证券研究报告 | 2025年11月24日 携程集团-S（09961.HK） 优于大市 Q3 延续绩优表现，海外份额扩张蓄力中线空间 Q3 旺季收入增速环比平稳，主业利润增速环比改善。2025Q3 公司收入 183.4 亿元/+15.5%，好于彭博预期的 14.6%，环比上半年的 16%增速维持基本稳定； Non-GAAP 归母净利润 191.56 亿元/+221.2%，主要系出售 Makemytrip 带来其 他收益贡献；其中主业相关的经调整 EBITDA 为 63.5 亿元/+11.7%，环比提 速，好于彭博预期的+4.8%，对应利润率为 34.6%/-1.2pct。今年以来海外投 入及占比提升致利润率同比回落，但公司凭借优异执行力带来良好表现。 收入拆分：国内与出境自由行份额继续提升，海外 Trip.com 增势不减。 2025Q3 公司住宿预订收入 80.5 亿元/+18.3%，交通票务收入 63.1 亿元 /+11.6%，旅游度假收入 16.1 亿元/+3.1%，商旅管理收入 7.6 亿元/+15.2%， 其他收入 16.5 亿元/+33.9%。分区域看：1）估算 Q3 国内收入同比增长约 10%， ...

2025 年11 月18 日公司公告2025Q3 财报，整体实现净营业收入183亿元（YoY+16%），归母净利润199 亿元（YoY+194%），Non-GAAP 归母净利润192 亿元（YoY+221%）。其中交通票务实现净营业收入 63 亿元（YoY+12%），住宿预订实现净营业收入80 亿元（YoY+18%），旅游度假实现净营业收入16 亿元（YoY+3%），商旅管理实现净营业收入7.6亿元（YoY+15%）。 出境业务：持续稳健增长，长途旅行需求不断释放。据公司在财报电话会中披露，2025Q3 行业整体跨 境航班运力已经恢复到2019 年同期的88%，公司出境酒店和机票预订量同比增长近20%、已恢复至2019 年同期的140%水平，展现出强劲的市场竞争力，中国游客不断扩大旅行半径，对长线旅游目的地兴趣 增加，驱动行业持续复苏。 全球OTA 业务：Trip.com 预订持续高增长，入境游表现亮眼。1）2025Q3 国际OTA 平台总预订同比增 长约60%，其中亚太地区贡献显著；目前移动端贡献超过70%的总预订量，是关键增长引擎；2）入境 游显著增长，2025Q3 入境旅游预订量同比增长超100%，亚太 ...

2025 年 11 月 20 日 公司研究 评级：买入(维持) 研究所： 相关报告 《携程集团-S（9961.HK）2025Q2 财报点评：利 润强劲增长，关注国际业务长期增量（买入）*旅 游及景区*陈梦竹，张娟娟》——2025-08-31 《携程集团-S（9961.HK）2025Q1 财报点评：旅 游需求持续强劲，关注国际业务长期增量（买入） *旅游及景区*陈梦竹，张娟娟，罗婉琦》—— 2025-05-24 《携程集团-S（9961.HK）2024Q4 财报点评：延 续高质量增长，看好国际业务长期增量空间（买入） *旅游及景区*陈梦竹，张娟娟，罗婉琦》—— 事件: 证券分析师： 陈梦竹 S0350521090003 chenmz@ghzq.com.cn 证券分析师： 张娟娟 S0350523110004 zhangjj02@ghzq.com.cn ——携程集团-S（9961.HK）2025Q3 财报点评 最近一年走势 | 相对恒生指数表现 | | | 2025/11/19 | | --- | --- | --- | --- | | 表现 | 1M | 3M | 12M | | 携程集团-S | 8.0% | ...

机构：中金公司 风险 降本增效不及预期，市场需求不及预期，竞争加剧。 研究员：王秋婷/白洋/吴维佳/魏萌 业绩回顾 3Q25 收入、利润均好于一致预期 公司公布3Q25 业绩：收入同增16%至184 亿元，超过市场预期1%，主要系住宿、交通收入超预期；非 通用准则经营利润61 亿元，超过市场预期6%，主要系毛利超预期，非通用准则净利润为192 亿元，大 幅好于市场预期，主要系出售MakeMyTrip 股票的投资收益。 发展趋势 国内稳健增长。1）国内酒店：3Q 国内酒店间夜量同增15%，好于我们预期，ADR 同比低个位数下 滑；公司预计4Q 国内酒店价格同比下滑低个位数，间夜量同增10-15%；2）国内交通：3Q国内交通收 入同比持平，量增速和行业一致，但单票收入受价格和收益管理的影响有所下滑，公司预计4Q 或维持 这一趋势。 出境游整体韧性较强。3Q 公司出境机、酒预订量同增近20%，恢复至2019 年的140%，继续大幅领先行 业恢复度。公司预计4Q 出境机、酒量恢复度持平3Q，出境酒店收入有望延续超过20%的同比增速。近 期受日本舆情事件影响，市场担忧短途目的地需求承压，公司预计4Q 处于出境淡季，影响 ...

Investment Rating - The report maintains a "Recommended" rating for Ctrip Group-S (09961.HK) with a target price of 635 HKD, reflecting an expected upside of 12.3% from the current price of 564.50 HKD [2][4]. Core Insights - Ctrip Group reported a revenue of 18.37 billion HKD in Q3 2025, representing a year-over-year increase of 15.5%. The gross margin was 81.7%, down 0.7 percentage points year-over-year. Operating profit reached 5.57 billion HKD, up 11.3% year-over-year, while net profit surged to 19.89 billion HKD, a remarkable increase of 194.0% due to gains from the disposal of certain investments [2][4]. - The accommodation booking revenue exceeded expectations, amounting to 8.05 billion HKD, with a year-over-year growth of 18.3%. Transportation ticketing revenue was 6.31 billion HKD, up 11.6% year-over-year. The international business continued to grow significantly, with total bookings on the international OTA platform increasing by approximately 60% year-over-year [8][2]. - The company has increased its marketing expenses to support overseas business expansion, leading to a sales expense ratio of 22.8%, which is an increase of 1.5 percentage points year-over-year [8][2]. - The sale of MakeMyTrip shares resulted in a substantial non-recurring gain, with other income for Q3 2025 reaching 17.03 billion HKD, a significant rise from 1.78 billion HKD in the same period last year [8][2]. Financial Projections - Revenue projections for Ctrip Group are estimated at 61.68 billion HKD for 2025, 70.16 billion HKD for 2026, and 79.54 billion HKD for 2027, with year-over-year growth rates of 15.7%, 13.8%, and 13.4% respectively [4][9]. - The net profit attributable to shareholders is forecasted to be 31.65 billion HKD in 2025, 20.62 billion HKD in 2026, and 23.59 billion HKD in 2027, with growth rates of 85.4%, -34.9%, and 14.4% respectively [4][9]. - The report anticipates a price-to-earnings ratio of 20x for 2026, leading to a target market capitalization of 452.4 billion HKD [8][4].

值得注意的是，携程的国际业务表现成为本季财报中最突出的亮点。国际OTA平台总预订同比增长约 60%。入境旅游预订同比增长超过100%。出境酒店和机票预订已攀升至2019年同期的140%水平。 入境游订单同比增长超100% 【深圳商报讯】（记者 范宏韬）11月17日，携程集团公布了2025年第三季度业绩公告。财报显示，受 全球旅游需求持续旺盛、国际业务强劲增长的驱动，营收与利润均实现显著提升。 2025年第三季度，携程集团净营业收入达到183亿元（人民币，下同），较2024年同期增长16%，环比 上一季度大幅上升24%。携程净利润高达199亿元，相较于2024年同期的68亿元，同比大增约193%，环 比上季度的49亿元也呈现跨越式增长。此外，经调整EBITDA（税息折旧及摊销前利润）为63亿元，同 比和环比均保持增长。 "今年夏季的旅游需求保持强劲态势，这源于旅行者探索世界的热情。"携程董事会执行主席梁建章表 示，携程正运用人工智能优化旅行的各环节，未来将持续拓展技术与服务的边界，致力于塑造一个更智 慧、更可持续的旅游业未来。 携程首席执行官孙洁表示："我们很开心看到第三季度的强劲表现，尤其是跨境旅游。我们致力 ...

从各业务分部来看，携程的核心业务均保持了增长态势。住宿预订作为营收主力，收入达80亿元人民币 （约11亿美元），同比增长18%。交通票务收入为63亿元人民币（约8.86亿美元），同比增长12%。旅 游度假业务收入16亿元人民币（约2.26亿美元），同比小幅上升3%，但环比大幅增长49%，显示旅游套 餐产品季节性需求旺盛。商旅管理业务收入7.56亿元人民币（约1.06亿美元），同比增长15%。 深圳商报·读创客户端记者 范宏韬 11月17日，携程集团公布了2025年第三季度业绩公告。财报显示，受全球旅游需求持续旺盛，国际业务 强劲增长的驱动，营收与利润均实现显著提升。 2025年第三季度，携程集团净营业收入达到183亿元人民币（约合26亿美元），较2024年同期增长 16%，环比上一季度大幅上升24%。携程净利润高达199亿元人民币（约合28亿美元），相较于2024年 同期的68亿元人民币，同比激增约193%，环比上季度的49亿元人民币也呈现跨越式增长。此外，经调 整EBITDA（税息折旧及摊销前利润）为63亿元人民币（约合8.92亿美元），同比和环比均保持增长。 值得注意的是，携程的国际业务表现成为本季财报中 ...

盈利表现方面，第三季度，携程实现净利润199.19亿元，相比2024年同期的68.23亿元和上季度的 48.8亿元均实现大幅增长；经调整EBITDA为63.46亿元，相比2024年同期的56.8亿元和上季度的48.8亿 元同样保持增长。 值得注意的是，净利润的大幅增长主要由于部分处置某些投资。财报显示，该季度携程的一项"其 他收入"为170.32亿元，去年同期为17.81亿元，不过财报未披露该项收入的具体情况。若剔除该部分收 入影响，携程第三季度营业利润为55.74亿元，相比去年同期的50.06亿元，增长约11.35%。 费用端来看，携程第三季度营业成本为33.59亿元，同比上升19.96%，与净营业收入的增长趋势基 本保持一致；研发投入继续加码，产品研发费用为40.83亿元，同比上升12.17%；另外，销售及营销费 用为41.81亿元，同比上升23.63%；一般及行政费用为11.41亿元，同比上升9.19%。 11月18日，携程集团（纳斯达克：TCOM；香港联交所：9961）发布2025年第三季度未经审计财 报。得益于越来越强劲的旅游需求，公司当季实现净收入183.38亿元，同比上升15.53%。 财报显示 ...

从各业务板块表现来看，住宿预订收入80亿元，同比增长18%，环比增长29%；交通票务收入63亿元， 同比增长12%，环比增长17%；旅游度假收入16亿元，同比增长3%，环比大幅上升49%。公司盈利能力 显著提升，2025年第三季度净利润达到199亿元，相比2024年同期的68亿元和上季度的49亿元均实现大 幅增长。 （文章来源：每日经济新闻） 2025年第三季度，携程集团国际业务表现突出，国际OTA平台总预订同比增长约60%，入境旅游预订同 比增长超过100%，而出境酒店和机票预订已攀升至2019年同期140%的水平。 公司在第三季度继续加大技术投入，产品研发费用为41亿元，同比上升12%，环比上升17%，占净营业 收入的22%；销售及营销费用为42亿元，同比上升24%，环比上升26%，占净营业收入的23%。 11月18日，携程集团公布2025年第三季度未经审计的财务业绩。财报显示，公司第三季度净营业收入达 到183亿元人民币，同比增长16%，环比增长24%。 ...

公司首席执行官孙洁也对第三季度的强劲表现，特别是跨境旅游的增长感到欣喜。她表示："我们致力 于赋能合作伙伴全面提升服务能力并精准把握增长机遇，携手共建一个服务卓越、体验难忘、活力充沛 且连接紧密的国际旅游生态。" （文章来源：证券时报网） 值得注意的是，携程的国际业务在本季度表现尤为突出。国际OTA平台的总预订量同比增长约60%，入 境旅游预订量同比增长超过100%。 同时，出境酒店和机票的预订量已攀升至2019年同期水平的140%。 携程董事会执行主席梁建章表示："今年夏季的旅游需求保持强劲态势，这源于旅行者对探索世界的恒 久热情。正运用人工智能优化旅行的各环节，并将持续拓展技术与服务的边界，致力于塑造一个更智 慧、更可持续的旅游业未来。" 携程集团发布2025年第三季度业绩，第三季度的净营业收入达到183亿元人民币（约合26亿美元），与 去年同期相比增长了16%。这一增长主要得益于全球旅游需求的持续增强。季度净利润更是达到了199 亿元人民币（约合28亿美元），相较于2024年同期的68亿元人民币，同比大幅增长。 从具体业务板块来看，携程的各项业务均实现了同比增长：住宿预订业务收入为80亿元人民币，同比增 ...