证券研究报告 | 2025 年07月07日 02 农产品研究跟踪系列报告（166） 优于大市 母猪产能预计维持低波动，生猪价格支撑较强 周度农产品跟踪：牛肉价格淡季不淡，生猪价格支撑较强。 生猪：产能维持低波动，预计 2025 年猪价景气有望延续。7 月 4 日生猪价格 15.29 元/公斤，周环比+5.01%；7kg 仔猪价格约 433 元/头，周环比持平。 白鸡：中期父母代同比减量且存在结构变化，消费或逐步上移。7 月 4 日， 鸡苗价格 0.74 元/羽，周环比-40%；毛鸡价格 6.18 元/千克，周环比-10%。 黄鸡：供给维持底部，有望率先受益内需改善。7 月 4 日浙江快大三黄鸡/ 青脚麻鸡/雪山草鸡斤价分别为3.7/4.3/5.8元，周环比+5.7%/+2.4%/+0.0%。 鸡蛋：在产父母代存栏维持增长，中期供给压力较大。7 月 4 日，鸡蛋主产 区价格 2.63 元/斤，环比-5.73%，同比-44.98%。 肉牛：牛肉价格淡季不淡，看好 2025 年牛周期反转上行。7 月 4 日，国内牛 肉市场价为 59.35 元/kg，环比持平，同比+27.63%。 豆粕：短期到港供给宽松，中长期供需 ...

黄鸡价格最低迷时期或已过去，下半年有望迎来边际回升。当前黄鸡产能仍处于近年低位，价格弹性已 主要取决于需求端变化。随着消费需求逐步复苏（包括升学宴等餐饮需求回升），叠加节假日消费节点 催化，终端需求修复动能持续增强。加之黄鸡消费通常下半年高于上半年，2025 年黄羽鸡整体价格存 在超预期上行的潜力。另一方面，供给端亦存支撑因素：当前行业普遍亏损，缺乏成本优势的养殖主体 投苗意愿可能受限；同时，近日黄鸡行业TOP10 企业华卫集团申请破产重组，均可能进一步供给出 清，从而支撑未来价格弹性。 机构：天风证券 研究员：吴立/陈潇 1、行业：猪产能去化与鸡价格拐点共振，养殖周期双击行情启动生猪板块新周期逻辑持续强化。生猪 市场供强需弱趋势加剧。供给端，标猪供应稳步增长&肥猪库存持续累积，而需求端正值夏季淡季，综 合导致猪价或易跌难涨，行业育肥利润或显著收窄甚至亏损，抑制补栏意愿。与此同时，政策正多管齐 下加速产能优化：继5 月底要求头部企业暂停扩产、控体重、停二育后，7 月初中央财经委会议再强调 治理低价竞争，叠加全国能繁母猪存栏目标调减100 万头至3950 万头及多省环保监管趋严（如湖南严查 猪场环保），政策决心 ...

制作：产品中心 重点推荐 《策略|投资于人，育儿补贴——政策研究专题》 1、我们认为中国育儿补贴体系已初步形成"托育基础支撑—经济减负— 现金补贴"的递进式框架：前期通过扩大普惠托育供给降低照料成本，中 期以税收抵扣、医保扩容减轻即时支出压力，后期以现金补贴直接提升生 育意愿，尤其覆盖低收入群体。纵观地方实践，政策创新聚焦三大方向： 一是补贴模式多元化；二是支持范围扩展化；三是覆盖群体下沉化。2、 财政支出从投资转向民生。2025 年 6 月，中办、国办联合发布《关于进 一步保障和改善民生着力解决群众急难愁盼的意见》，提出了一系列政策 举措。为了这些事关民生的措施如何更好落实到位，《意见》明确提出要 "优化财政支出结构，强化基本民生财力保障"。我们认为在目前投资收 益逐步走低，地产对经济的拉动逐步弱化的背景下，财政支出逐步从投资 驱动转向民生拉动。3、"因地制宜"补贴有利于扩内需促消费。我们认为 育儿补贴"因地制宜"的本质是目前财政收支紧平衡下的精细化治理实验。 育儿补贴政策除了提振生育意愿外，也是当前财政政策的重要工具，其消 费刺激效果的核心在于"乘数效应"。 风险提示：政策落地有时滞；内需提振低于预期；补 ...

行 业 及 产 业 农林牧渔 行 业 研 究 / 行 业 点 证券分析师 盛瀚 A0230522080006 shenghan@swsresearch.com 研究支持 朱珺逸 A0230521080004 zhujy@swsresearch.com 胡静航 A0230524090002 hujh@swsresearch.com 联系人 盛瀚 (8621)23297818× shenghan@swsresearch.com 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1 2025 年 07 月 05 日 养殖盈利兑现，"后周期"景气上行，宠物 食品龙头延续较快增长 看好 ——农林牧渔行业 2025 年中报前瞻 本期投资提示： 证 券 研 究 报 告 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 评 - ⚫ 生猪养殖盈利兑现，禽养殖景气分化，"后周期"景气上行，宠物食品龙头延续高增。2025 年上半年，预计农林牧渔行业整体盈利明显改善，根据我们跟踪的 22 家上市企业来看，预 计生猪养殖、饲料业、宠物食品、动物保健表现较好，从单 Q2 业绩增速来看，预计以下公 司表现较好（业绩增速超过 30%）：晓鸣股份（扭亏为 ...

02 农产品研究跟踪系列报告（164） 优于大市 看好养殖龙头低估值修复，布局肉牛及原奶景气共振 周度农产品跟踪：生猪出栏均重开启下降趋势，橡胶价格短期企稳。 生猪：产能维持低波动，预计 2025 年猪价景气有望延续。6 月 20 日生猪价 格 14.16 元/公斤，周环比+1.22%；7kg 仔猪价格约 446 元/头，周环比-4.98%。 白鸡：中期父母代同比减量且存在结构变化，消费或逐步上移。6 月 20 日， 鸡苗价格 1.23 元/羽，周环比-43%；毛鸡价格 6.84 元/千克，周环比-5%。 黄鸡：供给维持底部，有望率先受益内需改善。6 月 20 日浙江快大三黄鸡/ 青脚麻鸡/雪山草鸡斤价分别为 3.5/4.1/5.9 元，周环比-13%/-7%/-8%。 鸡蛋：在产父母代存栏维持增长，中期供给压力较大。6 月 20 日，鸡蛋主产 区价格 2.90 元/斤，环比+9.85%，同比-35.27%。 肉牛：牛肉价格淡季不淡，看好 2025 年牛周期反转上行。6 月 20 日，国内 牛肉市场价为 59.35 元/kg，环比-0.05%，同比+27.63%。 豆粕：短期到港成本及生物燃料政策支撑，中长期 ...

农林牧渔行业 2025 年中期策略：宠物消费高景气，关注 周期底部抬升 20250617 摘要 中国宠物市场持续增长，2024 年整体消费增长 7.5%，猫用产品增速尤 为显著。食品作为刚需占据主导地位，主粮和营养品占比提升，健康化 和专宠专用趋势明显，推动新型主粮的接受度。 宠物食品出口受关税影响，对美出口面临挑战，企业通过海外建厂应对。 乖宝宠物泰国工厂预计年中投产，中宠加拿大产线扩建计划下半年完成， 佩蒂股份新增越南产能预计 2026 年投产，降低关税风险。 国内电商平台国产品牌表现强劲，618 购物节天猫平台成交额前五均为 国产品牌，如仙朗、兰仕、弗列加特、城市一口和麦富迪，部分品牌销 售额增速显著，如爵宴 Mediaway 同比增长 450%。 宠物动保领域呈现大单品密集上市趋势，猫三联疫苗逐步实现进口替代。 老龄化宠物增多及渗透率提升推动医药需求，诊疗药品、疫苗和驱虫药 市场规模持续扩张，复合增速可观。 生猪养殖行业政策监管趋严，供需格局向好，产能去化预期提升。2025 年 4 月能繁母猪存栏量同比微降，头部企业暂停扩产并控制出栏体重， 短期供应压力有所缓解，行业集中度提高，生产效率稳步提升。 Q ...

Summary of the Conference Call for Dekang Agriculture Industry Overview - The current period is considered a favorable time to invest in the pig farming sector as the downward price cycle has been resolved, with policy guidance and restored market confidence expected to drive stock prices higher [2][5] - The pig farming industry has completed initial scaling, with future competition focusing on leading enterprises, emphasizing management, breeding costs, and cash flow value creation capabilities [2][6] Company Profile: Dekang Agriculture - Dekang Agriculture is the sixth largest pig farming company and the third largest yellow chicken farming company in China, with a compound annual growth rate (CAGR) of approximately 35% in pig output over the past three years, and an expected CAGR of nearly 25% over the next three years [2][7] - The company is projected to reach a pig output of approximately 11 million heads by 2025 and 15 million heads by 2026 [7] Business Model Innovation - Dekang has innovated a light asset model by outsourcing breeding to partner farmers, avoiding capital expenditures on sow farms while leveraging the same funds for greater operational leverage [2][10] - This model has resulted in a higher long-term return on assets, with an average return on equity (ROE) of nearly 12% from 2018 to 2024, compared to the industry leader at 19% [10][12] Financial Performance - In 2024, Dekang's net profit per pig was approximately 360 yuan, significantly above the industry average, with overall costs continuing to decline in 2025 [3][12] - The company’s sales net profit margin averaged around 10% from 2018 to 2024, with asset turnover rates being higher due to lower capital investment in sow farms [12] - The expected net profit before fair value adjustments for biological assets in 2025 is close to 3.5 billion yuan, reflecting a year-on-year growth of approximately 16% [14] Market Position and Valuation - Dekang's stock has shown significant growth in the Hong Kong agricultural sector, with a price-to-earnings (P/E) ratio of about 8 times for 2025, still below the industry average of 15 times [15][18] - The company is viewed as a cyclical growth stock with substantial valuation recovery potential, driven by rapid output growth and favorable pricing dynamics [16][18] Future Outlook - Dekang is expected to maintain rapid growth based on its innovative light asset farming model, supported by a favorable talent environment and strategic foresight [13] - The company’s poultry farming business is projected to maintain an output of around 90 million birds in 2025, with a conservative sales price expectation of 14.3 yuan per kilogram [13] Key Recommendations - Dekang Agriculture is recommended as a focus for investment due to its robust growth in poultry farming, reasonable sales price expectations, and significant growth in net profit before fair value adjustments [17][18] - The overall market confidence in the pig farming sector has improved, suggesting a potential catalyst for further growth in the coming months [16]

证券研究报告 | 2025 年06月16日 02 农产品研究跟踪系列报告（163） 优于大市 看好养殖龙头估值修复，布局肉牛周期反转 周度农产品价格跟踪：生猪价格维持低波动，橡胶价格短期企稳。 生猪：产能维持低波动，预计 2025 年猪价景气有望延续。6 月 13 日生猪价 格 13.99 元/公斤，周环比-0.50%；7kg 仔猪价格约 469 元/头，周环比-3.53%。 白鸡：中期父母代同比减量且存在结构变化，消费或逐步上移。6 月 13 日， 鸡苗价格 2.2 元/羽，周环比-13.25%；毛鸡价格 7.2 元/千克，周环比+0.56%。 黄鸡：供给维持底部，有望率先受益内需改善。6 月 13 日浙江快大三黄鸡/ 青脚麻鸡/雪山草鸡斤价分别为 4.0/4.4/6.4 元，周环比-13%/-12%/-6%。 鸡蛋：祖代引种充裕，远月供给压力较大。6 月 13 日，鸡蛋主产区价格 2.64 元/斤，环比-6.71%，同比-40.27%。 肉牛：牛肉价格淡季不淡，看好 2025 年牛周期反转上行。6 月 13 日，国内 牛肉市场价为 59.38 元/kg，环比+0.00%，同比+28.39%。 豆粕：新季美 ...

本周散奶价格已经回升至 2.6 元/公斤，散奶价在供给减少的背景下企稳回升，我们预计随着供给端产能去化的逐步 传导，原奶价格在 25H2 有望企稳回升，目前原奶价格依旧低迷，随着青贮季到来，预计行业去产能有望加速；肉牛 方面近期犊牛与活牛价格已经上涨，预计新一轮肉牛周期有望开启，板块景气度有望拐点向上。 种植链： 近期在关税政策的影响下，大宗农产品价格出现较大波动，而在外部环境不确定性较强的背景下，我国持续推行种业 振兴、通过提高粮食单产提升产量。同时全球天气出现一定程度的扰动，整体农作物产量或出现一定程度的下降，目 前种植板块景气度底部企稳，若粮食出现实质性减产，种植产业链有望景气度出现改善。 投资建议 行情回顾： 本周（2025.06.02-2025.06.06）农林牧渔（申万）指数收于 2682.22 点(周环比+0.91%)， 沪深 300 指数收于 3873.98 点（周环比+0.88%），深证综指收于 2007.69 点（周环比+1.82%），上证综指收于 3385.36 点（周环比+1.13%），科 创板收于 991.64 点（周环比+1.50%)，农林牧渔行业指数跑赢上证综指。从一级行业涨跌幅 ...

02 农产品研究跟踪系列报告（162） 周度农产品价格跟踪：生猪价格维持低波动，橡胶价格短期企稳。 生猪：产能维持低波动，预计 2025 年猪价景气有望延续。6 月 6 日生猪价格 14.06 元/公斤，周环比-2.29%；7kg 仔猪价格约 486 元/头，周环比-3.45%。 白鸡：中期父母代同比减量且存在结构变化，消费或逐步上移。6 月 6 日， 鸡苗价格2.49 元/羽，周环比-6.74%；毛鸡价格7.14 元/千克，周环比-2.19%。 黄鸡：供给维持底部，有望率先受益内需改善。6 月 3 日浙江快大三黄鸡/ 青脚麻鸡/雪山草鸡斤价分别为4.6/5.0/6.8元，周环比-4.2%/+0.0%/-2.9%。 鸡蛋：祖代引种充裕，远月供给压力较大。6 月 6 日，鸡蛋主产区价格 2.83 元/斤，环比-4.07%，同比-37.94%。 肉牛：牛肉价格淡季不淡，看好 2025 年牛周期反转上行。6 月 6 日，国内牛 肉市场价为 59.38 元/kg，环比+0.00%，同比+28.39%。 豆粕：新季美豆种植面积调减，中长期供需支撑走强。6 月 6 日大豆现货价 3925 元/吨，周度环比-0.07%；豆 ...