作者 | 独行侠 数据支持 | 勾股大数 据（www.gogudata.com） 6月13日以来，中国股票市场整体进入新一轮调整期。今日，在银行权重、小微盘股发力之下，三大指数略有反 弹。 然而，新消费等前期有赚钱效应的板块依旧萎靡，全市场成交也愈发寡淡。最近两个交易日，沪深京三市成交仅 1.1万亿左右，与之前的1.5万亿水平下滑较大。 这些热门新消费企业则是此前资金抱团的代表，涨幅在几个月之内高达数倍。为什么突然开始瓦解大杀估值了 呢？ 首先，加大内需刺激托经济的预期暂时被证伪。 在 6月5日中美通话之前，美国对华加征关税反反复复，市场对 于90天到期之后是否还会恢复加征关税抱有很大分歧，主流预期依旧是不乐观。 但通话定调了，加之中美在伦敦接触，向市场释放了明确信号 ——中方握有稀土这张王牌，美国难以在关税问题 上再度发难。那么，加大内需刺激对冲关税稳经济的宏观逻辑暂时就不成立了。 6月15日，据统计局披露数据显示，5月社零消费同比增长6.4%，大超市场预期的4.9%和前值的5.1%。其中， 以旧换新商品增速高达34%，成为支撑社零最重要的力量。这一数据越好，代表当前经济增长表现较好，也暗示 了接下来内需刺 ...

分析师：王骅 登记编号：S0890522090001 分析师：宋逸菲 登记编号：S0890524080003 投资要点 权益市场回顾： 中东地缘政治局势恶化影响风险偏好，上周（2025年6月16日至2025年6月20日）市场窄幅震 荡整理后调整回落，成交量萎缩至万亿附近。板块上银行指数一路走高，多只银行股创历史新高，概念题材上 稳定币、油气方向表现突出，超跌的AI、机器人板块略有反弹，前期领涨的创新药和新消费板块调整幅度较 大。短期市场箱体震荡格局逻辑未发生本质变化，主线短暂熄火后，市场或将呈现行业板块快速轮动的震荡格 局。 权益市场观察： 银行和微盘走势分化；AH股溢价率与美元同步回升；政策纠偏下白酒情绪回暖。 公募基金市场动态： 科创板ETF将被纳入基金投顾配置范围。 主动权益基金指数表现跟踪 主动股基优选指数：上周收跌1.63%，成立以来累计录得12.23%的超额收益。 价值股基优选指数：上周收跌1.28%，成立以来累计录得-4.94%的超额收益。 均衡股基优选指数：上周收跌1.73%，成立以来累计录得4.09%的超额收益。 成长股基优选指数：上周收跌2.47%，成立以来累计录得14.33%的超额收益。 ...

今日，恒生指数涨0.67%，国企指数、恒生科技指数涨0.82%及1.05%。 此外，今日三只新股上市，药捷安康-B大涨78.7%，佰泽医疗涨超42%，三花智控低开高走微幅收跌。 具体来看： 半导体板块涨幅居前，宏光半导体涨超7%，华虹半导体、中芯国际、脑洞科技涨超4%，晶门半导体涨超3%，上海复旦涨超1%。 | 代码 | 名称 | | 最新价 | 涨跌额 | 涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 800000 | 恒生指数 | 0 | 23689.13 | +158.65 | 0.67% | | 800100 | 国正指数 | | 8597.36 | +70.29 | 0.82% | | 800700 | 恒生科技指数 | | 5187.01 | +53.87 | 1.05% | 盘面上，大型科技股多数由跌转涨，美团、快手涨超2%，小米涨1.48%，百度、网易飘红，腾讯、京东、阿里巴巴小幅下跌。 美拟取消芯片设备豁免，半导体芯片股全天表现强势，宏光半导体涨近8%，龙头中芯国际涨4.56%。 生物医药股午后拉升明显，君实生物大涨8%，荣昌生物、百济神州涨超6 ...

Core Viewpoint - The Hang Seng Index (HSI) experienced a low opening but rallied to close approximately 0.7% higher, driven by strong performance in the semiconductor sector and a rebound in the pharmaceutical sector [1] Market Performance - The HSI closed at 23,689.13 points, up 0.67%, while the Hang Seng Tech Index rose by 1.05% to 5,187.01 points [1] - The total market turnover reached 1,985.91 million HKD, a decrease from the previous trading day's turnover of 2,224.23 million HKD [1] Sector Performance - The semiconductor sector led the market with significant gains, while the pharmaceutical sector showed a strong rebound [1] - New consumption and automotive sectors also experienced a low opening but managed to recover throughout the day [1] Notable Stocks - Semiconductor company SMIC (00981.HK) saw a rise of 4.56% [1] - Li Auto (02015.HK) increased by 5.49% [1] - Pharmaceutical company Jiateng Pharmaceutical (02617.HK) surged by 78.71% [1] - Sanhua Intelligent Control (02050.HK) experienced a slight decline of 0.13% on its first trading day [1]

2025年上半年即将收官。展望下半年市场，基金经理对整体投资机会有何预期？哪些领域更 值得布局？影响股市行情的核心因素有哪些？ 中国基金报采访了七位绩优公募基金经理，分别为 招商基金投资管理一部总监李崟，兴业基 金权益投资部总经理邹慧，永赢基金权益研究部总经理、永赢惠添益基金经理王乾，诺安基 金研究部总经理邓心怡，长城基金国际业务部副总经理、长城港股通价值精选基金经理曲少 杰，平安医药精选股票基金经理周思聪和信澳领先增长基金经理齐兴方 。 整体看，他们对后市较为乐观，认为A股市场整体估值水平仍处在历史偏低位置，货币政策和 财政政策处于"双宽松"阶段，为A股市场向好提供重要支撑；预计下半年市场有望震荡向上， 看好大健康、新消费、科技创新等领域。 中国资产仍具备较强吸引力 中国基金报：对2025年下半年的A股市场怎么看？市场拐点有望在何时出现？ 李崟： 目前市场的估值水平仍处在历史偏低位置，同时宏观处于货币政策与财政政策"双宽 松"阶段，为A股市场向好提供重要支撑。 王乾： 预计下半年市场整体或保持区间震荡，重点关注贸易政策、逆周期调节等因素的影 响。考虑到政策资金托底意愿较强，预计市场整体走势较为平稳，结构性行 ...

一、质疑：新消费概念迷雾与投资困惑 1.新消费内涵、公募基金持仓变迁 凌晨排队抢购的Labubu玩偶、持续走俏的高奢古法黄金饰品、年销量上亿杯的现制茶饮、多链条发展的萌宠经济……这些新潮的消费品不仅受 到年轻人的追捧，也成为最近资本市场上的资金"新宠"。 老铺黄金自2024年6月上市以来，股价如脱缰野马，上市不到一年涨幅逾15倍；转角处的泡泡玛特旗舰店，霓虹灯管拼出潮玩的宇宙，年内涨幅 达180%，每个百分比都隐藏着多巴胺的秘密；那些开在城中村巷口的冰淇淋店，凭借极致性价比与万店规模，蜜雪集团上市仅三个月，股价就 完成了翻倍的成人礼。"一代人有一代人茅台"，资本市场正在见证新消费龙头的崛起。 2.新消费模式的合理性与可持续性 尽管市场对新消费合理性的争议从未停歇，但港股新消费"三朵金花"在质疑声中总市值突破7100亿港元。遗憾的是，部分公募基金未能赶上这 轮新消费的投资浪潮。 一是"需求之新"。从"物质富足"到"精神满足"。消费行为正经历从"拥有"到"体验"的范式转移，人们更愿为"有品质的低价"和"有理由的溢价"买 单。一方面，"品牌光环"让位于"品质内核"，消费者拒绝溢价泡沫，追求高质价比的实用产品；另一方 ...

以下文章来源于申万宏源证券上海分公司 ，作者司伟杰 申万宏源证券上海分公司 . 申万宏源证券上海分公司官微，能为您提供账户开立、软件下载、研究所及投顾资讯等综合服务，为您 的财富保驾护航。 后市关注点 在众多宽基指数中，科创板走的最弱，半导体、算力、机器人等科技股，从三月份左右开 始，拥挤度到达高位之后，一直走一个弱调整的趋势，目前还没有全面走向右侧。不过，随 着金融政策如科创板成长层的推出，以及后续一系列科创属性的新股上市，有望带动半导体 等科技股的关注度。这可能还需要一段时间，且成交量需要配合。总体上我们建议先防守， 再进攻。 市场回顾 本周市场收阴，上周我判断市场偏弱势，理由是：上证指数多次挑战 3400 点后回落，这里 形成了一个心理关口，后期如无较大成交量，站稳 3400 点有一定难度。微盘股指数，形成 了高位十字星，因此要暂时谨慎对待小微盘股票。港股周线形成长上影线，且 A/H 溢价到达 新低，这个比值要想回到常规区间，往往需要港股回调或 A 股上涨，从历史经验来看，往往 是前者的概率更高一些。因此应该慎重对待，控制仓位观望为主。那么本周则是较为符合预 期。指数本周打破上周十字星的底部，形成了个短 ...

中期策略：蓄力新高——聚焦龙头化、国产化、全球 20250622 摘要 全球资金呈现去美元化趋势，回流配置中国市场，包括港股和 A 股资产， 且自 2024 年 9 月以来，中国政策组合拳及与港交所联动，加速资本市 场制度改革，科创板、创业板制度变化积极拥抱科技新兴行业。 中国股票市场在基本面、产业、流动性、风险偏好和政策制度变化等多 重因素驱动下，有望迎来新的高点，行业配置方面，PCB、海外算力等 领域备受关注，同时"龙头化、国产化和全球化"成为未来发展的重要 方向。 弱美元周期下，美债需求下降，中日两国对美债和美股净流入减少，资 金流向黄金市场以规避地缘冲突风险。国内政策偏向稳定，宏观经济修 复需等待企业端贷款脉冲上行。 外资和国内资金是推动权益资产上行的重要增量，外资持有市值维持在 3 万亿以上，内资对港股定价权提升，南向资金成交占比维持高位，新 消费、新经济领域成为内资重点投资方向。 Q&A 当前中国经济面临哪些挑战和机遇？ 当前中国经济面临的挑战主要来自宏观经济基本面的压力，特别是贸易战之后， 地方消费数据、PMI 等指标表现不佳。短期内，传统经济层面仍处于摸底过程。 然而，从更长周期来看，中国的产 ...

【新消费】研究深度框架 - 不谈"新消费有什么"，而讲 "新消费是什么"20250622 摘要 新消费品通过消费者自发宣传形成口碑传播，带动业绩和股价增长，股 价上涨反过来提高产品关注度，形成正反馈效应，如老铺黄金和泡泡玛 特。 政策刺激对新消费行业的影响因公司而异，业绩增长或具有自传播效应 的股票表现突出，股价上涨进一步促进业绩提升，形成正反馈循环。 可选消费品定价不直接与成本挂钩，更多取决于市场需求、品牌影响力 和消费者心理因素，价格波动较大，不完全依赖于生产成本。 新消费品成功的关键在于满足消费者的情绪价值，特别是年轻人的审美 优越感，通过购买特定产品来展示自己的眼光独到。 上市公司对新消费品的发展具有显著影响，上市将产品客观化，并且通 过股价上涨验证了早期消费者的眼光，提升市场认可度。 新消费形成自传播效应需具备可交易性和易造梗性，通常来自于新形成 的消费习惯或新破圈的品牌，消费者成为营销官。 新消费核心特点是自传播性，让消费者成为营销官，实现破圈效应，必 须可交易，最好是新形成的消费习惯或新的破圈品牌。 Q&A 新消费行业的特点是什么？ 新消费行业具有客观和主观两个方面的特点。客观上，新消费行业首先 ...

除了新消费和创新药，上周我们还对券商进行了分析。券商存在两种走势：一 种是直接调整；另一种是由于 618 陆家嘴金融会议可能出台重磅金融政策，有 资金提前布局博弈题材，因此券商有可能继续上涨。如果券商上涨，将带动上 证指数挑战 5 月 14 日高点 3,417 点。这两种情况分别标识为橙色和蓝色走势。 如果券商打不起来，再加上医药和新消费走弱，大盘可能直接进入调整。 廖市无双：4 月以来的反弹结束了吗？20250622 美国介入以色列与伊朗冲突对全球资本市场有什么影响？ 摘要 新消费板块前期涨幅较大后显疲态，已形成五浪结构，面临调整压力。 黄金饰品等龙头股走弱，港股相关标的也出现回调，建议投资者保持谨 慎。 创新药板块技术指标显示调整信号，中证创新药指数和港股创新药指数 均出现顶背离迹象，预示日线级别四浪整理需求。短期内不宜盲目追高。 券商板块存在两种走势可能：直接调整或受陆家嘴金融会议政策预期影 响上涨，带动上证指数挑战 3,417 点。券商表现将影响大盘走向，值得 密切关注。 近期市场受中东地缘政治冲突影响，风险偏好下降，上证 50 和沪深 300 小幅下跌，其他指数跌幅较大。银行板块表现较强，对市场起到 ...