报告导读： ①港股稀缺性资产与当前产业周期更相关，基本面修复、南下资金流入，我 们认为下半年港股牛市继续，相较A股更强。②当前港股跑赢A股类似12-14年，宏观弱 复苏背景下，产业变革亮点纷呈，港股科技企业在应用领域表现更优。③AI应用正步入 加速阶段，港股科技企业已具备先发优势，相较A股具备稀缺性的港股科技资产有望引 领牛途继续。 借鉴2012-14年，科技变革驱动港股占优。 回顾历史上港股优于A股的阶段，结合宏观背景和产业趋势来 看，我们认为当前港股相对A股的占优格局或类似2012-2014年。宏观背景方面，12-14年稳增长政策力度 不大，经济基本面弱复苏。2010年后我国经济增速放缓，12-14年国内政策主要靠货币政策发力，但在财 政和地产政策上未有力度较强的政策出台，因此国内经济基本面呈现弱复苏格局。产业趋势方面，伴随着 移动互联浪潮加速演进，科技引领港股表现更优。2011-12年处于移动互联浪潮的前半程起步阶段，以各类 硬件设备为主题的投资机会开始出现，2011-2012年港股电脑与外围设备、港股半导体设备最大涨幅达 61%、50%。2013-2014年4G全面商用+智能机平价趋势推动下，智能手机 ...

每周一景： 湖南永州九嶷山风景名胜区 点击右上角菜单，收听朗读版 【策略】股市看似"风波又起"，实则升势"未完待续" 报告摘要： 大势研判：继续看好，行情看似"风波又起"，实则升势"未完待续"。 国泰海通策略是在 4 月 7 日后前瞻且持续研判中国股市上升的研究团队，近期在"疑云重重"的伊朗局势下关于股市"风波又起"的 担忧有所增加。不同于当下投资人的疑虑，我们认为，外部疑云并不足以趋势性阻断中国股市，相反中国 的确定性是当下中国股市稳定和阶梯式上升的重要基础，我们对行情的看法仍比共识更乐观： 1 ）投资人 关于经济形势与国际形势的复杂性认识是充分的，而新技术、新消费等商业机会开始涌现，这并不是短期 现象，而是结构趋势的积极转变。 2 ）利率降至低位后，长期国债收益破 2 与存款利率破 1 ，中国股市的 无风险利率实质性降低，投资股票的机会成本下降，长期入市和居民入市进入历史转折点。 3 ）及时、得 当与合理的宏观政策，更重视投资者回报的资本市场基础制度改革，对于推动经济社会风险评价的降低与 改变投资人面对风险的保守态度具有关键意义。股市预期和微观流动性均进入上升的趋势，继续看多。 与众不同的认识：经济预期正 ...

往后看，关税预期大幅降温，豁免到期前抢出口动力或不如之前。 我们通过观察开始抢运以来至 2025 年 4 月的出口增速与无抢运的"基准增速"的差值，来测度抢运的透 支。发现： 对美国、对转口地和对其他地区的出口增速中枢均有显著抬升，恰好对应着应对关税的三种方式：抢出口 （狭义）、转口、替代。 对美国和转口地的出口增长可能反映了抢运的透支程度，而对其他地区的出口增长可能反映了出口企业凭 借自身竞争优势积极寻求他国增量订单的结果。 报告导读： 前期抢运出口订单，将导致后续出口大幅下滑吗？我们拆分了对不同地区各类 产品出口情况，发现前期抢运的透支程度有限，且增量需求的贡献较高。因此我们认为即 使透支效应和关税存在，后续出口增速也仅是稳步回落，中国制造仍有韧性。 本轮抢出口的节奏完全跟随关税预期： 显著的抢出口最早出现在 2024 年 11 月，正值特朗普大选计票胜出当月，对美出口环比显著强于季节 性； 在 2025 年 2 月由于当时落地的芬太尼关税仅有 10% 远不及前期 60% 的预期而导致抢出口显著退温， 甚至前期透支的订单回吐导致出口增速显著回落，出口环比增速显著弱于季节性； 而 2025 年 3 月则由于 ...

风险提示： 低轨通信卫星星座发射进展不及预期；国内可复用火箭技术研发进度不及预期；信关站设备交 付节奏不及预期。 文章来源 报告导读： GW 和 G60 星座组网加速，将持续释放信关站需求，除硬件提供商受益外， 卫星测控服务或将迎来快速发展期。 国内低轨卫星星座组网加速，信关站行业将迎来景气度提升，给予行业"增持"评级。 天地一体化是 6G 通信的典型特征，无论是透明转发还是星上再生模式，信关站都承担着数据落地、协议转换和网络管理的 核心功能。低轨（ LEO ）星座因卫星过境速度快、单星覆盖范围小，对信关站的密度和数量提出了远超 高轨（ GEO ） s 卫星的要求，构成了本轮需求增长的主力。随着 G60 和 GW 两大巨型星座建设加速， 2.8 万颗低轨卫星的组网计划将释放对地面信关站的庞大需求。信关站建设的节奏和规模将成为衡量星座 商用化进程的核心前置指标，其重要性凸显，产业链将充分受益于这一高确定性的增量市场。 对标海外成功经验，完善的地面网络是星座商业成功的关键前提。 SpaceX 的星链计划具备在全球范围内 提供高速、低延迟服务的能力，组网进度与其数百个的信关站网络建设同步进行。 2025 年 3 月 ...

风险提示： 1 ）低空经济产业政策不及预期； 2 ）低空经济技术研发进程不及预期； 3 ）低空经济商业 化应用场景落地不及预期。 文章来源 本文摘自：2025年6月12日发布的 沃飞长空与卧龙电驱成立合资公司，产业协同加速——低空经济热点点评 肖群稀 ，资格证书编号： S0880522120001 张 越 ，资格证书编号： S0880522090004 报告导读： 沃飞长空与卧龙电驱成立合资公司，聚焦电推进动力系统开发，低空经济商业 化有望进一步提速，动力系统环节有望受益。 投资建议 ： 动力系统与 eVTOL 整机企业积极合作，有望加速核心技术研发及成果转化，进一步强化低 空产业链协同效应， 产业化进程有望进一步提速。 沃飞长空与卧龙电驱成立合资公司，聚焦电推进动力系统开发 。 2025 年 6 月 11 日，卧龙电驱与沃飞 长空签订合资协议，成立合资公司"浙江龙飞电驱科技有限公司"，合资公司将先重点开发适用于倾转旋翼 eVTOL 的高性能电机及电驱系统，针对该构型在垂直起降阶段的高推力需求、巡航状态的高效能转换痛 点，推出兼具强劲动力与适航级可靠性的核心产品，同时通过技术开发与产业化落地，提供适用于 75 ...

本文摘自：2025年6月13日发布的 TS合约的持仓集中度如何解读 唐元懋 ，资格证书编号： S0880524040002 我们认为造成这一现象的核心是低利率环境、债市谨慎情绪与高 IRR 的共同作用。 首先， TS 合约 IRR 策略性价比较高， TS2506 合约切换至主力合约时 IRR 已经达到 2.3% ，并且后续也持续在 2% 以上， 至 4 月上旬一度达到 2.7% ， TS 合约正套策略性价比较高；其次，市场情绪相对谨慎，对中性策略接 受度更高；最后，低利率环境下正套策略提供的收益率相较以往具有更为突出的吸引力。 TS 空单集中至个别会员机构上的现象在 2024 年年初至 2024 年 5 月也曾经发生过，复盘来看， 2024 年 TS 合约空单集中到分散可以分为以下三个阶段。① 2024 年初至 2024 年 5 月：正套资金入场带动 TS 空单集中至单个会员机构。 2023 年末债市"抢跑"行为驱动下多头情绪迅速升温， TS 合约基差下降 至 -0.24 元， IRR 则最高攀升至 3.4% ，吸引正套资金入场带动 TS 空单集中至单个会员机构， ②单个 机构 TS 合约空单持仓占比触顶回落 ...

壹｜本周深度报告汇总 【宏观】 全球变局：锚定"确定性" 在各国信任基础逐渐减弱的情况下，全球产业链、货币体系及资产分析框架都迎来重构，黄金因去美元化 及持续的央行购金需求或呈长期牛市，美元美债定价需关注美元信用因素；国内经济需求端仍待提振，政 策将延续渐进积极基调。 风险提示： 中美贸易摩擦超预期 。 【宏观】 通胀低位：利率下行仍有空间 —— 2025年5月物价数据点评 尽管贸易摩擦有所缓和，但我们观察到私人部门风险偏好冲高后回落，资产负债表修复的进展仍然有限， 导致通胀低位徘徊。因此，通胀回升的关键在内不在外，下半年政策发力有望更加积极。 01、 【宏观】 全球变局：锚定"确定性" 02、 【宏观】 通胀低位：利率下行仍有空间 —— 2025 年 5 月物价数据点评 03、 【宏观】 出口：回归正常化 —— 2025年5月贸易数据点评 04、 【宏观】 美元信用：脆弱边界的紧平衡 05、 【策略】 中国资产交投活跃，融资资金开始回流 ——投资者微观行为洞察手册· 6月第1期 06、 【策略】 行云流水：欧洲央行连续八次降息 07、 【海外策略】 港股是本轮牛市主战场 08、 【固收】稳定币如何影响美债： ...

报告导读： 5 月新发及存续权益基金份额承压，机构资金流入债基，个人资金流入指增。 公募新规发布，产品、渠道、科技、考核及激励机制变革推进。 文章来源 本文摘自：2025年6月13日发布的 新规新纪元，产品与模式创新拉开帷幕 刘欣琦 ，资格证书编号： S0880515050001 更多国泰海通研究和服务 亦可联系对口销售获取 公募新规发布，开启产品与模式变革。 1 ） 5 月 7 日证监会发布《公募基金高质量发展行动方案》自基金 产品、销售渠道、基金公司运营治理三大主要方向，以考核机制为核心，配套出台多项政策。我们认为， 《方案》将助力行业高质量扩容，同时推动基金公司差异化发展，头部基金公司将更为偏重指数管理，规 模经济与费率竞争将进一步推动行业格局的头部集中；中小基金公司则专注实现能够覆盖主动管理成本的 长期α收益能力。 2 ）基金公司层面，首批浮动管理费率基金获批发行，东方红核心价值混合首募规模已 超过 20 亿元上限。多只新型浮动费率基金认购规模均超过 4 亿元， 6 月刚开启发行的部分产品认购规模 已超过亿元，产品托管行积极助力产品发行。 AI 应用创新持续推出，汇添富 AI 投资者服务"帮你看"相关 ...

特斯拉 Optimus 机器人项目主管离职，自动驾驶负责人接任。 美东时间 6 月 6 日，特斯拉擎天柱人形 机器人 Optimus 项目负责人米兰·科瓦奇宣布了自己即将离职的消息。科瓦奇 2016 年加入特斯拉，在特 斯拉工作了近 10 年，其中大部分时间都是在 Autopilot 团队担任高级工程师。他于 2022 年被任命领导 Optimus 的开发，并于 2024 年底成为负责该项目的副总裁。特斯拉人工智能软件部门副总裁 Ashok Elluswamy 将接管 Optimus 项目。 报告导读： 马斯克公布了特斯拉的自动驾驶出租车服务 Robotaxi 的首次公开试运营日 期，暂定为 6 月 22 日，我们认为 Robotaxi 的运营有望对特斯拉产业链带来重要业绩增 量。 我们认为，特斯拉是引领 Robotaxi 和人形机器人产业商业化进程的全球龙头企业，随着特斯拉 Robotaxi 正式开启公开试运营，相关产业正在进入由 0 到 1 的拐点阶段，特斯拉 Robotaxi 和人形机器 人的放量有望为相关产业链带来重要的业绩增量，需重点关注产业链上具备确定性的优质公司。 马斯克宣布特斯拉 Robota ...

报告导读： 2025 年以来，国内资产 BL 策略 1 的 5 月收益为 -0.22% ， 2025 年收益 为 0.96% ；国内资产 BL 策略 2 的 5 月收益为 -0.1% ， 2025 年收益为 1.05% ；国 内资产风险平价策略的 5 月收益为 0.29% ， 2025 年收益为 1.73% ；基于宏观因子的 资产配置策略的 5 月收益为 0.27% ， 2025 年收益为 1.45% 。 量化资产配置策略简介： 此前我们已经完成了 Black-Litterman 、风险平价、宏观因子 3 个基础资产配 置模型的开发，并使用上述模型在国内股票、债券、商品、黄金 4 大类资产上开发了大类资产配置策略， 进行样本外跟踪。 大类资产走势回顾： 上月（ 2025-05-01 到 2025-05-31 ）国内大类资产国内权益资产表现亮眼，黄 金遭遇回调。其中，恒生指数、沪深 300 、中证转债、中证 1000 和中债 - 企业债总财富 ( 总值 ) 指数 分录涨幅 3.96% 、 1.85% 、 1.75% 、 1.28% 和 0.41% ；南华商品指数、 SHFE 黄金和中债 - 国 债总财富 ( 总 ...