报告导读： 从技术面来看，情绪模型信号依旧处于弱势震荡状态；与此同时，均线强弱指 数同样处于震荡区间。因此，我们认为，市场短期震荡格局较难被打破。 下周（ 20251222-20251226 ，后文同）市场观点： 市场短期震荡格局较难被打破。 从量化指标上看，基于沪深 300 指数的流动性冲击指标周五为 0.41 ，低于前一周（ 0.51 ），意味着当前市场的流动性高于过去一年平均水平 0.41 倍标准差。上证 50ETF 期权成交量的 PUT-CALL 比率震荡下降，周五为 0.83 ，低于前一周（ 1.08 ），投资者对上证 50ETF 短期走势谨慎程度下降。上证综指和 Wind 全 A 五日平均换手率分别为 1.05% 和 1.60% ，处于 2005 年以来的 68.85% 和 73.75% 分位点，交易活跃度有所下降。从宏观因子上看，上周人民币汇率震荡，在岸和离岸汇率周涨幅分别为 0.2% 、 0.28% 。事件驱动上， 1. 上周美股市场出现震荡。道琼斯工业指数、标普 500 指数和纳斯达克指数周收益率分别为 -0.67% 、 0.1% 、 0.48% 。根据 Wind ，美国 11 月非农就业人 ...

研究所 国泰海通 固定收益 债期货系列研究 2026年国债期货策略展望 《多资产的传感器,债市波动的放大器》 -- 2026年用好国债期货等衍生品工具可有效突破收益瓶颈、放大盈利弹性,其中 趋势格局下可借力杠杆博弈单边行情或套保,震荡市中聚焦曲线、跨期及套利等低 风险策略,还可结合地方债、信用债等进行跨品种搭配。 国债期货专题研究 1、国债期货技术分析专题 《从五浪到M顶调整:技术分析视角下的本轮回调》 《从技术指标看,债市止跌有哪些先行指示》 《量价因子在应对突发新闻波动时的表现》 2、国债期货机构行为专题 《国债期货机构行为分析框架》 《再论股债同向:国债期货与权益市场关系进入新阶段》 《TS合约的持仓集中度如何解读》 《"可执行"的国债期货基差交易:三个核心要素》 《国债期货也有"春节效应":基差收窄与曲线变换》 3、国债期货策略探索专题 1套保策略系列 《资金收紧行情下的套保策略:殊途同归,不宜过早入场》 《复盘本轮回调中的套保信用债的三个要点》 《信号、成本和灵敏度:国债期货套保信用债的时机分析》 2套利策略系列 《国债期货跨期价差的倒挂与修复的背后》 本订阅号所载内容仅面向国泰海通证券研究服务签约 ...

报告来源 以上内容节选自国泰海通证券已发布的证券研究报告。 报告名称： 核心-卫星框架下的EM主权债投资——可落地的2026海外债策略债券年报；报告日期： 2025.12.19 报告作者： 王一凡（分析师），登记编号：S0880524120001 重要提醒 本订阅号所载内容仅面向国泰海通证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证 券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰海通证券研究服务签约客户，为保证服务质量、 控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的 不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。 2026年海外债市将呈现"温和宽松周期中的利率下移与信用分化"格局，新兴市场主权债迎来重要配置窗口。 全球央行进入分化宽松周期，发达经济体增长动 能放缓，而新兴市场在供应链重塑与制造业外溢推动下维持5-7%的中高速增长，成为全球增长的主要贡献力量。通胀方面，新兴市场整体通胀从5.2%降至 4.0%-4.3%，回落幅度快于发达经济体，为货币政策宽松创造空间。美元指数经历15年强势周期后处于顶部区域， ...

报告导读： 国内海外监管共振助力行业出清。 投资建议。 当前全球电子烟产业进入新一轮的产品生命及监管执法周期，随各大品牌积极下场进行市场培育，产业规模亦有望加速扩张。推荐具备产品技术 及供应链竞争力的相关标的。 国务院办公厅发布打击涉烟违法活动意见，全链路严厉查非法电子。 2025 年 12 月 18 日，国务院办公厅发布《关于全链条打击涉烟违法活动的意见》，强 调严查涉电子烟违法活动，具体措施包括： 1 ）全方位加强电子烟监管，严厉查处非法生产、批发、运输、销售电子烟和电子烟出口回流等违法活动。 2 ） 进一步加强电子烟涉毒涉成瘾性物质打击整治，严厉打击制售 " 上头电子烟 " 、不含烟碱电子烟等违法行为。 3 ）严格落实电子烟产业政策，完善全过程监 管和产品质量安全体系，推进产业标准化建设，加快实现海关和烟草专卖部门电子烟出口信息联网即时反馈。我们预计政策重点在于通过国际化联动，从源头 上打击国内不合规电子烟出口，加速行业产能出清。 头部合规厂商思摩尔国际受益行业监管趋严。 2025 年公司雾化业务受益美国及欧洲监管环境变化，整体已进入改善通道，国内海外监管合力下 2026 年有 望进一步向上修复。 得益 ...

弱通胀无碍美联储降息。 总体来看，短期内美国通胀压力或仍偏温和，不会成为美联储降息的掣肘。后续需主要关注美国就业市场走向以及新任美联储主席 表态。 报告导读： 11 月美国 CPI 增速明显不及市场预期，政府关门导致的统计数 据失 真或一 定程度上使得通胀增速被低估，数据可靠性和指示意义下降。短期内美国通胀压力或仍偏 温和， 不会成为美联储降息的掣肘。后续需主要关注美国就业市场走向以及新任美联储主 席表态。 11 月美国通胀 数据远低于预期。 11 月 CPI 同比增速 2.7% ，较 9 月回落 0.3 个百分点，远低于市场预期的 3.1% 。核心 CPI 同比也明显回落 0.4 个百 分点至 2.6% 。从结构上来看，住房分项的明显回落是 CPI 增速不及预期的主要拖累。核心商品中，二手车分项环比增速有所回升，但服装、休闲娱乐用 品、电脑等商品分项环比增速回落明显。核心服务中，除租金之外、机票、医疗服务、娱乐服务环比增速也有所降温。 统计失真：或放大通胀降温幅度。 11 月 CPI 增速的超预期回落或并非完全来自于通胀压力的缓解，政府关门所导致的统计数据失真或导致通胀数据被低 估，放大了通胀下滑幅度。第一 ...

2025 证券业分析师金牛奖评选结果揭晓，国泰海通获 " 最佳金牛研究机构" 奖项，食品饮料、医药生物、房地产、社会服务、非银金融、建筑材料等 12个研究团队 荣获 " 金牛最佳分析师" 奖项，获奖详情如下： | 医药生物 | 余文心团队 | | --- | --- | | 房地产 | 涂力磊团队 | | 社会服务 | 刘越男团队 | | 非银金融 | 刘欣琦团队 | | 建筑材料 | 鲍雁辛团队 | | 基础化工 | 刘威团队 | | 电力设备 | 庞钧文团队 | | 国防军工 | 军工团队 | | 计算机 | 杨林团队 | | 通信 | 余伟民团队 | | 煤炭 | 黄涛团队 | 扫码关注 研究运营组制作 重要提醒 本订阅号所载内容仅面向国泰海通证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证 券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰海通证券研究服务签约客户，为保证服务质量、 控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的 不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。 法律声明 本公众订阅号(微信号 ...

报告导读： OpenAI 于其成立十周年之际发布 GPT-5.2 系列模型，在抽象推理、专业知 识工作、代码生成及长上下文理解等维度实现全面突破，重新定义了 AI 辅助生产力的边 界，标志着大模型技术从"能力展示"迈向"价值创造"的关键转折。 投资建议： GPT-5.2 系列的发布，标志着大模型能力从技术演示迈入规模化经济生产的新阶段。其在抽象推理与复杂知识工作上达到人类专家水准，证实了 AI 在高端专业领域创造经济价值的潜力。这将推动产业竞争焦点加速从底层模型向具体的场景应用、企业服务及人机协同工作流等落地环节转移。 GPT-5.2 在核心推理与专业工作任务上实现历史性跨越，首次在综合评估中达到人类专家水平。 12 月 12 日， OpenAI 于十周年之际正式发布 GPT-5.2 系列模型，该系列包含 Instant 、 Thinking 与 Pro 三个版本，旨在应对不同复杂度的任务需求。在被誉为" AI 界图灵测试"的 ARC-AGI-2 测试中，其获得 52.9% 的分数，较 GPT-5.1 的 17.6% 提升近三倍，抽象推理能力追平近期发布的 Gemini 3 。更具突破性意义的是其在 GDPv ...

Macroeconomic Analysis - The narrow revenue growth has slowed down, with national public budget revenue increasing by only 0.8% year-on-year from January to November 2025, and the growth rate in November being flat compared to the same period in 2024 [1] - Narrow budget expenditure grew by 1.4% year-on-year from January to November 2025, with a decline of 3.7% in November, indicating a marginal narrowing of the decline compared to October [1] - The overall fiscal expenditure growth remains low, influenced by prior fiscal efforts and year-end budget adjustments, with key areas like health, technology, and environmental protection seeing leading expenditure growth [1] Government Fund Analysis - Government fund budget revenue decreased by 4.9% year-on-year from January to November 2025, with a significant decline of 15.8% in November [2] - Government fund budget expenditure increased by 13.7% year-on-year from January to November 2025, with a notable recovery in November, growing by 2.8% compared to a decline of 38.2% in October [2] - The increase in expenditure is attributed to the allocation of 500 billion yuan from the central government to support local investment projects [2] Fiscal Policy Outlook - The fiscal balance remains tight, with moderate revenue growth constraining expenditure amid economic growth and real estate market transitions [3] - Expenditure is becoming more targeted and effective, with a clear focus on key areas such as social welfare and technological innovation [3] - The decision-makers plan to implement a more proactive fiscal policy in 2026, with an expected narrow fiscal deficit rate of around 4%, emphasizing structural optimization and enhancing local fiscal sustainability [3] IP Fun Food Industry Analysis - The IP fun food sector, which combines IP with food and collectible gifts, is rapidly growing, driven by consumer demand for emotional consumption [6][7] - The market size of China's IP food industry is projected to grow from 18.1 billion yuan in 2020 to 35.4 billion yuan by 2024, with a CAGR of 18.2%, while the IP fun food segment is expected to grow from 5.6 billion yuan to 11.5 billion yuan, with a CAGR of 19.6% [7] - The growth is fueled by the younger generation's increasing emotional consumption needs and the mature supply chain of the snack industry in China [7] Competitive Landscape - The core competitiveness in the IP fun food market lies in supply chain management and IP operation, with low differentiation in snack products making cost control crucial [8] - The market remains fragmented, with leading companies holding only 7.6% market share, indicating a competitive environment with many small players [9] - The differentiation provided by IP toys as gifts is key to achieving premium pricing in a market where snack products lack inherent differentiation [8][9]

报告导读： 数据端看， 2025 年 12 月第 2 周，液氩延续上涨趋势；稀有气体周均价环 比持平。负荷率端看，中国工业气体周度开工负荷率环比上行；事件端看， 杭氧中标 BEST 低温分配阀箱项目 。 投资建议。 价格端看，液氩延续上涨趋势；稀有气体周均价环比持平。负荷率端看，中国工业气体周度开工负荷率环比上行；事件端看，杭氧中标 BEST 低 温分配阀箱项目。 液氩延续上涨趋势；稀有气体周均价环比持平。 根据卓创资讯工业气体官方微信公众号，截至 2025 年 12 月 11 日，气体周度价格情况如下： 1 ）液态 气： ① 液氧：均价 372 元 / 吨，环比跌 2.87% ，同比跌 5.1% ； ② 液氮：均价 388 元 / 吨，环比跌 0.78% ，同比跌 3.6% ； ③ 液氩： 均价 949 元 / 吨，环比涨 3.94% ，同比涨 52.84% 。 2 ）稀有气： ① 管束高纯氦气：均价 91 元 / 立方米，环比持平，同比跌 6.67% ； ② 瓶装高纯氦气（ 40L ）：均价 625 元 / 瓶，环比持平，同比跌 5.15% ； ③ 氙气：均价 22500 元 / 立方米，环比持平，同比跌 ...

报告导读： 2025 年 1-10 月，医保统筹基金收入增长平稳，支出同比放缓，其中城乡居 民医保收入和支出均小幅下降。 医保统筹基金收入 1-10 月整体平稳增长。 2025 年 1-10 月医保统筹基金累计收入 23520.10 亿元（同比 +2.0% ，下同），其中城镇职工统筹基金累计 收入 15151.14 亿元（ +5.8% ），城乡居民统筹基金累计收入 8368.97 亿元（ -4.3% ）。 2025 年 10 月医保统筹基金当月收入 2434.40 亿元（ -16.0% ），其中城镇职工统筹基金当月收入 1637.62 亿元（ +9.0% ），城乡居民统筹基金当月收入 769.79 亿元（ -42.9% ）。 医保统筹基金支出 1-10 月有所放缓，其中城乡居民统筹基金支出小幅下降，与收入增速基本匹配。 2025 年 1-10 月医保统筹基金累计支出 19036.24 亿 元（ -0.7% ），其中城镇职工统筹基金累计支出 10939.94 亿元（ +2.2% ），城乡居民统筹基金累计支出 8096.29 亿元（ -4.4% ）。 2025 年 10 月 医保统筹基金当月支出 1756.64 ...