黄金市场的地位演变与战略机遇 — 2026 年黄金年报 投资咨询业务资格 皖证监函【2017】203 号 研究所 宏观小组 研究员: 杨璐 从业资格号：F3071017 投资咨询号：Z0021280 初审：张莎 从业资格号：F03088817 投资咨询号：Z0019577 复审：赵肖肖 从业资格号：F0303938 投资咨询号：Z0022015 摘要与核心结论 2025 年，黄金市场在多重结构性因素共振下走出了历史性的上涨行情,经历 了一场深刻的"范式转换"。全年国际金价屡创历史新高，累计涨幅已超过 70%， 累计逾 50 次刷新历史纪录，成为年度表现最亮眼的核心资产类别。这轮行情超 越了传统的"通胀-利率"短期交易框架，其本质是全球宏观格局演变在资产价 格上的映射。尽管美联储如期开启降息周期，但通胀中枢的抬升使得实际利率并 未大幅下行，然而金价依然创出历史新高。这一背离现象揭示了市场深层逻辑的 变迁：黄金正在从一种"抗通胀工具"回归其"超主权货币"的本质。过去十年 主导金价的"实际利率负相关"逻辑在 2025 年被显著弱化，取而代之的是"主 权信用风险溢价"与"全球货币体系碎片化"的双重驱动。驱动逻辑已从周 ...

联系人： 李星宇（18810112501） 核心观点 2025年全球大类资产总体表现为：全球股票（21.20%）>全球债券（8.17%）>人民币（4.44%）> 0%>大宗商品（-0.20%）>美元（-9.37%）。 报告摘要 文 ： 华创证券首席经济学家 张瑜 执业证号：S0360518090001 十张图速览全球资产脉络 1、美元信用担忧推动贵金属的历史超级牛市 。2025年贵金属的超级牛市标志着贵金属角色发生了根本变化，从传统的"通胀对冲"演变为"美元对冲"。截至2025年 底，黄金和白银分别上涨64.58%和147.95%，均创下1980年以来的最大年度涨幅。背后的核心驱动因素是央行购金、地缘冲突、贸易冲突以及对美元信用长期担 忧。 过去两次百年秩序重构期，无论是1800年前后还是1930年前后，都出现了10年左右的黄金激烈脉冲（3-5倍），当下秩序重构加剧的背景下，建议关注黄金的 历史性机会 。 2、特朗普"对等关税"之后"美国例外论"消退 。2025年4月2日，特朗普政府宣布对主要贸易伙伴加征"对等关税"，导致全球市场剧烈波动，期间一度引发美国股债 汇三杀，美债和美元短暂丧失了对冲风险的属性，而黄 ...

年度报告-黄金/白银 黄金：骐骥千里，行而不辍 | [走Ta势bl评e_级Ra：nk] | 黄金：强烈看涨 | | --- | --- | | | 白银：看涨 | | 报告日期： | 2025 年 12 月 26 日 | [★Ta2b0l2e5_S年um黄m金a强ry]势上涨气势如虹 2025 年黄金全年涨幅约 70%，国际金价从 2600 美元/盎司上涨 至最高 4500 美元/盎司以上，国内黄金价格从 630 元/克上涨至 最高 1000 元/克以上。市场交易的长线逻辑仍然是美国和全球主 要经济体的财政和货币政策处于宽松周期，对等关税则强化去 美元化叙事，黄金的投资配置需求持续增长。 ★2026 年黄金牛市周期延续 贵 金 属 目前美国经济周期逆风风险尚未消退，关税的影响不容忽视， 就业市场尚未企稳，基准情况下预计美国通胀温和回升，油价 或为通胀增添不确定性。美联储仍处于降息周期，但鹰派和鸽 派分歧空前加大，降息空间和节奏博弈增加，美联储重启 RMPs 呵护流动性，但尚未开启大规模扩表。 中期选举政绩优先，特朗普政府需要延续财政扩张以维持经济 增长和股市靓丽，减税将成为关税后的重要推进事项。美国政 府债务 ...

2025年，国际黄金、白银价格双双刷新历史纪录，强势演绎"金银齐飞"的超级牛市行情。截至12月23日 10时，现货黄金一举站上4500美元/盎司整数关口，年内累计劲升71%，盘中最高冲至4522美元/盎司， 刷新纪录高位。现货白银表现更为凌厉，飙升至69.81美元/盎司，年内涨幅高达137%，较黄金涨幅近乎 翻倍，以绝对优势领跑贵金属市场。 "2025年上半年受美国关税影响，金价持续大涨，下半年涨势延续，其关键转折点在于美国经济下行压 力的逐步显现，货币宽松交易再度强化。此外，美联储重启短债购买计划平复市场流动性扰动，以及俄 乌和平谈判进程拉锯，也是下半年黄金价格的重要影响因素。"光大期货分析师赵复初接受《华夏时 报》记者采访时表示。 金价疯涨背后 今年以来，国际金价持续大涨，截至北京时间12月23日10时，现货黄金年内累计涨幅约71%。对此，创 元期货分析师何燚接受《华夏时报》记者采访时表示，上半年1月至4月中旬，现货黄金涨幅达30%，黄 金迎来流畅的趋势性上涨行情，其主要驱动因素包括美国关税问题提升黄金避险需求、俄乌冲突持续扩 大以及全球央行持续购入黄金。此外，季节性因素也是助推金价上涨的重要因素，近三年 ...

本报（chinatimes.net.cn）记者叶青 北京报道 2025年，国际黄金、白银价格双双刷新历史纪录，强势演绎"金银齐飞"的超级牛市行情。截至12月23日 10时，现货黄金一举站上4500美元/盎司整数关口，年内累计劲升71%，盘中最高冲至4522美元/盎司， 刷新纪录高位。现货白银表现更为凌厉，飙升至69.81美元/盎司，年内涨幅高达137%，较黄金涨幅近乎 翻倍，以绝对优势领跑贵金属市场。 "2025年上半年受美国关税影响，金价持续大涨，下半年涨势延续，其关键转折点在于美国经济下行压 力的逐步显现，货币宽松交易再度强化。此外，美联储重启短债购买计划平复市场流动性扰动，以及俄 乌和平谈判进程拉锯，也是下半年黄金价格的重要影响因素。"光大期货分析师赵复初接受《华夏时 报》记者采访时表示。 金价疯涨背后 今年以来，国际金价持续大涨，截至北京时间12月23日10时，现货黄金年内累计涨幅约71%。对此，创 元期货分析师何燚接受《华夏时报》记者采访时表示，上半年1月至4月中旬，现货黄金涨幅达30%，黄 金迎来流畅的趋势性上涨行情，其主要驱动因素包括美国关税问题提升黄金避险需求、俄乌冲突持续扩 大以及全球央行持 ...

宏观 国投期货 2026 年度策略报告 ——恒中有变，观复顺时 2025 年 12 月 各项声明请参见报告尾页 期市有风险，投资需谨慎 目录 | 1.宏观经济与大类资产运行回顾：披荆斩棘，行则将至 3 | | | | --- | --- | --- | | 1.1.全球经济：美元流动性困扰，TACO 交易兴起 | 3 | | | 1.2.中国经济：信用维稳，虚实分化 4 | | | | 1.3.政策框架：宏观博弈，政策联动 5 | | | | 展望 2026：恒中有变，观复顺时 2. | 6 | | | 2.1.政策逻辑：美国的政策约束 | 6 | | | 2.1.1.美联储的约束：掌控收益率曲线的难度增加 6 | | | | 2.1.2.美国财政的约束：财政成本与发债结构 7 | | | | 2.1.3.总结：从收益率曲线控制的视角出发 9 | | | | 2.2.宏观博弈坐标系：收益率曲线与美元的组合 10 | | | | 2.2.1.收益率曲线走陡下的宏观情景 | 10 | | | 2.2.2.收益率曲线走平下的宏观情景 | 13 | | | 2.2.3.总结——收益率曲线管理的考验 15 | | | ...

Group 1: Monetary Policy and Market Dynamics - The global monetary and fiscal easing expectations are providing strong support for precious metal prices, although some precious metals face potential short-term negative disturbances [1] - The Federal Reserve has entered a rate-cutting cycle, with expectations of a 25 basis point cut in both 2026 and 2027, and has recently conducted technical balance sheet expansion to maintain liquidity [1] - Uncertainty in the Federal Reserve's monetary policy path may affect market expectations for liquidity expansion, potentially disturbing precious metal prices [1] Group 2: Long-term Factors Supporting Precious Metals - Global debt and fiscal deficit expansion, along with ongoing central bank gold purchases, are long-term bullish factors for the precious metals market [2] - Gold and silver prices have risen significantly over the past three years, leading to potential technical selling pressure due to their overweight in the Bloomberg Commodity Index [2] - Despite short-term negative factors, the long-term core trading logic for gold and silver remains unchanged, driven by global "reflation" trades, monetary policy uncertainty, and geopolitical risks [2] Group 3: Platinum and Palladium Market Insights - The global platinum market is expected to face a tight supply-demand situation by 2026, with slow growth in production due to high mining costs and unstable power supply [3] - Platinum demand is supported by stricter automotive emissions standards, with automotive catalysts accounting for 42.5% of global platinum demand [3] - The palladium market is experiencing pressure from the increasing market share of electric vehicles, leading to a less optimistic long-term demand outlook for palladium [3]

当前，全球货币与财政宽松预期增强，给贵金属价格带来了有力的支撑。在宏观环境不断变化的背景 下，部分贵金属品种也面临潜在的利空扰动。在"期货大家谈——2025期货业盘点"系列访谈第六期中， 宏源期货研究院分析师王文虎解析了金、银、铂、钯价格集体反弹背后的逻辑与机会。 短期利空扰动较多 全球主要经济体的货币政策动向是影响商品市场的核心因素之一。王文虎表示，美联储已进入降息周 期，市场预计其2026及2027年均降息25个基点，且已于本月进行技术性扩表以维持流动性。然而，美联 储的货币政策路径存在不确定性。美联储主席候选人之一、前美联储理事凯文.沃什可能倾向于采取"实 用的货币主义"策略，即通过缩减资产负债表(QT)来控制通胀，为降低名义利率创造空间。若其主张被 采纳，可能在短期内影响市场对流动性扩张的预期，从而扰动贵金属价格。 新能源属性为铂、钯价格提供长期支撑 全球铂矿资源高度集中于南非、俄罗斯和津巴布韦等国家，中国铂金属供应主要来源于进口。铂金属市 场的基本面正因其日益凸显的"新能源金属"属性而受到关注。 王文虎认为，2026年全球铂供需偏紧。供应方面，深矿采掘成本高、电力供给不稳定、生产设备老化、 汽车报废 ...

智通财经APP获悉，洛阳钼业(03993)午后涨超4%，截至发稿，涨4.09%，报18.86港元，成交4.47亿港 元。 行业层面，国金证券指出，节奏上2026年上半年有望迎来再通胀交易。在美联储历次软着陆降息后，铜 价与美国制造业PMI通常3-6个月企稳回升，本轮降息周期从9月18日降息算起，基本面复苏对应明年一 二季度。此外，在短期宏观偏逆风背景下，铜价之所以维持10500美金以上偏强震荡，价格韧性强于以 往降息后表现，核心支撑在于供给，因此，未来经济基本面好转后，铜价或迎来超越过往的价格弹性表 现。 消息面上，12月3日，富时罗素宣布对富时中国50指数、富时中国A50指数、富时中国A150指数、富时 中国A200指数、富时中国 A400指数的季度审核变更。其中，富时中国A50指数纳入洛阳钼业。本次变 更将于2025年12月19日星期五收盘后生效。瑞银此前指出，洛阳钼业2025年铜产量极有可能超越指引的 60万至66万吨，今年首三季已达54.3万吨，主要受惠于生产线技术升级及供电改善。管理层有信心2026 至27年产量将持续增长，并认为新增产量的贡献可持续。 ...

行业层面，国金证券指出，节奏上2026年上半年有望迎来再通胀交易。在美联储历次软着陆降息后，铜 价与美国制造业PMI通常3-6个月企稳回升，本轮降息周期从9月18日降息算起，基本面复苏对应明年一 二季度。此外，在短期宏观偏逆风背景下，铜价之所以维持10500美金以上偏强震荡，价格韧性强于以 往降息后表现，核心支撑在于供给，因此，未来经济基本面好转后，铜价或迎来超越过往的价格弹性表 现。 洛阳钼业（603993）(03993)午后涨超4%，截至发稿，涨4.09%，报18.86港元，成交4.47亿港元。 消息面上，12月3日，富时罗素宣布对富时中国50指数、富时中国A50指数、富时中国A150指数、富时 中国A200指数、富时中国A400指数的季度审核变更。其中，富时中国A50指数纳入洛阳钼业。本次变 更将于2025年12月19日星期五收盘后生效。瑞银此前指出，洛阳钼业2025年铜产量极有可能超越指引的 60万至66万吨，今年首三季已达54.3万吨，主要受惠于生产线技术升级及供电改善。管理层有信心2026 至27年产量将持续增长，并认为新增产量的贡献可持续。 ...