供应商将其大部分DRAM 产 能 配 置 于 HBM 的 ...

公众号记得加星标⭐️，第一时间看推送不会错过。 该联盟在SC25大会上发布了CXL 4.0规范。该规范的主要特性如下： 1、带宽翻倍至 128GTs，且无额外延迟。 8、提供内存可靠性、可用性和可维护性方面的增强功能。 9、继续完全向下兼容 CXL 3.x、2.0、1.1 和 1.0 版本。 来 源 ： 内容来自半导体行业观察综合 。 数字存储和内存技术是高性能计算（包括人工智能）的关键要素。此前的SC25大会上，他们发布了 一 些 令 人 瞩 目 的 数 字 存 储 和 内 存 技 术 。 本 文 将 重 点 介 绍 最 新 一 代 CXL 技 术 以 及 DDN 发 布 的 NVIDIA 认证解决方案，这些解决方案旨在支持自主人工智能。 CXL联盟负责维护Compute Express Link互连规范，该互连技术用于实现高速、高容量的CPU到设 备和CPU到内存的连接。它扩展了服务器内存的容量，并允许进行超出传统DIMM插槽限制的内存池 化。自2019年首次推出以来，CXL规范已经历了多次更新，如下图所示。 通过在 CXL 主机和 CXL 加速器之间逻辑聚合 CXL 设备端口（或捆绑端口，如下图所示）， ...

来 源 ： 内容 编译自 theregister 。 电源正成为数据中心运营商的一大难题，因为他们正努力应对如何支持越来越大规模的 GPU 服务器 部署——以至于人工智能的蓬勃发展现在正在推动这项曾经被认为太不成熟且容易出错而不值得冒险 的技术的采用。 我们当然指的是共封装光（CPO）交换机。 在 本 周 于 圣 路 易 斯 举 行 的 SC25 超 级 计 算 大 会 上 ， 英 伟 达 透 露 ， GPU 位 集 群 运 营 商 Lambda 和 CoreWeave 将采用其 Quantum-X Photonics CPO 交换机，同时德克萨斯高级计算中心 (TACC) 也 将部署该交换机。 英伟达面临着一些竞争：博通展示了其基于 Tomahawk 5 和 6 的 CPO 交换机。虽然 CPO 交换机有 望在 2026 年迎来爆发式增长，但走到今天这一步并非易事——而且这段旅程远未结束。 公众号记得加星标⭐️，第一时间看推送不会错过。 那么，是什么推动了CPO的更迭呢？用前《Top Gear》主持人杰里米·克拉克森的话来说就是"速度和 力量"。 AI 网络需要极快的端口速度，高达 800 Gbps，而英伟 ...

近年来，公募基金的投资风格正悄然发生着变化，曾经被视为核心资产的绩优白马股正被经济转型背景下 高景气个股取代，公募基金的投资策略也从此前盛行的"全市场选股"逐渐向"主题投资"迁移。如若方向得 当，该策略不仅能够更全面地布局高增长个股，亦能在竞争激烈的相对排名中不落下风，爆款效应叠加资 金的虹吸效应，也会反过来导致部分产品提高风格纯度和仓位集中度。 然而，主题投资对基金管理人的投研能力提出了更高的要求，无论是产业链调研、技术迭代跟踪，还是对投资 节奏感和估值纪律都是投资策略中不可或缺的环节，此外，盈亏同源，高弹性的产品回撤给公司品牌声誉及售 后维护带来的压力也是显而易见。 "近年来伴随我国经济结构转型，新兴产业受政策支持力度更强，市场风格也从传统核心资产向新兴产业转 移，传统核心资产表现相对平淡，而新兴领域结构性机会迭出，频频吸引资金关注。注册制全面推行后，市 场'优胜劣汰'的节奏加快，而公募受限于高频策略限制，这一定程度上影响了全市场选股策略的适配性。"前 述投研总监表示。 主题投资被竞相追逐 回溯过去几年主动权益的"冠军基"，无论是崔宸龙管理的前海开源公用事业，还是黄海管理的万家宏观择时多 策略，亦或是雷志 ...

华安证券最新研报也表达了类似的观点。 东吴证券认为市场大跌的原因主要在于三方面：一是美国9月非农数据增加11.9万，高于市场预估的5.2万，超 预期就业形势再度压低12月美联储降息预期，导致美股大跌，纳指下跌2.15%、标普500下跌1.56%、道指下跌 0.84%，全球风偏受抑制，亚洲股市普遍回调，A股跟随下跌；二是英伟达三季报营收超市场预期，但受市场 整体风偏下行影响，英伟达高开低走，由开盘上涨5%一路至收盘跌3%，美股算力股均出现不同程度回调。受 海外映射影响，国内算力方向大幅回调，新易盛、胜宏科技、中际旭创21日单日分别大跌8.46%、7.73%、 5.69%；三是碳酸锂期货大跌，引致新能源板块大跌。 机构争议调整后市走向 11月21日，A股市场迎来震荡调整行情，上证指数单日下跌2.41%；深成指跌幅扩大至3.41%；创业板指单 日重挫4.02%，两市成交额达1.97万亿元，放量下跌态势凸显市场情绪分化。 证券时报·券商中国记者采访并整理了多家券商的最新观点。券商普遍认为，美联储降息概率下降带来的全球 流动性收缩和美股AI为代表的科技股集体回调增加了全球股市的压力，A股难以独善其身。展望后市，部分券 ...

上周国际市场风云变幻，风险资产遭遇严峻考验。美股全线下挫，道指周跌1.91%，纳指周跌2.74%， 标普500指数周跌1.95%，欧洲三大股指表现不佳，英国富时100指数周跌1.64%，德国DAX 30指数周跌 3.29%，法国CAC 40指数周跌2.29%。 本周看点颇多，美联储12月利率决议的不确定性意味着市场将密切审视各类经济数据。英国周三（26 日）发布的秋季预算案将成为焦点，英国财政大臣里夫斯（Rachel Reeves）预计将宣布增税措施以改善 公共财政状况，但据报道政府已搁置所得税上调计划，具体政策细节尚不明确。新西兰和韩国的央行将 公布利率决议，当前亚太地区仍在应对关税相关不确定性及人工智能领域波动引发的市场震荡。同时， 东京通胀数据或将帮助投资者预判日本央行的下一步政策动向。 美国经济数据逐步恢复 美联储10月会议纪要显示，央行对进一步宽松货币政策持犹豫态度。美国9月非农就业数据释放混合信 号：新增非农就业人数（NFP）高于预期，但失业率同步攀升。美联储将于周三发布经济状况褐皮书， 显示近期美国经济运行状况。 未来一周关键经济数据包括周二发布的 9 月零售销售数据，以及周三发布的9月耐用品订 ...

国泰海通证券认为，市场风险已大幅释放，中国股市进入击球区。近期中国股市快速走弱，并出现单日 恐慌式抛售，市场悲观情绪弥漫。原因在于，临近年末部分投资人保收益和降仓位动机较高，FED降息 预期的降温、美股波动加剧与内部政策缺位交织助推了交易波动和信心走弱，加之权益产品备案放缓市 场增量供给不足，客观上股市微观结构受到负面冲击。与当下谨慎共识不同的是，国泰海通证券坚决看 好中国市场前景，股指进入击球区。 中信建投认为，短期A股市场存在反弹诉求，尤其是在上周五晚美股反弹后。但在美联储降息预期降温 与地缘政治风险的扰动下，市场风格或延续谨慎。考虑到监管层多次强调"坚决防止市场大起大落、急 涨急跌"，市场并不具备持续下跌的基础，目前或许正是逢低布局的良机。 中信证券认为，全球风险资产的波动表面是流动性问题，本质是风险资产对于AI单一叙事过于依赖， 当产业发展速度（尤其是商业化）跟不上二级市场的节奏时，适当的估值修正也是一种纾解风险的方 式。北京时间周四（11月20日）晚，美国非农就业数据的公布以及年内美联储降息预期的下修触发了高 位资产估值的修正，市场对于北美AI基础设施可持续性的焦虑也因降息推后的预期而放大。AI拓宽 ...

第一：美消费领域传来不好消息 美东时间11月21日，美国密歇根大学公布的数据显示，美国11月消费者信心终值从10月的53.6降至51。当前状况指 数下滑7.5点至51.1，创历史新低。 美国消费者对个人财务状况的预期更是降至2009年以来的最低水平。而近期美股的消费板块也持续遭到抛售。 持续的停摆，让美市场更加艰难，还是要注意点。 第二：年内再融资规模突破万亿 数据统计，截至11月21日，A股共有205家上市公司通过多种方式进行再融资，募集的资金总额达10180.72亿元。 与去年前11个月相比同比增长幅度约为368%。市场涨起来，再融资的企业变多，估值变好，倒是一个好路子。 第三：对面正考虑允许英伟达对华出售H200芯片 得益于中美双边关系缓和，对面正考虑允许英伟达向中国出售H200人工智能（AI）芯片。 如果说，限制英伟达有利于发展本地化优势，那么放开让他进来，势必对国内产业链造成竞争压力。 毕竟有更好的，能买到，谁不会动心？ 第四：今日看法 这两天，好像是暖阳来到了汕头，天气都非常不错，昨天是一个美美的周六，今天大概率也是一个非常不错的星期 天。 必要的工作之外，多陪陪家人，锻炼身体，静心思考。世界很美 ...

36氪获悉，中信证券研报认为，近期英伟达FY26Q3业绩表现及FY26Q4业绩指引超预期，同时谷歌发布 Gemini 3，模型性能大幅提升，表现超预期。研报认为背后本质是AI产业仍在加速上行阶段，看好PCB 作为AI芯片端最同频升级环节的产业机会，近期PCB板块亦存在密集催化，持续推荐AI PCB板块的重 点厂商。建议关注：1.技术能力/客户卡位领先、业绩高确定性的龙头厂商。2.边际变化突出，积极扩张 产能、AI业务预期持续强化的厂商。3.受益于覆铜板价格上行周期的利润改善，以及高端材料放量的覆 铜板龙头。 ...