【报告导读】金融市场预期的波动不会改变实体经济运行的趋势。尽管AI股票波动在放大、降息预期存在反复，但未来投资和降息方向都相对更为明 确，经济的齿轮不会因为预期变化而停滞，与现实相关的资产将继续前行。未来基本面受上述两个因素影响带来的潜在变化更值得投资者关注和下注，我 们的主线推荐维持不变。 本周中央经济工作会议定调明年的经济目标，我们认为走出通缩的路径逐步明晰：（1）扩大内需依旧是首位，但实现路径可能不在于加大财政补贴和政 府投资，而是中长期提升居民收入的目标（从2024年的中低收入人群+养老金→更广泛群体的城乡居民增收计划）以及激活民间资本。（2）继续强调中 游制造的反内卷，这为企业盈利的修复打下基础。以光伏的收储计划为例，未来可能会逐步落地。多晶硅的价格已稳定在5.5万元/吨附近。从通胀数据来 看，走出通缩的政策思路已经有所体现：11月CPI同比上涨0.7%，为2023年3月以来最高。同比涨幅扩大主要是食品价格由降转涨拉动，但除此以外服务 性消费价格指数也在上涨：飞机票、家政服务和在外餐饮价格分别上涨7.0%、2.4%和1.2%。PPI虽然同比下降2.2%，但主要受上年同期对比基数走高影 响，环比上看上 ...

配置方面，短期关注防御及消费板块，中期继续关注TMT和先进制造板块。市场处于震荡的过程中 时，前期滞涨方向可能表现会更好，对应于本轮即为高股息及消费板块。中期来看，流动性驱动行情 下，行情中期TMT更容易成为主线，本轮或许也会如此。若行情转向基本面驱动，考虑到当前行情或 正处于中期，先进制造值得重点关注。 风险分析：海外风险扰动超预期；历史规律出现失效；市场情绪大幅下降。 A股三大股指集体高开，沪指涨0.16%，创业板指涨0.32%。盘面上，商业航天、军工、证券板块涨幅居 前，光伏、消费电子、煤炭板块跌幅靠前。 机构看后市 中信证券：当前震荡及结构性机会轮动为常态，聚焦资源重估与企业出海方向 中信证券认为，当前的市场震荡可能是基本面超预期变化出现前的常态，债市的调整导致股债平衡型策 略在当下遭遇一定挑战，对控制持仓波动率可能有更高的要求，也间接影响到股票配置策略。未来人民 币的潜在升值压力可能会带来超预期的货币宽松，这可能是超预期变化的来源并打破震荡格局，在此之 前，配置上延续资源/传统制造业定价权的重估和企业出海两个方向。 风险因素：中美科技、贸易、金融领域摩擦加剧；国内政策力度、实施效果或经济复苏不及预期 ...

2026 年度策略系列电话会 - 宏观：短期答案在长期 20251203 摘要 预计 2026 年中国经济基本面平稳，波动有限，政策刺激概率较低，风 险管理是重点，房地产特别是房价变化是关键宏观变量。 2026 年海外需求和资本开支预计共振上行，美联储降息空间是关键， 可能通过关税减免平衡通胀与降息。 建议增配与国内经济相关度低、与海外经济相关度高的资产，股票关注 科技成长、产业链重构（装备制造、出海企业、工业资源品）及全球经 济复苏相关板块（化工）。 中国经济面临结构性和周期性问题，房地产调整是直接原因，根本原因 是人口红利消失，需产业升级而非强刺激。 房地产市场可能迎来拐点，投资降幅收敛，但需关注施工强度超预期下 滑的风险，2026 年房地产投资增速或收敛至 7%左右。 企业资本开支意愿下降，资金流向金融市场，A 股流动性充裕，国家队 兜底抬升风险偏好，形成 A 股慢牛共识。 2026 年上半年继续看多 A 股，受益于流动性充裕、科技板块估值调整、 慢牛共识和春季躁动效应，关注科技成长、产业链重构和外需相关板块。 Q&A 对于 2026 年宏观经济的展望，您认为有哪些主要的内外部因素需要关注？ 从长期来看 ...