2025 年 12 月 01 日 12:23 发言人 00:03 大摩闭门会：：2026 年展望，我们与市场有何不同 20251201_原文 54321。各位投资者朋友，大家上午好。欢迎您来到每个礼拜一的大摩宏观策略谈。最近我们宏观策略行 业团队密集开展了在新加坡亚太峰会之后的海内外的路演。不管是买方的机构投资者、产业资本，还是国 内的一些体制内的政策研究者，都在聚焦了我们提出的 26 到 27 年全球和中国经济走向，以及市场的配置 策略跟市场的不同之处分歧在哪。 发言人 00:39 正好我现在在北京也在北京度过了周末，参与了不少体制内对于接下来的经济工作会议和 15 5 规划的一些 前瞻性的研讨和论坛。你像这周会召开政治局会议，下周应该会召开中央经济工作会议，那有哪些值得核 心的看点？我想因为我在北京还有一些会议，会简短一点抛砖引玉。我们的首席策略是 lara 和经济学家蔡 志鹏坐镇香港，会更加清晰的拆解这三个核心问题，亮出了大摩跟市场与众不同的一些判断。 发言人 01:17 先插一句，这一周是 x tail，就以前叫 II 机构投资者，亚洲最佳分析团队评比的最后一个礼拜了，星期五晚 上就截止了。所以特别感 ...

市场消息指，按"18C规章"申请上市的希迪智驾(CiDi)已启动上市前推介，计划集资1.5亿至2亿美元(约 11.7亿至15.6亿港元)，中金公司（601995）、中信建投（601066）国际和平安证券为保荐人。据港交所 11月27日披露，希迪智驾通过港交所主板上市聆讯。 希迪智驾拟将上市集资所得，用于未来5年内研发；用于提高国内外商业化能力及进一步加强公司与国 内及全球客户的合作；用于旨在进一步整合产业链上下游资源的潜在投资及并购机会；余款用于运营资 金及一般公司用途。 根据灼识咨询的资料：公司在中国(包括香港、澳门及台湾)所有智能驾驶商用车公司中排名第六，市场 份额约为5.2%。公司交付了中国(包括香港、澳门及台湾)首个完全无人驾驶纯电采矿车队。公司是中国 (包括香港、澳门及台湾)首批推出商业化V2X产品的智能驾驶公司。公司的列车自主感知系统(TAPS)是 目前中国(包括香港、澳门及台湾)唯一实现列车独立安全感知的产品。 财务方面，于2022年度、2023年度、2024年度及2025年截至6月30日止六个月，公司分别录得收入 3105.6万元(人民币，下同)、1.33亿元、4.10亿元、4.08亿元，录得 ...

在科技与出行深度融合的今天，智能驾驶正以前所未有的速度重塑人们的生活方式。它不仅是高端制造及人工智能技术的 集中体现，更是数据、算法与硬件深度融合的应用场景。我们正处于历史性的拐点：通用人工智能（AGI）的突破正从底 层逻辑上重塑智驾技术，而中国独特的市场与政策环境，正在为这场变革按下"加速"与"规范"的键钮。 致同近日发布《致同咨询行业洞察——浅谈中国智能驾驶市场概况》报告，报告结合市场调研、政府政策、国内水下机器 人产业发展情况等，对行业发展趋势进行分析与解读，并为投资者梳理了投融资尽职调查中需关注的核心风险点。 融资透视：资本押注场景落地与生态协同 2023年底以来，L3级及以上自动驾驶的准入与上路试点政策破冰，多个城市正式开放了高级别自动驾驶的测试与商业化运 营。这意味着，技术价值转化的挑战慢慢被消解，一个万亿级的商业化市场已经从"展望"迈入"落地"的新阶段。 行业驶入快车道：电动化赋能智能化 新能源汽车的快速普及为智能驾驶技术提供了最优的载体平台和商业化土壤。一方面，电动平台天然的电子电气架构为高 阶智驾所需的算力、传感器和线控执行提供了理想的硬件基础；另一方面，新能源汽车厂商以智能化作为核心卖点， ...

港股晨报 2025 年 12 月 1 日 港股周五三大指数延续震荡整理格局，恒生指数与国企指数小幅回落，恒生科 技指数则基本持平，反映指数层面动能偏弱。大市成交金额亦下跌至约 1462 亿元，主板总卖空金额约 172 亿元，占可卖空股票总成交额之比率上升至约 13.7%。南向资金流（北水）方面，资金流向比较弱。周五流入净额约 27 亿 元，维持较低水平。港股通 10 大成交活跃股中，北水净买入最多的是阿里巴 巴 9988.HK、泡泡玛特 9992.HK、小米集团－W 1810.HK；净卖出最多的是中 芯国际 981.HK、紫金矿业 2899.HK、华虹半导体 1347.HK。 板块方面，新能源相关板块表现突出，锂电及固态电池概念股整体走强，多只 产业链公司股价明显跑赢大市，主要受近日全固态电池的关注度提升有关。据 市场观点，全固态电池有望在 2026 年至 2027 年进入中试关键阶段的利好预 期带动。日前媒体有报道，广汽集团产线已在行业内率先具备了 60 安时以上 车规级全固态电池的批量量产条件。投资者对中长期技术落地与放量前景保持 乐观，资金积极博弈成长空间较大的标的。智能驾驶题材同样升温，无人驾驶 概念 ...

证券研究报告 | 策略报告 gszqdatemark 2025 11 30 年 月 日 海外市场 关注资源品和 AI 应用 近期重点事件： 关注 12 月美联储货币政策。美联储预计于 12 月 9 日至 10 日召开下次政策会议，决定是否 连续第三次下调关键联邦基金利率。当地时间 11 月 21 日，美国劳工统计局表示，原定于 12 月 10 日发布的 11 月份 CPI 数据，将推迟到 12 月 18 日。美联储主席鲍威尔和其他联邦公 开市场委员会成员此前表示，数据中断使他们调整货币政策以稳定通胀和就业的工作变得更 加困难。因此也有可能会推迟原定于 12 月 9 日至 10 日的议息会议。 谷歌发布 Gemini 3 模型。当地时间 11 月 18 日，谷歌正式推出 Gemini 3 系列人工智能 （AI）模型，并同步上线 Gemini 3 Pro 预览版。谷歌称，Gemini 3 是迄今为止"最智能"和 "最具事实准确性的"AI 系统。它不仅拥有卓越的推理能力、多模态理解能力和智能体编码 能力，还能将用户创意快速转化为应用程序，在创建软件、整理邮件和分析文档等任务中， 相比前代产品都有显著提升。谷歌同时宣 ...

一、报告核心观点 二、技术架构迭代分析 2. 中国玩家技术路径对比 技术路径：从无图方案转向端到端+VLA（视觉语言行动模型），强调用户体验（如语音控车、系统推理过程可视化）。 2024年9月推送VLA模型，训练分三阶段：基座预训练、动作微调（模仿学习）、强化学习优化。 2、元戎启行（第三方供应商）： 聚焦VLA路线，核心优势在于"思维链推理能力"，解决传统端到端黑盒问题，集成知识库提升泛化能力。 4、地平线机器人 & 莫门塔： 务实路线，侧重"端到端+强化学习"，兼顾客户算力配置多样性（如地平线硬件交付超千万片）。 莫门塔覆盖160多款车型，合作方包括合资、国企及民营企业。 三、商业模式变革：无人车（Robotaxi）业务提速 趋势：2026年基于量产车的Robotaxi业务将成为重点，渐进式路线（特斯拉、小鹏）优于跨越式路线（Waymo、文远知行）。 四、未来趋势与行业方向 1. 技术主旋律： AI智驾进入2.0阶段：以2024年"端到端范式"确立为1.0标志，当前行业基于模型能力提升和多样化数据训练，正迈向能自主应对极端场景的"智能涌现"阶 段。 2026年成为关键节点：技术架构、硬件迭代和无人车（Ro ...

汽车比较研究深度《AI 智驾 2.0，迈向智能涌 现》20251128 摘要 特斯拉宏图计划第四篇章聚焦 FSD 和人形机器人规模化，截至 2025 年 第三季度，FSD 累计行驶里程达 60 亿英里，并通过 Robotaxi 项目探 索商业模式，预计在无安全员情况下累计行驶超 25 万英里，同时规划 2026 年推出 AI 5 和 AI 6 芯片，提升算力与能耗比。 中国高级智驾发展经历了规则驱动、混合系统和纯数据驱动三个阶段， 特斯拉 FSD V14 版本代表了纯数据驱动的技术领先性，而理想汽车和 元戎启行则通过端到端加 WLM 方法向 VOA 模型进化，旨在提升智驾系 统的泛化能力和思维链推理能力。 VOA 模型通过具备沟通、思考和预判能力，以及强大的防御性驾驶行为， 显著改善智驾体验，尤其在遮挡路况、异形障碍物识别和复杂道路施工 区域应对方面表现突出，并提升了对交通环境文字路牌的识别能力和语 音交互体验。 华为 ADS 4.0 强调世界模型 VEVA，从数据驱动转向场景驱动，通过云 端世界引擎积累真实路测数据并生成高难度仿真题库，训练系统应对罕 见场景，车端世界行为模型则具备强大的泛化能力和预见性，强 ...

事实上，毫末智行的技术进度并非一开始就落后于行业，从其2019成立以来发布的成果和动态来看，可 以说还曾经占据过行业领先的地位。 毫末智行倒在智驾加速洗牌的节点上。 11月22日，一封关于全员停工的内部邮件，让这家曾经的智驾独角兽持续了一段时间的发展困境，最终 彻底暴露在公众视野。 《科创板日报》记者近日进行了采访调查，试图还原这家曾经的智驾"明日之星"走向停摆的过程与原 因。 从外部投资方的视角来看，外界所看到的研发节奏放缓、城市 NOH 未能如期落地，只是表层表现;从公 司治理结构到业务客户体系的长期独立性缺失，才是毫末智行在关键竞争节点上难以及时调整方向的根 源性因素。由此导致的研发节奏、资源协调与战略切换受限，在行业全面加速2023-2024年被急剧放 大，最终让毫末智行失去了应对市场变化的空间。 从行业领先到后继乏力 直至目前，毫末智行的官网仍然显示，搭载公司辅助驾驶系统的主要车型均为长城汽车旗下车型。 但对于长城汽车来说，毫末智行并非其唯一可选的智驾方案供应商。2024年3月就有媒体报道，长城汽 车引入元戎启行作为第二家智能驾驶供应商。而在当年11月，元戎启行更是官宣获得了来自长城汽车的 1亿美元 ...

以下文章来源于创投日报 ，作者李明明 创投日报 . 投资人都在关注的主流媒体平台，《科创板日报》出品。 毫末智行倒在智驾加速洗牌的节点上。 11月22日，一封关于全员停工的内部邮件，让这家曾经的智驾独角兽持续了一段时间的发展困境，最终彻底暴露在公众视野。 2023年后，整个智驾行业进入了一个前所未有的"降本+提速"周期：高阶智驾从演示、试点走向真正的百万辆规模量产，主机厂普遍要求供应商可以 在短周期内完成大规模城市开城、全量数据闭环迭代，并在算法、算力、传感器成本之间找到平衡点。节奏错位的毫末智行，由此开始失去单一核 心客户长城汽车的信任。 《科创板日报》记者近日进行了采访调查，试图还原这家曾经的智驾"明日之星"走向停摆的过程与原因。 从外部投资方的视角来看，外界所看到的研发节奏放缓、城市 NOH 未能如期落地，只是表层表现；从公司治理结构到业务客户体系的长期独立性缺 失，才是毫末智行在关键竞争节点上难以及时调整方向的根源性因素。由此导致的研发节奏、资源协调与战略切换受限，在行业全面加速2023-2024 年被急剧放大，最终让毫末智行失去了应对市场变化的空间。 从行业领先到后继乏力 事实上，毫末智行的技术进度 ...

Core Viewpoint - The article discusses the challenges and dynamics faced by the autonomous driving sector, particularly focusing on the company SenseTime's subsidiary, Absolute Shadow, as it seeks external financing amidst a tightening market environment [4][5][20]. Group 1: Market Dynamics - The autonomous driving battlefield is entering a critical phase, with significant events such as the announcement of a 3.6 billion financing round by another player, indicating a narrowing financing environment [5]. - Absolute Shadow is seen as a unique player outside the final competition circle, struggling to secure its position in a market dominated by tech giants and established automotive manufacturers [6][10]. Group 2: Company Positioning - Absolute Shadow is categorized among three types of companies in the autonomous driving landscape: those incubated by tech giants, those supported by automotive manufacturers, and those founded by star entrepreneurs [6]. - The company has faced challenges in becoming a core platform provider, with its product lines significantly reduced and a focus on specific platforms like Horizon and NVIDIA [24][26]. Group 3: Talent and Management Issues - The company has experienced significant turnover in its leadership, impacting its ability to meet the demands of long-term production cycles [27]. - Frequent changes in management have led to a disconnect between the algorithm and engineering teams, hindering the transition from theoretical models to practical applications [31]. Group 4: Customer Relationships - Absolute Shadow's customer base primarily consists of secondary suppliers, with its largest client, Nezha Auto, facing operational challenges that jeopardize future orders [28][29]. - The company has attempted to attract clients through innovative delivery models but risks being marginalized as competitors solidify their partnerships [29]. Group 5: Financial Viability and Future Outlook - The company has struggled with profitability, with most of its revenue coming from low-margin products rather than high-value autonomous driving solutions [31]. - Despite its challenges, Absolute Shadow retains potential value in areas like AI infrastructure and multi-modal interactions, although it has fallen behind in the autonomous driving sector [32][33].