证 券 研 究 报 告 【宏观快评】6 月美国非农数据点评 就业状况指数指向"half full"还是"half empty"？ 主要观点 ❖ 6 月非农数据简述：新增非农就业再超预期 1、新增非农就业超预期，录得 14.7 万，预期 10.6 万。就业增长集中在 4 个行 业，政府部门（+7.3 万，前值+0.7 万）、教育保健服务（+5.1 万，前值+8.3 万）、 休闲酒店业（+2 万，前值+2.9 万）、建筑业（+1.5 万，前值+0.6 万）。罢工结 束贡献约 0.56 万的新增就业。 2、失业率从 4.2%下行至 4.1%，预期 4.3%。劳动参与率从 62.4%降至 62.3%。 3、时薪增速低于预期，环比 0.2%，预期 0.3%，前值 0.4%。周工时从 34.3 小 时降至 34.2 小时，处于 2015 年以来的绝对低位水平。周薪环比下降 0.1%，今 年以来首次录得负值。 4、市场降息预期明显降温，美股和美元指数上涨，长端美债利率上行。期货 市场定价的7月降息概率从25.3%降至4.7%，9月降息概率从91%降至70.7%， 全年降息次数从 2.6 次降至 2.1 次。 ❖ 6 月非农 ...

证券研究报告：宏观报告 研究所 分析师:李起 SAC 登记编号:S1340524110001 Email:liqi2@cnpsec.com 研究助理:高晓洁 SAC 登记编号:S1340124020001 Email:gaoxiaojie@cnpsec.com 近期研究报告 《内外利好共振，成长风格迎来布局窗 口》 - 2025.07.02 宏观观点 失业率意外下降，细节暗藏隐忧——6 月美国非农 数据解读 ⚫ 核心观点： 周四美国劳工部发布非农就业报告，6 月新增就业 14.7 万人，高 于预期的 11 万人，4、5 月合计上修 1.6 万人。6 月失业率小幅回落 至 4.1%，强于市场预期的 4.3%。在前一日公布的 ADP 就业数据疲软 后，这份亮眼的非农就业报告为美联储在 7 月维持利率不变提供了支 撑。然而，深入分析数据细节可以发现，失业率维持低位的背后，是 劳动力供需双双走弱的现实，这份报告仍然暗藏隐忧。 首先，劳动参与率有所下降，但按年龄划分，25-54 岁壮年群体 劳动参与率不降反升，年轻人的参与率下滑是主要拖累因素。其次， 美国平均每周工时和薪资增速均有所放缓，平均时薪环比仅增长 0.2%， ...

最新的就业报告呈现私营部门就业放缓，但劳动力市场更趋紧张。大摩认为，这主要是移民政策收紧引发的劳动力供给下降所导致。美联储将维持观望立 场，继续等待关税对通胀和消费的数据。 7月4日，据追风交易台消息，摩根士丹利在最新研报中称，6月非农就业人口增加14.7万超预期，但是私营部门就业仅增加7.4万人，低于此前三个月12.8 万的平均水平。这主要是因为移民政策收紧影响了劳动力市场供给。 针对6月失业率从4.24%降至4.12%，大摩表示，这一下降并非源于就业机会增加，而是劳动参与率下降，同样是因为移民政策的收紧，降低了劳动力参与 意愿。 对于美联储认为，大摩认为，这些数据不支持7月降息，继续预期关税推动的通胀上升与低失业率的组合将使美联储保持观望态度。 移民政策的双重影响 华尔街见闻此前文章提及，美国6月非农就业人口增加14.7万，高于市场普遍预期增加10.6万。从行业细分来看，六月就业增长主要集中在州政府和医疗保 健领域。其中，政府部门就业总计增加7.3万人。 大摩报告称，私营部门就业放缓，低于此前三个月均值，主要由服务业引领。服务业就业全面放缓，除零售和运输外，所有服务业类别的增幅都小于5月 或出现更大幅度下 ...

美国六月新增14.7万岗位远超预期，历史数据大幅上修 在昨日意外录得负3.3万人的"爆冷"表现后，市场普遍对今日的非农就业报告做好了最坏打算，甚至有传言称新增岗位可能跌破10万，至9.6万人，远低 于10.6万人的市场共识，引发了对"滞胀型衰退"的担忧。然而，事实再次证明ADP可能只是"虚晃一枪"。 美国劳工统计局公布的数据显示，上个月非农就业人数增加14.7万人，不仅大幅超出10.6万人的市场预期中值，也高于向上修正后的五月数据（14.4万 人）。其中，州和地方政府就业的显著增长，私人部门就业仅增加7.4万人，创下去年十月以来的最低增幅，这主要归因于医疗保健行业的招聘放缓。 在媒体调查的79位经济学家中，只有加拿大丰业银行的Derek Holt一人预测到了更高的数字（16万人），其余所有预测值均低于14.7万人。 美国6月非农就业人口增加 14.7万人，预期 10.6万人，4月和5月非农就业人数合计上修1.6万人。 美国劳动力市场展现出强劲韧性。六月份美国就业增长连续第四个月超出预期，失业率进一步下降。这可能促使美联储在决定下一步利率行动时采取更 为谨慎的态度。 更值得关注的是，与此前"拜登传统"的下修不同 ...

机构：白领需求减少或使美政府前雇员难以再就业 DOGE裁员潮影响将开始显现 金十数据7月3日讯，在数十万联邦雇员因失业之际，美国企业招聘规模和岗位空缺正呈现逐步收缩态 势。根据Indeed Hiring Lab数据显示，虽然DOGE裁员对整体就业增长的影响迄今相对有限，但最新趋 势表明这一局面即将改变。Indeed高级经济学家斯塔尔指出， 大量联邦政府前雇员正在求职，关键在于 当前高等教育背景白领岗位需求走弱的情况下，他们能否顺利再就业。相比需要现场工作的技术岗位， 雇主对白领职位的需求收缩更为显著，这对当前进入劳动力市场的人群构成严峻挑战。此外，利率高企 抑制了科技公司的扩招聘意愿，科技企业招聘也明显收缩。若今晚非农数据仅增长11.5万，就意味着上 半年每月新增岗位均不足15万，这将是除2020年外自金融危机以来最疲弱的表现。 ...

美国5月非农就业数据超预期，显示出劳动力市场韧性，但行业分化明显，薪资增长强化通胀黏性，美 联储或延续观望立场。我国外贸韧性较强，对新兴市场出口强劲，结构持续优化。美国经济与政治矛盾 加剧，本周中美经贸磋商有望取得较好进展，市场情绪或进一步改善，股指配置价值提高。 美联储或延续观望立场 5月美国非农就业报告显示，尽管经济面临多重挑战，但劳动力市场仍展现出韧性，新增就业13.9万 人，超出预期的12.6万人；失业率维持在4.2%，符合预期，但内部结构分化，U1失业率下降表明长期 失业者减少，U4上升则暗示失志就业者增加。 分行业来看，商品生产部门表现疲软，制造业就业减少1.3万人，主要受耐用品制造拖累，采矿业和建 筑业就业也小幅回落，反映工业活动承压。相比之下，服务业就业增长14.5万人，其中休闲酒店业和运 输仓储业分别因季节性需求释放和贸易回暖表现突出，但专业商业服务及教育保健服务成为拖累。此 外，政府部门就业继续收缩，减少0.1万人。 值得关注的是，薪资增速超预期回升。私人部门时薪环比增长0.4%，高于预期的0.3%，同比增速持稳 于3.9%，也高于预期。各行业薪资普遍上涨，进一步强化通胀担忧。虽然关税影响 ...

企业调查说"我们在招人"，家庭调查却说"工作在减少"！你说这是统计方法的分歧，我看是就业市场在演"双簧"。 再来看工资：5月时薪涨了0.4%，年比涨了3.9%，听起来是不是像老板终于良心发现？ 大家好，今天我们来聊聊美国最新的非农就业数据——这份数据就像一个看起来还不错的蛋糕，但你切开才发现，里面居然是辣椒酱！ 先说表面：美国5月新增就业人数13.9万，市场预期才12.6万，表面上是个"惊喜"对吧？ 一张修正卡立刻就打脸了！前两个月的数据一刀砍下去，直接缩水了9.5万人。三月的数据甚至从18.5万直接砍到12万，感觉就像你去银行查余额：昨天还 有18块，今天只剩12了！ 然后是失业率：稳稳地卡在4.2%，跟上个月一样，听起来是不是挺安心？但问题来了，你知道这"稳"是怎么来的？劳动力直接跑路了。整个劳动力队伍少 了将近60万人！ 最惨的是制造业，5月直接砍了8000个岗位，亮起了红灯。 联邦政府更狠，裁了2.2万人，是不是预算不够连自己人都养不起了？ 从1月开始已经裁了近6万人，后面还可能影响承包商、大学、公共部门…… 要是再这样下去，学校门口可能都要贴个招聘："招聘物理老师一名，要求自带工资。" 不过也有些行 ...

近日，四川农业大学的一个小举措，得到该校广大师生的点赞——该校师生通过学校网络理政平 台"校园百事通"反映都江堰校区食堂轻食窗口不足的问题。收到问题反映后，都江堰校区后勤部门立即 行动，在校区银杏餐厅设立轻食窗口，方便了该校区师生的就餐。 开展深入贯彻中央八项规定精神学习教育以来，四川农业大学为了全面深入查摆问题，充分运用纪 检监察、校内巡察、审计监督、财会监督、督促检查、调查研究以及校长信箱、校园百事通、处长面对 面等途径，畅通"意见线上提、督查实地访、数据云端汇"立体化渠道，全面深入查找问题，以务实作风 不断推动问题解决。 在开展深入贯彻中央八项规定精神学习教育中，四川各地各部门坚持对标"查有力度"要求，进一步 找准差距、深挖根源，全面深入查找落实中央八项规定及其实施细则精神方面存在的问题，结合实际加 强警示教育，认真开展剖析，找准问题症结，弄清根源所在。 经济和信息化厅结合当前省委对厅党组开展常规巡视的契机，结合全年中心工作实际和以案促改、 机关作风整治提升年等行动，扎实搞好警示教育和案例剖析，全面深入查摆突出问题，深挖细查责任不 实、制度不严、作风不硬的根源。 民政厅明确，要发扬自我革命精神，坚持刀刃 ...

作者：招商银行研究院 纽约分行 2月美国非农就业数据略低于市场预期，但整体依然稳健。新增非农就业人数15.1万（市场预期16.0 万），失业率4.1%（市场预期4.0%），劳动参与率62.4%（市场预期62.6%），平均时薪同比增速 4.0%（市场预期4.1%）。 表1：美国非农就业人数稳步增长 | | 就业人数权重 | | 较上月变动(万人) | | 新增就业人数(万人) | | 近三个月均值(万人) | | 较上月变化 (% | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | | 2025年2月 | 2025年1月 | 2024年12月 | | | | | 新增非农就业 | 100% | 1 | 2.6 | 15. 1 | 12. 5 | 32. 3 | 20. 0 | | | | 修正幅度 | | | | | -1.8 | 1.6 | | | | | 私人部门 | 85. 17% | 1 | 5. 9 | 14.0 | 8. 1 | 28. 7 | 16. 9 | 1 | 0. 1 | | 商品 | 13.63% ...