随着近期关税水平和贸易政策波动性的缓和，消费者现在似乎相信他们最担心的事情可能不会发生，并 相应地降低了预期。 美国密歇根大学调查主管Joanne Hsu：美国经济的诸多方面都出现了广泛改善。 ...

固定收益 | 固定收益专题 2025 年 06 月 27 日 作者 谭逸鸣 分析师 SAC 执业证书编号：S1110525050005 tanyiming@tfzq.com 唐海清 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 裴明楠 分析师 SAC 执业证书编号：S1110525060004 peimingnan@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：信用主体骑乘库一览- 信用策略系列》 2025-06-26 美国经济观察 美国到"衰退"门槛还有多远？ 从 NBER 六大指标看，美国经济尚无"衰退"信号。今年 3 月以来，市场 持续下调美国经济增速预期，美国一季度 GDP 增速下修至-0.5%。美国经 济是否真的被"透支"空了呢？ NBER 采用 6 个底层指标判定"经济衰退 期"，截至今年 4 月，仅有 1 项指标进入明确下行趋势，4 项处于波动，1 项仍在上行趋势。 一季度美国 GDP 负增长是"技术性"现象。一季度美国 GDP 修正值-0.5% （季调环比折年率，下同），主因企业在关税前囤货，贸易逆差大增，"净 出口"拖累 GDP 增速 4 ...

由于对美国经济稳定性的担忧加剧，美元汇率已跌至三年来的最低点，这可能会导致美国民众的储蓄缩 水。这种贬值可能会对出口美国商品的国内企业有所帮助，但会让美国人的国际旅行和进口商品的价格 上涨。今年美元已经贬值了约 10%，而欧元则在周二上涨 0.4%后达到了近四年来的最高水平。 周四，美元(作为全球主要的储备货币)出现贬值。此前有媒体报道称，美国总统特朗普正考虑在本年度 秋季宣布任命新的美联储主席，而现任主席鲍威尔的任期将于今年年底结束。美联储一直受到特朗普施 加的压力，要求其降低借贷成本，但为了评估总统关税政策可能带来的通胀影响以及保持低失业率，美 联储尚未采取这一行动。 除了特朗普的关税政策之外，他的"庞大而美好的法案"也给美国经济带来了不确定性。经济学家警告 称，该法案可能会使联邦债务增加超过 2.5 万亿美元，尽管政府方面声称该法案能节省资金。 美元为何下跌? 影响美元价值的因素众多，其中包括该货币在各大央行及其他金融机构中的需求程度。此外，美国的整 体财政状况(包括通胀率、贸易关系、债务以及贸易逆差)也起到了重要作用。正如经济学家所警告的那 样，美国可能会出现经济衰退或经济放缓的情况，而投资者们也纷纷 ...

隔夜原油走势继续保持平淡，整体波幅极小，但要注意行情压缩到极致可能会爆发巨大的能量。目前买盘明显不足，油价上行 压力很大，操作上最好以高空为主。 投资者需关注三点潜在风险，即OPEC+会议增产计划、霍尔木兹海峡航运安全、美欧关税谈判。OPEC+自4月以来连续增产，6 月原油日产量将增加41.1万桶，与5月增产规模持平。IEA数据显示，即便OPEC+维持现有产量，全球原油市场在2025年也将进 入供给过剩局面。 霍尔木兹海峡海运安全问题较小，美国提出停火，伊朗方面做出积极表态，以色列方面也释放出了一连串想要结束冲突的信 号，中东地缘风险已经下降，对油价影响较小。 黄金方面： 亚盘黄金大幅下跌，整体跌幅超过30美元，在地缘风险降低的情况下，市场更加关注美联储的货币政策，质疑特朗普对美联储 独立地位的冲击，这可能会影响市场对美元的信任程度。 美国总统特朗普称美联储主席鲍威尔糟糕透顶，这是他对美联储主席的最新抨击，并表示已考虑三到四人作为美联储主席职位 的候选人。市场预期特朗普会任命一位至少表面上更支持其政策的人选。 特朗普上任以来，美元指数整体跌幅超过11%，期间美联储并未降息，这也说明市场担忧特朗普的破坏性，即对 ...

摩根大通发布研报，对2025年下半年全球宏观经济进行展望。小摩指出，上半年的表现符合其对经济增 长韧性和通胀持续性的预期，但今年的政策意外变化改变了对未来走势的看法。 首先，贸易战将导致下半年产生滞胀倾向：预计全球 GDP 增长将同步放缓至 1.4%，核心通胀率将上升 至 3.4%，这主要是由于与关税相关的美国通胀飙升所致。商品生产行业将得益于上半年的提前投入， 而它们将承受此次放缓的重压。全球工厂产出和资本支出将收缩。 尽管通胀趋势存在差异，但小摩预计各大央行将采取广泛的宽松政策。美联储表示谨慎态度，但应会根 据劳动力市场早期疲弱的迹象做出反应。核心通胀率的放缓和增长的减缓将为其他地区进一步降息提供 条件。小摩对 2025 年下半年的预测框架充满信心，但滞胀趋势的严重程度难以准确判断。前所未有的 贸易冲击的传导存在很大不确定性。政治/政策领域可能出现更多意外情况。值得注意的是，小摩预计 美国的关税税率将上调。 小摩评估认为，全球 GDP 增长与其 2025 年下半年预测的偏差出现适度向上的可能性较大。这种偏差源 于其对私营部门健康状况的积极评估、依然稳健的金融环境，以及预期的能源供应增加和财政政策的宽 松所 ...

以沃勒和鲍曼为代表的激进降息派官员强调，关税并非没有传导效应，但在需求和供给侧都存在抑制涨价的因素。他们指出，技术进步带来的长周期趋势 性价格下降，如玩具和电子产品等，也会对冲关税的一次性跳升对通胀的影响。 近期，关于美国联邦储备系统（美联储）是否将在年内降息的讨论愈发激烈。尽管在6月的联邦公开市场委员会（FOMC）会议上，美联储主席鲍威尔表 示美国劳动力市场并未迫切需要降息，但随后发布的一系列经济数据却似乎在暗示降息的必要性。 与6月FOMC会议的点阵图相比，美联储官员们近期的言论显得更为丰富多样。值得注意的是，他们的分歧并不极端，更多的是围绕9月是否降息以及7月 降息的条件展开激烈讨论。事实上，并没有真正的鹰派官员认为美国经济完全不需要降息，分歧仅在于降息的幅度和时机。 鲍威尔在提出多种前提条件的情况下，为大幅且连续的降息打开了绿灯。尽管官员们的发言依然保持相对平衡，与先前FOMC传递的信号无太大差异，但 降息的确定性正在增强，市场也朝着更为鸽派的理解方向前进。这一变化导致整条利率曲线较上周平行下行约10个基点。 目前来看，美国未来的降息路径似乎正在朝着劳动力市场滞后下行的情形展开，而一个较弱的非农就业数 ...

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截至6月27日亚盘早市，伦敦金现报3306.11美元/盎司，较前一交易日下跌0.66%，盘中最高触及3328.05美元，最低下探 3305.53美元。美元指数延续弱势，徘徊于97关口附近。10年期美债收益率小幅回落至4.3%附近，反映市场对经济前景的 谨慎预期。 | 相关品种 | | --- | | 资讯 | | PERFOR 汉山 | | 昨收 | 3328.22 | 最高 | 3328.05 | | --- | --- | --- | --- | | 开盘 | 3327.96 最低 | | 3305.53 | | 买入 | 3306.11 卖出 | | 3306.31 | 一、地缘局势担忧降温与降息预期升温的双重拉扯 中东地缘风险阶段性缓和成为主导金价短期走势的关键因素。以色列与伊朗6月24日达成停火协议后，市场避险情绪显著 降温，黄金避险买盘锐减。此前因伊朗攻击美军基地引发的地缘溢价快速消退，6月23日黄金高开24美元后回落的走势已 印证这一逻辑。不过，停火协议存在显著脆弱性：以色列国防军宣布重返加沙地带，哈马斯与以色列的冲突仍在持续； 伊核问题未获根本解决，美伊在核协议谈判上的分歧可能随时触发新一轮对 ...

AI播客：换个方式听新闻 下载mp3 音频由扣子空间生成 白宫表示，提名下一任美联储主席的决定并非"迫在眉睫"，此前有报道称，特朗普可能会在今年夏天提 名一位新主席，令美元受到重创。 白宫向英国《金融时报》表示："美联储主席人选不会马上出炉，尽管总统有权改变主意"，"对于下一 任美联储主席，总统有很多不错的选择。" 周四，美元兑一篮子货币跌幅达0.7%，触及2022年初以来最低水平，随后跌幅有所收窄。 《华尔街日报》周三晚报道称，特朗普考虑9-10月甚至今夏宣布接替鲍威尔的人选，这样的决定将比往 常更早。鲍威尔的任期将于2026年5月到期，但由于担心关税政策将引发另一轮美国通胀，美联储不愿 降息，特朗普对此越来越感到沮丧。 英萨纳指出，若特朗普提前任命"影子主席"，这将颠覆自尼克松时代以来的央行独立传统。1972年尼克 松曾施压时任美联储主席阿瑟·伯恩斯（Arthur Burns）宽松政策，最终引发滞胀危机。而选民2024年选 特朗普来抑制物价，又是否愿以美联储独立性为赌注，最终重蹈高生活成本的覆辙？时间将给出答案。 更关键的是，如果美联储成为一个无视经济状况降息的政治化央行，它能否让国内外债市投资者相信其 ...

公布机构：美国SPDR Gold Trust 当前总持仓 953.39 吨黄金 10:57 .Il 5G 黄金ETF持仓报告 基本面消息，据媒体报道，特朗普可能最早在今年9月宣布鲍威尔的接替人选，通过鸽派的"影子美联储主席"来影响市场，增强美联储提前降息预期。这使 得美元、美债收益率承压，从而支持金价回升。 此外，最新的美联储官员讲话仍然有分歧，旧金山联储主席戴利表示，目前越来越多的证据表明，关税不太可能引发持续性通胀上升。但里奇蒙德联储主席 巴金说，关税很可能会推高物价，美联储应继续观望。 市场正在加码押注年内将有两次降息，首次降息时间可能在9月，7月降息的概率仍维持在20%左右。这引发风险情绪升温，却也影响了避险黄金的走势。经 济数据方面，美国一季度GDP终值萎缩0.5%，5月商品贸易赤字扩大，上周续请失业金人数升至三年半以来新高。 分析人士指出，美国经济数据表现不一，总体上反映出经济增速放缓，但仍具有韧性。接下俩投资者关注的焦点是周五公布的美国核心PCE物价指数，这很 关键，看看过去几个月的通胀回落到底是否具有持续性。 从黄金的整体走势来看，地缘政治紧张局势缓和，再加上贸易紧张局势也有所缓和，业绩投资者 ...