21世纪经济报道 记者 崔文静 广州报道 "今年前三季度上市公司盈利增长了5.2%，成绩来之不易，也是 可贺可庆。"在南方财经论坛2025年会现场，中泰国际首席经济学家李迅雷如是表示。 12月6日，南方财经论坛分论坛证券业年会暨2025年21世纪金牌分析师发布典礼在广州举行，李迅雷在 主题演讲中围绕"如何让物价合理回升"这一核心议题，系统阐述了对2026年经济走势的深度思考。 在"十五五"规划开局之年，如何实现"让物价合理回升"的政策目标，将成为影响2026年经济与资本市场 走势的关键变量。 在李迅雷看来，破局之道在于供需再平衡与服务业突破，通过积极的财政政策和适度宽松的货币政策， 推动经济从"量增"向"质升"转变。 李迅雷特别提到，"十五五"规划建议提出"保持制造业合理比重，构建以先进制造业为骨干的现代化产 业体系"，这为产能优化指明了方向。产能收缩有利于"反内卷"，但收缩幅度过大又会影响GDP增速和 就业。关键是要找到一个平衡点，实现产能的优化升级而非简单收缩。 供需结构：产能优化与消费潜力释放的新平衡 李迅雷深入剖析了当前经济中的供需结构问题。从供给端看，中国制造业增加值占全球1/3，产能占全 球40% ...

靠大湾区、拥有独特区位优势的香港，能够以其深厚的资源禀赋、政策环境和人才储备，为内地企业提 供扬帆远航的绝佳助力。 12月5日-6日，由南方财经全媒体集团主办，21世纪数字传媒承办，渣打银行战略支持，东方证券等支 持的"南方财经论坛2025年会"于广州南方财经大厦成功举办。 在主论坛，香港中文大学商学院副院长（研究与影响）、管理学系系主任马旭飞教授发表了题为《出海 战略：中国企业的新蓝海》的主题演讲。结合其深入研究与商学院教学实践，马旭飞系统梳理了中国企 业出海的历史脉络、现阶段特征及未来战略方向。 在马旭飞看来，中国企业已迈入战略出海的新时期。而背靠大湾区、拥有独特区位优势的香港，能够以 其深厚的资源禀赋、政策环境和人才储备，为内地企业提供扬帆远航的绝佳助力。 中国企业已来到"战略出海"新阶段 自去年以来，"不出海就出局"已成为不少中国企业的真实写照。近两年来，中国企业出海进程显著加 速，标志着其全球化进入了一个更具战略性和系统性的新阶段。 回顾中国企业的出海历史，马旭飞系统阐释了其"三段论"的演进脉络。 第一阶段为"开放观海"时期，时间跨度从20世纪80年代至2000年。这一阶段的典型特征是以"引进来"为 ...

宏 观 研 究 美联储如期降息，开启技术性扩表 [Table_Authors] 汪浩(分析师) ——2025 年 12 月美联储议息会议点评 本报告导读： 2025 年 12 月美联储降息 25BP，基本符合预期，但是内部分歧加大，表态上后续降 息更为谨慎，同时开启准备金管理购买的技术性扩表。在劳动力市场结构性变化和 美联储主席换届的背景下，我们预计 2026 年可能还有 2-3 次降息，美债利率先下后 上，美股仍有进一步支撑。 投资要点： 宏观研究 /[Table_Date] 2025.12.11 | | 0755-23976659 | | --- | --- | | | wanghao8@gtht.com | | 登记编号 | S0880521120002 | | | 梁中华(分析师) | | | 021-23219820 | | | liangzhonghua@gtht.com | | 登记编号 | S0880525040019 | [Table_Report] 相关报告 通胀能否回升 2025.12.01 外需修复，推升供给 2025.11.30 同比转负，有待需求提振 2025.11.27 弱就业、 ...

12月11号凌晨，美国再次启动了降息周期，靴子落地。 为什么美联储12月份会再次降息？ 有关12月份是否降息，市场一直有争议。 之前都在传美联储通胀太高，一直在2.5%-3%之间徘徊，这个数是告诉所有人，美国不具备降息条件。 但是现在看11月美国非农数据大幅跑输预期！ 决定美联储是否降息的主要是两大指标：第一是就业，第二是通胀，这是基本金融常识。 现在美国人就业数据已经出现恶化，急需要降息来刺激就业。 所以美国人已经扛不住了，也不管通胀多少了，通胀高，就业数据又不好，美国人很可能接下来存在一个巨大的风险，这个风险，叫做滞涨。 没错，美国接下来的几年存在滞涨风险。 过去美国人一直都在死扛不降息，而中国跟美国再降息这个政策上一直在比耐力，比谁先扛不住先降。 大家不要以为美联储降息是主动的，美国为了压制中国的发展，内心是一万个不愿意降息的。 原本预期增加7000个岗位，实际却减少3.2万个岗位，创两年半来最大降幅，2025年是美国十多年来招聘最弱的一年。 说明美国的就业经济没预期的那么好。 因为一旦降息，会对美国产生两个负面影响： 第一，会影响美国的全球金融的霸权地位，一旦美元开始走弱势必就会影响全世界的资金持有美 ...

1. Report's Industry Investment Rating - No relevant information provided. 2. Core Views of the Report - China's economy shows resilience, with the IMF predicting growth rates of 5.0% in 2025 and 4.5% in 2026, up 0.2 and 0.3 percentage points from the October forecast [2][16] - The Fed cut interest rates by 25 basis points for the third time this year, lowering the target range for the federal funds rate to 3.50%–3.75%, and will start a monthly short - term Treasury purchase plan of about $40 billion from December 12 [3][14] - The Asian Development Bank raised the regional economic growth forecast for 2025 to 5.1% and slightly increased the 2026 forecast to 4.6% [17] 3. Summary by Directory Macro Data Overview - GDP growth in Q3 2025 was 4.8% year - on - year, down from 5.2% in the previous quarter but up from 4.6% in the same period last year [1] - In November 2025, the manufacturing PMI was 49.2%, up from 49.0% in the previous month but down from 50.3% in the same period last year; the non - manufacturing PMI for business activities was 49.5%, down from 50.1% in the previous month and 50.0% in the same period last year [1] - In October 2025, social financing scale increment was 816.1 billion yuan, down from 3529.9 billion yuan in the previous month but up from 1412 billion yuan in the same period last year [1] - In November 2025, CPI rose 0.7% year - on - year, up from 0.2% in the previous month; PPI fell 2.2% year - on - year, down from a 2.1% decline in the previous month [1][2] Commodity Investment Reference Comprehensive - China's November CPI was in line with expectations, and the increase was mainly driven by the change of food prices from decline to rise. PPI was slightly lower than expected, with a 0.1% month - on - month increase [2] - The Fed cut interest rates and will start a short - term Treasury purchase plan. The Shanghai Futures Exchange adjusted the margin and price limit for silver futures contracts [2][3] - The container shipping index (European route) futures on the Shanghai International Energy Exchange mostly rose, with the February contract leading the gain [3] Metals - International precious metal futures generally rose due to the Fed's interest rate cut. Indonesia may impose export tariffs on gold. Copper production at some Chilean mines changed in October [5] - As of December 10, the holdings of the world's largest gold ETF decreased. The inventory of some metals on the London Metal Exchange changed significantly on December 9 [5][6] Coal, Coke, Steel and Minerals - Argentina approved a copper mining project, and the copper production of Escondida Mine in Chile increased in October [8] Energy and Chemicals - The seizure of a Venezuelan oil tanker by the US increased short - term supply risks, and the Fed's interest rate cut pushed up oil prices, but global oversupply limited the increase [9] - EIA adjusted its forecast for US crude oil production in 2025 and 2026. US natural gas inventory decreased last week [9] - Saudi companies will develop oil and gas fields in Syria, and an Iraqi oil field resumed production [10] Agricultural Products - The Ministry of Agriculture and Rural Affairs will launch a consumption promotion activity for agricultural products. US soybean crushing volume in October and Malaysia's palm oil situation were reported [11][12] Financial News Compilation Open Market - On December 10, the central bank conducted 189.8 billion yuan of 7 - day reverse repurchase operations, with a net injection of 110.5 billion yuan [13] Key News - The Fed cut interest rates, started a short - term Treasury purchase plan, and the dot - plot predicted further rate cuts in 2026 and 2027 [14][15] - China's November CPI rose and PPI fell. The IMF and ADB raised their economic growth forecasts for China and Asia respectively [16][17] - The Ministry of Finance will renew 750 billion yuan of special Treasury bonds and issued 7 billion yuan of RMB Treasury bonds in Hong Kong [17][18] - Some banks' business operations and market - related events such as the launch of green foreign debt business in Shenzhen and the release of a new CDS index were reported [19][20] Bond Market Review - China's bond market continued to be warm, with most interest - rate bond yields falling and Treasury bond futures rising. Money market rates mostly declined [23][24][25] - European bond yields rose, while US bond yields fell [27][28] Foreign Exchange Market Express - The on - shore RMB appreciated against the US dollar, and the US dollar index fell [29] Research Report Highlights - CITIC Securities believes that the RMB's recent appreciation is due to internal economic fundamentals and external factors, which will have an impact on exports and imports [30] - Huatai Securities believes that the global central bank's policy stance may diverge in the next two weeks, and the global manufacturing cycle is expected to recover [30] Today's Reminder - On December 11, a large number of bonds will be listed, issued, have payments made, and have principal and interest repaid [31][32] Stock Market Key News - A - shares recovered after hitting the bottom. The Shanghai Composite Index fell slightly, while the Shenzhen Component Index rose. Real estate stocks rose in the afternoon [33] - The Hong Kong Hang Seng Index rose, with property stocks performing strongly. Southbound funds had a net outflow [33]

预防性降息 在美联储公布最新利率决议前，市场观望情绪浓厚。Wind数据显示，截至当地时间12月9日收盘，美国 三大股指窄幅波动，涨跌不一。其中，道指下跌0.38%，标普500指数微跌0.09%，纳斯达克指数上涨 0.13%。同时，伦敦现货白银价格以及纽约白银期货价格当天突破每盎司60美元整数关口，均创下历史 新高。 临近年末，全球金融市场迎来年度关键政策窗口期。北京时间12月11日凌晨3点，美联储公布本年度最 后一次利率决议。2025年内，美联储已经实施了两次降息操作，累计降息50个基点，联邦基金利率目标 区间下调至3.75%—4%。而在金融市场的传导效应下，美联储政策的转向不仅将重塑美国本土资产定价 逻辑，更将引发股市、汇市、债市等金融市场的连锁反应。分析人士指出，若美联储降息，中美利差将 进一步收窄，人民币有望持续保持强势。对于我国而言，货币政策将迎来更多空间。 对于未来政策路径，点阵图将成为关键指引。中信证券首席经济学家明明指出，12月即将召开的美联储 议息会议预计会降息25个基点，点阵图会披露对明年降息的指引，整体预计明年仍有一定的降息空间。 "以我为主" 美联储开启降息周期，无疑将缓解全球主要经济体 ...

2025年，财政挑起稳增长的大梁，"加力"与"提速"成为关键词。总量上大幅加力，广义赤字水平较2024年同比提升2.9万亿元，刷新2021年以来的同比之 最；节奏上也明显提速，国债与地方债发行双双前置；财政的加力与提速。 2026年"宽财政"主线，大概率不变，赤字率可能会随经济目标调整而小幅下降，但特别国债与新增专项债规模或继续稳中带升，综合来看，2026年广义赤 字规模或将落在15.1-15.9万亿元区间，绝对规模较为可观，不过从同比变化视角来看，宽财政对于26年经济增幅的贡献或明显收敛，更多是以稳为主。节 奏上，财政或在一、二季度等经济高基数期着重发力，维持财政前置的趋势。 来源：郁言债市 2025，跌宕起伏 不同于2023-2024年的一帆风顺，2025年的债市可谓是极具挑战。长端利率的下行趋势早在年初便被打断，之后种种事件接力成为债市定价主线，多空双 方频繁上演"你方唱罢我登台"的戏码，激烈博弈之间，利率走势大起大落。 2025年同样是债市投资的变革之年，利率行情从"牛长熊短"切换至"牛短熊长"，获取收益的难度呈指数级上升。一方面，上一年末的抢跑行情，透支了来 年的收益空间；另一方面，传统的定价框架遭 ...

野村表示，如果市场"老实"地对"鹰派降息"做出反应，这就是一场流动性的逆转：债券和股票将因获利 回吐而走弱，美元则会走强，美股科技股和成长股面临估值压力。如果市场表现基于"哈塞特交易"，美 债收益率曲线将陡峭化，全球经济复苏预期升温，周期性股票将表现出色，而美元将再度承压。 值得关注的是，市场可能低估了未来财政部、美联储与白宫之间的鸽派协调程度，以及为实现"3-3-3目 标"（3%经济增长、3%短端收益率、10年期国债收益率保持在3%区间）而采取的"跳出常规"的政策工 具。 随着特朗普即将宣布新任美联储主席人选，国家经济委员会主任哈塞特Kevin Hassett成为最有力的候选 人。财政部长贝森特不仅要为特朗普物色合适的美联储掌门人，还需确保新主席能够迅速推动降息，否 则他自己的职位也可能不保。特朗普已明确表示，贝森特的命运与美联储的政策走向紧密相连。 这一人事变动及其背后的政策协调预期，正在重塑市场对2025年货币政策路径的判断。投资者需要重新 评估传统的美联储独立性框架，以及财政与货币政策前所未有的配合可能带来的市场影响。 本周美联储议息会议的市场预期正在形成一套清晰的"剧本"。 周一，根据Academy ...

临近年末，全球金融市场迎来年度关键政策窗口期。北京时间12月11日凌晨3点，美联储将公布本年度最后一次利率决议，当前市场 对其降息25个基点的预期大幅攀升。2025年内，美联储已经实施了两次降息操作，累计降息50个基点，联邦基金利率目标区间下调至 3.75%—4.00%。 外界普遍预计，由于美国就业市场仍然疲软，美联储将连续第三次宣布降息。而在金融市场的传导效应下，美联储政策的转向不仅将 重塑美国本土资产定价逻辑，更将引发股市、汇市、债市等金融市场的连锁反应。分析人士指出，若美联储降息，中美利差将进一步 收窄，人民币有望持续保持强势。对于我国而言，货币政策将迎来更多空间。 预防性降息 在美联储公布最新利率决议前，市场观望情绪浓厚。Wind数据显示，截至当地时间12月9日收盘，美国三大股指窄幅波动，涨跌不 一。其中，道指下跌0.38%，标普500指数微跌0.09%，纳斯达克指数上涨0.13%。同时，伦敦现货白银价格以及纽约白银期货价格当 天突破每盎司60美元整数关口，均创下历史新高。 站在2025年收官节点回望，美联储年内已开启两轮降息。其中，9月17日，美联储实施年内首次降息，将联邦基金利率下调25个基点 至 ...

固收定期报告 证券研究报告 hyzqdatemark 2025 年 12 月 10 日 11 月理财规模稳步增长 ——理财规模跟踪月报（2025 年 11 月） 投资要点： 证券分析师 廖志明 SAC：S1350524100002 liaozhiming@huayuanstock.com 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 联系人 11 月理财规模稳步增长。我们测算，截至 2025 年 11 月末，理财规模合计 34.0 万 亿元，较上年末增加 4.0 万亿元，较上月末增加 0.35 万亿元。2025 年 11 月理财规 模增加 0.35 万亿，2023-2024 年的 11 月份理财规模平均增加 0.37 万亿，与季节性 规律接近。尽管三季度股市大幅上涨，但 2025 年三季度理财规模合计增量达 1.46 万亿，高于 2022-2024 年的同期增量。 11 月理财公司纯固收理财平均当月年化收益率回落。2022 年初以来，理财公司当月 新发人民币固收类理财的平均业绩比较基准震荡下行，我们测算，截至 2025 年 11 月末，理财规模合计 34.0 万亿元，较上年末增加 4.0 万亿元，较上月末增加 ...