风险提示：房地产走势不确定性仍存；政策力度不及预期。 "破局"通胀：反内卷与扩内需 [Table_Authors] 2025 年 6 月物价数据点评 本报告导读： 今年以来，"以旧换新"补贴政策持续支撑耐用消费品价格，带动核心 CPI 同比小幅 修复，而其中服务价格方面仍有待提振，指向了居民部门资产负债表的修复进展有 限，需要后续稳增长政策接续。 投资要点： 宏 观 研 究 证 券 研 究 报 告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏 观 专 题 宏观研究 /[Table_Date] 2025.07.09 2025-07-13 [Table_Summary] 6 月 CPI 同比转正。食品价格拖累减弱；国际油价上涨输入带动能 源价格；核心 CPI 环比持平，核心消费品 CPI 环比表现显著好于 2023、 2024 年，"618"提前促销影响过去后，"以旧换新"政策支持的相关品 类价格仍相对偏强，而服务相关价格继续稳中偏弱。 6 月 PPI 同比跌幅继续扩张，一是受高温降雨天气影响，房地产、基 建项目施工进度有所放缓。二是"反内卷"具体政策和效果仍待观察， 尤其是对光伏、水泥、钢铁等行业实际供需格局的影响。三 ...

本报（chinatimes.net.cn）记者张智 北京报道 连续下降4个月后，CPI调头转升。 国家统计局7月9日发布数据显示，6月，CPI同比上涨0.1%，是连续下降4个月后首次转升；环比下降 0.1%，降幅收窄。PPI同比下降3.6%，环比下降0.4%。从上半年总体来看，CPI比去年同期下降0.1%， PPI较去年同期下降2.8%。 对于当前总体物价形势，民生银行首席经济学家兼研究院院长温彬对《华夏时报》记者表示，在输入性 因素的支撑下，6月CPI边际有所改善，但PPI持续承压，整体物价低位运行态势不改，显示国内有效需 求有待进一步提振。 "政策层面，'反内卷'措施逐步落地，光伏、锂电等行业价格在6月探底，政策拐点显现，预计后续价格 将出现修复性反弹。"华西证券宏观首席分析师肖金川对本报记者表示。 CPI同比回升 从同比来看，6月CPI上涨0.1%，为连续下降4个月后转升。 "食品价格降幅小于季节性。受高温、降雨较常年同期偏多影响，食品价格环比下降0.4%，降幅小于季 节性水平0.5个百分点。6月CPI环比上涨0.1%，食品价格跌幅较往年同期明显收窄，鲜菜价格大幅上 涨，显示季节性及政策干预对CPI形成 ...

关注、加星，第一时间接收推送！ 文 | 赵伟、屠强 联系人 | 屠强、 耿佩璇 摘要 事件： 7月9日，国家统计局公布6月通胀数据，CPI同比0.1%、前值-0.1%、预期0%、环比-0.1%；PPI同 比-3.6%、前值-3.3%、预期-3.2%、环比-0.4%。 核心观点：大宗商品、核心商品、服务价格表现分化，令CPI与PPI"一升一降"。 分化一：6月PPI上游煤、钢等大宗商品价格回落，而CPI上游食品、铂金等大宗价格走强。 6月PPI同比 较前月回落0.3pct至-3.6%。其中钢材、水泥、煤炭等供给充足，测算钢、煤价格拖累PPI环比-0.4%；但 国际油价上行对国内油价形成支撑，铜价贡献依然为正，测算油、铜价格支撑PPI环比0.2%。CPI方面，6 月CPI同比0.1%。一是极端天气影响食品供给，食品CPI同比+0.1pct至-0.3%；二是金价保持高位，铂金饰 品价格上涨12.6%，对应包含首饰等其他用品及服务CPI同比上行0.8pct。 分化二：核心商品PPI仍在历史低位，既反映关税对价格的冲击，也与国内中下游产能利用率偏低有关。 6月核心商品PPI同比虽回升0.4pct至-1%，但整体仍在低位 ...

关注、加星，第一时间接收推送！ 文 | 赵伟、屠强 联系人 | 屠强、 耿佩璇 摘要 事件： 7月9日，国家统计局公布6月通胀数据，CPI同比0.1%、前值-0.1%、预期0%、环比-0.1%；PPI同 比-3.6%、前值-3.3%、预期-3.2%、环比-0.4%。 核心观点：大宗商品、核心商品、服务价格表现分化，令CPI与PPI"一升一降"。 分化一：6月PPI上游煤、钢等大宗商品价格回落，而CPI上游食品、铂金等大宗价格走强。 6月PPI同比 较前月回落0.3pct至-3.6%。其中钢材、水泥、煤炭等供给充足，测算钢、煤价格拖累PPI环比-0.4%；但 国际油价上行对国内油价形成支撑，铜价贡献依然为正，测算油、铜价格支撑PPI环比0.2%。CPI方面，6 月CPI同比0.1%。一是极端天气影响食品供给，食品CPI同比+0.1pct至-0.3%；二是金价保持高位，铂金饰 品价格上涨12.6%，对应包含首饰等其他用品及服务CPI同比上行0.8pct。 分化二：核心商品PPI仍在历史低位，既反映关税对价格的冲击，也与国内中下游产能利用率偏低有关。 6月核心商品PPI同比虽回升0.4pct至-1%，但整体仍在低位 ...

Group 1 - In June, Liaoning Province's Consumer Price Index (CPI) increased by 0.2% year-on-year, which is 0.1 percentage points higher than the national average, ranking 12th in the country [1] - Month-on-month, the CPI decreased by 0.3%, which is 0.2 percentage points lower than the national average, ranking 28th in the country [1] - The prices of food decreased by 1.6%, while non-food prices remained stable compared to the previous month [1] Group 2 - Among the eight categories of goods and services, six categories saw price increases, while two categories experienced price declines year-on-year [1] - The largest price increase was in other goods and services, which rose by 8.3%, followed by clothing at 1.3%, and food, tobacco, and alcohol also at 1.3% [1] - Month-on-month, four categories saw price increases, three categories saw declines, and one category remained stable [2]

文 ： 华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001) 联系人：付春生 （18482259975） 事 项 6月，CPI同比上涨0.1%，预期持平，前值下降0.1%；核心CPI同比上涨0.7%，前值上涨0.6%。PPI同比下降 3.6%，预期下降3.2%，前值下降3.3% 。 报告摘要 一、6月物价数据简评：四个要点 1 、预计二季度 GDP 平减指数同比约 -0.9% ，一季度为 -0.8% 。二季度 CPI 同比 -0.03% ，较一季度的 -0.1% 略有好转；不过， PPI 同比 -3.2% ，较一季度的 -2.3% 有所回落，商品房售价同比也较一季度有所 下行。预计二季度名义 GDP 增速约 4.4% ，一季度为 4.6% 。 2 、本月 PPI 低于预期，也弱于 PMI 价格和高频价格的指引，可能有两个因素 ： 第一， 高频的原材料价 格向 PPI 相关行业的传导需要时间，并且若在需求偏弱背景下，企业的实际交易价格可能低于市场报价。 第二 ， PMI 价格中并未包含采矿和公用事业，而"绿电增加"导致本月电热供应 PPI 环比跌 0.9% 。 3 、 CPI ...

Group 1: CPI Analysis - In June 2025, the CPI showed a marginal improvement with a year-on-year increase of 0.1%, reversing four months of negative growth[2] - The month-on-month CPI decline narrowed from -0.2% in May to -0.1% in June, slightly above the average decline of -0.18% from 2020 to 2024[2] - Core CPI rose to 0.7%, marking a 0.1 percentage point increase from the previous month, the highest in nearly 14 months[2] Group 2: PPI Analysis - The PPI in June 2025 decreased by 3.6% year-on-year, with the decline widening by 0.3 percentage points compared to May, marking four consecutive months of increasing decline[2] - Month-on-month, the PPI remained at -0.4%, indicating persistent downward pressure on industrial prices[2] - Factors contributing to PPI decline include abundant supply in domestic raw material manufacturing, seasonal price decreases, and reduced demand for thermal coal due to increased green energy[2] Group 3: Economic Outlook - Despite a slight rebound in CPI, consumer demand remains weak, and PPI continues to face downward pressure due to supply-demand imbalances and intensified competition among enterprises[3] - The central government's recent emphasis on regulating low-price competition may help improve supply-demand structures and provide some support for future price stability[3] - Risks include potential underperformance of domestic macroeconomic policies, unexpected interest rate changes, and concentrated credit events that could impact CPI and PPI forecasts[4]

Group 1: CPI Trends - In June, the Consumer Price Index (CPI) turned from a decline to an increase of 0.1% year-on-year, while the month-on-month change decreased by 0.1%, narrowing the decline by 0.1 percentage points compared to the previous month [2] - The marginal improvement in CPI is attributed to the rebound in industrial consumer goods prices and the upward pressure on domestic refined oil prices due to external factors [2] - The core CPI, excluding food and energy, rose by 0.7% year-on-year in June, marking a 0.1 percentage point increase from the previous month, the highest in nearly 14 months [3] Group 2: PPI Trends - The Producer Price Index (PPI) decreased by 0.4% month-on-month in June, with the decline remaining consistent with the previous month, although some industry prices showed signs of stabilization and recovery [5] - The year-on-year decline in PPI expanded by 0.3 percentage points compared to the previous month, influenced by seasonal price declines in domestic raw materials and uncertainties in the international trade environment [5] - Certain sectors, such as the manufacturing of gasoline and new energy vehicles, saw a month-on-month price increase of 0.5% and 0.3%, respectively, with year-on-year declines narrowing by 1.9 and 0.4 percentage points [6] Group 3: Consumer Behavior and Policy Impact - The implementation of more proactive macro policies has led to continuous improvement in the economic climate for both manufacturing and non-manufacturing sectors, addressing supply-demand structural issues and boosting the development speed of certain consumer goods and equipment manufacturing industries [4] - The effects of consumption promotion policies have been evident, with prices of durable consumer goods, home textiles, and household appliances rising by 2.0%, 2.0%, and 1.0% year-on-year, respectively [3] - The transition of the consumption market from "scale expansion" to "quality enhancement" is expected to further improve service consumption in culture and sports, driving a rebound in consumer prices [6]

☎：010-8092-7780 ☑: lvlei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130524080002 宏观动态报告 核心 CPI 继续回升, PPI 同比降幅走阔 6 月物价数据解读 2025 年 7 月 9 日 分析师 张迪 ☎：010-8092-7737 网: zhangdi_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130524060001 目雷 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 6 月 CPI 环比下降 0.1%（前值-0.2%），同比上涨 0.1%（前值-0.1%），过 去五年（春节在１月份,下同）的季节性环比均值为-0.2%,其中食品价格环 比下降 0.4%(前值-0.2%),过去五年环比均值为-0.7%;非食品价格持平(前 值-0.2%），过去五年环比均值为 0。核心 CPI 环比继续持平,同比继续回升 至 0.7%,涨幅比上月扩大 0.1 个百分点。PPI 环比下降 0.4%（前值-0.4%）, 同比下降 3.6%（前值-3.3%），环比持平、同比降幅走阔。 能 ...

7月9日，国家统计局公布6月份物价指数。 6月份，全国居民消费价格（CPI）同比结束连续4个月下降的态势，转为上涨0.1%。全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降3.6%，降幅比上月扩大0.3个 百分点；环比下降0.4%，降幅与上月相同。 国家统计局城市司首席统计师董莉娟解读数据时表示，6月CPI由降转涨主要受工业消费品价格有所回升影响。与此同时，食品价格降幅也略有收窄，服务 价格上涨0.5%，涨幅保持稳定。核心CPI同比上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.1个百分点，创近14个月以来新高。 中国民生银行首席经济学家温彬接受《每日经济新闻》记者（以下简称每经记者）采访时表示，当前整体物价低位运行态势不改，显示国内有效需求仍有待 进一步提振。 汽油价格环比由上月下降3.8%转为上涨0.4% 6月，CPI同比结束连续4个月下降的趋势，转为上涨0.1%；环比下降0.1%，降幅比上月收窄0.1个百分点。扣除食品和能源价格的核心CPI同比继续回升，上 涨0.7%。 6月份，CPI同比结束连续4个月下降的趋势 图片来源：国家统计局 东方金诚研究发展部总监冯琳在接受每经记者微信采访时认为，6月CPI同比由负转正，主要推动力是 ...