上周（2025年12月15日-2025年12月19日），新疆、河南、广西、黑龙江、西藏、云南6个省市共发行25只地方债，规模共计400.37亿元。其中新增一般 债59.62亿元，新增专项债292.58亿元、再融资债券48.16亿元。 上周地方债发行利差为21.09BP，较前一周（2025年12月8日-2025年12月12日）的17.70BP有所抬升。 2026年新增地方债供给高峰或将在二三季度，特殊再融资债发行有望前置。 由于春节前难以形成实物工作量，新增地方债发行或从3月开始放量，第二批额 度下发后各省集中发行，发行高峰或在二三季度；两万亿特殊再融资债发行或将前置，同时关注后续地方债用于政府欠款偿还的政策"工具箱"。 风险提示：基本面变化、政策不及预期、数据统计存在遗漏或偏差。 重要提醒 本订阅号所载内容仅面向国泰海通证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证 券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰海通证券研究服务签约客户，为保证服务质量、 控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的 不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任 ...

第二轮机制电价竞价或容易低于第一轮。 1 、 12 月 15 日江西第二批增量机制电：风电电量 1.354 亿度，电价 0.365 元 / 度（首批为 0.375 元 / 度）； 光伏电量 7.499 亿度，电价 0.379 元 / 度（首批为 0.330 元 / 度），第二批电价较第一批下降。 2 、江苏本年调度用电最高负荷 1.44 亿千瓦， YOY+6.06% （ 10 月 YOY+6.06% ）。 3 、吉林 26 年机制电价：风电 0.25 ，光伏 0.33 ，吉林风电过剩相对更多一些。 11 月火电增速再现负增长。 国家统计局： 11 月份，规上工业发电量 7792 亿度， YOY+2.7% （ 10 月 +7.9% ） ， YOY11 月 /10 月 ： 火 -4.2%/7.3% ， 水 +17.1%/+28% ， 核 +4.7%/+4.2% ， 风 +22%/-12% ， 光 +23%/+6% 。 1-11 月 份 ， 规 上 工 业 发 电 量 88567 亿 度 ， YOY+2.4% （ 1-10 月 YOY+2.3% ）。 2025 年 1-11 月份全国固定资产投资同比 -2.6% ， ...

国家金融监督管理总局发布《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》，旨在2026年将全面实施新会计准则的背景下，对保险公司的资产负债管理进行 系统性规范。 核心变化包括两大方面：一是明确要求保险公司设立独立的资产负债管理部门，并确保其履职的独立性，以压实管理责任；二是首次设立了清 晰的监管指标和监测指标体系，为财产险和人身险公司分别设定了最低监管标准，并拉长了成本收益等关键指标的评价周期至3-5年，以引导行业长期稳健经 营。从对保险公司经营的实质影响来看，目前主要上市险企的有效久期缺口大多已处于或接近监管要求范围内，且新规预计不会对现有的权益资产配置策略产 生重大影响。 本订阅号所载内容仅面向国泰海通证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证 券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰海通证券研究服务签约客户，为保证服务质量、 控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的 不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。 法律声明 本公众订阅号(微信号: GTHT RESEARCH )为国泰海通证券股 ...

每周 一 景 ： 云南长江第一湾 金沙江 点击右上角菜单，收听朗读版 【 siRNA药物】小核酸，大时代，靶向治疗新纪元 技术升级和产品获批推动平台成熟，siRNA药物已从"罕见病"过渡到"常见病"。 小核酸药物是继小分子和抗体药物后的第三浪，具有靶点拓展能力强、研发 延展性强、药物作用长效且不易耐药等特性。小核酸药物的种类多样，其中siRNA药物的安全性和长效性更好，已成为国内药企的开发重点。自2016年起，随 着GalNac递送系统的升级和完全修饰的应用，siRNA药物进入快速发展期，在罕见病领域验证其价值，目前逐步进入了常见病的研发兑现阶段，在心血管疾 病、慢乙肝、减重、抗凝、自免等大适应症均可能会有"大药"的诞生。 MNC在小核酸领域的交易火热，我们认为该领域的BD交易会持续发生，中国企业或将大放异彩。 海外MNC结合自身在适应症方面的理解，通过授权引进管 线和或者合作技术平台等方式布局小核酸领域。我们认为，这个领域的授权交易仍会持续发生，一方面，肝内递送系统已经成熟，小核酸药物技术上的优势和 商业化的价值已被验证；另一方面，大量药企面临专利悬崖困境，需要新产品弥补管线组合潜在风险，从深耕小核酸技术平 ...

过去一周（ 12 月 15 日 -12 月 19 日）， A 股市场走出了一波"先抑后扬"的震荡行情。 周一、周二市场连续调整，沪指一度下探至 3815 点附近，周三 市场强势反弹，周四至周五则震荡上涨。全周来看，上证指数微涨 0.03% ，但其余股指多数下跌。分行业来看， 大消费板块（如零售、免税、海南自贸区概 念）在政策利好带动下强势崛起，而前期热门的科技成长赛道（如电子、电力设备）则出现回调。市场成交保持相对活跃，日均成交额约 1.76 万亿元。 可转债市场逆势上涨，估值继续修复。 中证转债指数全周累计上涨 0.48% ，转债等权指数小幅上涨 0.60% ，涨幅小于转债正股等权指数（上涨 1.39% ）。转债市场各类指数呈现普涨，高价低溢价率转债和小盘转债表现相对占优，转债大盘指数表现相对落后。转债平价中位数上涨 1.08% 至 100.67 元，而 转债价格中位数上涨 0.75% 至 131.77 元，转股溢价率中位数拉升 0.63pct 至 33.34% 。 预计 12 月剩余时间，转债市场将维持震荡整固，为后续反弹蓄力，展望 2026 年 1 月，有望逐步转向跨年行情预热阶段。 从政策端来看，中央 ...

报告导读： （ 2025/12/15-2025/12/19 ）机械设备指数涨跌幅为 -1.09% 。 11 月 具身智能领域达成 35 笔融资，其中近半过亿；工程机械出口销量持续正增长。 特 斯拉 Robotaxi 实现真正无安全员运行， 11 月国内具身智能领域达成 35 笔融资。 1 ） 特斯拉公司首席执行官马斯克确认公司已开始在无安全员情况下 测试自动驾驶出租车，具身智能技术加速突破。 2 ）据盖世具身智能公众号统计， 2025 年 11 月具身智能及机器人的相关产业链一级企业达成 35 笔融 资。其中星动纪元、星尘智能、加速进化、灵心巧手、松延动力、傲意科技等企业融资数额较大，主要为具身智能本体及核心零部件企业，一级市场仍重视具 身智能领域投融资，而伴随着具身智能产业从技术爆发到商业验证的阶段，投资风向更有针对性地向头部企业和产业链短板集中。 特朗普签署太空政策相关行政命令，国内长征十二号火箭于海南商业航天发射场成功 。 1 ）据环球时报，美国 12 月 18 日，特朗普签署了行政命令，为"美 国优先"的太空政策制定了愿景，以确保美国在太空探索、安全和商业领域"引领世界"。该命令要求美国人到 2028 ...

报告导读： 传媒行业正处于 AI 应用加速发展和文娱产业周期向上的关键节点， 2025 年 指数表现较好， 2026 年在产品和政策的共振下有望延续强势。 传媒指数年内最高涨幅超 40% ，游戏板块领涨。 2025 年 1-11 月传媒指数最低点的日期为 1 月 13 日，最高点的日期为 9 月 25 日，区间内最大跌幅为 6.42% ，最大涨幅为 42.24% ，从最低点到最高点的涨幅超过 50% 。二级行业中，游戏指数表现最为亮眼，最大涨幅达 98.45% ，此外，影视院线指数 受益 2025 年春节档催化，最大涨幅接近 50% 。在业绩方面， 2025 年前三季度传媒行业合计营业收入保持稳健，合计归母净利润同比增长接近 40% ，其 中游戏板块前三季度合计归母净利润同比增长接近 90% ，为全行业增长的主要驱动力。 风险提示： 市场竞争风险，行业及监管政策风险，技术发展不及预期，产品表现不及预期。 报告来源 以上内容节选自国泰海通证券已发布的证券研究报告。 报告名称： AI应用加速发展，文娱产业周期向上；报告日期：2025.12.22 报告作者： 陈筱（分析师），登记编号：S0880515040003 ...

2 道合 国泰海通证券 | 研究所 更多国泰海通研究和服务 亦可联系对口销售获取 重要提醒 本订阅号所载内容仅面向国泰海通证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证 券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰海通证券研究服务签约客户，为保证服务质量、 控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的 不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。 2026年金属行业宏观产业背景和未来发展趋 势是怎样的? 持续看好金属行业的 上行周期 李 HE S 国泰海通研究所 金属和金属新材料行业首席分析师 登记编号: S0880519080003 直播看点 法律声明 本公众订阅号(微信号 GTHT RESEARCH )为国泰海通证券股份有限公司(以下简称"国泰海通证券") 研 ...

报告导读： 豆包引领 AI 大模型技术迭代，智谱 AI 与 MiniMax 共同推动大模型资本化进 程； L3 级自动驾驶获准入许可，进入有条件商业化新阶段；国产 GPU 企业掀起上市融 资热潮。 报告来源 以上内容节选自国泰海通证券已发布的证券研究报告。 报告名称： AI大模型资本化进程加速，L3智驾准入破冰迈入新阶段；报告日期：2025.12.21 报告作 者： 杨林（分析师），登记编号：S0880525040027 杨蒙（分析师），登记编号：S0880525040072 钟明翰（研究助理），登记编号：S0880124070047 重要提醒 本订阅号所载内容仅面向国泰海通证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证 券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰海通证券研究服务签约客户，为保证服务质量、 控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的 不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。 投资建议： 近期科技领域动态显示，火山引擎发布豆包大模型 1.8 实现技术突破，智谱 AI 、 MiniM ...

每周 一 景 ： 云南长江第一湾 金沙江 点击右上角菜单，收听朗读版 【策略 】资产概览：中债牛陡，白银领涨 跨资产比较：风险偏好偏弱，资产走势分化显著。 截至12月19日当周，（1）资产表现：全球风险偏好偏弱，资产走势分化显著。权益方面，发达/欧洲涨， 新兴/亚洲跌，英国富时100与越南指数涨幅居前。商品走势国内外分化，贵金属延续强势，COMEX银、金延续上涨，其中白银单周涨幅扩大至9.4%，年内 涨幅破120%；COMEX铜反弹；原油价格则持续下跌。与此同时，美元指数上涨，日元兑美元大幅贬值。中债市场继续回暖。（2）相关性：1年滚动相关系 数显示，A股与REITs间负相关程度、A股与印股间正相关程度边际下降。（3）相对价值：沪深300相对10Y中债的风险溢价边际下降，标普500相对10Y美 债的风险溢价边际上升；沪深300相对南华商品指数的风险溢价边际上升。金油比上升，金银比、金铜比下降。 权益：发达/欧洲涨，新兴/亚洲跌。 上周，MSCI全球指数走势基本持平。区域表现呈现出"前沿优于发达和新兴、欧洲优于北美和亚洲"的格局。其中， MSCI新兴、亚洲指数分别下跌1.5%和1.9%。从全球主要股指看，（1） ...