4 February 2026 | 7:27AM HKT Equity Research COSCO Shipping Energy (1138.HK) As highlighted in our 2026 outlook, we see further upside to the freight rate on tighter supply as the exit or low utilization of shadow or sanctioned capacity drives the effective capacity lower than market expectations. We expect this to be driven by tighter controls over sanctioned oil and the shadow fleet (as flagged in our Aug-25 note). We continue to believe COSCO Shipping Energy stands to be a beneficiary of this upside to f ...

February 4, 2026 08:31 AM GMT M Update Greater China IT Services and Software | Asia Pacific Start of AI Disrupting Software Narrative in China China software stocks are down 3-12% today (Feb 4) (vs. -0.2% for MSCI China), on a negative read-across from the US software stock sell-off overnight. The market now sees China software names as at risk of disruption by AI; we think this is the start of a long-term narrative turnaround after the unjustified rally in Jan-26. Although SaaS (charging by seat) is a rar ...

近期关于游戏行业税率的问题讨论较多，公司对此有何看法？ 顺网科技 20260204 摘要 顺网科技边缘算力业务初见成效，通过与投资人合作的轻资产模式，有 效控制了资本开支，并利用提前采购等方式应对硬件涨价，供应链影响 可控。 公司通过存储上云及整体算力上云服务，为网吧和电竞酒店提供解决方 案，利用闲置算力进行租赁，C 端用户是主要客户，预计 2026 年将为 公司带来稳定增长和利润提升。 顺网云平台受益于新游戏对硬件配置要求的提高，吸引了大量个人用户 和小 B 客户，以及利用消费级显卡进行 AI 推理和微调的个人开发者。 云计算业务主要面向 C 端客户，采用按小时、包时卡、周期卡等收费模 式，毛利率较高，主要得益于网吧和电竞酒店等大客户承担了主要成本。 公司预计 2026 年将继续扩建算力，电竞领域收入增速值得期待，重点 关注算力规模和收入扩张，而非短期利润。 AI 技术赋能网络广告业务，通过大数据分析实现精准投放，并计划提供 全场景营销方案，包括线上展示、线下活动、赛事观赛等，推动广告增 值业务发展。 公司与 B 站合作开发手游《三国百将牌》，深化在游戏研发和出版领域 的合作，并与浙江闲趣互娱合作，通过 P ...

小明股份 2023 年 12 月因费用冲回延迟及年终奖金计提，整体利润减 少 4,300 多万元，导致四季度单月亏损约 2000 万元，同时鸡苗销量下 滑及产能利用率不足导致成本上升，售价低于成本。 2025 年蛋鸡行业经历近 9 个月亏损，即使旺季也未见好转，库存压力 大。目前库存紧平衡，春节刚需推动蛋价上涨，但需警惕期货投资风险。 预计 2026 年上半年鸡蛋价格回落至成本线附近波动。 预计 2026 年下半年产能平衡或紧平衡，2027 年二季度新引进高产蛋 鸡才能投入生产。小明股份三四月份订单已满，价格稳定，预计 26 年 2 月销量 300 万只，3 月提升至 700 多万只。 2025 年小明股份蛋鸡市场占有率达 26%，全年销售约 2.74 亿只。尽 管友商降价导致金砖价格下降，但行业在高市占率情况下仍具备一定定 价权，2026 年上半年保持独立行情。 预计 2026 年三季度蛋鸡及其他畜禽品种有刚需行情，鸡蛋价格高点可 能达 7.8 元/公斤，苗价有望突破 4 元。父母代蛋鸡存栏量平衡，预计下 半年持续减少，导致下游供应减少。 Q&A 晓鸣股份 20260204 摘要 小明股份 2025 年的经 ...

兴发集团在黑磷研究方面取得了显著突破，发现其在真空状态下会出现特定性 质的变化，这些变化可以应用于商业航空的新技术。我们正在与合作伙伴协同 推进相关项目，并计划公布更多细节。 Q&A 兴发集团近期在黑磷研究方面取得了哪些突破，这些突破将如何应用于商业航 空技术？ 兴发集团 20260204 摘要 兴发集团计划提升磷矿权益产能至超 1,000 万吨，通过延安实业和乔沟 矿业新增产能，以稳定磷矿价格，预计 2026 年总产量达 620 万吨， 2027 年达 680 万吨。 特种化学品板块中，传统产品磷酸盐价格稳健上涨，高附加值小品种如 磷化剂和乙硫醇表现良好，公司积极扩展市场并增加利润点，同时布局 固态电池领域，计划 7 月投产 1 万吨电池级五硫化二磷。 新能源板块加速扭亏并扩大产能，新增 15 万吨磷酸铁项目，未来或增 加 10 万吨磷酸铁锂项目，已与比亚迪签订代工协议，并控股林福锂业 进入宁德时代供应链体系，同时完善固态电池电解质布局。 农药方面，草甘膦价格回升明显，行业可能出现协同反内卷动作；有机 硅行业完成协同，淡季价格达 13,800 元/吨，高峰期预计可达 15,000- 16,000 元/吨，下 ...

下一个资源品——农产品？怎么选？（肉蛋专 场）20260204 摘要 1 月初肉牛市场价格稳中偏强，预计上涨幅度在 0.03~0.05 元/公斤， 养殖端成交加快，市场心态好转，但淘汰母牛均价为 19.98 元/公斤，同 比上涨 23.57%，下游补栏情绪积极。 12 月定点样本企业肉牛出栏量环比增加 3.47%至 0.88 万头，受春节前 季节性需求和屠宰场备货影响，但养殖户因价格不满意选择压栏，预计 1 月出栏量将继续增加。 12 月全国定点样本企业肉牛存栏量同比下降 0.97%至 10.87 万头，自 2024 年以来逐步下行，养殖户补栏积极性一般，受市场预期不明朗和 育肥公牛价格偏低影响。 1 月底自繁自养利润为 2,568 元/头，专业育肥利润为 3,060 元/头，均 维持高位水平，预计饲料成本变动不大，玉米价格走弱、豆粕价格可能 下调，育肥利润将保持较高水平。 2025 年 12 月 CME 活牛期货价格下跌，受圣诞节前需求不旺盛和美国 边境发现新的螺旋重启病例影响，但存栏数据恢复不及预期，价格从 12 月底开始逐步反弹。 Q&A 2026 年国内肉牛市场的行情如何？ 2026 年国内肉牛市场在 ...

威尔高 20260204 Q&A 威尔高公司在 2025 年的整体发展情况如何？ 2025 年，威尔高公司实现了显著的增长，产值规模得益于泰国工厂产能的释 放和服务器行业的快速扩展，整体增长超过 50%。公司的主要优势在于厚桶电 源、mini 薄桶电源和显示领域。具体业务方面，服务器电源占公司总规模的 50%以上，工业控制约占 15%，汽车电子约占 10%，显示电子约占 20- 25%。此外，公司在 HDI 和高频高速技术上也取得了突破，高端产品产能得到 补充。 摘要 威尔高服务器电源业务占比超 50%，工业控制、汽车电子和显示电子分 别占 15%、10%和 20-25%。公司与台达、欧陆通等客户建立稳定合 作，AC to DC 产品市占率高，泰国工厂产能释放满足海外需求，预计 2026 年数字基建业务持续增长。 威尔高未来重点发展 D to D 技术，通过与摩拉塔等战略合作，保持在超 级电容领域的领先地位，并应用于服务器电源。公司紧跟金升阳、新雷 能以及阿里巴巴、字节跳动和华为等研发项目，确保 D to D 领域竞争优 势。 威尔高泰国工厂是疫情后首家投产并稳定生产的企业，持续扩充产能满 足客户需求，提升海 ...

B 端业务与百胜等巨头深度绑定，积累丰富经验，C 端业务通过空刻意 面积累品牌心智。公司构建"BB+C"双轮驱动模式，B 端提升现金流和 技术，C 端实现增长和利润，两者在供应链和研发上协同。 保利食品基本面扎实，战略清晰，具备长期成长价值，有望在食品工业 化浪潮中保持领先。尽管餐饮环境较弱，公司仍实现双位数增长，并不 断拓展新餐饮客户，具备长期配置价值。 公司股权结构和子公司架构如何？ 宝立食品 20260204 摘要 保利食品成立于 2001 年，最初为百胜中国供应果粉和面包糠，后扩展 至腌料、调味酱等，2018 年后布局 C 端轻烹食品，推出空客意面，并 于 2022 年上市。公司实际控制人为马驹等四人，通过子公司覆盖生产、 销售及 C 端运营。 中国餐饮连锁化率提升驱动标准化复合调味品需求，为保利食品 B 端业 务提供增长基础。公司定位为全品类定制化解决方案供应商，为西式快 餐连锁企业提供一站式采购服务，核心客户包括百胜中国、麦当劳等， 并拓展至现制茶饮和肉制品加工企业。 B 端业务增长依赖于大客户新品合作及新客户拓展，通过联合研发锁定 市场趋势。C 端业务以空刻意面为代表，迅速占领线上市场，并通过推 ...

中国人寿 20260204 摘要 2026 年开门红业绩超预期，银保渠道增速快于个险，分红型产品占比 显著提升，尤其以养老年金为主，十年期交保单增速超过首年新单期交， 业务结构优化，价值率因预定利率下调而提升。 公司银保渠道定位提升为战略发展渠道，未来将拓展网点覆盖并提升现 有网点产能，巩固与四大行、邮储的合作关系，并积极发掘股份行合作 潜力，主要销售分红型保险产品。 公司对分红险和传统险的久期管理严格，有效久期缺口已从去年的两年 缩小到一年，反映了整体有效久期进一步收窄，长期来看，转向分红型 产品是正确方向，监管未来或支持浮动收益性产品。 公司正在紧密跟进分红健康险新规，预计 2026 年将推出相关产品，有 望带来销售增长。分红重疾险预计利润率约为 30-40%，利差仍是主要 利润来源，占比约 80%。 中国人寿的产品演示利率处于行业中档水平，通常在 3.0%至 3.5%之间， 避免设定过高的演示利率，合理引导客户预期，最终收益取决于长期投 资能力和实际实现的水平。 Q&A 2025 年整体经营业绩表现如何？财政部出台的新旧准则切换下的所得税处理 细则对利润有何影响？ 2025 年，中国人寿在负债端业务推进 ...

赛恩斯 20260204 巨龙铜矿伴生钼矿铼含量中等偏高，约 200 克/吨，潜在合作资源总铼 含量约 560 公斤。高浓度原料有助于降低回收成本，但具体成本需项目 实施后测算，目前废酸回收模式日处理成本约 200 万元（不含折旧）。 公司采用轻资产运营模式，通过采购钼精矿冶炼，对铼资源获取可控度 更强，冶炼环节利润完全归属公司。与供应商按市场原则推进业务，通 过深度绑定冶炼过程确保铼回收稳定性，未来将继续通过源头采购和战 略合作确保供应链安全。 巨龙铜矿年产铜约 3-4 万吨，现有铼赛尔产能四五千吨，未来扩展空间 巨大，但需评估风险和收益。与吉林紫金和黑龙江紫金开展铜冶炼合作， 年产铼约 3 吨。多宝山小型冶炼厂年产量超过 2 吨，具备从钼、钼、铀 等不同来源回收钼酸铵的能力。 公司在钼酸铵回收工艺上拥有十年以上经验，与中南大学紧密合作，具 备材料回收、工艺优化及经济性优势。计划通过 EPC+O、BOT 等模式 拓展业务，与紫金集团深化合作，确保原料供应稳定，推动产业链向下 游延伸。 Q&A 公司在最新的钼冶炼模式中，采购金额所对应的钼精矿量和含铼量分别是多少？ 未来紫金矿业潜在合作的资源规模如何？ 根据公 ...