证 券 研 究 报 告 【宏观快评】6 月美国非农数据点评 就业状况指数指向"half full"还是"half empty"？ 主要观点 ❖ 6 月非农数据简述：新增非农就业再超预期 1、新增非农就业超预期，录得 14.7 万，预期 10.6 万。就业增长集中在 4 个行 业，政府部门（+7.3 万，前值+0.7 万）、教育保健服务（+5.1 万，前值+8.3 万）、 休闲酒店业（+2 万，前值+2.9 万）、建筑业（+1.5 万，前值+0.6 万）。罢工结 束贡献约 0.56 万的新增就业。 2、失业率从 4.2%下行至 4.1%，预期 4.3%。劳动参与率从 62.4%降至 62.3%。 3、时薪增速低于预期，环比 0.2%，预期 0.3%，前值 0.4%。周工时从 34.3 小 时降至 34.2 小时，处于 2015 年以来的绝对低位水平。周薪环比下降 0.1%，今 年以来首次录得负值。 4、市场降息预期明显降温，美股和美元指数上涨，长端美债利率上行。期货 市场定价的7月降息概率从25.3%降至4.7%，9月降息概率从91%降至70.7%， 全年降息次数从 2.6 次降至 2.1 次。 ❖ 6 月非农 ...

Group 1: US Labor Market and Economic Indicators - The US non-farm payroll report for May showed resilience in the labor market, with 139,000 new jobs added, exceeding the expected 126,000 [2] - The unemployment rate remained at 4.2%, aligning with expectations, but there was notable internal structural divergence, with the U1 unemployment rate decreasing and the U4 rate increasing [2] - Job growth in the service sector was strong, with an increase of 145,000 jobs, particularly in leisure and hospitality, as well as transportation and warehousing, while the goods-producing sector saw a decline of 13,000 jobs [2] Group 2: Wage Growth and Inflation Concerns - Private sector hourly wages increased by 0.4% month-over-month, surpassing the expected 0.3%, with a year-over-year growth rate steady at 3.9% [2] - The broad increase in wages across various sectors has intensified inflation concerns, providing the Federal Reserve with more reasons to maintain a cautious stance [2] Group 3: China's Foreign Trade Performance - China's foreign trade maintained a steady growth trajectory, with total goods trade value reaching 17.94 trillion yuan, a year-on-year increase of 2.5% [3] - Exports amounted to 10.67 trillion yuan, growing by 7.2%, while imports fell by 3.8% to 7.27 trillion yuan [3] - The central region of China led the growth in foreign trade, significantly outpacing the national average, supported by the "Central China Rising" strategy [3] Group 4: US-China Economic Negotiations - Following internal conflicts within the US administration, there is potential for a shift in the US's hardline stance during US-China economic negotiations, with initial meetings expected to yield positive outcomes [4] - US Treasury Secretary and Commerce Secretary reported productive discussions, indicating a possible easing of external pressures on China's economy [4]

宏观研究 证 券 研 究 报 告 【宏观快评】5 月美国非农数据点评 就业稳中趋弱，亮点在时薪增长 主要观点 ❖ 5 月非农数据简述：新增非农就业小幅超预期 1、新增非农就业小幅超预期，录得 13.9 万，预期 13 万。就业增长集中在 3 个 行业，教育保健服务（+8.7 万，前值+10 万）、休闲酒店业（+4.8 万，前值+2.9 万）、金融业（+1.3 万，前值+0.3 万），其他服务业（+0.9 万，前值-0.2 万）、 交运仓储（+0.58 万，前值-0.81 万）的就业亦有小幅增长。专业和商业服务、 采矿、制造业、零售、政府部门的就业萎缩。精简政府效果逐步体现，联邦政 府人员就业净减少 2 万，上月减少 1.3 万。罢工对本月非农就业基本无影响。 2、失业率持平于 4.2%。从失业原因来看，再就业和新入职者增加，分别带来 失业人数增加约 5.3 万、2.4 万，离职者减少导致失业人数大幅下降约 15.1 万， 企业裁员（永久失业）基本保持不变。此外，如果今年年内要连续三个月触发 衰退预警的萨姆法则，大概需要下半年失业率升至 4.6%及以上。 第一，前两个月新增非农就业下修明显，合计下修 9.5 万 ...

宏观研究 证 券 研 究 报 告 【宏观快评】5 月美国非农数据点评 就业稳中趋弱，亮点在时薪增长 主要观点 ❖ 5 月非农数据简述：新增非农就业小幅超预期 1、新增非农就业小幅超预期，录得 13.9 万，预期 13 万。就业增长集中在 3 个 行业，教育保健服务（+8.7 万，前值+10 万）、休闲酒店业（+4.8 万，前值+2.9 万）、金融业（+1.3 万，前值+0.3 万），其他服务业（+0.9 万，前值-0.2 万）、 交运仓储（+0.58 万，前值-0.81 万）的就业亦有小幅增长。专业和商业服务、 采矿、制造业、零售、政府部门的就业萎缩。精简政府效果逐步体现，联邦政 府人员就业净减少 2 万，上月减少 1.3 万。罢工对本月非农就业基本无影响。 2、失业率持平于 4.2%。从失业原因来看，再就业和新入职者增加，分别带来 失业人数增加约 5.3 万、2.4 万，离职者减少导致失业人数大幅下降约 15.1 万， 企业裁员（永久失业）基本保持不变。此外，如果今年年内要连续三个月触发 衰退预警的萨姆法则，大概需要下半年失业率升至 4.6%及以上。 3、时薪增速超预期，环比 0.4%，预期 0.3%，前值 ...

文 ： 华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人：付春生（18482259975） 核心观点 5月非农数据简述：新增非农就业小幅超预期 1、新增非农就业小幅超预期， 录得13.9万，预期13万。就业增长集中在3个行业，教育保健服务（+8.7万，前值+10万）、休闲酒店业（+4.8万，前值+2.9万）、 金融业（+1.3万，前值+0.3万），其他服务业（+0.9万，前值-0.2万）、交运仓储（+0.58万，前值-0.81万）的就业亦有小幅增长。专业和商业服务、采矿、制造 业、零售、政府部门的就业萎缩。精简政府效果逐步体现，联邦政府人员就业净减少2万，上月减少1.3万。罢工对本月非农就业基本无影响。 2、失业率持平于4.2% 。从失业原因来看，再就业和新入职者增加，分别带来失业人数增加约5.3万、2.4万，离职者减少导致失业人数大幅下降约15.1万，企业裁 员（永久失业）基本保持不变。此外，如果今年年内要连续三个月触发衰退预警的萨姆法则，大概需要下半年失业率升至4.6%及以上。 3、时薪增速超预期， 环比0.4%，预期0.3%，前值0.2%；同比增速3.9%， ...

宏观月报 / 2025.06.07 ■ 证券研究报告 陈兴 分析师 SAC 证书编号: S0160523030002 chenxing@ctsec.com 马乐怡 联系人 maly@ctsec.com 相关报告 1. 《就业不断下修 -- 4 月美国非农数 2025-05-03 据解读》 2. 《就业暂时回暖 -- 3月美国非农数 据解读》 2025-04-05 3. 《就业市场广泛降温 -- 2月美国非 农数据解读》 2025-03-08 4. 《就业下修，薪资强劲——1月美国 非农数据解读》 2025-02-08 5. 《零售支撑就业改善 -- 2024 年 12 月美国非农数据解读》 2025-01-11 夜心观点 就业前值再下修,劳动参与率下降。5月新增非农就业人数下降至 13.9万 * 人,同时 3 月和 4 月合计下修 9.5 万人。今年以来,新增非农就业人数持续下 调,或意味着当前就业水平存在一定程度的高估。分行业来看,新增就业主要 来源从政府转向服务业。5月服务业新增就业较上月提升,政府裁员影响仍在 持续显现,联邦政府就业自1月以来已减少 5.9万人。而制造业更容易受到关 税政策的影响,新增就 ...

报 告 正 文 新增非农前值下修，薪资增速放缓。 4月新增非农就业人数略有下降至17.7万人，此外，2月和3月合计下调5.8万人。多数行业新增就业保持平稳，但政府裁员可能 未完全反映在机构调查数据中。根据BLS公告，4月政府就业实际减少9000人，并且自1月以来共计减少2.6万人，而诉讼减缓了裁员的速度，在机构调查中，带薪休 假或正领取遣散费的员工被视为就业。从薪资增速来看，4月时薪环比增速有所放缓，同比增速略有下降。 失业率保持平稳。 4月失业率维持在4.2%，同时劳动参与率提升0.1个百分点。4月就业数据整体表现平稳，不过，4月ADP数据和美国褐皮书均有显示，由于特朗普 经济政策不确定性较高， 3月职位空缺率降至近半年来新低，反应招聘需求有所减少。 此外，政府裁员的负面影响在未来仍将逐渐显现，就业降温趋势不变。 失业率保持稳定。 4月劳动参与率录得62.6%，较上月增加0.1个百分点，重新返回劳动力市场的人数增加。4月失业率与上月持平于4.2%，同时U6失业率略降 0.1个百分点至7.8%。综合来看，4月失业率保持平稳，显示目前就业市场仍较为稳定。 劳动力供需趋于平衡。 3月美国职位空缺数减少至719万人 ...

报 告 正 文 就业广泛降温。 家庭调查数据显示，2月美国劳动参与率下降0.2个百分点，永久退出劳动力市场的人数增加。 失业率上升0.1个百分点至4.1%，同时，包含了边缘 劳动力的U6失业率飙升0.5个百分点至8%， 取得2021年底以来新高，指向更广范围的就业降温。机构调查数据显示，2月新增非农数据较上月回升至15.1万人。分 行业来看， 一方面， 美国部分地区受恶劣天气影响，休闲酒店、零售业新增就业有所减少。 另一方面，政府新增就业较上月减少3.3万人，冻结招聘影响初有显 现。 制造业和批发业时薪增速上升最多。 分行业来看，2025年2月时薪同比增速最高的行业为商业服务和建筑业，分别为5.1%和4.2%。其中，制造业和批发业平 均时薪同比增速上升最大，分别较上月上行约0.3个百分点和0.2个百分点。而平均时薪增速放缓最大的行业分别为零售业、公用事业和金融业，各减少约0.4 个百分点。 实际薪酬增速持续放缓。 若考虑剔除物价水平后的工资增速，2025年1月实际时薪同比增速降至1%，较上月下行0.2个百分点。从长期趋势来看，2024年3月 以来实际时薪同比增速有所回落。随着实际薪酬增速开始下滑，居民支出水平 ...