文 ： 华创证券首席经济学家 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人：殷雯卿 （19945767933） 事项 三季度美国 GDP 好于预期， GDP 环比折年率 +4.3% ，前值 +3.8% ，预期 +3% ，显著强于季节性； GDP 同比 +2.3% ，前值 +2.1% ，预期 +2% 。 核心观点 Q3 经济超预期的主要来源为： ①库存投资负向拖累大幅改善（库存投资对 GDP 环比增速的拉动率为 -0.2% ，较前值提升 3.2 个百分 点），主要为抢进口修复后回归常态；②个人消费支出继续强劲增长（私人消费对 GDP 环比增速的拉动率为 2.4% ，较前值提升 0.7 个 百分点），但结构仍是服务消费强、耐用品消费弱。 Q3 数据进一步佐证了美国经济冷热不均的分化，且短期难以改善这一分化。总量向上： AI 投资继续拉动经济 + 富人财富效应下支撑消费 偏强。 但民生向下： 传统制造业与商品消费弱，导致"蓝领"就业难；普通人享受不到 AI 的财富增值，反而财务状况不断恶化， 67% 的 人口处于"月光族"。 经济冷热不均的分化能暂时避免经济衰退的到来，但无法解决政治风险。考虑到 2026 ...

非AI行业的投资意愿疲弱 潘西恩宏观经济咨询公司（Pantheon Macroeconomics）近期发布的报告称，今年第三季度，私人固定投 资（衡量企业支出的一项指标）"仅因与人工智能相关的支出而上升"。潘西恩分析师奥利弗·艾伦 （Oliver Allen）发布的一张图表显示，在其他非人工智能领域，所有行业的私人固定投资实际上都在 下降： "资本支出意愿依然低迷，表明除与人工智能相关的行业外，其他行业的投资依然疲弱。" 人工智能（绿）资本支出持续增长，而非人工智能（蓝）资本支出持续萎缩 智通财经12月25日讯（编辑 刘蕊）美国经济分析局的数据显示，第三季度美国国内生产总值（GDP） 同比增长了 4.3%。这远远超出了分析师们的普遍预期，他们预计同比增长 3.2%。 在这样的强劲数据影响下，乐观的笑容洋溢在华尔街交易员们脸上。美股随之连续多日大涨，势将在接 近历史高点的位置结束今年行情。 然而，华尔街的一些分析师却对这份GDP数据提出了质疑。 分析师们警告称，这个GDP增速的数字，在很大程度上可能受益于人工智能领域的贡献，而非人工智能 领域，实际上反而是萎缩的。 德意志银行在近期一份讨论人工智能是否为泡沫的报 ...

美国商务部的数据显示，消费者支出增长3.5%，高于第二季度的2.5%。按照贡献度计算，个人消费支 出拉动当季经济增长2.39个百分点；但这一增速并不意味着需求驱动的加速足以支持经济预期的持续重 估。拉动GDP的另一动力来自于出口，净出口拉动当季经济增长1.59个百分点。政府消费支出和投资拉 动当季经济增长0.39个百分点；私人库存投资拖累当季经济增长0.22个百分点。 经济学家认为，美国三季度经济延续了增长势头，但受联邦政府"停摆"影响，四季度经济增长可能面临 压力并出现放缓。2025年全年经济增速或为2%甚至更低水平。 美国商务部23日公布的首次预估数据显示，今年第三季度美国国内生产总值(GDP)环比按年率计算增长 4.3%，高于第二季度3.8%的增速。 美国商务部表示，三季度经济增速加快主要由于消费支出增长提速，以及出口和政府支出增加。数据显 示，当季占美国经济总量约70%的个人消费支出增长3.5%，政府消费支出和投资增幅为2.2%，出口增长 8.8%。反映企业投资状况的非住宅类固定资产投资当季仅增长2.8%，显著低于前一季度的7.3%。 乍一看，这一数据令人侧目。但是，金融市场却表现出格外的冷静。衡量美 ...

从 GDP 分项来看，居民消费延续修复，剔除库存后的私人投资边际放缓， 政府投资与消费明显回升。具体来看， 证券研究报告 宏观 美国三季度 GDP 折年增速反弹至 4.3% 2025 年 12 月 24 日│中国内地 动态点评 2025 年三季度美国 GDP 增长大幅超预期回升至 4.3%，衡量潜在动能的私 人消费+投资增速上升至 3%。2025 年三季度 GDP 季环比折年增速从今年 二季度的 3.8%进一步上行至 4.3%，高于彭博一致预期的 3.3%，同比增速 上行 0.2pp 至 2.3%。从分项上看，关税对存货和净出口的扰动仍然存在， 剔除上述扰动项后，衡量经济潜在动能的"私人消费+投资"增速由 2.9% 边际加速至 3.0%。三季度 GDP 超预期导致联储 2026 年降息预期有所回撤： 截至北京时间 23 点 20 分，相较数据公布前，联储 26 年降息预期回撤 4bp 至 54bp，美元指数微涨 0.1%至 98.1，2y、10y 美债收益率分别上行 5bp、 3bp 至 3.54%、4.18%，标普 500 期货先跌后涨，上涨 0.1%。 1）居民消费增速由 2.5%加速至 3.5%，对 G ...

证券研究报告·宏观报告·宏观点评 宏观点评 20251224 25Q3 美国 GDP：过时的数据，过度的反应 ——美国 2025 年三季度 GDP 数据点评 2025 年 12 月 24 日 证券分析师 芦哲 执业证书：S0600524110003 luzhe@dwzq.com.cn 证券分析师 张佳炜 执业证书：S0600524120013 zhangjw@dwzq.com.cn 证券分析师 韦祎 执业证书：S0600525040002 weiy@dwzq.com.cn 研究助理 王茁 执业证书：S0600124120013 wangzhuo@dwzq.com.cn 相关研究 《2026 年转债策略：从收益增强转向 风险平衡》 2025-12-22 《技术帖：如何量化央行购金对金价 的影响？》 2025-12-22 东吴证券研究所 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 核心观点：25Q3 美国 GDP 季环比折年增长+4.3%，大幅好于彭博分析 师一致预期的+3.3%与亚特兰大联储 GDPNow 的+3.5%。从结构看，消 费强劲与库存拖累 ...

美国第三季度实际 GDP 年化季率初值录得 4.3%，远超预期的 3.3% 和前值 3.8%。核心 PCE 物价指数 年化季率初值为 2.9%，符合市场预期，高于前值 2.6%。此外，实际个人消费支出季率初值为 3.5%，显 著高于预期的 2.7% 和前值 2.5%。 （来源：吴说） ...

根据美国经济分析局(BEA)的数据，2025年前三个月GDP同比下降0.6%。第二季度则增长了3.8%。BEA 对第三季度经济结果的初步估算计划于12月23日发布。亚特兰大联邦储备银行在12月5日的最新估算显 示，第三季度年化GDP增长率为3.5%。 消费者支出占美国GDP的近70%，但他们对经济状况仍持悲观态度。密歇根大学的消费者信心调查在12 月录得53.3，较11月上升4.5%，但比去年同期下降了28%。 12月5日，COMEX白银库存录得14216.50吨，较上一日减少4.66 吨；comex白银上周五（12月5日）收 报58.88美元/盎司，上涨2.31%，comex白银价格日内最高上探至59.90美元/盎司，最低触及57.32美元/盎 司。 【要闻回顾】 美国财长贝森特周日表示，迄今为止，今年的假日购物季表现"非常强劲"，预计美国经济将在年底保持 稳健。他在接受采访时说："经济表现比我们预期的更好。我们在几个季度实现了4%的GDP增长。尽 管"民主党导致"政府停摆，我们今年仍将以3%的实际GDP增长收官。" 最新comex白银库存数据： | 日期 | comex白银库存量(吨) | 增持/减持（吨 ...

Core Viewpoint - The White House National Economic Council Director Hassett has expressed willingness to accept the position of Federal Reserve Chair if nominated, advocating for more aggressive interest rate cuts in December [1] Summary by Relevant Sections - **Interest Rate Policy** - Hassett suggests that the Federal Reserve should implement a larger rate cut, ideally by 50 basis points, although he anticipates a more modest 25 basis points cut [1] - He expresses surprise at Powell's lack of aggressive rate cuts given the prolonged government shutdown and better-than-expected inflation data [1] - **Economic Impact of Government Shutdown** - Hassett estimates that each week of government shutdown results in a reduction of approximately $15 billion in U.S. GDP [1] - **Inflation Data** - The inflation data for September was reported to be lower than expected, which may influence future monetary policy decisions [1]

Inflation Data - September US CPI was below expectations, with a month-on-month increase of +0.3% compared to the expected +0.4%[1] - Core CPI also underperformed, rising +0.2% month-on-month against an expectation of +0.3%[1] - Year-on-year CPI increased by 3.0%, slightly below the expected 3.1%[1] Housing Inflation - The Owner's Equivalent Rent (OER) component saw a significant drop from +0.38% to +0.13%, marking a new low since the pandemic[1] - Housing inflation's contribution to overall CPI was notably affected by this OER decline, which has a high weight of 26% in the CPI calculation[1] Market Trends - Major global stock indices rose due to better-than-expected corporate earnings and easing trade risk sentiment, with the S&P 500 and Nasdaq increasing by 1.9% and 2.3% respectively[1] - Gold prices fell sharply by over 5% due to profit-taking from previous highs, while WTI crude oil surged by 6.9% to $61.5 per barrel[1] Federal Reserve Outlook - Analysts expect the Federal Reserve to cut rates by 25 basis points in both October and December meetings, with the policy rate likely dropping to 3.75% by year-end[2] - The market is increasingly betting on consecutive rate cuts due to tightening liquidity conditions and ongoing regional bank risks[1] Economic Growth Projections - Analysts have revised the Q3 2025 US GDP growth forecast upwards to 2.8%, while slightly downgrading Q4 2025 and Q1 2026 projections[2] - The consensus for PCE year-on-year growth has been adjusted downwards, with Q3 2025 now expected at 2.7%[2] Risks - Potential risks include unexpected policy shifts from Trump, excessive rate cuts leading to inflation rebound, and prolonged high rates causing liquidity crises in the financial system[2]

Core Viewpoint - The Federal Reserve's Harker indicated that a government shutdown would have a certain drag on the U.S. GDP [1] Group 1 - A government shutdown is expected to negatively impact economic growth [1] - The potential slowdown in GDP growth is a concern for economic stability [1]