报告导读： ① 历史上港股与美股走势更相关，但 2020 年以来背离增多，而港股与 A 股 联动明显增强。②原因 1 ：过去港股外资占比高且港币与美元挂钩，流动性多受海外影 响，当前外资占比下降、南向流入，与内地流动性联动加深。③原因 2 ：随着内地优质企 业赴港上市，优质资产或在港集聚，中资股在港股市值 / 利润结构中举足轻重，港股基本 面与内地联动更趋紧密。 报告名称： 港股涨跌更看谁的"脸色" 报告日期：2025.06.24 报告作者： 吴信坤 （分析师），登记编号： S 0880525040061 陈菲 （ 分析师 )，登记编号：S 0880525040127 港股与 A 股联动性正快速增强。 历史上，港股与美股走势相关性更强。历史上港股走势与美股更相关， 1970 年至今恒生指数与标普 500 走势基本一致，港股与美股的联动性在美股大跌时尤为突出。但 2020 年以来港股与美股联动性逐步减弱，尤其 2021 年、 2023 年两者走势甚至完全相悖。与之相对的，港股 与 A 股联动性的不断增强。从指数走势看， 2002 年以来恒生指数与沪深 300 也存在一定联动，但在 2020 年以前，两者相关性基 ...

风险提示： 资本市场剧烈波动。 王思玥（研究助理） 登记编号 报告来源 以上内容节选自国泰海通证券已发布的证券研究报告。 报告名称： 陆家嘴论坛深化改革，重视非银权重股机会 报告日期：2025.06.23 报告作者： 刘 欣琦（分析师） ，登记编号： S0880515050001 孙坤 （ 分析师 )，登记编号：S0880523030001 李嘉木 （分析师），登记编号： S 0880524030003 吴浩东 （分析师），登记编号： S S0880524070001 肖尧 （分析师)，登记编号：S 0880525040115 扫码关注 星标不迷路 国泰海通证券研究所官方公众号 海量研报 | 热门活动 | 视听 内容 陆家嘴论坛期间，中央及金融监管部门密集出台重磅政策，共同指向深化资本市场改革与提升上海国际金 融中心能级。证券行业将因科创板扩容、硬科技企业增多带动的投行与并购业务增长，以及跨境投融资需 求而受益。 稳股市背景下，我们建议重视低估值且欠配的权重股的机会，非银权重股从"基本面的边际思维"转向"总量 风险收益比的总量思维"。尤其是近期鼓励红筹和H股回A的政策下，港股的非银权重股更为受益。 金融科技方 ...

Tesla 主打"硬件下放、规模化"，竞争对手 Waymo 主打"高成本传感器 + 高精地图"。 特斯拉采用"视 觉 +AI "策略，仅依赖摄像头与自研 FSD 芯片，强调以低成本硬件通过大规模数据训练实现自动驾驶目 标。 Waymo 则使用"多传感器融合"，包括 LiDAR 、雷达与摄像头，同时构建高精度地图（ HD map ）作为路径规划基础 。 报告导读： 特斯拉在美国德州奥斯汀启动了首批 Robotaxi 服务，这次试点的启动意味着 Robotaxi 初落地，特斯拉迈出了成为 AI 公司的重要一步。 特斯拉 Robotaxi 试点启动。 2025 年 6 月 22 日，特斯拉在美国德州奥斯汀启动了首批 Robotaxi 服 务。试点规模约 10 – 20 辆 Model Y ，仅限受邀用户试乘 ，于每日 6:00 – 24:00 在地理围栏内运 营，单次固定收费 4.20 美元 ， 车内配备前排安全监控员 。这次试点的启动意味着 Robotaxi 初落地， 特斯拉迈出了成为 AI 公司的重要一步。 报告来源 以上内容节选自国泰海通证券已发布的证券研究报告。 报告名称：特斯拉Robotaxi上线，AI应 ...

本订阅号所载内容仅面向国泰海通证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证 券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰海通证券研究服务签约客户，为保证服务质量、 控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的 不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。 法律声明 更多国泰海通研究和服务 亦可联系对口销售获取 重要提醒 ...

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风险提示： 终端消费意愿不及预期，原材料价格波动，竞争加剧。 报告来源 报告导读： 国内方面， 618 大促运动户外赛道展现高景气， 5 月国内服装零售额环比加 速增长；美国方面， 5 月消费整体走弱，服装消费相对坚挺。 投资建议： 当前出口环境具不确定性，中长期仍看好优质制造标的，推荐：①拥有较强顺价能力品牌客 户、②差异化产品开发和研发 能力、③较强资金储备和多元产能布局、④较高股东回报率的优质企业 。 品牌端分三条投资主线：①全民健身、户外风潮延续，推荐运动户外景气赛道 ；②推荐逆市拓店或通过 精细化管理实现高客单会员持续增长的公司 ；③受惠房地产企稳、补贴政策推动销售改善的家纺板块 。 618 大促运动户外赛道展现高景气。 1 ）天猫： 根据亿邦动力， 618 期间天猫服装行业总销售榜单中 前三分别为优衣库、 UR 、 ZARA ，男装行业销售额前三分别为优衣库、海澜之家、太平鸟，女装行业 销售额前三分别为优衣库、 UR 、 ZARA ，男女鞋行业销售额前三分别为百丽、 Crocs 、 Staccato 。 根据淘天速递， 618 期间服装行业中运动鞋服、户外鞋服景气度显著，品类成交额增长均超 50% ...

报告来源 周期制造：建工需求持续偏弱，制造业开工环比提升。 1 ）基建地产：地产需求持续偏弱拖累建工需 求，钢铁、建材价格表现分化。螺纹钢表观消费环比下滑，钢价环比明显下滑；建工需求偏弱叠加供给压 力较大，浮法价格延续下跌，而在部分地区自律限产支撑下，水泥价格小幅反弹。 2 ）企业开工：制造 业开工环比提升，企业招聘意愿同环比明显增长。 3 ）资源品：电厂日耗提升偏缓，动力煤价延续低 位；工业金属震荡分化，尽管美联储降息预期小幅提升，但由于下游需求偏弱，铜价小幅回落；铝金属库 存处于低位，供需格局偏紧，价格环比提升。 人流物流：长途客运需求下滑，物流景气同环比提升。 10 大主要城市地铁客运量周环比 +3.2% ，同比 +1.8% ；百度迁徙规模指数环 / 同比 -23.2%/-16.4% ，长途出行需求同比下滑主因节日错位效应。 国内航班执飞架次环 / 同比 -0.8%/-0.9% ，较 19 年同期 +6.3% ，国际航班恢复执飞架次周环比 -1.1% ，恢复至 19 年同期 81.7% 。高速公路货车通行量 / 铁路货运量同比 +7.0%/+1.1% ，邮政快 递揽收 / 投递量同比 +17.5%/+2 ...

报告导读： ① 上周日韩股市表现较强，不同市场中能源、科技、防御板块各有表现。 ② 美联储议息会议放鹰致流动性趋紧，南向继续流入港股。 ③美国花旗经济意外指数大幅回 落， 中国、欧洲景气预期有所好转。 市场表现：上周日韩股市表现最佳。 股市方面， MSCI 全球 -0.3% ，其中 MSCI 发达 -0.3% 、 MSCI 新兴 +0.0% 。债市方面，德国 10Y 国债利率上升幅度最大。大宗方面，国际原油价格继续上 涨。汇率方面，美元升，英镑贬，日元贬，人民币升。分板块看，上周美股能源 + 科技板块较优，港股 科技小幅收涨，欧股防御板块更强。 交投情绪：上周全球股市成交分化，其中欧美股市成交放量。 从成交量 / 成交额看，上周恒指成交下 降，标普 500 、欧洲 Stoxx50 成交上升。从投资者情绪看，港股投资者情绪环比上升、处历史偏高位， 美股投资者情绪上升、处历史高位。从波动率看，上周港股、美股、日股波动率下降，欧股波动率上升， 美债波动率下降。从估值看，上周发达市场、新兴市场整体估值均较前周下降。 盈利预期：上周全球股市盈利预期多数下修。 横向对比来看，上周欧股 25 年盈利预期边际变化表现最 优， ...