策略 策略报告 [TABLE_COVER] 一致预期的长尾 2025 年下半年展望 [Table_first1] 中国 A 股策略 2025 年 06 月 06 日 [Table_first3] 分析师 策略研究团队 宋劲 jin.song@nomuraoi-sec.com SAC 执证编号：S1720519120002 傅尔 er.fu@nomuraoi-sec.com SAC 执证编号：S1720524010001 65413995/61850/20250610 16:55 在美国经济避免硬着陆的基准情形下，我们看好 AH 市场下半年相对和绝 对收益机会。全球宏观预期已被市场较长期计价，目前全球市场正再度迈 入一致预期的长尾期。面对美国经济强现实弱预期、中国经济弱现实强预 期的割裂，我们认为预期与现实间的错位将在下半年逐步被高频数据所验 证，当前投资者已再度站在十字路口。国际资金推动的"去美元化"叙事将 在交易层面叠加额外波动性。 从股权风险溢价（ERP）角度来看，我们认为沪深 300 仍具配置价值。鉴 于银行业在今年经营压力增加，我们预计金融行业净利率将小幅走低，同 时基于我们对当前宏观增速的预期，我们 ...

今日A股与港股呈现窄幅震荡格局，两市主要指数表现均显平淡。 A股方面，上证指数午盘微跌0.19%报3382.14点，深证成指持平，创业板指小幅下挫0.14%，北证50逆 势上涨0.58%，科创50则调整0.85%，市场半日成交约7902亿元，较上日略有缩量。 港股市场，恒生指数微跌0.13%报24028.83点，恒生科技指数和国企指数分别小幅下行0.06%、0.23%， 半日成交额约1081亿港元。 展望后市，宏观环境与政策动向仍是关键。国内5月工业增加值、消费数据保持稳健增长，高端制造、 数字经济等新动能持续壮大，为市场提供基本面支撑；央行本月两度开展买断式逆回购操作，净投放 2000亿元，流动性环境整体充裕。外围方面，美联储本周货币政策会议虽大概率维持利率不变，但9月 降息预期升温可能影响全球风险资产定价；同时，沪港金融中心协同发展行动方案即将签署，或进一步 强化两地市场联动。 短期来看，市场或延续震荡轮动态势。A股创新药与新消费等高位主题波动加剧，港股医疗板块也面临 估值消化压力。科技领域虽出现超跌反弹中断，但AI算力、固态电池、商业航天等硬科技方向仍被机 构视为中期布局重点。随着全球高速铜缆创新技术大 ...

2025年以来，港股IPO市场持续火热，港股"打新"赚钱效应仍在持续。 Wind数据显示，2025年以来，港股已有31只新股上市，其中仅9只破发，破发率为29.03%。而在2024年上半年，港股一共有70只新股上市，25只 新股破发，破发率为35.71%。证券时报记者综合众多港股新股的表现，发现这些新股首日走强具备四大特征。 特征一：热门产业、龙头企业。 在今年的港股IPO中，"科技+消费"双轮驱动的特征极为明显。无论从IPO数量还是募资金额上看，"新消费+硬科 技"成为港股IPO的新引擎。其中，新兴消费和服务型消费涵盖潮玩、新式茶饮、宠物、黄金饰品、化妆品、医美等细分赛道；科技板块则聚焦人工 智能、新能源与新材料、机器人以及高端制造等前沿科技范畴。 而与新消费和科技相关的新股，今年一般都取得了不错的上市表现。以今年上市首日涨幅超过10%的13只新股来看，映恩生物涨幅最高，达到 116.70%，该公司是今年大火的创新药赛道；蜜雪集团则是当前新消费的代表性企业之一，涨幅也超过43.21%。 其他公司如布鲁可、沪上阿姨都是典型的新消费公司，而宁德时代、恒瑞医药则是代表性的科技、医药类企业龙头。因此，从这一角度来看 ...

怎么看关于港股与消费的两大核心问题？20250616 摘要 截至 2025 年 6 月 12 日，恒生 AH 溢价指数为 128.05，低于 2021 年 以来中枢水平 140.68，A 股较 H 股溢价降至 27%，创五年新低，表明 港股相对 A 股有修复，但并非高估。 南向资金持续流入港股，今年以来已超 6,600 亿元，接近去年全年水平， 反映市场对港股估值修复的认可，但也导致部分 A 股出现相对 H 股倒挂 现象，提示被低估的结构性机会。 香港金管局在联系汇率制度下干预汇市，导致香港基础货币扩张，本地 流动性改善，三个月 HIBOR 处于低位，减轻分母端负担，推动 AH 溢价 体系错位。 市场主线从 AI 科技转向新消费及创新药领域，优质标的赴港上市，互联 网反垄断监管趋缓，进一步缓和估值压制，AH 溢价指数有望回到第二 阶段位置。 消费板块投资应关注新消费领域龙头个股，如泡泡玛特、蜜雪冰城等， 以及受益于互联网平台反垄断监管趋缓的企业，和创新药领域具备领先 技术和产品优势的企业。 Q&A 如何看待当前的 AH 溢价及其对港股和 A 股的影响？ AH 溢价自 2010 年以来分为三个显著不同的阶段：第 ...

美股与美元之间的关系是否存在简单线性的联系？ 美股与美元之间的关系并非简单线性。市场普遍认为，美元走弱即意味着去美 元化，但实际上，去美元化是一个更为复杂的中长期过程，涉及全球投资者抛 弃美元资产，这将对美债和美股产生压力。然而，历史数据表明，美股和美元 之间并没有必然、直接且单向的关系。例如，在广场协议后，大幅贬值 50%的 情况下，美股仍然上涨；而在科网泡沫期间，美股下跌时，美元却走强。因此， 两者的关系有时是同向，有时是反向，并不总是一致。 去美元化对市场有哪些影响？ 美元与美股的关系：Hibor 如何影响港股流动性？ 20250616 摘要 美股和美元之间不存在必然的单向关系，历史数据显示两者走势有时同 向，有时反向，受多种因素影响，不能简单地将去美元化等同于短期汇 率波动，投资决策需谨慎。 美元走弱对美股有利，因龙头公司海外收益占比高，汇兑收益增加，且 降低整体金融条件，利好国内顺周期修复。但需注意去美元化是长期问 题，美债反映国家信用，美股反映私人部门产业趋势。 港股今年表现逊于全球大部分市场，虽 3 月前表现领先，但近期新消费、 生物科技及银行板块抱团紧密，交易拥挤度高。外资视角下，港股并未 显 ...

年内，不少基金在净值上升的过程中戛然而止官宣清盘，且当前亦有重仓势头正好的医药板块的基金也公 告可能触发基金合同终止情形。 与市场"挥手作别"的主要原因系这些发起式基金在成立三年后在"规模大考"面前闯关失败，即使绩优产品也难 逃清盘。 从此前逆袭成功的相关产品来看，良好的业绩是发起式产品摆脱清盘之困甚至成长为百亿规模基金的必要因 素，此外，还需要渠道、宣发等一系列资源的大力支持，天时地利人和，才有机会在规模上快速提升。 多只发起式基金倒在黎明前 截至6月15日，在震荡走高的背景下，上半年的行情由以泡泡玛特、老铺黄金为代表的"新消费"和创新药板块 为主导，相关主题基金亦取得不俗涨幅。 然而，部分基金在持仓方面，却在净值向上势头良好之际倒在了黎明前。 以华安创新医药锐选量化为例，截至去年末，该基金前十大重仓股中包括了恒瑞医药、泽璟制药、药明生物、 百济神州等年内涨幅可观的个股，因此截至4月1日，年内净值涨幅高达22%，然而上涨势头却在一季度末戛然 而止，作为一只发起式基金，截至3月31日该产品整体规模仅剩1100万元，离"三年大考"的2亿元门槛相距甚 远，因此不得不选择清盘。 类似情况还有金鹰品质消费，该基金截至 ...

摘要 1、今天，最新经济数据公布，大超预期，A股三大指数集体回暖，还有这些积极信号！ 2、 高盛再次唱多：全球资金回归中国。外部冲突升级会如何影响A股？ 3、近期大火的创新药和新消费板块还能上车吗？错过了还有哪些板块值得关注？ 真话白话说财经，理财不说违心话 --这是第1366 篇白话财经- - 今天，在经济数据超预期的利好下，A股无惧外围冲突影响，集体收涨，有超3400只个股上涨。 （图片来源：东方财富APP，统计截至2025/6/16，不作投资推荐） 两市成交额1.22万亿，盘面上，风电、游戏、传媒、计算机等板块走强，医药、贵金属板块回调。 分析人士认为， 中东冲突的地缘影响很大，但对中国资产的实际影响有限， 短期事件性冲击引发的下跌反而提供布局机会。 A股重磅信号，后市怎么走？ 今天的上涨，主要还是和经济数据超预期的提振以及外围冲突影响减弱等积极信号有关。 1、经济数据超预期。 国家统计局公布最新经济数据，其中， 中国5月规模以上工业增加值同比增5.8%，预期增5.7%，前值增6.1%。中国5月社会消费品零售总额41326 亿元，同比增6.4%，预期增4.9%，前值增5.1%。前者直指企业活力，后者直指 ...

本周消息面扰动因素有所增加：随着以色列与伊朗冲突加剧，全球对油价担忧急剧提升，黄金价格出现上涨，市场担心 由此引发新地缘动荡带来通胀风险。从目前影响来看，中东冲突对中国直接影响相对有限，间接影响主要体现在油价大 幅上涨风险，中东冲突长期以来都是油价催化剂，对短期价格有较大冲击作用，但持续时间较短，主要原因是全球化大 背景下，各主要经济体难以承受油价长期飙升严重后果。整体来看，中东冲突影响对市场是有限的，情绪影响大于实质 影响。6 月 13 日召开的国务院常务会议提出"更大力度推动房地产市场止跌回稳"，并围绕房地产市场作出一系列重要 部署，会议明确了政策"更大力度"发力的四个方向——稳定预期、激活需求、优化供给、化解风险，各地有望及时响 应，加快相关政策的落地落实，有利于地产周期更早调整到位，对经济运行起到边际改善的作用。 趋势依旧，新慢牛有望 3 季度开启: 市场虽然有所调整，但整体大的区间震荡趋势并不会有明显改变。当前市场的核心 要素仍然是基本面预期稳定向好，市场期待政策与外部因素逐步改善，从市场量能来看，维持市场结构性行情特征可能 性依然较大。近期主流热点主要围绕产业景气度展开，创新药、新消费等主流热点景 ...

Market Overview - The overall trend of AH stocks in the past six months can be summarized as "gathering market sentiment amid divergence, with gradual valuation recovery amid fluctuations" [1] - Since the pandemic, the stock market has been in a long-term adjustment due to risk control and the downturn in the real estate cycle [1] - After September 24, there has been a noticeable change in market style, with effective policies boosting confidence and altering the characteristics of a shrinking market [1] Investment Opportunities - The Chinese stock market has a high allocation value globally, with the Shanghai-Shenzhen 300 dividend yield remaining above 1.5%, indicating strong appeal for large incremental funds like insurance [1][2] - The continuous decline in bank deposit interest rates is expected to drive savings into the stock market as fixed deposits mature [1] - The return of overseas funds to the Chinese market is evident, with Hong Kong stocks showing significant recovery since the beginning of the year [2] Economic Context - The controllable economic downturn risk suggests that the current dividend yield is unlikely to experience a significant decline [2] - The major reasons for the significant pullback in A-shares since 2021 include economic downturn and deflation expectations, which are less pronounced compared to developed markets [2] - The stabilization of economic expectations is seen as a major positive factor for the stock market [4] Sector Analysis - Assets with strong earnings certainty and high dividend nature are expected to yield absolute returns, attracting low-risk preference funds [3] - Industries that are likely to see opportunities before the economic bottom is confirmed include innovative pharmaceuticals, new consumption, AI-related sectors, non-bank financials, and more [3] - Many downstream industries are gradually emerging from profit troughs due to price adjustments and technological breakthroughs, despite the year-on-year PPI hitting a new low [3] Conclusion - The risk-reward ratio in the stock market has become particularly evident after years of macro risks, with the current bottom position of the market not requiring a significant economic rebound for valuation recovery [4] - Patience and bottom-up research are essential for achieving favorable results in the current market environment [4]

Market Performance - The Hong Kong stock market showed strong performance in the first half of 2025, with the Hang Seng Index starting at approximately 19,932 points and reaching a peak of 24,874 points by March 19, marking a maximum increase of over 24% [1] - Despite a temporary drop to 19,260 points due to Trump's tariff policies in early April, the market quickly recovered, reaching 24,366 points by June 11, resulting in a phase increase of 22% [1] - As of June 13, the Hang Seng Index recorded a cumulative increase of 19.11% year-to-date, ranking second among major global markets, just behind the Korean Composite Index [2] Top Performing Stocks - In the first half of 2025, over 146 stocks in the Hong Kong main board saw year-to-date increases exceeding 100%, with the top two stocks, HSSP INTL (03626, HK) and Guangdong-Hong Kong Holdings (01396, HK), achieving increases of over 20 times [3] - HSSP INTL led the gains with a staggering increase of 2,731.56%, followed by Guangdong-Hong Kong Holdings at 2,585.31% [4] Sector Highlights - The consumer sector, particularly in clothing labels and packaging, has been a significant contributor to the market's bullish atmosphere, with HSSP INTL being a notable player [5] - Gold stocks also performed well, with companies like Zhu Feng Gold and Tongguan Gold seeing increases of over 10 times [5] - In the pharmaceutical sector, notable stocks included Deqi Pharmaceutical-B with a 501% increase and Heber Pharmaceutical-B with a 365% increase, both ranking among the top 20 gainers [5] Hong Kong Stock Connect - Many of the top-performing stocks are not included in the Hong Kong Stock Connect, limiting access for mainland investors [6] - Among the stocks eligible for the Stock Connect, significant gainers included Health Road (02587, HK) with a 320% increase and other pharmaceutical stocks like Sanofi and Rongchang Bio [8] Emerging Trends - The pharmaceutical and new consumption sectors emerged as key themes for the Hong Kong Stock Connect stocks, with Health Road leading the pharmaceutical gains [8] - In the new consumption space, stocks like Lao Pu Gold and Bubble Mart also showed impressive performance, with increases of 296% and 205% respectively [8] - The pig farming sector, represented by De Kang Agriculture, saw a notable increase of 233%, while AI-related stocks like Meitu also performed well with a 170% increase [9]