中信期货研究|贵⾦属策略⽇报 2025-7-4 ⾮农政府就业⼤幅反弹，降息预期回落 美国6⽉新增⾮农就业数据超预期，但细分结构表现不佳，14.7万的新增 就业中有7.3万来⾃政府部⻔的贡献，私⼈部⻔新增就业仅为7.4万⼈， 环⽐上⽉⼤幅下降6.3万⼈，但数据公布后市场对7⽉降息的预期仍显著回 落，对贵⾦属价格带来压制。短期关注7⽉8⽇关税缓和期到期前后的贸易 政策变动，若贸易摩擦短期不发⽣显著恶化，贵⾦属短期或缺乏上⾏驱 动，仍需震荡蓄⼒。下半年维持对⻩⾦趋势性看多，⽩银谨慎看多的观 点。 投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 重点资讯： 1）美国6月季调后非农就业增14.7万人，预期增11.0万人，前值从增 13.9万人修正为增14.4万人。6月失业率4.1%，预期4.3%，前值4. 2%。 非农就业报告公布后，利率期货交易员放弃了对7月美联储降息 的押注。目前市场对九月份美联储降息的概率约为80%，低于非农就 业报告公布前的98%。 2）美国上周初请失业金人数23.3万人，创下自5月中旬以来的六周新 低，预期24.0万人，前值从23.6万人修正为23.7万人；四周均值24. 15万人，前值从24 ...

随着中美关税磋商取得进展，部分对中国经济的担忧正在缓解（6月、上海港口，Reuters） 从经济学家对2025年4~6月中国增长率的预测值来看，最高为5.3%，最低为4.3%，平均值低于 1~3月实际增长率（5.4%）。虽然与美国的贸易摩擦成为绊脚石，但面向东南亚的出口增长起到支 撑…… 日本经济新闻社和日经QUICK新闻汇总的中国经济学家调查显示，2025年4~6月中国实际国内生产总值 （GDP）的预测平均值为同比增长5.0%。虽然与美国的贸易摩擦成为绊脚石，但面向东南亚的出口增 长起到支撑作用。 从增长率的预测值来看，最高为5.3%，最低为4.3%，平均值低于1~3月实际增长率（5.4%）。显示经济 势头、经季节性因素调整后的环比增长率平均值为0.8%，与达到1.2%的1~3月相比有所减速。 中美根据5月在瑞士举行的部长级磋商，把追加关税下调了115%。在此之前，双方均征收超过100%的 关税，中国对美国出口下降，企业生产停滞。6月份中国的制造业采购经理人景气指数（PMI）降至 49.7，连续3个月低于50的荣枯线。 瑞穗银行的伊藤秀树分析称，"虽然对美国的（直 接）出口减少，但通过东盟（ASEAN）等其 ...

股指期货|半年度报告 2025 年股指期货半年度报告 2025 年 7 月 3 日 国联期货研究所 云退泉犹涩，势韧步盘峰 证监许可[2011]1773 号 2025 年上半年 A 股市场整体呈现区间震荡格局，结构分化显著。在资 金的持续活跃的背景，市场风格从传统核心资产向成长型标的迁移。 估值方面，股指内部分化明显：上证 50 和沪深 300 指数市盈率偏高， 但市净率处于中低位，估值背离需盈利修复驱动收敛。受益于产业智能化、 新兴消费催化以及国家队等救市资金的入场支撑了高风险偏好资金的持续 活跃，中证 1000 相对沪深 300 拥挤度差仍将延续震荡上行趋势。 政策端发力成为市场重要支撑，但经济复苏仍面临内外挑战。金融传 导效率虽有所好转，但微观经济主体的信心修复进程尚未稳固，经济内生 动能的全面恢复仍需更有力的政策支持作为保障。CPI、PPI 持续低迷，企 业利润受成本与售价挤压。资本金融账户压力或将缓解，但中美贸易摩擦 升级加剧出口压力，经常账户仍面临较大压力。 策略建议：短期延续震荡，可逢高减持中小盘多单，建议空仓投资者 保持耐心，优先关注指数回调至区间下沿时的布局机会。中长期配置需审 慎，重点跟踪 ...

去年美国对冲基金业绩的冠军，发现资本管理公司（Discovery Capital Management）认为美联储今年绝不可能降息，同时美股面临短期回调的风险。 7月1日，发现资本管理公司的创始人兼投资组合经理Robert Citrone在媒体节目上发出警告 ，由于市场对美联储降息的预期与经济现实严重脱节，加上贸易摩 擦再起，标普500指数短期内或将面临回调。然而，他同时预测，受国内投资和消费提振，美国经济将在明年迎来"繁荣"，而真正的投资机遇可能正在地球的 另一端——拉丁美洲涌现 。 Citrone明确表示，市场普遍预期的年内两次降息"非常危险"，他认为美联储今年"绝无可能"降息。他指出，核心通胀数据依然顽固，预计将从目前的2.8%攀升 至年底的3.5%，这将使任何降息的理由都站不住脚。 这一判断与市场主流观点形成鲜明对比，也构成了他看空美股短期前景的核心逻辑。Citrone认为， 这种预期的错位，叠加与欧洲、日本等经济体之间"艰 难"的贸易谈判，将给市场带来动荡。他将其比作一个"迷你的四月"，暗示市场将重现此前的波动 。 尽管短期看法谨慎，Citrone却对美国经济的长期前景极为乐观。他认为当前的经济放缓 ...

一些美国舆论把中美经贸摩擦的责任归咎于中国，是严重的颠倒黑白。如果没有美方的滥施关税，就不会有今天两国经贸领域的严重困难局面。华盛顿是 问题的始作俑者。中方愿意与美方坐下来磋商，是出于对中美关系大局的善意，在合法合理合情的前提下，照顾美方的关切。但一些美国舆论似乎把这种 善意视为理所应当，甚至试图用中方的善意绑架中方，好像中美经贸关系一出现问题就是"中国做得还不够多、不够快"，把责任都推给中国，这很不地 道。 据环球网报道，商务部新闻发言人近日就中美伦敦框架有关情况答记者问时表示，近日，经批准，双方进一步确认了框架细节。中方将依法审批符合条件 的管制物项出口申请。美方将相应取消对华采取的一系列限制性措施。对此，国际媒体认为，中美两国扫清了贸易摩擦中一个关键障碍。美国彭博社则相 对谨慎地表示，虽然这显示出持续数月的贸易不确定性和混乱之后双方可能取得的进展，但也凸显美中之间达成最终、确定性贸易协议的道路依然漫长。 特朗普 （资料图） 对于这个谈判进展，美国总统特朗普显得非常兴奋，他提前透露中美谈妥了，说中美签署了贸易协议，美国已经开始对中国开放，这在以前是不可能的。 现在看来，中美确实突破了难关，暂时在一份彼此期 ...

日本在谈判中的底线非常明确：农业是国家基础，不会在谈判中牺牲。内阁官房长官林芳正多次强调，日本政府在谈判中没有牺牲农业的打算。这一立场 得到国内农业行业的强烈支持，此前日本政府考虑扩大美国农产品进口的消息曾引发农产行业的激烈反对。与此同时，日本汽车产业也面临巨大压力。美 国对进口汽车加征25%关税的政策若持续，将严重冲击日本汽车出口，进而影响国内经济。日本首相石破茂明确表示，无法接受美国的高关税政策，将以 坚定不移的决心应对。 据中国新闻网援引路透社报道，美国总统特朗普在社交媒体上威胁对日本加征新关税，理由是日本拒绝接受美国大米出口。这一表态让持续数月的日美关 税谈判再次陷入僵局，也引发外界对美日同盟关系的重新审视。 日美贸易摩擦的核心矛盾集中在汽车关税和农产品市场准入上。日本汽车产业对美依赖度极高，2024年输美汽车约137万辆，包括零部件在内的出口额达 7.2万亿日元，占日本对美出口总额的34%。美国则要求日本开放农产品市场，尤其是大米进口。不过特朗普的指责与事实存在出入，数据显示日本去年 从美国购买了价值2.98亿美元的大米，今年前四个月又进口了1.14亿美元。但日本对大米进口实行严格配额管理，每年仅允 ...

七月课程表 全天候捕捉美国股市波动性机遇 (ZH WebEx ) by Frank Ling 全球贸易摩擦加剧，美股波动性攀升！如何利用盘前、盘后及夜间交易（中国白天）把握先机 查找您所需的培训，充分利用 LSEG 解决方案来获取最大价值。 本月我们安排了一些线下课堂和网络课程培训，以帮助您充分利用它们。 欲在线浏览课程，请扫描下方二维码： 扫描二维码，即刻报名 （推荐使用网页浏览器打开） Asset Management Datastream API基础（ZH WebEx）by Frank Ling 学习如何通过Datastream的DSWS API下载数据，包括经济指标、历史股价、Point in Time等数据。 时间： 2025年7 月17日 15:00 北京时间 Data Solutions 时间： 2025年7 月7日 16:00 北京时间 债券 Copilot：利用 LSEG Data Libraries 和 LangChain 进行债券搜索 (ZH WebEx) by Frank Ling 债券 Copilot 是一种创新解决方案，它结合了 LSEG 数据搜索 API，大语言模型和 LangC ...

去年美国对冲基金业绩的冠军，发现资本管理公司（Discovery Capital Management）认为美联储今年绝 不可能降息，同时美股面临短期回调的风险。 7月1日，发现资本管理公司的创始人兼投资组合经理Robert Citrone在媒体节目上发出警告，由于市场对 美联储降息的预期与经济现实严重脱节，加上贸易摩擦再起，标普500指数短期内或将面临回调。然 而，他同时预测，受国内投资和消费提振，美国经济将在明年迎来"繁荣"，而真正的投资机遇可能正在 地球的另一端——拉丁美洲涌现。 Citrone明确表示，市场普遍预期的年内两次降息"非常危险"，他认为美联储今年"绝无可能"降息。他指 出，核心通胀数据依然顽固，预计将从目前的2.8%攀升至年底的3.5%，这将使任何降息的理由都站不 住脚。 这一判断与市场主流观点形成鲜明对比，也构成了他看空美股短期前景的核心逻辑。Citrone认为，这种 预期的错位，叠加与欧洲、日本等经济体之间"艰难"的贸易谈判，将给市场带来动荡。他将其比作一 个"迷你的四月"，暗示市场将重现此前的波动。 尽管短期看法谨慎，Citrone却对美国经济的长期前景极为乐观。他认为当前的经济放缓 ...

金十数据7月3日讯，星展银行高级经济学家Chua Han Teng说，美越贸易协定减轻了越南经济增长的风 险，但可能无法阻止未来几个季度的经济放缓。根据协议条款，美国商品将免税进入越南，作为交换， 越南商品将被征收20%的关税，其他国家经越南出口到美国的商品将被征收40%的关税。但细节很少。 首先，对转运的解释是不明确的。虽然美国对越南商品征收20%的关税比最初担心的要低得多，但这仍 然是贸易摩擦的升级。越南仍然高度依赖美国市场，运往美国的货物占越南出口的近30%。 星展银行：美越贸易协议降低风险，但缺乏细节 ...

【环球网报道 记者 索炎琦】据路透社报道，美国政府当地时间周三（7月2日）向美国两大乙烷生产和 出口商Enterprise Products Partners和Energy Transfer致函，撤销了几周前实施的一项限制性许可要求，为 恢复对华乙烷出口扫清了道路。报道称，这是美中正在进行贸易战休战的一个信号。报道还称，限制解 除后，已有8艘船只驶往中国。 报道称，美国商务部上周迈出了撤销限制的第一步，向Enterprise Products Partners、Energy Transfer等公 司致函并通知后者，他们可以在运往中国的船只上装载乙烷，但未经授权不得在中国卸载乙烷。 对于中美确认伦敦框架细节，在6月27日中国外交部例行记者会上，发言人郭嘉昆应询时表示，中国商 务部新闻发言人已发表答记者问。我想强调的是，我们希望美方同中方一道落实两国元首通话达成的重 要共识，发挥中美经贸磋商机制作用，通过沟通对话增进共识、减少误解、加强合作，推动中美关系稳 定、健康、可持续发展。 报道提到，美国乙烷出口量约有一半销往中国，而美国乙烷出口停止将对美中两国相关企业利益造成损 害。周三，至少有8艘船只驶往中国，此前这些 ...