2025 年 07 月 17 日 宏观经济 顶住压力、迎难而上，上半年 GDP 增长 5.3% ——2025 年 6 月经济数据点评 宏观点评 工业、服务业生产扩张较快，二季度 GDP 同比增长 5.2%。二季度，实 际 GDP 同比增速 5.2%，符合预期。其中，第二、第三产业增加值分别同比 增长 4.8%、5.7%。二季度，工业生产同比增长 6.2%（月均值），6 月增长 6.8%，一方面出口韧性较强，另一方面"两重""两新"支持下，内需改善。 二季度，服务业生产指数同比增速 6.1%（月均值），比一季度上升 0.3 个百 分点。名义 GDP 增速 3.9%，GDP 平减指数同比下降 1.3%。 "两重""两新"续力，投资有望再次加速。6 月，受"两重""两新" 项目、资金下发节奏以及房地产市场拖累的影响，投资增速有所下滑，固定 资产投资累计同比增速从 3.7%下降至 2.8%。随着"两重""两新"项目及 资金再次下发，投资有望再次加速。上半年，全口径、窄口径（不含电力等） 基建投资累计同比增速分别为 8.9%、4.6%；制造业投资累计同比增速 7.5%， 其中设备工器具购置投资累计同比增速 17.3%。 ...

2025 年 7 月 10 日 固定收益 核心 CPI 持续回升， "反内卷"提振再通胀预期 ——2025 年 6 月通胀数据点评 固收点评 6 月份，CPI 同比回升 0.1%，增速由跌转涨，较上月提升 0.2 个百分点， 略好于市场预期。CPI 延续修复，特别是核心 CPI 增速持续回升，显示内需 仍在稳步修复中。 6 月份，PPI 同比回落 3.6%，降幅超市场预期的 3.2%，较上月回落 0.3 个百分点。PPI 增速自 2025 年 2 月份以来持续回落，相对低迷。在此背景 下，7 月 1 日召开的中央财经委员会第六次会议释放了加速"反内卷"的信 号。"反内卷"或将作为推动再通胀的重要手段，成为未来一段时间经济工 作的重点。 钟 山（分析师） zhongshan01@cctgsc.com.cn 登记编号：S0280525060002 相关报告 《核心通胀保持平稳，贸易出口继续扩 张》2025-06-10 《应对新一轮关税冲击，逆周期政策组合 拳正当时》2025-04-11 风险提示：对等关税演化存在较大不确定性；国内宏观经济政策面临不确 定性；经济主体预期变化。 敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证 ...

2025 年 06 月 29 日 宏观经济 关注 7 月政治局会议，结构性政策依然可期 大类资产表现及配置策略 大类资产表现：6 月，上证综指、沪深 300、创业板指分别上涨 2.3%、 2.1%、6.6%。债市走强，债券市场整体上涨 0.3%，国债收益率下降，1 年、 5 年、10 期国债收益率分别下降 11.0bp、5.5bp 与 2.9bp。海外港股恒生指数 上涨 4.3%，美股三大股指普遍上涨，道琼斯工业指数、纳斯达克指数、标 普 500 指数分别上涨 3.7%、6.1%与 4.4%。 A 股大势研判：上月月报预期月内前低后高，两重落地带动指数企稳修 复。但最终在美联储部分官员表态转向鸽派以及 9 月 3 日阅兵等消息面带动 下，上证指数再创近月新高。7 月财政政策逐步落地，下旬政治局会议即将 召开，市场再次进入政策博弈阶段，风险偏好有望阶段性回升。但基本面支 撑转弱、中美谈判即将落地，海外通胀抬头趋势更加明显，或压制 A 股海外 流动性。月内有望维持偏弱震荡。抢出口带动下，二季度经济数据表现不弱， 大幅增量政策出台的迫切性相对较低，但科技、地产、消费、供给侧改革方 面结构性政策依然可期，货币政策方面 ...

2025年06月17日 宏观经济 "两新"持续发力,经济呈现较强韧性 "两車" -2025年5月经济数据点评 内需接力外需,工业生产保持较高增速。4月美国对等关税落地之后, 我国经济顶住外部压力呈现出较强的韧性。5月,工业生产同比增速从6.1% 下降至 5.8%,仍保持较高增速,同时环比增速也高达 0.61%。从动能来看, 内需接力外需,对工业生产的拉动较强。财政、货币政策继续协同发力,持 续加大对"两重""两新"的支持。前5月,政府债券净融资 6.3万亿元, 同比多融资 3.8万亿元。5月末,M2、社融余额同比增速分别维持在 7.9%、 8.7%的较高水平。服务业生产也有所改善。5月份,受五一假期拉动以及经 济韧性影响,全国服务业生产指数同比增速 6.2%,比上月加快 0.2 个百分 点。 邢曙光(分析师) xingshuguang@cctgsc.com.cn 登记编号:S0280520050003 钟 山(分析师) zhongshan01@cctgsc.com.cn 登记编号:S0280525060002 "两重""两新"继续支撑基建、制造业投资。前5月,全口径基建投 相关报告 《顶住外部压力. 经济实现 ...

2025 年 06 月 17 日 宏观经济 "两重""两新"持续发力，经济呈现较强韧性 ——2025 年 5 月经济数据点评 宏观点评 内需接力外需，工业生产保持较高增速。4 月美国对等关税落地之后， 我国经济顶住外部压力呈现出较强的韧性。5 月，工业生产同比增速从 6.1% 下降至 5.8%，仍保持较高增速，同时环比增速也高达 0.61%。从动能来看， 内需接力外需，对工业生产的拉动较强。财政、货币政策继续协同发力，持 续加大对"两重""两新"的支持。前 5 月，政府债券净融资 6.3 万亿元， 同比多融资 3.8 万亿元。5 月末，M2、社融余额同比增速分别维持在 7.9%、 8.7%的较高水平。服务业生产也有所改善。5 月份，受五一假期拉动以及经 济韧性影响，全国服务业生产指数同比增速 6.2%，比上月加快 0.2 个百分 点。 "两重""两新"继续支撑基建、制造业投资。前 5 月，全口径基建投 资累计同比增速从 10.9%下降至 10.4%，高于 2024 年全年的 9.2%，仍保持 较高增速；基建投资（不含电力等）累计同比增速 5.6%，高于 2024 年全年 的 4.4%。其中，电力等公用事业投资 ...

2025 年 06 月 10 日 宏观经济 核心通胀保持平稳，贸易出口继续扩张 ——2025 年 5 月通胀与贸易数据点评 宏观点评 近日，5 月份的通胀以及外贸数据相继公布。从数据看，内外需整体仍 有韧性，CPI 以及核心 CPI 整体表现均较为平稳，特别是核心 CPI 增速持续 回升，显示内需仍在稳步修复中。不过也应看到，部分政策支持品类的价格 已经开始出现滞涨或回落。这预示着消费动能有放缓迹象。外需则主要受对 美贸易回落影响有所放缓，不过仍维持高速增长。若美国库存水平并没有明 显去化，短期内批发商、零售商补库存动力似乎不足。这将导致 6 月份中国 对美出口依旧相对偏弱。 邢曙光（分析师） xingshuguang@cctgsc.com.cn 登记编号：S0280520050003 钟 山（研究助理） zhongshan01@cctgsc.com.cn 登记编号：S0280123070001 相关报告 《美国经济滞胀风险有多大》2025-03-27 《积极有为，乘风破浪》2024-12-30 风险提示：对等关税演化存在较大不确定性；全球贸易下滑；全球资本市 场波动加大。 敬请参阅最后一页免责声明 -1- ...

2025 年 05 月 23 日 电气设备行业 市场表现方面，风电、电网设备和储能板块表现相对较好，相对行业指数取 得正的超额收益，光伏板块表现欠佳，跑输行业指数。整体看来，2024 年的 产业发展格局将在 2025 年延续，近年来全球风电、光伏装机容量快速提升， 对电网的冲击日益明显。作为新能源行业的后周期板块，电网设备和储能行 业需求增长明显，以适应新能源占比日益提升的新型电源结构。同时，电源 侧的光伏、风电板块供给侧出现积极变化，行业供需格局有望逐步优化。 光伏：产业链价格进入底部区间，有望持续改善行业供需格局 行业结构性修复态势明显，光伏供需错配压力集中释放 ——风光储网行业 2024 年年报及 2025 年一季度报点评报告 行业深度 行业呈现结构性修复：风电储能板块业绩修复明显，电网设备延续稳定增 长态势 基本面方面，电新板块 2024 年业绩承压明显，2025 年 1 季度逐渐开始修复。 在风光储网各行业中，部分风机零部件及户储板块业绩增长明显，光伏板块 报表端压力集中释放，电网设备延续稳定增长态势。供给端方面，行业整体 扩产节奏显著放缓，供需格局在持续优化过程中。估值方面，整体估值水平 处于历史 ...

2025 年 05 月 22 日 伊利股份（600887.SH） 食品饮料/食品加工 公司有效去化库存，单季营收有望触底回升 ——伊利股份 2024 年年报 2025 年一季报点评 公司点评 公司表示行业供需方面，短期内乳品消费规模较 2023 年同期有所缩减，乳品 市场处于阶段性的供给过剩，导致供需不平衡，带动乳品零售价格下行。2024 年四季度，基于对 2025 年需求偏谨慎的判断，公司坚持低渠道库存的策略， 并且进一步优化了终端产品的新鲜度水平。2025 年 1 月公司液奶渠道库存的 稳中有降，终端产品价盘的持续坚挺，以及经销商进货意愿的提升。从 24 年下半年开始，上游产能处在持续优化过程中，目前这个趋势还在延续。2025 年原奶的供需格局，整体来看会比 2024 年好一些。特别是三季度有双节，预 计原奶供需能够实现阶段性平衡。 品牌优势地位稳固，强化全渠道管理，公司持续推动产品结构升级 2024 年，凯度 BrandZ 最具价值全球品牌榜发布，"伊利"品牌价值连续多 年蝉联全球乳业第一。公司布局液态奶、乳饮料、奶粉、酸奶、冷冻饮品、 奶酪、黄油、稀奶油等多个品类，并持续推动乳品供给结构升级。 尼尔森 ...

Investment Rating - The report maintains a positive outlook on the electronic industry, particularly highlighting investment opportunities in AI and domestic substitution [5][6]. Core Insights - The electronic industry experienced significant profit growth in Q1 2025, with total revenue reaching 7350.28 billion yuan, a year-on-year increase of 13.20%, and net profit attributable to shareholders at 330.14 billion yuan, up 31.96% [1][14]. - The semiconductor sector showed robust performance, with revenue of 1426.84 billion yuan, a 13.02% increase, and net profit of 84.89 billion yuan, growing by 37.41% [2][38]. - The report emphasizes the potential recovery of the consumer electronics sector driven by government subsidies and AI technology advancements, predicting a resurgence in demand [3][59]. Summary by Sections Electronic Industry Overview - In Q1 2025, the electronic industry achieved revenue of 7350.28 billion yuan, with a net profit of 330.14 billion yuan, marking significant growth [1][14]. - The consumer electronics segment mirrored the industry's growth, with revenue of 2821.24 billion yuan (up 13.63%) and net profit of 101.53 billion yuan (up 6.47%) [16][19]. - The optical and optoelectronic sector saw improved profitability, with revenue of 1792.79 billion yuan (up 1.97%) and net profit of 61.44 billion yuan (up 69.20%) [23][27]. Semiconductor Sector Insights - The semiconductor sector's revenue reached 1426.84 billion yuan, with a net profit of 84.89 billion yuan, reflecting a strong growth trajectory [2][38]. - The integrated circuit segment reported revenue of 887.48 billion yuan (up 16.01%) and net profit of 42.03 billion yuan (up 43.68%) [39][40]. - Semiconductor equipment revenue was 185.95 billion yuan, growing by 38.28%, with net profit at 27.60 billion yuan, also up 38.24% [41][44]. Consumer Electronics Recovery - Short-term drivers include government subsidies that stimulate demand for consumer electronics, with a 15% subsidy on select digital products [3][61]. - Long-term growth is expected from AI-driven hardware upgrades, with predictions of significant increases in the average selling price (ASP) of smartphones and PCs [3][65][69]. - Global smartphone shipments reached 296.9 million units in Q1 2025, with major brands like Samsung and Apple leading the market [59][60]. Investment Recommendations - The report suggests focusing on high-cost segments within the consumer electronics supply chain, such as automation equipment and components [5]. - For the semiconductor sector, it recommends investing in companies benefiting from AI and domestic substitution, particularly in semiconductor equipment [5].

Group 1: Macroeconomic Context - The US economic growth forecast for 2025 has been downgraded from 2% to 1%, while inflation expectations have risen from 2.5% to 4.5%[1] - In Q1 2023, the US GDP contracted at an annualized rate of 0.3%[1] - China's exports to the US fell significantly, with a year-on-year decline of 21% in April 2023[14] Group 2: Future Scenarios of US-China Tariff Negotiations - Optimistic scenario: The US may cancel the suspended 24% tariff, retaining a 10% tariff, leading to a total tariff rate of 30%-50% by 2025[2] - Baseline scenario: If negotiations fail, the US could impose a total tariff rate of approximately 74% by 2025, with an additional 54% tariff on Chinese goods[3] - Pessimistic scenario: The US may reimpose the 24% tariff and increase tariffs further if economic conditions allow, with potential retaliatory measures from China[3] Group 3: US Motivations for Negotiation - The US is under pressure from rising inflation and economic stagnation, prompting a willingness to negotiate tariffs[14] - Strong discontent from the US business community regarding tariffs has influenced the US administration's approach to negotiations[15] - China's non-tariff measures, particularly in rare earth exports, have significantly impacted US negotiations[15] Group 4: China's Response Strategies - China may adopt a "genuine negotiation" approach, where it could agree to certain conditions while leveraging non-tariff measures[3] - Alternatively, if the US is not sincere, China should maintain a firm stance and focus on expanding domestic demand and diversifying trade partnerships[3] - China aims to strengthen international cooperation and oppose unilateral actions from the US[3]