货币政策工具方面，多项数量型工具持续发力保持流动性充 裕，资金面持续放松，信贷资源重点支持"五篇大文章""消费" "稳外贸"领域。价格型工具依旧受限于净息差，或通过自律机 制，引导金融机构理性定价，适度拉开存贷间的利差空间。随着 美国经济下行压力加大叠加美元避险属性削弱，汇率对货币政策 掣肘压力有所缓解。 债市方面，在稳增长需求下，资金面或将迎来进一步宽松， 信贷投放以结构性工具为主要支撑，债市利率仍有下行空间。在 完善债券市场机制方面，央行提出创新推出债券市场"科技板"， 助力引导债券资金更高效投向科技创新领域。 远东研究·固定收益专题 作 者：柴柯青 邮 箱：research@fecr.com.cn 呵护流动性 缓解"外部冲击" ——2025 年一季度货币政策执行报告学习与思考 摘 要 5 月 9 日，人民银行披露《2025 年第一季度中国货币政策执 行报告》（以下简称"一季度报告"），具体内容如下： 货币政策延续"适度宽松"，重点向稳增长转变。一季度报 告提出"外部冲击影响加大，国内经济复苏仍需稳固"，同时删 掉了此前"防范资金沉淀空转"的表述，说明央行对外部环境变 化有所担忧，为延续经济企稳向好态势， ...

投资者选择场内闲置资金流动性管理工具的核心诉求在于资金即时可用、场内流动性强、投资标的稳 健、交易成本低廉等。货币ETF及债券ETF兼具上述优势，是投资者进行流动性管理的优质选择。货币 ETF具备T+0交易、投资标的风险低、场内流动性强等优势。债券ETF支持T+0交易，且质押式回购非常 便利ETF持有人进行流动性管理。使用货币ETF及债券ETF进行流动性管理的应用方式包括但不限于以 下场景： 选自深圳证券交易所基金管理部编著的《深交所ETF投资问答》（中国财政经济出版社2024年版） ETF质押回购是指由正回购方将已转为质押标的债券ETF质押给逆回购方，从而融入资金。双方需约 定，在未来的某一时刻，正回购方返还本金及利息，逆回购方返还出质标的。目前，深交所债券ETF可 以作为质押券参与通用质押式回购业务。ETF质押回购有助于投资者在有流动性需求时，通过ETF质押 回购较为高效地融入资金，不需要卖出ETF。此外，也便于投资者实现杠杆策略，优化资金配置，获取 更高收益。 （4）融券资金买入ETF，降低融券成本 融券业务存在一定的融券成本。融券卖出资金在还券前可以通过买入债券ETF或货币ETF进行流动资金 管理，从 ...

马来西亚央行：降息将有助于银行在金融市场波动加剧的环境中更好地管理流动性。 ...

近日，中国人民银行公开市场业务操作室披露4月买断式逆回购操作数据。 为保持银行体系流动性充裕，中国人民银行（以下或称央行）于2025年4月以固定数量、利率招标、多 重价位中标方式开展了12000亿元买断式逆回购操作。其中，3个月（91天）期操作规模为7000亿元，6 个月（182天）期操作规模为5000亿元。 浙商证券宏观联席首席分析师廖博接受《每日经济新闻》记者微信采访时指出，"五一"假期，资金面临 一定的跨节压力，对市场流动性形成一定扰动。因此，无论是4月放量MLF（中期借贷便利）净投放， 还是买断式逆回购操作，或指向对冲后续债券集中在二三季度发行对流动性的压力。 有利于流动性合理充裕 廖博指出，4月的买断式逆回购是在央行每日根据一级交易商需求开展7天期逆回购操作的基础上，额外 投放的资金，有利于保持短、中、长各期限流动性合理充裕，体现央行坚持支持性货币政策的立场。 廖博说，4月买断式逆回购到期规模较大，共有1.2万亿元的3个月期以及5000亿元的6个月期买断式逆回 购到期，而当月MLF加大投放规模也可能是为了配合对冲买断式逆回购的到期。向后看，政府债券供 给高峰即将到来，当下超长期特别国债和注资特别国债 ...

每经记者 张寿林 每经编辑 张益铭 从技术角度看，廖博指出，央行买断式逆回购是指央行购买一级交易商的债券，并约定在未来某一日期 将债券卖回给一级交易商，是中央银行向市场投放流动性、增加基础货币供应的一种公开市场操作工 具。买断式逆回购采用固定数量、利率招标、多重价位中标的方式。根据这一机制，参与机构在投标时 需要根据自身情况选择不同利率投标，最终中标利率就是自己的投标利率。也就是说，每家机构可能有 多笔中标，中标利率各不相同，整个操作也没有统一的中标利率。采用这一机制可以更真实地反映机构 对资金的需求程度，有效减少机构在利率招标时的"搭便车"行为；同时没有增加新的货币政策工具中标 利率，强化了7天期逆回购操作利率作为主要政策利率的作用。 4月30日，人民银行公开市场业务操作室披露当月买断式逆回购操作数据。 廖博提示，需要关注的是，央行买断式逆回购的会计处理与市场现有买断式回购交易一致，央行资产方 增记对一级交易商债权，而不是债券资产。这一点与7天期逆回购以及MLF相同，反映了买断式逆回购 本质上仍是资金业务。同时，买断式回购存续期间债券押品的利息将返还一级交易商，避免了票息高低 对买断式逆回购操作定价的影响。 ...

季节性规律从来不是孤立存在。Doo Financial调研显示，当美元季节性走强遇上美联储议息会议，汇率 波动率会放大至常规值的3倍。建议投资者在11月末关注美国企业海外现金预估数据，同时监控主要主 权基金持仓变动——如同气象学家结合气压图与卫星云图，唯有多维度观测，才能在资本季风中找到安 全航路。毕竟在汇率市场的潮起潮落间，真正的风险控制在于识别规律而不迷信规律。 机构投资者的仓位大扫除更添波动燃料。2023年末，挪威主权基金减持5%的新兴市场股票转向美债， 引发巴西雷亚尔对美元单日贬值2.3%。这种全球投资组合再平衡机制，使得每年12月跨境资本流动规 模较月均水平高出40%，形成类似季风的气候性冲击。 央行的流动性管理则暗藏政策智慧。美联储通过年末逆回购工具（RRP）调节美元供应，2022年12月曾 单周抽离3000亿美元流动性，推动美元隔夜利率跳升22个基点。这种"人造钱荒"策略，如同交响乐团指 挥刻意加强定音鼓节奏，引导市场利率走向预期区间。 每年12月的纽约外汇市场，交易员的咖啡消耗量总与美元指数同步攀升——过去十年数据显示，美元在 第四季度平均升值1.8%，而2022年12月单月涨幅更达3.5%。 ...

4月9日，美国对中国"对等关税"生效，同时宣布暂停其他国家和地区的"对等关税"90天。 "对等关 税"的本质不是贸易，而是博弈。 在中国宣布反制"对等关税"之后，其他国家的态度也在发生变化。英国表示，要与中国建立更深层次 的伙伴关系，而非设置新的障碍。欧盟表示，愿同中方推进各领域高层对话，深化经贸、绿色经济、气 候变化等领域互利合作。日本表示，在美日贸易谈判上不打算做出重大让步，也不会急于达成协议。 美国挥舞关税大棒加速了全球贸易秩序的重构，也对美元体系为核心的货币秩序形成重要影响，这对中 国而言是重要的历史机遇。 近期的政策动向也印证了外交是当前的头等大事。 "对等关税"落地的4月9日，中央周边工作会议在北 京召开，明确要"聚焦构建周边命运共同体"。 与非美国家的外交成果决定了政策是对冲短期出口下 滑，还是应对长期外部风险。 中国与非美国家的外交关系越巩固，美国单方面加征关税对中国出口的 冲击越小，博弈的天平也会进一步朝着中国倾斜，对应的稳增长压力也越小。反之，超常规的政策"组 合拳"可能加快落地。 4月14日至18日，总书记对越南、马来西亚和柬埔寨进行国事访问，取得了丰硕的成果。中越发布 《关于持续深化全 ...

外交工作是应对关税冲击的头等大事。 文：国金宏观宋雪涛/联系人张馨月 美国"对等关税"落地以来，外部的关税博弈和内部的对冲政策成为影响市场走势的重要变量。随着近 期政策信号密集释放，增量政策的逻辑逐渐清晰。 第一，外交工作是应对关税冲击的头等大事。 4月9日，美国对中国"对等关税"生效，同时宣布暂停其他国家和地区的"对等关税"90天。 "对等关 税"的本质不是贸易，而是博弈。 在中国宣布反制"对等关税"之后，其他国家的态度也在发生变化。英国表示，要与中国建立更深层次 的伙伴关系，而非设置新的障碍。欧盟表示，愿同中方推进各领域高层对话，深化经贸、绿色经济、气 候变化等领域互利合作。日本表示，在美日贸易谈判上不打算做出重大让步，也不会急于达成协议。 美国挥舞关税大棒加速了全球贸易秩序的重构，也对美元体系为核心的货币秩序形成重要影响，这对中 国而言是重要的历史机遇。 近期的政策动向也印证了外交是当前的头等大事。 "对等关税"落地的4月9日，中央周边工作会议在北 京召开，明确要"聚焦构建周边命运共同体"。 与非美国家的外交成果决定了政策是对冲短期出口下 滑，还是应对长期外部风险。 中国与非美国家的外交关系越巩固，美国 ...

文 ｜ 明明 周成华 余经纬 赵诣 Q1货政例会中提及"从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，关注长期收益率的变化"，体现 了央行后续货币政策操作中更多其对于债市利率走势影响的态度；回顾3月中上旬，央行OMO连 续回笼释放了一定紧资金信号，长债利率快速回升。而上周税期走款阶段央行恢复OMO净投放， 本周MLF实现净投放，均体现了对于稳定流动性预期，缓解债市调整压力的意愿。 ▍ 类似买断式逆回购采取"多重价位中标"，关注中标利率潜在降息空间。 招标公告中提及MLF将会采取"固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展操作"， "多重价位 中标方式"或主要包含两个含义，第一，MLF采取美式招标方式而不再有统一中标利率，其政策 利率属性解除；第二，考虑到当前MLF余额超4万亿，而2%的利率相较于1Y同业存单仍高， MLF不再采取统一中标利率点位后其或存在降息空间，有助于压降商业银行负债成本。 2 0 2 5年3月2 4日，央行发布中期借贷便利招标公告称，为保持银行体系流动性充裕，更好满足不 同参与机构差异化资金需求，自本月起中期借贷便利（MLF）将采用固定数量、利率招标、多重 价位中标方式开展操作。2 0 2 5年3 ...

负面消息，是行情发展阶段的试金石。信心高涨的时候，雷大的利空都淡然一笑；信心不稳的时候，雪花也能引发雪崩。 ——笔记哥《应对》 【笔记20241028— 他山之石 才能攻玉（-"政策规模相当大"-股市上涨+资金面均衡宽松=中上)】 资金面均衡宽松，长债收益率明显上行。 央行今日公开市场开展2416亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.50%。今日2089亿元逆回购到期。净投放327亿元。 资金面均衡宽松，资金利率小幅下行。 | | | | 银行间资金 | (2024. 10. 28) | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 回购代码 | 加权利率 | 变化 | 利率走势 | 最高利率 | 变化 | 成交量 | 变化量 | 成交量占 | | | (%) | (bp) | (近30天) | (%) | (bp) | (亿元) | (亿元) | 比 (%) | | R001 | 1.61 | -2 | | 2.73 | -67 | 61303. 81 | -2382.93 | 85. 50 | | R007 | 1.89 ...