周四，美国商务部将公布第一季度国内生产总值（GDP）的最终报告，周五的个人消费支出（PCE）报 告将提供有关消费支出和通胀的信息。 摘要周四(6月26日)本交易日国际黄金日内维持震荡走势，今日开盘报3332.09美元/盎司，最高触及 3339.76美元/盎司，最低触及3328.99美元/盎司，截止发稿金价报3336.46美元/盎司，涨幅0.14%。 与此同时，美联储主席鲍威尔在连续第二天出席国会听证时向参议院金融委员会重申，联储仍有充足空 间推迟降息，直到关税引发的通胀影响更加明朗为止。 根据CME的FedWatch工具，金融市场目前预测：7月政策会议上降息的可能性约为25%，而9月首次降 息的概率高达67%。 周三的楼市数据显示，由于抵押贷款利率走高，新屋销售大幅下降了 13.7%，购房贷款申请也出现下 滑。 周四(6月26日)本交易日国际黄金日内维持震荡走势，今日开盘报3332.09美元/盎司，最高触及3339.76美 元/盎司，最低触及3328.99美元/盎司，截止发稿金价报3336.46美元/盎司，涨幅0.14%。 【要闻速递】 以色列和伊朗之间脆弱的停战局面继续维持，美国总统特朗普宣布取得胜利，尽管 ...

半年度报告-美元指数/欧元/日元 大争势起： 迎接更加不确定的下半场 [★Ta美bl国e_:S经um济m压ary力] 剧烈上升 美国经济下半年滞胀压力爆发，美债问题恶化，因此需要注入 流动性来解决问题，预计美元趋势性走弱。 ★欧洲: 经济基本面边际改善 欧元区处于财政刺激和通胀走低的绝好时机，经济边际走强趋 势非常明显。 ★日本: 日元延续升值压力 外 汇 内循环初见起效的日本需要继续加息延续经济转向，日元升值 趋势明显。 期 ★全球宏观: 迎接更不确定的下半场 货 逆全球化趋势不变，经济和地缘问题的恶化导致市场在 25 年下 半年的波动性要高于上半年。 ★投资建议： 25 年下半年我们将看到美国滞胀压力明显上升的阶段，贸易摩 擦的强化和地缘风险的升级激化了美国经济进一步下行的压 力，美联储不得不做出进一步释放流动性来平衡经济的措施。 因此 25 年下半年我们将看到一个弱势美元被强化的阶段，预计 美元走弱中枢会降低至 95 水平左右。 下半年各种矛盾和冲突有明显的加速迹象，因此市场的波动性 会明显高于上半年，因此继续推荐持有避险资产进行应对。 ★风险提示： 地缘冲突加剧导致通胀压力反复。 | [T走ab势le ...

策 略 研 究 太 平 E-MAIL：zhangdd@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190522040001 E-MAIL：xuzm@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190525050001 大类资产跟踪 <<策略日报（2025.05.29）情绪重回 债券市场：利率债长端小幅上涨，短端小幅下跌。考虑到股市波动 率仍在低位，维持债市将受益于避险资金的流入的判断。后续展望：股 市波动率可能抬高，资金避险需求或使得债券重拾涨势。 告 <<估值与盈利周观察——4 月第 1 期 ： 市 场 分 化 ， 红 利 上 成 长 <<流动性与仓位周观察——4 月第 1 期 ： 杠 杆 资 金 加 速 流 证券分析师：张冬冬 证券分析师：徐梓铭 股票市场：市场全天震荡上行，但期指波动率继续下行，中证 1000 波动率更是创下去年 9 月 24 日以来的新低，6 月变盘在即。胜兵先胜而 后求战，考虑到当前股指波动率仍在低位，保持谨慎或是更好的选择。 沪深两市全天成交额 1.14 万亿，较上个交易日放量 22.3 亿，成交继续维 持在 1.2 万亿下方，市场热点集中在医药和消费方向，个股涨多跌少，全 市场超 330 ...

今 日 早 评 重点品种： 【短评-原油】EIA数据：原油库存增长132.8万桶，库存增 长81.6万桶，原油产量增加0.5万桶至1339.2万桶/日。阿曼称 第五轮伊朗-美国谈判将于5月23日星期五在罗马举行。伊朗外 长再次强调了伊朗的立场非常明确，即无论是否达成协议，铀 浓缩都将继续进行。评：EIA数据显示，原油、成品油全线累 库，与凌晨API数据差异较大，偏利空的数据公布后油价继续快 速回落。整体看，短期原油压力不大，长期关注美伊、俄乌谈 判进展及OPEC+增产情况。短期短线参与。 【短评-黄金】由于投资者对大规模减税法案感到不安，美 国遭股债汇"三杀"。当日20年期美国国债拍卖结果弱于预 期，表明投资者可能对购买政府债务的需求疲软，随后收益率 走高。评：市场对美元及美债提出担忧，美元指数下跌，黄金 持续上涨。黄金短期偏多，中期或陷入高位震荡，关注即将到 期兑付的美债问题。 邮箱：caobaoqin@nzfco.com 期货从业资格号：F3008987 期货投资咨询从业证书号：Z0012851 姓名：蒯三可 投资咨询中心 2025年05月22日 研究员 姓名：师秀明 邮箱：shixiuming@nzfc ...

5月12日，中美两国发布联合声明，宣布取消此前相互加征的报复性关税，仅保留10%的基础关税，并 对24%的关税实施90天暂缓。这一阶段性成果被视为中美贸易摩擦缓和的信号，但不少人士依然存在不 少疑虑，比如90天关税暂缓期内中美会如何博弈？90天以后又可能出现什么样的局面？当前美国债务危 机临近，与许多其他国家的关税谈判也都悬而未决，未来的中美谈判依然存在诸多变数。 围绕谈判背后的博弈逻辑与未来走向，观察者网连线了国务院发展研究中心世界发展研究所前副所长丁 一凡，邀其解析中方在此次谈判中的策略与挑战。 【对话/观察者网 郑乐欢】 观察者网：从社会面的反应来看，中美这次谈判的成果有点超出预期。丁老师您怎么看待这次中美经贸 会谈的阶段性胜利？ 丁一凡：对于这次中美经贸会谈的结果，有几件事是比较超出预期的。一个就是中美开始谈判的速度之 快。因为一般来说，谈判作为博弈手段是需要较长周期的，但这次没过多久就谈出了结果。第二个就是 特朗普政府的代表同意只加10%的基础"对等关税"，其余的90天之后再谈。这与原来说的要征145%的 关税相比，下降的幅度的确有些出乎意料。 实际上，无论是谈判开始前还是谈判开始后，特朗普就一直在 ...

其中最让特朗普头大的莫过于美债问题。如果美国货架上没有物美价廉的中国商品，那么通胀反弹几乎是必然，这会让美联储更加保守，更加不敢降息，美 国的债务与财政压力将进一步增大。面对这一困局，特朗普只有两个选择。要么施压美联储主席鲍威尔按照他的意思降息，要么与中方握手言和，给美联储 降息提供正面预期。 5月12日，中美发表瑞士经贸高层会谈的联合声明，双方达成的成果远超预期，中美贸易关系将迎来转机，美国股市应声暴涨。声明发表没多久，特朗普就 打破沉默。据联合早报报道，当地时间5月11日晚些时候，特朗普在白宫表示，中美在日内瓦进行了富有成效的会谈，两国关系将"全面重启"，现在非常 好，可能在这个周末，他将与中方通话。 看得出来，特朗普表现的比美国市场还要高兴。而在会谈前，特朗普态度的"满不在乎"。在他的论调中，是中方更需要美国，更需要这场谈判，理由是如果 论单个经济体，美国是中国最大的贸易伙伴，而中国仅仅是美国第三大贸易伙伴。但这一逻辑有一个明显的漏洞，那就是美国并非只是和我们有贸易冲突， 还同时和其他几十个主要经济体打着关税战。而且中方所生产的电子产品、机械、服装以及大量半成品，是美国其他贸易伙伴所难以替代的。 在瑞士 ...

今年来，"闪闪发光"的黄金 近段时间表现不太理想 因贸易乐观情绪升温 有人开始分批补仓 有人高位被套 记者在走访中发现，尽管足金价格跌破每克千元大关，但多数珠宝首饰专柜的生意仍显得较为冷清。 导致投资者撤离金市 15日，黄金价格 触及近一个月低点 金价连跌的当下 有人欢喜有人忧： 欢喜的是看好黄金长期表现的投资者，开始趁相对低点分批加仓； 忧的是高位入场的投资者，黄金收益已多日为负数。 不过，目前市场情绪较为稳定 多家机构仍继续看好黄金的长期表现 市民蒲女士是属于"欢喜派"的。近几年，蒲女士也购买了一些黄金ETF，但由于金价太高，她不敢买太多。近段时间金价的下跌，让她很兴奋，觉得迎来 入场的好机会。"5月14日，我补仓了5万元的黄金ETF，这段时间逢低还会继续补。" 市民刘先生则是属于"忧愁派"的。4月23日，金价大跌，观察了两天后，刘先生干脆把持有的逾28万元黄金ETF都卖出，落袋为安。5月7日，除了原先卖 出的28万元黄金ETF外，再加上到期的定期存款10万元，凑了38万元，刘先生再一次一次性入场，购买黄金ETF。"买入后，除了5月13日是正收益，其他 几个交易日都是负的，目前亏损近2万元，我好像抄了个高 ...

特朗普政府如此逼美联储改变政策，其目的是什么？有媒体分析他是想借用这个工具敛财并赖账。美国政府欠债36万亿 美元，今年到期9万亿，近期到期6万亿。怎么还？包括美国媒体分析都认为特朗普疯狂加征关税、搞什么海湖庄园协议 等等都有敛财和赖账的企图。特朗普一上台就发行加密货币，说明美国本届政府对加密货币的态度，这大大地刺激了加 密货币市场的活跃，特朗普家族也趁机大捞了一笔。 鲍威尔（资料图） 近日，在白宫媒体会上特朗普反复表示，他"从没有打算"解除鲍威尔的职务。特朗普同时重申，眼下是美联储降息的"完 美时刻"，他想看到鲍威尔就降息"更积极主动一些"，但即便鲍威尔没有照做，也不意味着"终结"，只不过当下是降息 的"好时机"。面对持续施压，鲍威尔强调，特朗普作为总统没有解除其职务的合法权限，他将继续留任美联储主席至明 年5月任期结束。他还表示，美联储不会屈从政治压力，面对特朗普政府近期关税政策带来的复杂经济局面，美联储将重 点考虑对抗通货膨胀。 据从智通财经报道，美国总统特朗普表示，由马斯克领导的政府效率部(DOGE)在审查美国财政部的数据时发现了违规行 为。他的政府正在检查美国财政部的债务支付是否存在欺诈行为，并暗示美 ...

美债是全球金融体系的基石，抛售美债不仅会让美国经济崩盘，也会让全球市场陷入混乱。更中国手里还有大量美元资产，美元贬值会直接损害中国的利 益。这就像两个人在一条船上打架，船翻了，谁都别想好过。 美国部长的一句"在最困难的时候，中国没有抛售美债"，本意可能是想给中国戴顶"人道主义"的高帽，顺便彰显一下美国的"债主魅力"。但没想到，这话一 出口，直接在美国网友中炸了锅——"厚颜无耻""依赖别人买债还指责别人"，骂声一片。不得不说，这种反应，既让人好笑，又让人深思。 先说个事实：中国确实是美国国债的主要持有国之一，但这并不是"救美国"，更不是"慈善"。买美债，是基于经济利益和全球金融格局的理性选择。你以为 中国是"好心帮忙"？不，背后逻辑复杂得很。 咱们先回到十几年前。2008年，美国金融危机爆发，雷曼兄弟倒闭，全球市场一片哀嚎。当时的美国，急需资金稳定经济，而中国手里正好有大把外汇储 备。于是，美国政府主动找上门来，请求中国增持美债。这不是中国"求着买"，而是美国"求着卖"。当时，中国买美债，是为了保住自己在全球市场的出口 优势，同时也为了避免手里的美元贬值成废纸。 再看今天。中国的美债持有量从巅峰时期的1.3万亿 ...

最近美国国债市场波动较大，尤其是长端美债，如 10 年期美国国债利率水平 在前期经历了单周大幅上行之后，仍维持在较高的波动位置。相比之下，两年 期及更短期限的美债利率在前期上行后已回落至相对更低水平。衡量美国国债 波动率的 VIX 指数也显示出最近美债波动率有所抬升。 美债问题的破局及影响 20250126 摘要 • 美国国债利率快速上行受微观交易行为和宏观因素双重驱动。微观层面， 关税政策超预期和对特朗普政策的担忧引发流动性恐慌，导致国债抛售。 宏观层面，美元走弱反映市场对美元体系瓦解和美国主权债务风险的担忧， 美国主权信用违约掉期利差大幅抬升。 • 美国财政扩张对主权信用产生显著影响。疫情期间财政赤字高企，美联储 宽松政策掩盖了风险。2022 年后，美联储紧缩政策导致付息成本压力显 现，侵蚀主权信用，削弱财政效率。当前美国财政赤字率远超国际警戒线， 且持续扩张。 • 美国国债付息成本近期显著上升。低利率时期发行的国债陆续到期，再融 资导致存量国债平均付息成本中枢上移。联邦政府净利息支出占比持续上 升，超过赤字和财政收入的 20%。2025 年美国政府再次触及债务上限， 加剧了债务压力。 • 投资者对美债持 ...