证券研究报告 | 宏观深度报告 | 中国宏观 5 月经济：破立并举，关注政策效能释放 ——2025 年 5 月宏观数据解读 核心观点 我们认为，5 月经济回稳势头较好，供给端修复斜率显著高于需求端核心在于 工业稳增长政策的发力，量价总体延续背离，5 月规模以上工业增加值同比实 际增长 5.8%。我们预计，二季度经济相较一季度将有所回落，全年可能呈现 前高中低的走势，需要重点关注经济的波动，我们预计经济运行在内外部环 境不确定性抬升的过程中或呈现非线性特征。 大类资产方面，我们认为下半年或呈现股债双牛结构。一方面，预计中美经 贸关系可能在震荡曲折中走向缓和，另一方面"类平准"基金兜底尾部风险， 二者均将支撑市场风险偏好。综合来看，A 股有望形成低波红利与科技成长 交替向上的结构化行情。固定收益方面，考虑到年内大规模内需刺激概率较 低，10 年国债利率预计将在震荡过程中下行至 1.5%附近。 ❑ "两新"、"抢出口"共振，生产态势积极 5 月份，全国规模以上工业增加值同比增长 5.8%，略高于市场预期，较为符合我 们预期。从环比看，5 月份规模以上工业增加值比上月增长 0.61%。一方面，"两 新"政策持续发力， ...

6月16日，国新办举行新闻发布会，介绍5月份国民经济运行情况。从主要指标来看，工业、服务业、消 费、投资等均保持增长。外贸顶住压力，保持平稳增长。 其中，消费和服务业两项增速比上月有所加快，显示出在一系列促消费政策带动下，国内消费潜力得到 释放。工业增加值平稳较快增长，固定资产投资继续扩大。房地产继续朝止跌回稳的方向迈进。 全年即将过半，上半年GDP将于下月中旬揭晓。"作为数据生产者，又来进行预测，本身是存在一定矛 盾的。"国家统计局新闻发言人、国民经济综合统计司司长付凌晖表示，统计部门一般不做这方面预 测，但从整个经济运行情况来看，全年经济仍有较好支撑，上半年有望保持总体平稳、稳中有进的发展 态势。 宏观政策持续发力，为经济平稳运行提供支撑 主要指标中，消费和服务业两项增速均比上月有所加快。5月份，社会消费品零售总额同比增长6.4%， 增速比上月加快1.3个百分点。全国服务业生产指数同比增长6.2%，比上月加快0.2个百分点。 "从5月份相关指标看，宏观政策持续发力，为经济平稳运行提供了重要支撑。"付凌晖表示。 以消费品以旧换新政策为例，在政策带动下，5月份，家用电器和音像器材类、通讯器材类、文化办公 用品 ...

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宏观月报 / 2025.06.16 消费回升能持续吗?_ ■ 证券研究报告 陈兴 分析师 SAC 证书编号:S0160523030002 chenxing@ctsec.com 分析师 马骏 SAC 证书编号:S0160523080004 majun(a)ctsec.com 相关报告 1. 《产能利用率稳步回复 -- 2023年 12月经济数据解读》 2024-01-17 2. 《谁在带动工业生产回升 ? -- 2024 年 1-2 月经济数据解读》 2024-03-18 3.《5.3%的增速由谁拉动? -- 一季度 经济数据解读》 2024-04-16 核心观点 4. 《地产新政,影响多大? -- 地产政 策及4月经济数据解读》 2024-05-17 5. 《施工为何显著回落 ? -- 5月经济 数据解读》 2024-06-17 6.《放缓的症结何在? -- 二季度经济 数据解读》 2024-07-15 点。不过以旧换新补贴资金余额或已不足,后续需观察相应政策续作时点和力 度等。二是外需面临走弱。此前受益于抢出口和抢转口的助力,出口保持在中 高增速区间,但考虑到对等关税豁免将到期,抢出口力度或超弱,需关注出口 ...

2025 年 5 月经济数据点评 5 月经济数据的"五大变数" 2025 年 06 月 16 日 [Table_Author] 分析师：陶川 分析师：张云杰 研究助理：钟渝梅 执业证号：S0100524060005 执业证号：S0100525020002 执业证号：S0100124080017 邮箱：taochuan@mszq.com 邮箱：zhangyunjie@mszq.com 邮箱：zhongyumei@mszq.com ➢ 事件： 6 月 16 日，国家统计局发布 5 月份国民经济运行数据。 ➢ 产业韧性和需求不足是当下经济运行的一体两面，5 月经济所呈现出的"生 产稳、投资软，消费升"，表明二季度仍处于政策的观察期。就总量而言，5 月二 产（工业增加值）和三产（服务业生产指数）增速均在 6%附近，表明二季度 GDP 增速 5%以上基本无虞；但结构来看，关税逆风下行业的冷热不均叠加物价走低， 下半年经济所面临的一些新的"变数"正在显现： ➢ 变数一：消费强于投资能否持续？在今年"贸易摩擦"升温的背景下，消费 的表现相对好于投资。"解构"消费，"以旧换新"等政策支持起到了至关重要的 作用，并与"618" ...

宏 观 研 究 华福证券 投资要点： 宏 观 点 评 社零增速回升创阶段新高，家电通讯补贴效果强化。5 月社会消费品 零售总额同比增长 6.4%，较前月回升 1.3 个百分点，创 2024 年以来阶段性 新高。家电通讯两大类消费补贴效果再度得到强化是主要推升因素，当月 家电音像、通讯器材同比分别增长达 53.0%和 33.0%，增速分别较前月上行 达 14.2 和 13.1 个百分点。房地产市场再度趋弱导致对后地产链条耐用品消 费的持续拖累，汽车尽管同样享受以旧换新补贴但同比 1.1%第二个月低位 徘徊，建筑装潢材料、家具同比增速分别下滑 3.9、1.3 个百分点；此外油 价走低亦拖累石油制品同比跌幅扩大 1.3 个百分点。限额以上必需品、必 需品占比较高的限额以下商品零售、餐饮收入同比分别增长 9.6%、5.3%、 5.9%，分别较 4 月上行 0.7、1.3、0.7 个百分点，显示必需品和餐饮等服务 消费增长稳健。 固定投资增速降至年内新低，房地产和传统基建是两大拖累。5 月固 定资产投资同比 2.7%，连续第二个月回落 0.8 个百分点，降至年内增速新 低。房地产开发投资同比-12.0%，跌幅较前月扩大 ...

今年上半年，港股市场表现出色，恒生指数领涨全球主要指数，离不开政策面多维度持续发力，夯实了市场上行的基础。 据数据统计，截至6月11日，南向资金年内累计净流入已达6755.53亿港元，刷新历史同期纪录。4月初，受美国"关税政策"影响，恒指再次跌破20000点整数 关。不过，也为南向资金涌入提供了绝佳买点。4月9日，南向资金单日净买入额达355.87亿港元，刷新历史纪录，凸显资金逢低布局的积极性。 截至6月11日的公开信息预估，港股市场上半年预计约40家公司首发上市，筹资额约1087亿港元，IPO数量和筹资额分别同比上涨33%和711%。这一成绩的 取得，得益于大型IPO的推动，预计上半年的筹资额将超过去年全年筹资总额。 产业政策引导：助力新兴企业加速上市 从产业特点来看，内地对优质生产力的扶持政策促使企业通过港股IPO加速发展进程。在支持人工智能、半导体、新能源等产业发展的大背景下，相关企业 纷纷选择在港股上市。这些企业具有高成长性、创新性强等特点，符合港股市场对科技和新兴产业的定位。例如，一些人工智能企业在港股上市后，借助资 本市场的力量，加大研发投入，拓展业务领域，迅速提升了市场竞争力。港股市场为这些企业 ...

国家统计局新闻发言人、国民经济综合统计司司长付凌晖称，5月份，限额以上单位商品零售额中，家 用电器和音像器材类、通讯器材类、文化办公用品类、家具类商品零售额同比增长25.6%-53%之间，速 度非常快，合计拉动社会消费品零售总额增长1.9个百分点。设备更新投资的带动作用也在持续显现， 前5个月设备工器具购置投资增长17.3%，拉动全部投资增长2.3个百分点，对投资增长的贡献率达到 63.6%。（中国网） ...

国家统计局16日发布数据显示，5月份，消费品以旧换新政策持续显效，限额以上单位家用电器和音 像器材类、通讯器材类、文化办公用品类、家具类商品零售额分别增长53.0%、33.0%、30.5%、 25.6%。 ...

国家统计局：5月份家电和音像器材类商品零售额同比增长53% 智通财经6月16日电，国家统计局16日发布数据显示，5月份，消费品以旧换新政策持续显效，限额以上 单位家用电器和音像器材类、通讯器材类、文化办公用品类、家具类商品零售额分别增长53.0%、 33.0%、30.5%、25.6%。 ...