在国内以旧换新的背景下，虽然短期新能源重卡占比较高，但中长期来看潍柴 动力对应的天然气重卡发动机及整个重卡链仍有顺周期回升机会。今年上半年 全球 AIDC 柴油发动机市场主要企业包括康明斯、卡特彼勒和 MTU，各 占约 20%份额。2025 年潍柴全球份额约 6-7%。由于门槛较高，竞争 格局相对集中且良性。海外巨头扩产节奏慢且本土化销售能力有限。 潍柴新能源产业链规模效应提升，总价值量高于传统天然气重卡链，毛 利总盘子不会有太大下降。短期补贴额度偏小导致天然气重卡量略弱， 但后续会回归合理水平，基础业务值得持续关注。 潍柴动力 20250709 摘要 潍柴动力作为 AIDC 柴发单体核心国产替代厂商，未来 3-4 年市场空间 预计维持 30%左右的同比高增长，全球市场容量可能从每年 250 亿翻 倍至 500 亿，2025 年全球需求预计 15,000 台，长期或超 30,000 台， 潍柴 2025 年出货量预计 1,100 台，全球市占率约 6%。 国内以旧换新背景下，短期新能源重卡占比高，但中长期潍柴动力对应 的天然气重卡发动机及整个重卡链仍有顺周期回升机会。2025 年上半 年新能源重卡销量同比大增 ...

重卡行业景气度跟踪 20250706 Q&A 今年汽车市场为何出现淡季不淡的现象？ 今年汽车市场出现淡季不淡的现象主要是由于以旧换新政策的推动。到 5 月底， 全国除港澳台外的 31 个省市自治区基本上都已落实该政策，因此 6 月份成为 政策全面落地后的执行期和发力期，导致销量同比、环比双增长。四五月份部 分地区如山东、河北、山西等直到 5 月下旬才出台地方版以旧换新政策，因此 未能完全体现政策效应。 6 月份汽车销量具体表现如何？ 6 月份终端销量达到 65,000 辆，实现同比和环比增长，批发销量也因此被带 动起来。批发销量为 94,000 辆，其中出口销量约 26,000 辆，同比增长约 10%。虽然非俄地区销量大幅下降，但东南亚、非洲、中东等地区快速增长， 填补了俄罗斯市场的减量，实现小幅增长。国内批发销量为 68,000 辆，零售 预计 2025 年全年国内重卡销量约 75 万台，出口 30 万台，总量达 105 万台，同比增长约 15 万台，主要由政策推动和国内需求回暖驱动，电 动重卡和天然气重卡将分别增长翻倍和 10%左右。 长城汽车推出混动重卡，通过 DHT 系统降低油耗 15%-20%，瞄准 ...

证券研究报告 点评报告 2025 年 7 月 2 日 晨会纪要 第一创业证券研究所 核[心Ta观bl点e_：Summary] 评论： 6 月 7 月 1 日周二，ISM 公布的数据显示，由于订单和就业萎缩加剧，美国 6 月 ISM 制造业连续四个月萎缩，美国制造业低迷的局面持续。与此同时，用于衡量原材 料支付价格的指标显示出通胀略有加速的迹象。 美国 6 月 ISM 制造业 PMI 指数为 49，预期为 48.8，前值为 48.5。新订单指数 46.4， 预期 48.1，前值 47.6。订单量创下三个月来的最大降幅，并已连续五个月减少， 可能反映出关税上升以及整体美国经济放缓。 制造业产出在经历三个月收缩后，6 月重新进入扩张区间，6 月为 50.3，前值为 45.4。新增订单来自美国国内和出口客户，推动了工作量上升。不过，这种改善 至少有部分是由库存积累推动的，因为工厂及其零售和批发客户为应对关税相关 的价格上涨和潜在的供应问题而提前备货。因此，进入下半年后，我们很可能会 看到增长放缓的反作用。 就业指数 45，降至三个月低点，预期 47.1，前值 46.8。就业指数已连续五个月处 于收缩区间。物价指数 6 ...

2025年5月份，国内天然气重卡实销1.4万辆，同比下降34%，遭遇"3连降"。1-5月，天然 气重卡累计销售7.8万辆，同比下降16%，累计销量降幅较4月过后（-11%）扩大5个百分 点。 从发动机的角度，2025年前5月天然气重卡市场有何特点和变化？目前燃气重卡发动机领域的 行业格局又是什么样的？ 请看第一商用车网的分析解读。 12-13L机型占比最大，超600马力机型占比逐月扩大 根据第一商用车网掌握的终端销量数据（交强险口径，不含出口和军品），2025年5月份，天 然气重卡发动机销售1.4万台，同比下降34%，今年1-5月，天然气重卡发动机累计销售7.8万 台，同比累计下降16%。 按排量看，2025年1-5月，燃气重卡发动机主力排量区间是12-13L及14-15L区间，占比分 别达到42.21%和40.22%，＞15L的大排量燃气发动机占比为3.62%。与去年同期相比，燃 气重卡发动机市场＞15L的大排量机型占比有所提升，12-13L及14-15L占比均有所下降 （如下图）。 按马力段看，2025年1-5月，燃气重卡发动机主力马力区间是400-500马力及500-600马 力，分别占到37.65%和 ...

Core Viewpoint - The heavy truck industry showed slight growth in production, wholesale, and export in May, exceeding initial expectations [2][15][28] Volume Tracking - In May, heavy truck production reached 84,000 units, with year-on-year and month-on-month growth of 18.8% and 6.8% respectively [2][15] - Wholesale sales for May were 89,000 units, reflecting a year-on-year increase of 13.6% and a month-on-month increase of 1.3% [2][15] - Terminal sales totaled 63,000 units, with a year-on-year increase of 17.6% but a month-on-month decrease of 8.2% [2][15] - Export sales were 26,500 units, showing a year-on-year decline of 6.4% but a month-on-month increase of 3.5% [2][15] - The total industry inventory is currently at 144,000 units, which is considered a reasonable level [2][15] Structural Tracking - New energy heavy trucks saw significant growth, with sales of 15,000 units in May, representing a year-on-year increase of 192% [2][15] - The penetration rate for new energy trucks reached 23.8%, up 14.2% year-on-year [2][15] - Natural gas heavy truck sales were 14,000 units, down 33.6% year-on-year, with a penetration rate of 22.1% [2][15] Market Share Tracking - In May, the market share for major manufacturers in terminal sales was as follows: Jiefang 19.8%, Dongfeng 21.9%, Heavy Truck 16.5%, Shaanxi Heavy Truck 11.2%, and Foton 12.9% [3][14] - For exports, the market shares were: Jiefang 15.1%, Dongfeng 7.6%, Heavy Truck 47.9%, Shaanxi Heavy Truck 16.1%, and Foton 9.0% [3][14] Engine Market Tracking - Weichai maintained the highest market share at 18.4%, despite a decline from previous months [4][18] - In May, Weichai's terminal matching volume was 12,000 units, down 33.4% year-on-year [4][18] - The market share for Weichai's diesel and natural gas engines was 13.7% and 49.8% respectively [4][18] Investment Recommendations - The company is optimistic about the heavy truck sector's recovery driven by the National IV policy, projecting domestic sales to reach 700,000 units, a year-on-year increase of 16% [5][18] - Recommended stocks include leading heavy truck manufacturers with high market share and good profit realization, specifically China National Heavy Duty Truck Group and Weichai Power [5][18]

证券研究报告 | 行业专题 | 商用车 商用车 报告日期：2025 年 06 月 23 日 重卡：5 月销量同比连增环比小降，政策逐步落地促使行业回温 ——行业月报（2025 年 5 月） 投资要点 ❑ 投资建议： "以旧换新"政策已进入实质性落地阶段，对重卡市场构成明确支撑，成为全年 最具确定性的利好因素之一。自 2025 年 1 月 8 日，国家发改委、财政部联合发布 《关于 2025 年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，截 止至 2025 年 5 月底，全国已有超半数省市自治区完成地方细则制定与发布，多地 设置专项补贴资金池，结合地方财政能力给予额外补贴。2025 年下半年将进入国 四淘汰加速期，政策带动效应将进一步放大，按照我们此前发布行业报告的比例 测算，预计全年将有 40–50 万辆国四及以下重卡具备替换条件。从 2025 下半年 开始，随着政策逐渐落地，老旧车置换需求开始释放，用户意愿提高，预计下半 年重卡市场仍将保持批发销量和终端销量的连续双增长。天然气重卡销量有望在 下半年回温。同时，在以旧换新、城市运营、电动化替代等政策强推下，新能源 重卡月度销量在下半年有望再攀新高 ...

潍柴动力 20250622 摘要 预计 2025 年重卡行业总量将增至 95-100 万台，受益于 318 政策落地 和天然气重卡渗透率提升，油价上涨驱动客户接受度提高，新能源重卡 渗透率预计达 30%。 潍柴动力一季度受益于大缸径等新业务，市占率提升，归母净利润同比 增长超 20%；二季度业绩或承压，但全年业绩仍值得期待，未来战略聚 焦新能源、数字化和后市场。 潍柴动力积极布局新能源汽车领域，与比亚迪合作生产弗迪电池，推进 电池包、电驱电控产品落地，旨在补足新能源渗透率提升带来的销量压 制。 潍柴动力通过推动天然气重卡渗透率、扩大大缸径产品市占率、加速数 据中心交付、优化出口产品结构等措施应对行业挑战，实现长期发展目 标。 2024 年下半年，潍柴动力通过产品降本增效，推出新的天然气系列和 传统油车产品，毛利率显著提升，预计随着经营稳定，市盈率将继续提 升。 Q&A 潍柴动力在商用车市场的表现如何？未来的行业趋势是什么？ 潍柴动力在商用车市场表现良好，尤其是在内需方面，从今年 4 月开始，5 月 终端增长达 17%。尽管俄罗斯市场存在压力，但越南和中东等国家的需求增长 迅速。预计今年行业总量将从去年 90 ...

Core Viewpoint - The natural gas heavy truck market in China has experienced a significant decline in sales, with a year-on-year decrease of 34% in May 2025, marking the third consecutive month of decline, indicating a challenging market environment for the industry [2][6][10]. Sales Performance - In March and April 2025, the natural gas heavy truck market saw year-on-year declines of 26% and 35%, respectively, leading to a total sales volume of 14,000 units in May, which is a 34% decrease compared to the same month last year [2][6][10]. - The overall heavy truck market sold 63,100 units in May, showing an 18% year-on-year increase, while the natural gas heavy truck segment lagged behind, capturing only 22.10% of the market share in May, down from 24.86% in April [10][24]. Market Trends - The first five months of 2025 saw a cumulative sales volume of 78,000 units for natural gas heavy trucks, reflecting a 16% year-on-year decline, with a notable decrease of 14,600 units compared to the same period last year [29][33]. - The market share of natural gas heavy trucks has decreased from 36.47% in the same period last year to 27.33% in 2025 [10][33]. Regional Analysis - Sales distribution across regions remains uneven, with Hebei, Shanxi, Henan, Shandong, and Xinjiang accounting for a significant portion of the sales, with Hebei alone contributing nearly 15% [16][18]. - Some regions, such as Xinjiang, Sichuan, Inner Mongolia, Gansu, Chongqing, Jilin, and Beijing, have shown growth in sales during the first five months of 2025, while major provinces like Hebei and Shanxi have experienced declines [18]. Company Performance - In May 2025, the top-selling companies in the natural gas heavy truck market included FAW Jiefang, Dongfeng, and China National Heavy Duty Truck, with sales of 3,382, 2,966, and 2,963 units, respectively [20][22]. - Among the top ten companies, five experienced sales growth, while eight saw declines, with the most significant drop being 86% for one company [24][27]. Price Influence - Natural gas prices have remained relatively stable, averaging around 4,400 yuan/ton in January and February, rising to nearly 4,600 yuan/ton in March and April, before decreasing to approximately 4,500 yuan/ton in May [13][14]. - The narrowing price gap between natural gas and diesel, with diesel prices dropping below 6.5 yuan/L in many northern regions, has diminished the competitive advantage of natural gas heavy trucks [14].

潍柴动力 20250618 摘要 潍柴动力预计 2024 年收入增长约 15%，2026 年有望维持甚至更高增 速，主要驱动力来自天然气重卡发动机、大缸径发动机（尤其是 IDEC 柴油发电应用）以及凯奥物流设备业务的增长。 国内重卡市场 2025 年表现强劲，5 月批发量同比增长 12%，终端销量 增长 18%。以旧换新政策推动需求，预计 4-9 月同比增速将超过 30%，潍柴动力作为天然气重卡发动机龙头将显著受益。 大缸径柴油发电领域需求高速增长，供给紧张，存在涨价趋势。全球 IDEC 柴油发电单体数量预计从 2024 年的 1.5 万台增长到 2030 年的 3-4 万台，市场空间翻倍。潍柴动力出货量有望冲击千台，贡献营收约 20 亿元。 凯奥子公司一季度释放裁员费用后，有望迎来费用减少和营业利润率提 升。受益于欧洲制造业再投资，凯奥内生营业利润率将进一步改善，对 潍柴动力整体业绩产生积极影响。 天然气重卡发动机受益于以旧换新政策，预计全年销量可达 20 万台以 上，但去年国三以旧换新不包含天然气重卡，今年前五个月天然气重卡 渗透率较低，后续几个月景气度可期。 Q&A 大缸径柴油发电领域需求高速增长且供给 ...

智通财经APP获悉，国泰海通发布研报称，5月国产重卡销量8.9万台，同比增长13.6%，环比增长 1.3%。以旧换新边际带动的销量，有望提升重卡链企业盈利能力。该行认为，2025年1-5月份国内重卡 市场在以旧换新政策未完全落地的情况下，销量基本持平，已经呈现了行业周期性触底的特征。后续以 旧换新政策落地后，产业链销量提升，边际利润有望逐渐显现。据此该行推测：国产重卡销量有望逐渐 回升，预计2025年销量为106万台，同比增长16%;重卡行业的成长空间仍然存在，具体体现在国内的景 气度修复，以及出口的持续成长。 根据第一商用车网，2025年5月国内新能源重卡实现终端销售1.51万辆，环比-5%，但同比大幅增长 190%。而根据方得网，天然气重卡5月销量降至1.5万辆以下，创下近四个月来的新低，国内渗透率也 下降，从4月份的约25%降至23%以下。该行认为，新能源重卡的热销主要是由于产品成本不断下降， 以及以旧换新的相对更大力度;天然气重卡短期受制于气柴油价格比，但由于2025年天然气重卡是首次 受益于以旧换新，后续销量仍有明显回升空间。 5月重卡格局保持稳定 根据方得网，5月重卡市场中中国重汽/陕汽集团/东风 ...