各位朋友，我是帮主郑重。最近后台好多人问我，港股这阵仗，是不是该动心思了？毕竟这两年它躺得够久了，从2021年高点摔下来，跌跌撞撞快三年，好 多人套得牢牢的，现在总算有点抬头的意思，心里难免打鼓。今天咱就掰开揉碎了聊聊，港股这所谓的"新机遇"，到底是真机会还是镜中花。 先说说眼下的港股，像个憋了口气的人，最近总算喘匀了点。你看恒生指数，从去年10月那波低点爬起来，不知不觉也涨了快两成。不光指数动，里头 的"大块头"也有动静——腾讯最近稳住了，阿里也没之前那么蔫了，连之前跌得爹妈不认的地产股，偶尔也能蹦跶两下。有人说这是资金回来了，南向资金 最近天天往里灌，单月净流入好几次破百亿，跟之前净流出的时候比，真是两重天。 作为做了20年财经记者、盯着中长线的人，我觉得港股的机会确实在慢慢冒头，但不是那种"闭眼买"的机会。它更像一片刚翻过的地，得挑种子，还得有耐 心等发芽。那些估值够低、业务扎实、又能吃到内地经济红利的公司，比如跟消费复苏沾边的，或者在科技领域有真本事的，值得多瞅两眼。但千万别想 着"抄底抄在最尖尖"，中长线投资，讲究的是"买得值，拿得住"，不是比谁下手快。 总的来说，港股这口气喘过来了，但还没到跑起来 ...

港股互联网：核心标的 25Q1 业绩后基本面展望及投资逻 辑梳理 20250531 摘要 港股市场在消化利好后，受未来不确定性影响波动加剧；南下资金虽持 续流入，但高股息产品和美国国债对权益资产产生虹吸效应，压制港股 表现；美国法院对特朗普关税政策的扰动及降息预期推迟也影响市场。 腾讯 2025 年一季度业绩亮眼，收入增速预计约 10%，利润增速达 14%~15%，主要受益于游戏（如《王者荣耀》、《和平精英》）和广 告（视频号广告加载提升）板块的超预期增长，以及 AI 带来的降本增效。 阿里巴巴 2025 年一季度业绩基本符合预期，淘天集团客户管理收入增 速达 11.8%，云业务收入增速符合市场预期，但利润端表现较弱引发市 场担忧；全年展望乐观，预计淘宝天猫收入增速可达 7%-8%。 美团 2025 年一季度业绩超预期，但面临京东和阿里的竞争压力，预计 二季度外卖经营利润同比下滑 30%左右；外卖行业补贴预计将逐步收窄， 美团市场地位依然稳固，中长期仍具潜力。 网易一季度手游和端游收入超预期，通过降本增效，营销费用大幅减少， 上调全年收入和净利润预测，净利润增速预计为 18%左右；新 IP 游戏 上线有望推动 ...

Core Viewpoint - Tencent's Q1 2025 financial results exceeded expectations, with significant growth in gaming and advertising revenues, and a strong performance in financial technology and enterprise services [1][2][3] Group 1: Financial Performance - Tencent achieved operating revenue of 180 billion yuan in Q1 2025, a year-on-year increase of 13%, surpassing Bloomberg's consensus estimate by 3% [1] - Adjusted net profit attributable to shareholders reached 61.3 billion yuan, reflecting a 22% year-on-year growth, also exceeding Bloomberg's expectations by 3% [1] - The company has repurchased 21 billion HKD worth of shares as of May 14, 2025, with a commitment to repurchase no less than 80 billion HKD for the year [1] Group 2: Gaming Sector - Q1 2025 saw record highs in both domestic and international gaming revenues, with a 17% year-on-year increase in value-added services revenue [1] - Domestic game revenue reached over 40 billion yuan for the first time in a single quarter, with notable performances from long-standing titles such as "Honor of Kings" and "Crossfire Mobile" [1] - New game releases, including "Delta Force" and "Operation Delta," contributed to growth, with "Operation Delta" achieving over 12 million daily active users in April [1] Group 3: Advertising Revenue - Advertising revenue grew by 20% year-on-year in Q1 2025, with video accounts and search services driving this growth [2] - The advertising platform's AI capabilities, including image generation and digital human live streaming, are beginning to show positive effects [2] - Video account advertising revenue has seen over 60% year-on-year growth for three consecutive quarters, indicating strong performance [2] Group 4: Financial Technology and Enterprise Services - Financial technology and enterprise services revenue grew by 5% year-on-year, meeting expectations, with financial technology showing low single-digit growth [2] - The gross margin for financial technology and enterprise services reached a historical high of 50.3%, driven by improvements in payment and cloud business profitability [2] - AI-related revenue in the cloud business is growing rapidly, contributing to the overall performance of the financial technology and enterprise services segment [2] Group 5: Strategic Investments in AI - Tencent's capital expenditure for Q1 2025 was 27.5 billion yuan, nearly doubling year-on-year, representing 15% of revenue [3] - Research and development expenses increased by 21% year-on-year to 18.9 billion yuan, reflecting ongoing investments in AI [3] - The company continues to enhance AI functionalities within WeChat, aiming for further improvements in user experience and service capabilities [3] Group 6: Future Outlook - The adjusted net profit forecasts for Tencent for 2025-2027 have been raised to 252.8 billion, 283.7 billion, and 311.4 billion yuan respectively [3] - The target price based on the SOTP valuation method is set at 694 HKD, indicating a potential upside of 33% [3]

编辑 | 乔芊 今年一季度，腾讯控股再次实现收入与毛利的双位数增长。本季度公司营收1800.2亿元，同比增长13%；毛利1004.9亿元，同比增长20%；经 营利润（Non-IFRS）693亿元，同比增长18%。至此，腾讯公司的毛利、经营利润增速已连续十个季度领跑营收增长。 这个季度，企业与外界的关注重心都放在了AI上，甚至高于前几个季度"微信电商"这一关键词。从乐观的层面来说，AI对于腾讯所有核心业务都 有可以想象得到的帮助，但从担忧的角度来说，对AI的投入会带来短期内不小的支出增长。 马化腾表示"已经看到了AI带来的切实贡献"。 作者 | 王毓婵 一季度，分业务来看，腾讯本土市场游戏业务同比增长 24%。财报发布前，考虑到去年同期的低基数，分析师实际上已经调高了预期 （15%），但腾讯仍然好于这一预期。这得益于《王者荣耀》与《和平精英》的收入增长，以及近期发布的 《地下城与勇士:起源》与《三角洲 行动》的收入贡献。国际市场游戏收入为同比增长 23%，则是由于《荒野乱斗》 、《部落冲突：皇室战争》及《PUBG MOBILE》的收入增 长。 营销服务业务收入同比增长20%至319亿元，连续十个季度实现两位数增 ...

港股一季报前瞻 20240514 摘要 • 京东一季度商超日用百货同比增长 15%，手机类目增速超 20%得益于国 家补贴政策。京东外卖日单量迅速增长，短期目标突破 2000 万单，但低 线城市运力是关键挑战。 • 腾讯一季度游戏收入预计实现两位数增长，受益于春节旺季及新老游戏发 布。海外游戏 Supercell 递延周期长，亦有助流水增长。广告业务方面， 视频号广告加载率提升及 AI 技术驱动广告单价上涨，有望实现 15%-20% 增长。 • 腾讯在 AI 应用方面，钰宝用户规模领先，接入 Duxer R1 并支持腾讯文档 上传导出，提升办公效率。同时，腾讯加大 CAPEX 投入，应对英伟达 H20 禁令，部分芯片采购转向国内供应商。 • 腾讯股东回报稳健，2024 年回购超 1,000 亿港币股票，2025 年计划至 少回购 800 亿港币，年度股息同比增长 32%至每股 4.5 港币。庞大的投 资组合为股东回报提供资金支持。 • 阿里巴巴 2025 年电商和云业务有望提速增长，阿里云去年四季度恢复双 位数增长，AI 驱动显著，预计今年一季度增速将进一步提升至 15%以上。 外部客户对云需求显著增加。 Q ...

鲍威尔正面临关键考验。 美联储官员们释放的政策信号将持续扰动市场。根据日程安排，周四，美联储主席鲍威尔将在一场活动上致开幕词，就美联储货币政策评估发表讲话。另 外，美联储副主席杰斐逊、美联储理事库格勒和沃勒也都将在本周陆续出席活动，或将释放最新的货币政策信号。 5月12日，美联储理事库格勒表示，通胀率仍高于美联储2%的目标。非住房市场服务的通胀率在三月仍维持在3.4%，表明持续存在的通胀压力。此外，花旗 将下一次美联储降息的预测时间从六月推迟至七月。 宏观数据方面，周二，美国劳工统计局将公布美国4月消费者物价指数（CPI），将反映特朗普政府的关税政策对美国通胀的最新影响，将给美联储决策者们 提供重要参考。 此外，腾讯、阿里巴巴、网易、京东等中国互联网科技巨头都将在本周陆续披露最新业绩。其中，关于AI的最新进展、资本开支等或将成为市场关注的焦 点。 美联储官员将密集发声 在美联储5月议息会议结束后，美联储官员们本周将密集出席活动，并发表讲话，或将释放重磅政策信号，备受市场关注。 北京时间5月15日（周四），美联储主席鲍威尔将在一场活动上致开幕词，就美联储货币政策评估发表讲话。 有分析称，在美联储的双重使命（充分 ...

广告行业专家交流 2025041720250416 摘要 • 腾讯广告一季度消耗绝对值逐月上升，3 月达 117 亿元，逼近去年 11 月 峰值，主要受益于视频号广告加载提升和 AI 技术对点击率及转化率的优化， 以及 AI 助手类软件广告投放大幅增长。 • 2025 年 1-4 月，视频号广告收入同比增长 80%至 92.3 亿元，小程序广 告收入同比增长 48%至 38.8 亿元，朋友圈广告收入同比增长 3%至 89.3 亿元，腾讯新闻广告收入同比下降 20%至 4.6 亿元。 • AI 技术通过混元大模型精准预测用户行为，提升广告点击率 12%；实时竞 价优化预算分配，提升朋友圈广告填充率至 65%；AIGC 创意提升素材生 产效率，目前占比约 30%，未来渗透率有望提升。 • 腾讯广告客户分为互联网原生客户（35%）、线上线下结合客户（28%） 和传统线下客户（30%），前两类受宏观经济影响较小，第三类受影响较 大。 • 视频号 2025 年目标是将广告加载率提升至 5%，目前已达 3.6%，去年为 2.6%。全年收入目标为 420 亿人民币，同比增长超 130 亿，DAU 接近 6 亿，用户时长增至 ...

AI 驱动广告高速增长，Q1 春节档游戏强劲 ——腾讯控股（0700.HK）24Q4 季报点评 核心观点 盈利预测与投资建议 ⚫ 我们预期游戏增速持续提升，预计 24~26 年 IFRS 归母净利润为 1941/2261/2501 亿 元（24~26 年原值为 1951/2245/2498 亿元，因根据财报上调广告等收入，我们调整 盈利预测），24~26 年 non-IFRS 归母净利润为 2227/2576/2856 亿元。采用 SOTP 估值，给予对应目标价 559.92 港币（517.04 人民币 HKD/RMB=0.92），维持"买 入"评级。 风险提示 腾讯控股 00700.HK 公司研究 | 季报点评 政策风险、游戏收入不达预期风险、广告行业竞争风险 公司主要财务信息 | 项雯倩 | 021-63325888*6128 | | --- | --- | | | xiangwenqian@orientsec.com.cn | | | 执业证书编号：S0860517020003 | | | 香港证监会牌照：BQP120 | | 李雨琪 | 021-63325888-3023 | | | liyuqi@o ...