证券研究报告 | 2025年09月15日 宏观经济宏观月报 8 月经济超预期回落，政策加码窗口打开 2025 年 9 月 15 日国家统计局发布 2025 年 8 月份经济增长数据，重点关注 的经济增长类数据如下： 1、8 月份，规模以上工业增加值同比增长 5.2%，比 7 月回落 0.5 个百分点； 2、8 月份，社会消费品零售总额 39668 亿元，同比增长 3.4%，比 7 月回落 0.3 个百分点； 3、1-8 月，全国固定资产投资（不含农户）326111 亿元，同比增长 0.5%， 比 1-7 月回落 1.1 个百分点；扣除房地产开发投资，全国固定资产投资同比 增长 4.2%； 4、8 月份，进出口总额 38744 亿元，同比增长 3.5%。其中，出口 23035 亿 元，增长 4.8%；进口 15709 亿元，增长 1.7%； 5、8 月份，全国城镇调查失业率为 5.3%，较上月上升 0.1 个百分点，持平 上年同月。 8 月国内经济增速约 3.8%，明显低于全年经济增速目标值。 基于生产法测算的月度 GDP 同比增速在 8 月份约为 3.8%，较 7 月继续回落 0.5 个百分点，明显低于全年经 ...

证券研究报告—策略周报 撰写日期：2025 年 09 月 15 日 策略周报（20250908-20250912） ⚫ 市场流动性概况 R007 由 1.4566%增加至 1.4651%，较前期增加了 0.85 个 bp；DR007 由 1.4372%上升至 1.4575%，较前期增加 2.03 个 bp。R007 与 DR007 利差较前 期减小了 1.18 个 bp。此外，中美利差在本周减小了 6.80 个 bp。 本周资金净流入金额为 29.97 亿元,资金净流入较上周减少了 649.04 亿元，其中资金供给为 1101.77 亿元，资金需求为 1071.80 亿元。具体来 看，资金供给增加了 155.40 亿元，其中融资净买入增加了 378.22 亿元， 股票分红减少了 16.72 亿元，股票型 ETF 净申赎减少了 140.31 亿元，股票 型基金与混合基金成立减少了 65.79 亿元，资金需求增加了 804.44 亿元。 ⚫ 行业板块流动性跟踪 本周中信一级行业大多数板块上涨，市场风格整体偏强，板块分化格 局延续。从行业数量看，上涨板块多于下跌板块，涨幅面占据主导。房地产 板块表现最为突出，周涨幅 ...

在酿酒佬的江湖里，这算顶大的一件事儿，一时朝野震动。 去年圣诞节前后，我正在格鲁吉亚的乡下找种葡萄的地，有个哥给我发来法国的信息，说波尔多Entre-Deux-Mers产区的 Latour-Laguens 城堡挂出来拍卖 了，要不要，起拍价15万欧元。 我发现，这15万欧元我在高加索山脚下还不够买个年久失修的破园子，葡萄树已经跟灌木杂草长得缠绵，有两三年没人管的那种。离第比利斯80公里半径 内的十亩地带城堡式农舍与酒窖、照顾得良好的小酒庄得60万美元起价，够买三个法国老牌 Latour-Laguens 的。何况法国佬还有保存得极好的15世纪哥特 式石头城堡，在格鲁吉亚，这样的产业是值大价钱的，不敢想。 那天高加索山区刚好下雪，开的破车差点进不去，于是回到家，我赶紧上网研究了一下，吓一跳，果然又是中国人作妖。 这个 Latour-Laguens 虽然也在波尔多，但并不是久负盛名的那个一级酒庄 Chateau Latour，种地酿酒却也有年头了。酒庄原本的老头儿名叫 Serge Laguens，像所有波尔多的老头儿一样，他的园子是从他爹那儿继承来的。不温不火种点儿地，酿出来的酒说不上多好，也不算差，每年都是论斤当 ...

总而言之，花旗认为，美联储下一轮降息周期所面临的经济形势将对投资策略产生关键影响。花旗预测 美联储将连续进行五次各25个基点的降息，同时伴随着缓慢但积极的经济增长态势。在这种情景下，投 资者应投资高贝塔系数成长股以及周期性股，而在经济恶化的情景下，投资者应放弃中小盘股，转而选 择低贝塔系数防御性股。 当前美股已基本消化"软着陆"甚至"金发姑娘"式温和复苏的预期。但花旗提醒，历史上美联储大幅降息 往往发生在经济明显走弱甚至衰退时期。因此，在寻找降息受益者时需要考虑经济数据和利率曲线的变 化。 根据花旗的分析，在利率下降、债券收益率曲线趋陡以及经济数据向好的情景下，房地产、非必需消费 品以及信息技术行业表现出色，而通信服务、能源和医疗保健行业的表现参差不齐，公用事业行业则表 现不佳。从股票风格与规模来看，中小盘股应该会受益，成长型股票表现优于价值型股票。 在利率下降、债券收益率曲线趋陡以及经济数据恶化的情景下，公用事业、房地产、医疗保健和必需消 费品行业等传统防御性行业表现更佳，而信息技术、非必需消费品、金融、工业、材料和能源行业表现 不佳。传统观点认为，联邦基金利率需要达到被认为具有刺激作用的水平，市场才会从防 ...

2025 年 9 月 15 日 中国宏观周报（2025 年 9 月第 2 周） 工业生产边际企稳 证券分析师 平安观点： 宏 观 报 告 宏 观 周 报 证 券 研 究 报 告 张璐 投资咨询资格编号 S1060522100001 ZHANGLU150@pingan.com.cn 常艺馨 投资咨询资格编号 S1060522080003 CHANGYIXIN050@pingan.com.cn 资料来源 : iFind, 平安证券研究所 ; 注 : 板材包括热轧板卷、冷轧板卷和中厚板 480 500 520 540 560 580 600 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 万吨 钢铁:板材:产量 2019 2023 2024 2025 图表5 钢铁建材表观需求本周环比略有回落 图表6 钢铁板材表观需求本周环比提升 资料来源 : iFind, 平安证券研究所 资料来源 : iFind, 平安证券研究所 0 100 200 300 400 500 600 700 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 万吨 钢铁:建材:表观需求 2019 2023 ...

证券研究报告：固定收益报告 研究所 高频经济数据关注点：第一，生产端热度整体回升，焦炉、高炉、 沥青、PTA、轮胎开工率均升高，螺纹钢产量下降。第二，商品房成交 面积回落，存销比下降；土地供应面积下降，住宅用地成交溢价率持 续回升。第三，物价整体回升，原油、焦煤、有色价格均上涨，螺纹 钢下跌；农产品延续季节性上行趋势，其中猪肉、鸡蛋价格上涨，水 果、蔬菜下跌。短期重点关注反内卷及增量政策落地、房地产市场恢 复情况及海外降息影响。 ⚫ 生产：热度整体回升，焦炉、高炉、沥青、PTA、轮胎开 工率均升高 9 月 12 日当周，焦炉产能利用率升高 2.97 pct，高炉开工率升 高 3.43 pct，螺纹钢产量减少 6.75 万吨；石油沥青开工率升高 6.8 pct；化工 PX 开工率与前一周持平，PTA 升高 6.87 pct；汽车全钢胎 开工率升高 5.81 pct，半钢胎开工率升高 5.99 pct。 ⚫ 需求：商品房成交回落，BDI 指数大幅回升 分析师:梁伟超 SAC 登记编号:S1340523070001 Email:liangweichao@cnpsec.com 分析师:崔超 SAC 登记编号:S134 ...

Economic Growth Overview - In August, the industrial added value increased by 5.2% year-on-year, down from 5.7% in July, with a cumulative growth of 6.2% from January to August[1] - Retail sales of consumer goods grew by 3.4% year-on-year in August, a decrease from 3.7% in July, with a cumulative growth of 4.6% from January to August[1] - Fixed asset investment saw a cumulative year-on-year growth of 0.5% from January to August, down from 1.6% in July[1] Industrial Production Insights - The slowdown in industrial production is attributed to weakened external demand and insufficient domestic demand, with August's industrial added value growth down by 0.5 percentage points[3][4] - Manufacturing output growth was 5.7% in August, a decline of 0.5 percentage points from the previous month, primarily impacting overall industrial growth[4] - Export delivery value for industrial enterprises fell by 0.4% year-on-year in August, marking the first negative growth since 2024[4] Consumer Spending Trends - The slowdown in retail sales is influenced by last year's consumption policies and declining food prices, with August's retail sales growth at 3.6%, down 0.4 percentage points from July[6] - Optional consumer goods retail sales showed improvement, likely due to the wealth effect from rising stock markets, with categories like clothing and cosmetics seeing increased sales growth[8] Investment Dynamics - Fixed asset investment growth for the first eight months was 0.5%, reflecting a decline of 1.1 percentage points from previous values, with all major investment sectors experiencing downturns[9][12] - Manufacturing investment growth was 5.1%, down 1.1 percentage points, while high-tech manufacturing sectors like computer and aerospace equipment saw significant growth rates of 12.6% and 28.0% respectively[10][11] Future Economic Outlook - Economic growth momentum is expected to remain weak in September, with industrial and retail growth potentially declining further, while investment growth may stabilize[2][15] - Anticipated macroeconomic policies in Q4 may include increased fiscal measures and interest rate cuts to counteract external demand slowdowns and support the real estate market[15]

摘要： HTTP://WWW.QH168.COM.CN 1 / 5 请务必仔细阅读正文后免责申明 东 海 研 究 察 宏 观 2025年9月15日 [Table_Title] 8月经济数据普遍继续回落且不及预期 ——宏观数据观察 [table_main] 事件要点： 8月份，社会消费品零售总额同比增长3.4%，预期3.9%，前值3.7%，较前值 下降0.3个百分点。全国规模以上工业增加值同比增长5.2%，预期5.7%，前值 5.7%，较前值下降0.5个百分点，低于市场预期。1-8月固定资产投资0.5%，预期 0.4%，前值1.6%，大幅下降1.1%且远低于预期；其中，8月基建投资当月同比- 5.9%，前值-5.1%，降幅较前值扩大0.8%；制造业投资当月同比-1.3%，前值- 0.3%，降幅较前值扩大1%；房地产开发投资当月同比增长-19.9%，降幅较上月扩 大2.9%，商品房销售面积同比增长-11%，降幅较前值扩大2.6个百分点，商品房销 售额同比增长-14.8%，降幅较前值扩大0.7个百分点。 明道雨 从业资格证号：F03092124 投资咨询证号：Z0018827 电话：021-68758786 邮箱： ...

证券研究报告—公募基金周报 撰写日期：2025 年 09 月 15 日 公募基金周报（20250908-20250912） 投资要点 A 股市场本周延续反弹态势，呈现震荡上行走势。成长风格表现亮眼， 带动 TMT 主题基金同步上行。多数量化指数增强型产品本周超额收益表现 平平。从资金面来看，两市周度日均成交额环比下滑 10.63%，在当前结构 性行情下，若成交量持续萎缩，高位板块的筹码必将松动分化，市场将从单 边上涨转为区间震荡格局，建议关注低位板块的补涨行情。四类股指期货合 约基差表现分化，IM 合约基差大幅贴水，而 IF 合约基差升水幅度较大。 主动权益产品根据本周涨幅排序：深度低估策略中排名前三的分别为 融通行业景气 A（9.13%）、华润元大量化优选 A（7.37%）、华安安进灵活配 置 A（7.01%）；高成长策略中排名前三的分别为东方阿尔法优势产业 A （12.19%）、华夏见龙精选（11.90%）、信澳景气优选 A（10.12%）；高质量 策略中排名前三的分别为汇安成长优选 A（7.64%）、易方达中盘成长 （6.73%）、添富核心精选 LOF（6.54%）；质量低估策略中排名前三的分别为 华安 ...

Quantitative Models and Construction Diffusion Index Model - **Model Name**: Diffusion Index Model [5][27] - **Model Construction Idea**: This model is based on the principle of price momentum, aiming to capture upward trends in industry performance. It selects industries with strong upward momentum for allocation [26][27]. - **Model Construction Process**: - The model calculates the diffusion index for each industry, which reflects the proportion of stocks in the industry with positive momentum. - Industries are ranked based on their diffusion index values, and the top-performing industries are selected for portfolio allocation. - Example rankings as of September 12, 2025: Comprehensive (0.99), Banking (0.969), Communication (0.951), Steel (0.95), Non-ferrous Metals (0.947), Retail (0.934) [27][28]. - **Model Evaluation**: The model has shown mixed performance over the years. While it captured trends effectively in 2021, it struggled during market reversals in 2024. It has been tracking performance for four years [26][27]. - **Testing Results**: - 2025 YTD excess return: 4.53% [25][30] - September 2025 average weekly return: 2.79%, excess return over equal-weighted industry index: 0.88% [30] GRU Factor Model - **Model Name**: GRU Factor Model [6][33] - **Model Construction Idea**: This model leverages GRU (Gated Recurrent Unit) deep learning networks to process high-frequency volume and price data, aiming to identify industry rotation opportunities [38]. - **Model Construction Process**: - The GRU network is trained on historical minute-level volume and price data to generate industry factors. - Industries are ranked based on their GRU factor scores, and the top-ranked industries are selected for allocation. - Example rankings as of September 12, 2025: Comprehensive (4.56), Construction (3.8), Real Estate (3.6), Textile & Apparel (0.08), Comprehensive Finance (-0.07), Home Appliances (-0.16) [6][34]. - **Model Evaluation**: The model performs well in short-term scenarios but struggles in long-term or extreme market conditions. It has faced challenges in capturing excess returns in 2025 due to concentrated market themes [33][38]. - **Testing Results**: - 2025 YTD excess return: -7.37% [33][36] - September 2025 average weekly return: 1.70%, excess return over equal-weighted industry index: -0.23% [36] Backtesting Results of Models Diffusion Index Model - **YTD Excess Return**: 4.53% [25][30] - **September 2025 Weekly Average Return**: 2.79% [30] - **September 2025 Weekly Excess Return**: 0.88% [30] GRU Factor Model - **YTD Excess Return**: -7.37% [33][36] - **September 2025 Weekly Average Return**: 1.70% [36] - **September 2025 Weekly Excess Return**: -0.23% [36]