摘要 美国财政扩张和货币增速放缓，叠加人工智能投资分流，削弱了对美股 的支撑，资金转向欧洲股市、港股、黄金和固定收益资产，以及美股防 御性板块，预示着资产配置策略的转变。 美国债务余额已触及上限，国债利息负担迅速增长，预计 2025 年将达 1.4-1.5 万亿美元，占财政收入比例超 20%，远超警戒线，债务问题对 经济构成潜在风险。 川普政府试图通过"多收少花"、协商降低利率和推动美联储降息来化 解债务危机，但受限于关税收入有限、投资者不认可及通胀制约，效果 并不显著。 美国经济面临高通胀、高利率、高工资的"三高"压力，导致企业成本 上升、盈利能力受挤压，历史上每次"三高"都伴随经济下行风险，需 警惕企业利润收缩。 2025 年政策不确定性导致企业融资成本上升，公司债、IPO 和贷款等 融资活动减少，货币供应量（M2）增速下降，经济表现出不稳定性，若 M2 持续下滑，美国经济将面临明显恶化风险。 全球贸易和经济格局重塑下的中美债券投资机遇 - 2025 年中金公司中期投资策略会 20250630 Q&A 今年（2025 年）全球大类资产表现如何？ 今年（2025 年）上半年，在复杂多变的环境中，固收领域仍有 ...

在这一波动的环境下，股票市场估值处在高位。美国股市在很大程度上依赖少数几家市值极高的公 司来实现超额回报。以2024年为例，作为美股代表的标普500指数全年回报率为25%，若剔除英伟达这 一表现突出的科技股，该指数在同一时期的回报率则为20%。如果再剔除"美股七雄"，回报仅为12%。 对这种头部集中度极高的市场敞口，虽然在某些时期可能带来回报，但风险也极大。 固定收益市场并非没有隐患。在寻找股市替代方案的过程中，固定收益投资者往往会转向私募信 用，然而其中占比最大的中间市场直接贷款领域，其"待投资资本"（dry powder）已接近历史高位。我 们认为这可能是一个警示信号，即过多资金流入而投资机会有限，可能预示着未来的回报率将降低。 不确定性是当前投资环境的一个明显特征。全球正在努力应对美国反复无常的大规模关税计划，如 此旋风式的操作更加凸显了这种不确定性。此外，通胀上升正成为常态，而全球主要央行的政策分化也 达到了几十年来最严重的程度。事实上，上世纪70年代以来，央行之间还从未如此长期地步调不一，因 此，这又增添了一层不确定性，尤其对于那些在70年代之后的市场参与者而言，这一动态是全新的。 此外，该领域的主 ...