我国游戏市场近年来保持稳健增长。2024年，国内游戏市场实际销售收入、游戏用户规模均创历史新 高。根据行业研究机构伽马数据发布的数据，今年前5月，国内游戏市场销售收入达1411亿元，同比仍 保持快速增长。 快速增长的同时，游戏市场也出现了新趋势。多家机构发布的数据显示，一些老牌游戏通过推陈出新， 始终占据各大游戏流水榜前列，并成为游戏公司收入的"稳定器"。而不断延长经典老产品的生命周期， 实现"细水长流"，成为游戏公司的重要运营策略。 老产品表现强劲 2024年，A股游戏公司世纪华通以226.2亿元收入，继续位居A股游戏公司收入榜首位。相较2023年，世 纪华通营业收入增幅超过70%，扣非净利润增幅达290%。 世纪华通的高速增长，除了受表现亮眼的海外市场和新产品推动外，老产品的稳健运营也是关键。在 2024年年报里，世纪华通提到，《冒险岛》、《热血传奇》新百区、《彩虹岛》、《龙之谷》怀旧服等 多个项目表现出色，从增量及总量上均为公司营收作出重大贡献。 游戏市场迭代迅速，尤其是移动游戏市场竞争激烈。新产品层出不穷，老产品随时面临淘汰风险，游戏 企业的"生命周期焦虑"普遍存在。但从流水榜来看，如今排名前列的"熟 ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for Tencent Holdings [5] Core Views - Tencent's Q1 2025 revenue reached 180 billion RMB, a year-on-year increase of 13%, with a gross margin improvement from 53% to 56% driven by high-margin businesses such as WeChat Video Accounts and local games [1][3] - Non-GAAP net profit attributable to shareholders was approximately 61.3 billion RMB, reflecting a 22% year-on-year growth [1][3] - The report projects Tencent's revenue for 2025-2027 to be 735.8 billion, 801.6 billion, and 862.9 billion RMB respectively, with non-GAAP net profits of approximately 256.6 billion, 286.8 billion, and 314.9 billion RMB [3][12] Revenue Breakdown - Value-added services revenue for the quarter was 92.1 billion RMB, up 17% year-on-year, with local game revenue at 42.9 billion RMB, a 24% increase [1][2] - Financial technology and enterprise services revenue was 54.9 billion RMB, a 5% increase year-on-year [1] - Advertising revenue reached 31.9 billion RMB, growing 20% year-on-year, primarily driven by strong demand for Video Accounts and Mini Programs [1][2] Business Growth Drivers - The gaming business showed strong growth, with both local and international game revenues exceeding 20% growth, driven by popular titles [2] - Advertising growth was supported by AI-driven technology upgrades, significantly improving ad click-through rates [2] - Tencent's commitment to AI development is evident with a capital expenditure of 27.5 billion RMB and a 21% increase in R&D expenses [3] Financial Projections - The report forecasts Tencent's total revenue to grow at a CAGR of approximately 10% from 2023 to 2027, with a projected gross margin improvement [12] - Non-GAAP EPS is expected to rise from 16.4 RMB in 2023 to 34.0 RMB by 2027 [4][12] - The report anticipates a decrease in the P/E ratio from 28.6 in 2023 to 13.8 in 2027, indicating potential valuation improvement [4][12]

转眼已至五月中旬，让我们聚焦上周游戏界的动态。 行业动向方面，Sensor Tower发布4月中国手游全球收入排行榜，点点互动的《Whiteout Survival》、腾 讯《PUBG MOBILE》、米哈游《崩坏：星穹铁道》分别位列前三。 国内游戏方面，腾讯与网易相继发布Q1财报，游戏业务均保持增长。腾讯本土市场游戏收入429亿元， 较去年同期增长24%，国际市场游戏收入166亿元，同比增长23%，新老产品都表现良好，展现产品长 线生命力；网易游戏及相关增值服务净收入约为240亿元，同比增长12.1%，环比增长13.2%，其中来自 在线游戏的净收入约占该分部净收入的97.5%。此外，曾获腾讯、快手投资的成都鬼脸科技申请破产， 引发业内对中小型二次元厂商困境的关注。 海外市场方面，育碧年度财报显示营收下滑17.5%，《刺客信条：影》首发成绩受到官方广泛关注，该 作创下了该系列史上首发收入第2高的纪录，但销量略低于预期；微软宣布计划裁员3%，涉及所有级 别、所有部门、所有办公地点。 电竞方面， 拳头游戏和加密货币平台Coinbase达成合作，使其成为了《英雄联盟》和《无畏契约》电竞 全球赛事的独家加密交易所和官 ...

2025 年 05 月 18 日 网易/网易云音乐/腾讯超预期，阿 里云加速，A 股游戏新品周期+AI 应用逻辑不变 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 产 业 看好 ——互联网传媒周报 证 券 研 究 报 证券分析师 林起贤 A0230519060002 linqx@swsresearch.com 袁伟嘉 A0230519080013 yuanwj@swsresearch.com 任梦妮 A0230521100005 renmn@swsresearch.com 夏嘉励 A0230522090001 xiajl@swsresearch.com 赵航 A0230522100002 zhaohang@swsresearch.com 研究支持 黄俊儒 A0230123070011 huangjr@swsresearch.com 张淇元 A0230124080001 zhangqy@swsresearch.com 联系人 林起贤 (8621)23297818× linqx@swsresearch.com 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1 本期投资提示： 行 业 及 行 业 研 究 / 行 业 点 ...

Group 1 - The core viewpoint highlights that the company has exceeded revenue and profit expectations, with a focus on upgrading its e-commerce department and leveraging AI for effective advertising and sustainable gaming growth [1] - The company maintains an "overweight" rating, projecting that AI will reshape platform value, particularly through its social media channels, enhancing advertising revenue [1] - Revenue estimates for 2025 have been slightly adjusted upwards to 725.3 billion, 787.9 billion, and 861.1 billion yuan, with Non-IFRS net profit estimates revised to 249.0 billion, 274.6 billion, and 312.3 billion yuan [1] Group 2 - In Q1 2025, the company achieved revenue of 180 billion yuan, a year-on-year increase of 12.9%, surpassing market expectations, with adjusted net profit reaching 61.3 billion yuan, up 22.0% year-on-year [1] - The gross margin for Q1 2025 was reported at 55.8%, reflecting a year-on-year increase of 3.2 percentage points [1] - R&D investment for Q1 2025 was 18.9 billion yuan, a 21% increase year-on-year, while capital expenditure reached 27.5 billion yuan, up 91% year-on-year, primarily to support AI-related business development [1] Group 3 - The company's value-added services segment generated revenue of 92.1 billion yuan in Q1 2025, a year-on-year increase of 17.2%, with gaming revenue alone reaching 59.5 billion yuan, up 24% [1] - Domestic and international gaming revenues were reported at 42.9 billion yuan and 16.6 billion yuan, respectively, with year-on-year growth of 24% and 22% [1] - The social network segment generated revenue of 32.6 billion yuan, reflecting a year-on-year increase of 7% [1] Group 4 - Marketing services revenue for Q1 2025 was 31.9 billion yuan, a year-on-year increase of 20.2%, driven by enhanced commercialization capabilities of video accounts and mini-programs [2] - The company’s financial technology services segment achieved revenue of 54.9 billion yuan, with growth attributed to consumer loan and wealth management services [2] - The enterprise services segment also saw revenue growth, benefiting from cloud services and merchant technology service fees [2]

2025年5月14日美国东部时间上午8:00，腾讯召开了2025年第一季度业绩电话会议。 参会高管包括董事长兼首席执行官马化腾、总裁刘炽平、首席战略官詹姆斯·米切尔以及首席财务官罗 硕瀚。 机构投资者方面，来自杰富瑞、法国巴黎银行、花旗集团、瑞银、大和证券、野村证券、摩根大通和高 盛的分析师参与了会议并提出了问题。 本次财报会议披露了腾讯2025年第一季度的核心业绩数据： 总收入达1800亿元人民币，同比增长13%；毛利1000亿元，同比增长20%； 非国际财务报告准则营业利润690亿元，同比增长18%； 非国际财务报告准则归母净利润610亿元，同比增长22%。 微信及WeChat合并月活用户数达14亿，实现同比环比双增长。会议重点关注了AI在各业务线的应用情 况，特别是马化腾对"元宝"等微信生态AI产品的战略布局进行了详细阐述。 马化腾：AI能力已为核心业务带来实质贡献 作为腾讯的掌舵人，马化腾首先对公司整体业绩做了高屋建瓴的概述。他强调，2025年第一季度，腾讯 的高质量收入流保持了稳健增长，而AI能力已在效果广告和长青游戏等业务中产生实质贡献。 马化腾指出，腾讯同时加大了在元宝应用、微信AI等新兴AI领 ...

5月14日，腾讯控股召开 一季度业绩 电话会。 此前公布的财报显示，公司一季度业绩全面超预期，营收1800.22亿元人民币，同比增长13%，调整后净利润同比增长11%。 腾讯CEO马化腾表示，今年一季度，腾讯高质量收入保持坚实的增长态势。 AI能力已经对效果广告与长青游戏等业务产生实质性的贡献，亦加大对元宝应用 与微信内的AI等新AI机遇的投入。 "我们相信，在AI战略投入阶段，现有高质量收入带来的经营杠杆，将有助于消化这些AI相关投入产生的额外成本，保持财务稳健。我们预期，这 些战略性的AI投入将为用户与社会创造价值，并为我们产生长期、可观的增量回报。" 腾讯高层提到， AI的效果已经从三方面出现： 管理层表示， 在资本支出方面和运营费用方面，都会加大AI方面投资。 例如，在广告定位、广告效果提升方面，可以通过AI来改进广告内容，改进内容推荐，并且改进用户花费的时长，最终可以提高广告收入。 腾讯控股ADR美股盘前涨近4%，公司一季度营收超预估。 "元宝"接入微信生态后的最新进展 马化腾表示，坦率地说，元宝AI目前还处在非常早期阶段： 从我们观察到的情况来看，用户已经开始使用它：他们用它来提问、对话，也会把内 ...

每经记者｜张梓桐 每经编辑｜马子卿 5月14日，腾讯控股发布2025年第一季度财报，其中游戏业务表现抢眼。数据显示，腾讯网络游戏业务 当季收入达595亿元，同比增长23.7%；国际市场收入166亿元，同比增长23%，连续三个季度刷新历史 纪录。 为市场关注的是，2025年4月，国务院批复的《加快推进服务业扩大开放综合试点工作方案》明确提出 要"发展游戏出海业务"，这为腾讯等头部企业的国际化战略进一步提供了政策保障。目前，腾讯已建立 起从IP（知识产权）打造到海外运营的完整产业链，其全球游戏发行网络覆盖超过200个国家和地区。 一位接近腾讯游戏的业内人士在接受《每日经济新闻》记者采访时表示，早年腾讯广泛参与全球游戏市 场的投资布局，这些被投的海外工作室近年推出的产品受到用户的广泛欢迎，例如拳头的几款重点产品 《博德之门3》《流放之路2》《胜利女神：NIKKE》以及Supercell（超级细胞，芬兰移动游戏公司）游 戏等，这些产品在近期的表现对腾讯游戏的国际市场收入做出了较大贡献。 "腾讯内部希望未来游戏业务国际市场占比能达到50%。"上述业内人士说。 海外收入"三连增"：腾讯全球化布局进入收获期？ 腾讯的出海游 ...

5月14日，腾讯控股召开一季度业绩电话会。 此前公布的财报显示，公司一季度业绩全面超预期，营收1800.22亿元人民币，同比增长13%，调整后净 利润同比增长11%。 腾讯CEO马化腾表示，今年一季度，腾讯高质量收入保持坚实的增长态势。AI能力已经对效果广告与长 青游戏等业务产生实质性的贡献，亦加大对元宝应用与微信内的AI等新AI机遇的投入。 "我们相信，在AI战略投入阶段，现有高质量收入带来的经营杠杆，将有助于消化这些AI相 关投入产生的额外成本，保持财务稳健。我们预期，这些战略性的AI投入将为用户与社会创 造价值，并为我们产生长期、可观的增量回报。" 公司高层提到，AI的效果已经从三方面出现： 另一方面，微信生态里的AgenticAI有机会做到非常独特，因为它能连接社交关系链、通讯 与社区能力、公众号和视频号等内容体系，以及数以百万计的小程序。这些组件涵盖信息、 交易和运营能力，跨越多个垂直领域，因而可以构建出区别于一般AgenticAI的差异化产 品。 至于AI商业模式：广告首先直接受益于AI，因为AI能显著提升广告定向效果，效果更好就 直接带来广告收入的增加——这是我们在效果广告中已经看到、且仍有进一 ...

每经编辑｜黄胜 免责声明：本文内容与数据仅供参考，不构成投资建议，使用前请核实。据此操作，风险自担。 腾讯控股公告称，AI能力已经对效果广告与长青游戏等业务产生了实质性的贡献：我们亦加大了对元宝应用与微信内的AI等新AI机遇的投入。我们相信， 在AI战略投入阶段，现有高质量收入带来的经营杆杆，将有助于消化这些AI相关投入产生的额外成本，保持财务稳健。我们预期，这些战略性的AI投入将 为用户与社会创造价值，并为我们产生长期、可观的增量回报。 公司表示，一季度，本土市场游戏收入为人民币429亿元，较去年同期的低基数同比增长24%，得益于《王者荣耀》与《和平精英》的收入增长，以及近期 发布的《地下城与勇士：起源》与《三角洲行动》的收入贡献。国际市场游戏收入为人民币166亿元，同比增长23%（按固定汇率计算增长22%），乃由于 《荒野乱斗》、《部落衝突：皇室战争》及《PUBGMOBILE》的收入增长。 腾讯财报称多款长青游戏，包括《王者荣耀》和《穿越火线手游》，于游戏传统旺季的第一季，流水创下历史新高。腾讯营销服务业务二零二五年第一季的 收入同比增长20%至人民币319亿元。此增长主要由于广告主对视频号、小程序及微信 ...