Core Viewpoint - The issuance of perpetual bonds by commercial banks is accelerating, particularly among regional small and medium-sized banks, as they face significant capital replenishment pressures in the second half of the year [1][4]. Group 1: Issuance Trends - In the first half of the year, commercial banks issued a total of 52 perpetual bonds, with an issuance scale of 8125.60 billion, representing a year-on-year increase of 3.43% [2]. - The second quarter saw a significant increase in issuance, with a total of 6387 billion issued, reflecting a quarter-on-quarter growth of over 267% and a year-on-year increase of 22.23% [2]. - State-owned banks accounted for over 50% of the total issuance, with a total of 4100 billion, although this was a decrease of 460 billion compared to the previous year [2]. Group 2: Capital Replenishment Pressure - Small and medium-sized banks are under considerable pressure to replenish capital due to declining profitability and limited internal capital retention [3][4]. - The reliance on external capital sources, such as perpetual bonds and convertible bonds, is increasing among these banks [3]. - Experts predict that the demand for external capital will continue, leading to an expansion in the issuance of perpetual bonds [4]. Group 3: Future Outlook - The upcoming expiration of a large volume of perpetual bonds in the second half of the year will necessitate early issuance for replacement, supporting supply [5]. - The core tier one capital adequacy ratio for commercial banks has declined, indicating a need for further capital replenishment [5]. - National joint-stock banks and city commercial banks are expected to become the main issuers in the future, particularly in economically developed regions [5].

证 券 研 究 报 告 定价锚回归，及锋而试的顺风期 ——2025年下半年债市展望 证券分析师： 黄伟平 A0230524110002 栾强 A0230524110003 张杰 A0230524050002 徐亚 A0230524060002 杨雪芳 A0230524120003 张晋源 A0230525040001 研究支持： 王哲一 A0230123100001 2025.06.09 主要内容 ◼ 引言：与2024年的单边牛市不同，2025年债券已经进入"低利率+利利差+高波动"的状态。告别单边牛市思维，展望下半年，债 券市场可能出现2个特征：1）定价锚回归：从政策利率看资金，资金定价债券；2）6-8月份可能是个不错的及锋而试的顺风期。 ◼ 2025年债券市场运行新特征：1）央行政策利率成为资金市场底部，宏观审慎管理下资金利率曾一度呈现加息效果。2）短债表现较 弱、受资金影响较大，长债波动放大把握难度较高。3）基本面整体平稳，但关税脉冲影响较大，股债市场受短期风险偏好影响较大。 ◼ 外需预期有反复，但债市主要定价内需而非外需。 ✓ 特里芬难题的核心在于，美元信用全球性和贸易逆差长期并存。关税只是表象，更为 ...

证券研究报告 | 2025年05月22日 金融债研究系列 商业银行二级资本债、永续债面面观 专题报告 · 固定收益 0755-22940745 zhaojing@guosen.com.cn S0980513080004 证券分析师：赵婧 证券分析师：戴丹苗 0755-81982379 daidanmiao@guosen.com.cn S0980520040003 证券分析师：季家辉 021-61761056 jijiahui@guosen.com.cn S0980522010002 021-60375421 chenxiaonan@guosen.com.cn S0980524080001 证券分析师：陈笑楠 证券分析师：董德志 021-60933158 dongdz@guosen.com.cn S0980513100001 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 目录 01 商业银行二级资本债和永续债基本介绍 02 我国商业银行二级资本债基本概况 03 我国商业银行永续债基本概况 04 商业银行二级资本债、永续债收益率波动规律 05 投资展望 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 一、商业银行二 ...

证 券 研 究 报 告 嵌套于宏观审慎的利率下行期 ——2025年5月债市展望 证券分析师：黄伟平 A0230524110002 栾强 A0230524110003 研究支持：王哲一 A0230123100001 2025.05.06 主要内容 2025年1月至今的债市走势分析 www.swsresearch.com 证券研究报告 2 风险提示：宏观调控力度超预期、金融监管超预期、市场风险偏好超预期、海外环境变化超预期 ✓ 4月政治局会议主要落实既定政策，亮点或在结构性货币政策工具。 ✓ 三驾马车或聚焦"统筹国内经济工作和国际经贸斗争"，提振消费或是核心方向。 ✓ 当前基本面格局总体呈现内需承压、外需下行的特征，尤其2025年4月以来，需求和物价均明显下行，外贸领域受冲击更大。 ✓ 投资需求依然乏力：1）地产仍在下行周期。2）地方债务规范下基建投资空间受限。3）有效需求不足制约制造业产能扩张。 ✓ 出口结构仍在完善：1）地区结构方面，非美经济体对我国出口增速贡献明显增强，但波动较大。2）商品结构方面，高科技产品暂 未成为我国出口的主要支撑，出口商品结构仍需进一步完善。 ✓ 消费面临客观制约：1）收入端，基本面 ...

丨证券研究报告丨 固定收益丨点评报告 [Table_Title] 长短端利差的分化 ——信用利差周报（5/4） 报告要点 [Table_Summary] 4 月 27 日-4 月 30 日债券收益率多数下行。收益率方面，0.5-1Y 产业债、商业银行二级资本 债、证券公司次级债、证券公司永续债收益率多数下行超 2bp；0.5-1Y 城投债、商金债收益率 多数下行超 1bp；2Y 产业债、商金债收益率多数下行超 1bp；2Y 证券公司次级债收益率上行 超 2bp；3-5Y 商金债收益率下行超 2bp。信用利差方面，0.5Y 产业债、商业银行二级资本债信 用利差多数收窄超 5bp；1Y 商业银行二级资本债信用利差收窄超 3bp；2Y 证券公司次级债、 证券公司永续债信用利差走阔超 3bp；5Y 城投债、产业债信用利差多数走阔超 2bp。 分析师及联系人 [Table_Author] 赵增辉 赖逸儒 SAC：S0490524080003 SAC：S0490524120005 SFC：BVN394 SFC：BVZ968 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [ ...