宏观日报 | 2025-05-21 4月用电增长，关注设备制造业产能 中观事件总览 生产行业：4月全社会用电稳步增长。1）国家能源局数据显示：4月份，全社会用电量7721亿千瓦时，同比增长4.7%。 从分产业用电看，第一产业用电量110亿千瓦时，同比增长13.8%；第二产业用电量5285亿千瓦时，同比增长3.0%； 第三产业用电量1390亿千瓦时，同比增长9.0%；城乡居民生活用电量936亿千瓦时，同比增长7.0%。1～4月，全社 会用电量累计31566亿千瓦时，同比增长3.1%，其中规模以上工业发电量为29840亿千瓦时。 服务行业：5月LPR下调10个基点。 1）中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2025年5月20日，贷款市 场报价利率（LPR）为，1年期LPR为3.00%，5年期以上LPR为3.50%，均较前期下调10个基点。以上LPR在下一次 发布LPR之前有效。 数据来源：央视，iFind，华泰期货研究院 行业总览 上游：1）农业：鸡蛋价格同比回落。2）黑色：玻璃价格短期回落。 中游：1）化工：PTA开工率回升；PX开工率近期回落。2）基建：沥青开工率近期持续回升。 下游：1）地产：一、二 ...

作者：招商银行研究院 零售客群部 私人银行部 | | 本期要点摘要 | | | --- | --- | --- | | 回顾 | 近1月 | 2025 年以来 | | 固收产品 | 含权债基>短债基金>高等级同业存单指基金 | 含权债基 > 高等级同业存单指基 > 短债基金 | | 收益回顾 | >中长期债基> 现金管理 | >现金管理>中长期债基 | | | 近一个月资金面进一步转松,中美关税大幅 | 1月偏强震荡，2月-3月中旬债市大幅回 | | 债市回顾 | 缓和、提升市场风险偏好,长债利率有所回 | 调，4月初债市快速走强后转为偏强震荡，5 | | | 升,短端利率相对稳定。 | 月中旬以来转为偏弱震荡。 | | 行业事件 | 1、中国证监会近日公开印发《推动公募基金高质量发展行动方案》。 | | | 跟踪 | | | | 展空 | 短期(1个月维度) | 中期(3-6个月维度) | | | -同业存单:预计利率偏强震荡。 | | | | 明显,私人部门融资需求偏弱;宏观政策兼 | 近期经济金融数据显示国内低通胀特征依然 | | | 顾积极有为和定力,"超预期"政策出台必 | | | 债市展望 | - ...

证券研究报告|固收研究报告 [Table_Date] 2025 年 05 月 19 日 [Table_Title] 信用利差压缩行情启动 [Table_Title2] 信用周观察系列 [Table_Summary] 5 月 12-16 日，中美关税谈判取得超预期进展，4 月出口数据超预期走 强，但 PPI 同比与新增信贷则显著偏弱，空头力量占据上风，市场选 择阶段性防御，利率债收益率上行。在利率债震荡偏弱行情中，中短 端信用债凭借利差优势受到青睐，城投债 1-2 年收益率下行 3-6bp，利 差收窄 6-9bp。 从二级成交来看，信用债买盘热度小幅降温，城投债和产业债日均成 交笔数均减少，TKN 占比和低估值占比也有所下降。分评级看，城投 债变化不大，产业债成交向高等级集中，AAA-及以上成交占比由 51% 升至 55%。分期限结构看，城投债和产业债均拉久期。一级市场发行 情绪继续回升，城投债发行倍数 3 倍以上占比环比前周上升 6 个百分 点至 63%，产业债全场倍数 3 倍以上占比由 31%升至 38%。 往后看，长期债牛的观点不变，但是短期仍处在等待基本面变化的阶 段，债市或进入震荡期。而在震荡期内，波 ...

Group 1: Report Industry Investment Rating - Not provided in the content Group 2: Core Viewpoints of the Report - In the current bond market, short - term credit bond yield decline and spread narrowing space are limited. Traders can wait for a better position after market adjustment to participate in the game, and currently focus on certain coupon opportunities and consider allocation from the perspective of absolute yield [3][27] - Different investment strategies should be adopted according to the stability of the liability side. For those with weak liability - side stability, focus on 2 - 3y medium - and low - grade varieties and some 4 - 5y high - coupon, medium - quality individual bonds; for those with strong liability - side stability, allocate 4 - 5y varieties [3][4][27] Group 3: Summary by Relevant Catalogs I. How to Allocate Credit Bonds after a Significant Narrowing of Spreads (1) Credit Bond Market Review - This week, the capital price was low at first and then high. The Sino - US economic and trade joint statement significantly reduced bilateral tax rates, boosting risk appetite. Under the stock - bond seesaw effect, the bond market was under pressure. Interest - rate bond yields rose across the board, while credit bond yields showed a differentiated trend and performed better than interest - rate bonds. Bank secondary and perpetual bonds with significantly narrowed spreads performed weakly, with yields rising slightly and spreads narrowing passively. The yields of other credit varieties generally declined for 1 - 4y and rose for 5 - 15y, with spreads narrowing significantly for 1 - 4y and passively narrowing for 5 - 15y, with a smaller narrowing amplitude at the long end [1][11] (2) Credit Strategy: Focus on Certain Coupon Opportunities - **Current Credit Spread Level**: 1 - 2y variety spreads have been compressed to an extreme level, while the medium - and long - term spreads still have some room compared to last year's lowest point. In a volatile bond market environment, the further compression space of credit spreads may be relatively limited [14][24] - **Current Credit Bond Yield Level**: Currently, the yields of various credit varieties can generally achieve positive carry. Different varieties have different yield levels compared to R007 [25] II. Key Policies and Hot Events - On May 15th, the General Office of the Communist Party of China Central Committee issued the "Opinions on Continuously Promoting Urban Renewal Actions", which mentioned improving diversified investment and financing methods and encouraging financial institutions to participate in urban renewal [33] - On May 15th, Vanke announced that its major shareholder, Shenzhen Metro Group, would provide a loan of up to 1.552 billion yuan to the company to repay the principal and interest of bonds issued in the public market [33] - On May 13th, seven departments jointly issued policies to include high - quality enterprise science and technology innovation bonds in the benchmark market - making varieties to improve their liquidity [34] III. Secondary Market - This week, credit bond yields showed a differentiated trend, and credit spreads generally narrowed. Different types of bonds, such as urban investment bonds, real - estate bonds, cyclical bonds, and financial bonds, had different yield and spread changes [36][37] IV. Primary Market - This week, the issuance scale of credit bonds was 122.3 billion yuan, a decrease of 47.5 billion yuan compared to the previous week, and the net financing amount was - 15.7 billion yuan, a decrease of 19.7 billion yuan compared to the previous week. The issuance scale of urban investment bonds was 30.2 billion yuan, a decrease of 50.9 billion yuan compared to the previous week, and the net financing amount was - 24.6 billion yuan, a decrease of 5.4 billion yuan compared to the previous week [6] V. Trading Liquidity - This week, the trading activity in the inter - bank market and the exchange market of credit bonds increased. The trading volume in the inter - bank market increased from 432 billion yuan last week to 550.1 billion yuan, and the trading volume in the exchange market increased from 234.1 billion yuan last week to 336.2 billion yuan [6] VI. Rating Adjustment - This week, there were 2 entities with downgraded ratings and 3 entities with upgraded ratings [6]

证券研究报告 固收定期报告 hyzqdatemark 2025 年 05 月 18 日 信用利差被动压缩 联系人 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 本周（5/12-5/16）市场概览： 1）一级市场：本周信用债发行量、偿还量、净融资额环比上周均有所增加；本周 AAA 主体城投债、AA+主体产业债发行利率有所上升，其余各券种各评级债券发行 利率均有不同程度下行。 2）二级市场：本周信用债成交量环比上周增加 3350 亿元，传统信用债换手率较上 周整体上行；本周信用债收益率整体呈现短端下行，长端上行的态势；本周不同期 限的城投债信用利差均有不同程度压缩；本周产业债信用利差整体呈压缩态势；本 周不同评级和期限的银行资本债信用利差整体压缩，少部分期限和品种小幅走扩。 ——信用分析周报（2025/5/12-2025/5/16） 投资要点： 3）负面舆情：欣捷投资控股集团有限公司所发行的"23 欣捷 01"展期；武汉当代 科技投资有限公司所发行的"H20 科技 1"展期；西安曲江文化控股有限公司主体列 入观察名单，其所发行的"20 曲文控债 01"、"21 曲文控债 01"债项列入观察名单； 北京声迅电子股份有 ...

短久期信用债利差显著压缩 二永债跟随利率调整 朱金保 固定收益分析师 执业编号：S1500524080002 联系电话：+86 15850662789 联系电话：+86 15850662789 箱： zhujinbao@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲 127 号金隅 大厦B 座 邮编：100031 —— 信用利差周度跟踪 [[Table_R Table_Report eportTTime ime]] 2025 年 5 月 17 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 歌声ue 证券研究报告 债券研究 [Table_ReportType] 专题报告 | [Table_A 李一爽 uthor固定收益首席分析师 | ] | | --- | --- | | 执业编号：S1500520050002 | | | 联系电话：+86 18817583889 | | | 邮 | 箱： liyishuang@cindasc.com | 3短久期信用债利差显著压缩 二永债跟随利率调整 [Tab ...

新华财经上海5月16日电（记者杨溢仁）受信用债净供给维持相对低位，理财规模大概率转为增长，叠 加货币政策宽松重启等因素影响，近期信用债收益率不改震荡下探走势。 分析人士认为，现阶段信用债短端利率下行的确定性最强，投资建议以中短久期信用债作为底仓，品种 方面城投债仍是优选。 供需关系持续向好 中央国债登记结算有限责任公司提供的数据显示，截至5月15日收盘，银行间信用债市场收益率整体下 行。举例来看，中债中短期票据收益率曲线（AAA）3年期下探1BP至1.83%，5年期收益率行至1.99% 附近；中债中短期票据收益率曲线（A）1年期回落1BP至7.16%。 不仅如此，就上周（5月5日至5月9日）来看，短短一周时间内，信用债1至3年期产品的收益率就下行了 5BP至7BP，5年期收益率下行了1BP至4BP。 据中金公司统计，5月5日至5月9日，城投债的发行规模仅有832亿元，净增量为-92亿元。 "在发行端未见明显放开，且化债深入推进的背景下，2024年以来，城投债开始缩量供给。"前述交易员 坦言，"城投债'刚兑金身'未破，加之理财等资金仍处配置区间，偏多因素集中发酵，为城投债走牛奠 定了坚实的基础。" "从二级成交 ...

宏观日报 | 2025-05-15 设备制造业进口量增加 上游：1）能源：关税战后国际油价持续上行。2）有色：铝近期价格持续回升。3）黑色：玻璃价格短期回落。 中游：1）化工：PX开工率季节性回落，聚酯开工处高位。 下游：1）地产：二、三线城市商品房销售下行2）服务：国内航班班次较同期减少。 市场定价：全行业信用利差近期小幅回落。 中观事件总览 生产行业：设备制造业进口增加。 1）据海关总署广东分署统计，今年前4个月，粤港澳大湾区内地9市进出口2.85 万亿元，增长5.4%，占广东整体进出口总值的96.4%。出口方面，"新三样"、摩托车出口增长超四成；进口方面， 半导体制造设备、电脑及零部件、部分民生消费品增长较快。 服务行业：4月M2同比增加。 1）广州市印发《广州市关于促进养老金融高质量发展若干措施》。《若干措施》提到， 提升对多层次多支柱养老保险体系建设的金融服务。支持金融机构大力开展社保类存款、资金归集、账户管理和 托管服务，丰富社会保障卡产品体系和金融功能，为基本养老保险、企业年金和职业年金基金运作提供综合管理 服务。2）央行：4月末，广义货币(M2)余额325.17万亿元，同比增长8%。4月末，本 ...

宏观日报 | 2025-05-15 设备制造业进口量增加 中观事件总览 生产行业：设备制造业进口增加。 1）据海关总署广东分署统计，今年前4个月，粤港澳大湾区内地9市进出口2.85 万亿元，增长5.4%，占广东整体进出口总值的96.4%。出口方面，"新三样"、摩托车出口增长超四成；进口方面， 半导体制造设备、电脑及零部件、部分民生消费品增长较快。 服务行业：4月M2同比增加。 1）广州市印发《广州市关于促进养老金融高质量发展若干措施》。《若干措施》提到， 提升对多层次多支柱养老保险体系建设的金融服务。支持金融机构大力开展社保类存款、资金归集、账户管理和 托管服务，丰富社会保障卡产品体系和金融功能，为基本养老保险、企业年金和职业年金基金运作提供综合管理 服务。2）央行：4月末，广义货币(M2)余额325.17万亿元，同比增长8%。4月末，本外币贷款余额269.54万亿元， 同比增长6.8%。月末人民币贷款余额265.7万亿元，同比增长7.2%。前四个月人民币贷款增加10.06万亿元。 数据来源：央视新闻，iFind，华泰期货研究院 行业总览 上游：1）能源：关税战后国际油价持续上行。2）有色：铝近期价格持续回升 ...

丨证券研究报告丨 固定收益丨点评报告 [Table_Title] 把握住中短久期品种的确定性 报告要点 [Table_Summary] 央行"双降"落地后信用债市场呈现"短端修复、长端观望"特征，5 月 7 日-9 日短端信用品 种收益率明显下行（1Y 品种下行 7-11bp），预计后续仍有 5-6bp 压缩空间，而中长久期表现偏 弱（5YAAA 城投仅下行 3.3bp），配置窗口或于 5 月中下旬开启。当前市场更依赖交易盘博弈 高流动性品种，基金已出现"抢跑式"布局 1-3Y 和 3-5Y 信用债，随着短端利差收窄，后续加 仓中高等级长久期品种的力度可能增强。 分析师及联系人 [Table_Author] 赵增辉 赖逸儒 SAC：S0490524080003 SAC：S0490524120005 请阅读最后评级说明和重要声明 SFC：BVN394 SFC：BVZ968 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Title2] 把握住中短久期品种的确定性 [Table_Summa] "短端修复，长端观望"的新特征 5 月 5 日-5 月 9 日期间，央行"双降"（降准+降 ...